https://www.ng.ru/economics/2025-01-23/1_9177_stability.html
Полтора года высоких кредитных ставок так и не привели к снижению инфляции
Полтора года высоких кредитных ставок так и не привели к снижению инфляции
Независимая
Полтора года высоких кредитных ставок так и не привели к снижению инфляции / Экономика / Независимая газета
В январе 2025 года для руководства Центробанка наступает самое опасное время, поскольку истекает последний обещанный им срок для снижения инфляции. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина не раз обещала, что эффект высоких кредитных ставок приведет к замедлению цен самое…
В эти дни трудно не заметить начало новой волны атак на Банк России и его ДКП. О этом говорит и содержательная статья в НГ и последнее исследование ЦМАКП. В этой волне дискуссии я на стороне Банка России. Не потому, что у меня нет вопросов, а просто из- за ощущения, что смелые эксперты почему- то никак не затрагивают главные причины инфляции. На мой взгляд вопрос ведь в том насколько проинфляционной остается бюджетная политика и есть ли позитивные примеры в экономике предложения. Под впечатлением этой новой волны дискуссий я полистал архив главного журнала Банка России Деньги и кредит за последние 4 года. К своему удивлению не обнаружил ни одной внятной статьи, иллюстрирующей эффективность трансмиссионного механизма ДКП или статьи с декомпозицией факторов роста инфляции. Чего в журнале только нет, но это отсутствует. Разве это нормально?
World Economic Forum Annual Meeting 2025 | World Economic Forum
https://www.weforum.org/meetings/world-economic-forum-annual-meeting-2025/sessions/reinventing-retirement/
https://www.weforum.org/meetings/world-economic-forum-annual-meeting-2025/sessions/reinventing-retirement/
World Economic Forum
Reinventing Retirement
With the global pension market representing almost $56 trillion across major economies, higher debt levels, ageing populations and less physically demanding jobs are challenging public and private investors.
Из всех просмотренных мною сессий на WEF в Давосе мне больше всего понравилось это обсуждение проблем пенсионных накоплений с участием руководителей трех крупнейших пенсионных фондов США, Канады и Малайзии. Простые и понятные проблемы, полное взаимопонимание спикеров, мысли о перспективах. Правда, из слушателей к концу камерной сессии в зале остался только один человек. Наверное, все ушли слушать Трампа. Я вот подумал, что трудно себе представить, чтобы так с кем- то беседовал в эфире, например, руоводитель Социального фонда у нас. К своему стыду я даже фамилии его не помню.
По состоянию на 25 января 2025 г. наш Индекс текущей инфляции (22 продовольственных товара в московском Ашане) за неделю повысился на 2,9% по сравнению с ростом на 0,5% неделю назад. К аналогичной дате прошлого года индекс вырос на +23,7% по сравнению с +16,8% неделей назад. В форматах год к году и неделя к неделе продуктовая инфляция по индексу ускорилась.
За неделю подорожали цены на огурцы среднеплодные на +60,9% и короткоплодные на +5,0%, яблоки голден +14,3% и айдаред +7,1%, перец желтый +11,1%. Подешевели свекла -12,5%, сахарный песок -6,0%, картофель -4,3%, груши -3,8%, морковь -3,6%, капуста белокочанная -2,3% и морковь – 3,6%.
Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) на АЗС у Ашана третью неделю подряд не изменяются. Цены на яйца куриные Окские С1 (тоже не входят в индекс) остаются неизменными также третью неделю подряд.
За неделю подорожали цены на огурцы среднеплодные на +60,9% и короткоплодные на +5,0%, яблоки голден +14,3% и айдаред +7,1%, перец желтый +11,1%. Подешевели свекла -12,5%, сахарный песок -6,0%, картофель -4,3%, груши -3,8%, морковь -3,6%, капуста белокочанная -2,3% и морковь – 3,6%.
Цены на бензин (не входят в расчет рассматриваемого индекса) на АЗС у Ашана третью неделю подряд не изменяются. Цены на яйца куриные Окские С1 (тоже не входят в индекс) остаются неизменными также третью неделю подряд.
22 января 2025 г. Банк России разослал эмитентам письмо с рекомендациями по мерам повышения стоимости компаний и улучшению корпоративного управления. Центральное место в нем занимает предложение о ориентации менеджмента компаний и акционеров на повышение общей доходности акционеров (total shareholder returns, или TSR), которая включает прирост стоимости акций (курсовой доходности) и дивиденды.
Интересно, как отнесутся к этому эмитенты и мажоритарные акционеры, включая Минфин. Но в моем понимании – это одно из самых смелых и перспективных предложений финансового регулятора за последние годы. Выплата дивидендов одновременно является изъятием средств из инвестиций, поэтому при проведении дивидендной политики и других финансовых решениях компании должны оценивать как указанные меры влияют на стоимость компаний и общую доходность акционеров.
Применительно к крупнейшим российским ПАО с большим пакетом, принадлежащим государству, это может означать необходимость пересмотра приоритетов Минфина, требующего чтобы компании направляли на выплату дивидендов не менее 50 % чистой операционной прибыли. С точки зрения здравого смысла, такие компании могли бы больше чистой прибыли использовать для инвестиций и роста капитализации, а для финансирования бюджета Минфину было бы рационально регулярно приватизировать умеренные пакеты акций в государственной собственности. Замечу, что здесь нет общего рецепта, но в любом случае решения о распределении прибыли между дивидендами и иными целями разумнее принимать на уровне корпораций по результатам мнения разных сторон, а Минфину понимать, что от его решений по дивидендам в итоге зависит рост капитализации компаний, а, значит, выполнение требований указа Президента.
Ориентация на TSR имеет длительную научную историю. В их основе лежат идеи известных экономистов Модильяни и Миллера о том, что способ распределения прибыли компаний не влияет на их стоимость, более важное значение имеет размер прибыли. Это несколько упрощенный взгляд, в реальной жизни дивиденды имеют значение для преодоления массы несовершенств рынка и поведения его участников, однако восприятие общей доходности акционеров как одного также важен. Это материализовано, например, в подходах Boston Consulting Group по стратегиям поддержи компаниями долгосрочного роста TSR для своих акционеров.
Повторюсь, эти свежие и смелые идеи коллег из Банка России требуют обсуждения и эмпирического тестирования. В нашем научном творчестве в лаборатории РАНХиГС мы давно являемся сторонниками концепции TSR опираясь на наши эмпирические расчеты. В любом случае стоит почитать письмо Банка России: https://www.cbr.ru/Crosscut/LawActs/File/9943
Интересно, как отнесутся к этому эмитенты и мажоритарные акционеры, включая Минфин. Но в моем понимании – это одно из самых смелых и перспективных предложений финансового регулятора за последние годы. Выплата дивидендов одновременно является изъятием средств из инвестиций, поэтому при проведении дивидендной политики и других финансовых решениях компании должны оценивать как указанные меры влияют на стоимость компаний и общую доходность акционеров.
Применительно к крупнейшим российским ПАО с большим пакетом, принадлежащим государству, это может означать необходимость пересмотра приоритетов Минфина, требующего чтобы компании направляли на выплату дивидендов не менее 50 % чистой операционной прибыли. С точки зрения здравого смысла, такие компании могли бы больше чистой прибыли использовать для инвестиций и роста капитализации, а для финансирования бюджета Минфину было бы рационально регулярно приватизировать умеренные пакеты акций в государственной собственности. Замечу, что здесь нет общего рецепта, но в любом случае решения о распределении прибыли между дивидендами и иными целями разумнее принимать на уровне корпораций по результатам мнения разных сторон, а Минфину понимать, что от его решений по дивидендам в итоге зависит рост капитализации компаний, а, значит, выполнение требований указа Президента.
Ориентация на TSR имеет длительную научную историю. В их основе лежат идеи известных экономистов Модильяни и Миллера о том, что способ распределения прибыли компаний не влияет на их стоимость, более важное значение имеет размер прибыли. Это несколько упрощенный взгляд, в реальной жизни дивиденды имеют значение для преодоления массы несовершенств рынка и поведения его участников, однако восприятие общей доходности акционеров как одного также важен. Это материализовано, например, в подходах Boston Consulting Group по стратегиям поддержи компаниями долгосрочного роста TSR для своих акционеров.
Повторюсь, эти свежие и смелые идеи коллег из Банка России требуют обсуждения и эмпирического тестирования. В нашем научном творчестве в лаборатории РАНХиГС мы давно являемся сторонниками концепции TSR опираясь на наши эмпирические расчеты. В любом случае стоит почитать письмо Банка России: https://www.cbr.ru/Crosscut/LawActs/File/9943
WSJ пишет о популярности серого рынка криптовалют в Китае. Три года назад правительство Китая ввело масштабные ограничения на торговлю криптовалютами. Но это не помешало брокерам помогать людям конвертировать большие суммы китайских юаней в криптовалюту.
Деньги, поступающие к внебиржевым криптовалютным брокерам в Китае, резко возросли, несмотря на правительственные ограничения (см график). Компания Chainalysis, занимающаяся данными о блокчейнах, оценивает, что с конца 2023 года по середину 2024 года к китайским внебиржевым брокерам, которых она проанализировала, поступило 95 млрд долл., что более чем вдвое превышает уровень того же периода двумя годами ранее.
В некоторых случаях преступные группировки торгуют криптовалютой, чтобы отмывать нечестно полученные доходы, стимулируя преступные синдикаты за пределами Китая, говорят прокуроры США. В других случаях горожане среднего класса используют его для тайного вывода денег из страны, нарушая правительственные правила, призванные ограничить поток денег через границы Китая. Для многих молодых китайцев криптовалюта привлекательна в то время, когда существует мало хороших вариантов для накопления богатства дома в условиях слабой экономики. В то время как некоторые используют криптовалюту для перевода денег за рубеж, другие покупают ее в качестве инвестиций, надеясь, что она защитит их богатство, если юань упадет в цене.
Как пишет WSJ, многие китайцы также подключаются через приложения для обмена сообщениями, такие как Telegram, для торговли криптовалютой через неформальные одноранговые сети, которые не связаны с биржами.
Деньги, поступающие к внебиржевым криптовалютным брокерам в Китае, резко возросли, несмотря на правительственные ограничения (см график). Компания Chainalysis, занимающаяся данными о блокчейнах, оценивает, что с конца 2023 года по середину 2024 года к китайским внебиржевым брокерам, которых она проанализировала, поступило 95 млрд долл., что более чем вдвое превышает уровень того же периода двумя годами ранее.
В некоторых случаях преступные группировки торгуют криптовалютой, чтобы отмывать нечестно полученные доходы, стимулируя преступные синдикаты за пределами Китая, говорят прокуроры США. В других случаях горожане среднего класса используют его для тайного вывода денег из страны, нарушая правительственные правила, призванные ограничить поток денег через границы Китая. Для многих молодых китайцев криптовалюта привлекательна в то время, когда существует мало хороших вариантов для накопления богатства дома в условиях слабой экономики. В то время как некоторые используют криптовалюту для перевода денег за рубеж, другие покупают ее в качестве инвестиций, надеясь, что она защитит их богатство, если юань упадет в цене.
Как пишет WSJ, многие китайцы также подключаются через приложения для обмена сообщениями, такие как Telegram, для торговли криптовалютой через неформальные одноранговые сети, которые не связаны с биржами.
WSJ пишет о тревожной проблеме на рынке акций в США. Премия за риск по акциям в январе т.г. стала отрицательной впервые с начала 2000-х гг. (см. график), однако цены акций продолжают расти, а частные инвесторы не собираются уходить из акций, веря в чудо.
Премия за риск акций характеризует разницу между доходностью S&P 500 и доходностью 10-летних казначейских облигаций. Показатель рассчитывается путем деления ожидаемой чистой прибыли компаний на цену их акций. Затем доходность сравнивается с доходностью к погашению 10-летних государственных облигаций. Принято считать, что низкое значение данного показателя предвещает низкую доходность акций на ближайшее 10-летие.
Акции не выглядели столь непривлекательно по данному показателю с момента окончания эпохи доткомов. Однако на рынке признаков снижения спроса на акции среди частных инвесторов не наблюдается. Они сохраняют оптимистичный настрой даже после двух лет высокой доходности индекса S&P500. Процент тех, кто настроен оптимистично и ожидает роста цен на акции в течение следующих 6 месяцев, подскочил до 7-недельного максимума в 43,4% по состоянию на прошлую среду по сравнению с 25,4% неделей ранее, согласно данным опроса Американской ассоциации индивидуальных инвесторов.
Индекс S&P 500 установил свой первый рекорд 2025 года в прошлый четверг с ростом на 3,7% в текущем месяце.
Премия за риск акций характеризует разницу между доходностью S&P 500 и доходностью 10-летних казначейских облигаций. Показатель рассчитывается путем деления ожидаемой чистой прибыли компаний на цену их акций. Затем доходность сравнивается с доходностью к погашению 10-летних государственных облигаций. Принято считать, что низкое значение данного показателя предвещает низкую доходность акций на ближайшее 10-летие.
Акции не выглядели столь непривлекательно по данному показателю с момента окончания эпохи доткомов. Однако на рынке признаков снижения спроса на акции среди частных инвесторов не наблюдается. Они сохраняют оптимистичный настрой даже после двух лет высокой доходности индекса S&P500. Процент тех, кто настроен оптимистично и ожидает роста цен на акции в течение следующих 6 месяцев, подскочил до 7-недельного максимума в 43,4% по состоянию на прошлую среду по сравнению с 25,4% неделей ранее, согласно данным опроса Американской ассоциации индивидуальных инвесторов.
Индекс S&P 500 установил свой первый рекорд 2025 года в прошлый четверг с ростом на 3,7% в текущем месяце.
На основе данных Банка России нарисовал два графика о том, что происходит сейчас с ликвидностью (наличием свободных денежных средств для кредитования) в банковской системе. Попробую сформулировать то, что я вижу на этой статистике. Возможно, могу в чем-то ошибаться.
На рис.1 показано состояние банковской ликвидности в виде банковских депозитов в Центральном банке и свободной ликвидности, которую банковская система может направлять на кредитование экономики и иные цели. Здесь важно то, что при наличии существенных активов, «замороженных» на депозитах в ЦБР, банковская система сейчас пребывает в необычном для нее состоянии дефицита ликвидности. Немного упрощая, можно сказать, банкам проще держать деньги в депозитах у ЦБР, чем кредитовать рискованные проекты.
На рис.2 отображаются источники банковской ликвидности. Здесь мы тоже видим как текущая ситуация разительно отличается от реалий 2019-2020 гг. Ранее свободные денежные средства у банков формировались за счет их профильной деятельности. Банк России практически не занимался рефинансированием банков. Теперь все по-другому. Основная деятельность банков приносит минимальную свободную ликвидность. Основным источником пополнения ликвидности банков стало рефинансирование банковской системы Банком России.
Как можно описать эту картину в целом? При высокой инфляции и соответственно рекордно высокой ключевой ставке, чтобы не рухнули банки (как это было в США с Банком Силиконовой долины) Банк России щедро рефинансирует банковскую систему на условиях около ключевой ставки. Чтобы эти средства не ушли в кредитование и не ускорили инфляцию Банк России их «стерилизует» на банковских депозитах у себя. В итоге, если банки и могут кредитовать или приобретать новые облигации в таких условиях, это только за счет ограниченных чистых привлечений новых средств в депозитах, а также поступлений по возвращаемым кредитам и продаваемым облигациям.
Такая стратегия поддержания финансовой стабильности банков за счет их рефинансирования при сдерживании банковского кредитования очень похожа на то, что делал Банк России во время кризиса 2008 г. Тогда это помогло спасти банковскую систему без ускорения инфляции. Сейчас, однако, ситуация, по моему мнению, сложнее. Кризис 2008 был краткосрочным, текущие проблемы носят структурный характер и отличаются не только рекордными размерами ключевой ставки (ставки рефинансирования), но и продолжительностью жестких мер в сфере ДКП. Только остается терпеть, когда инфляция вдруг решит начать сокращаться.
Статистика Банка России по управлению банковской ликвидностью доступна здесь: http://www.cbr.ru/hd_base/bliquidity/
На рис.1 показано состояние банковской ликвидности в виде банковских депозитов в Центральном банке и свободной ликвидности, которую банковская система может направлять на кредитование экономики и иные цели. Здесь важно то, что при наличии существенных активов, «замороженных» на депозитах в ЦБР, банковская система сейчас пребывает в необычном для нее состоянии дефицита ликвидности. Немного упрощая, можно сказать, банкам проще держать деньги в депозитах у ЦБР, чем кредитовать рискованные проекты.
На рис.2 отображаются источники банковской ликвидности. Здесь мы тоже видим как текущая ситуация разительно отличается от реалий 2019-2020 гг. Ранее свободные денежные средства у банков формировались за счет их профильной деятельности. Банк России практически не занимался рефинансированием банков. Теперь все по-другому. Основная деятельность банков приносит минимальную свободную ликвидность. Основным источником пополнения ликвидности банков стало рефинансирование банковской системы Банком России.
Как можно описать эту картину в целом? При высокой инфляции и соответственно рекордно высокой ключевой ставке, чтобы не рухнули банки (как это было в США с Банком Силиконовой долины) Банк России щедро рефинансирует банковскую систему на условиях около ключевой ставки. Чтобы эти средства не ушли в кредитование и не ускорили инфляцию Банк России их «стерилизует» на банковских депозитах у себя. В итоге, если банки и могут кредитовать или приобретать новые облигации в таких условиях, это только за счет ограниченных чистых привлечений новых средств в депозитах, а также поступлений по возвращаемым кредитам и продаваемым облигациям.
Такая стратегия поддержания финансовой стабильности банков за счет их рефинансирования при сдерживании банковского кредитования очень похожа на то, что делал Банк России во время кризиса 2008 г. Тогда это помогло спасти банковскую систему без ускорения инфляции. Сейчас, однако, ситуация, по моему мнению, сложнее. Кризис 2008 был краткосрочным, текущие проблемы носят структурный характер и отличаются не только рекордными размерами ключевой ставки (ставки рефинансирования), но и продолжительностью жестких мер в сфере ДКП. Только остается терпеть, когда инфляция вдруг решит начать сокращаться.
Статистика Банка России по управлению банковской ликвидностью доступна здесь: http://www.cbr.ru/hd_base/bliquidity/
www.cbr.ru
Дефицит/профицит ликвидности банковского сектора | Банк России
Morningstar опубликовал интересное интервью эксперта Кристины Бенц с Джоном Рекенталером, который 36 лет проработал в этой организации и сейчас ушел на пенсию. Он – мой любимый автор на страницах данного ресурса. Компаний Morningstar была создана в Чикаго в 1984 г., Рекенталер работал там с 1988 г.
В этом Интервью К.Бенц спросила его, как выглядела индустрия коллективных инвестиций в США, когда он начинал работать. Далее с некоторыми ремарками привожу его ответ, заранее прошу прошение за несколько беглый перевод.
Rekenthaler: Индустрия была совсем другой. Сейчас это полностью зрелая индустрия, с гигантами Vanguard, BlackRock, State Street, Fidelity, несколькими гигантами с большим количеством индексных фондов, и все фонды, которые продаются в наши дни, имеют низкую стоимость. Раньше было гораздо больше Диким Западом. … Современная фондовая индустрия началась, где-то в 1984 году. Индустрия почти умерла в 1970-х годах, потому что доходность акций и облигаций была очень низкой. Счастье, что простое изобретение фондов денежного рынка сохранило рынок — в этих фондах было больше денег, чем в фондах акций и облигаций на какое-то время. Но фондовые рынки, начали свой подъем в 1980-х, и в середине 80-х в отрасль начали поступать новые средства. И она процветала.
…Но было много мошеннических фондов. Мы видим это на рынке ETF сегодня. …Брокерские фирмы считали, что наличие сети дистрибьюции, наличие брокеров — это ключ к успеху, то есть наличие закрытой системы продаж. Так что у нас были фонды с надбавкой за размещение - Prudential, Payne Webber, Dean Witter, Merrill Lynch, Lehman. Все они были больше, чем Vanguard, который в то время не входил в десятку крупнейших фондовых компаний. …Вы никогда не могли купить фонд Dean Witter, если только это не было сделано через советника Dean Witter. С другой стороны, советник Dean Witter обязан был продавать только фонды Dean Witter.
Такая модель в конечном итоге не оправдала себя, потому что многие из этих фондов были не очень хороши — клиенты чувствовали, что им скармливают нечто, а не лучшее в отрасли. Это была недружелюбная к клиентам модель. Кроме этого, появилось много небольших фирм-бутиков без этой дистрибуции на стороне, просто надеющихся. Они были как лотерейные билеты. Я имею в виду, фонды на 5 миллионов долларов, которыми управлял кто-то из своего гаража. И если они получат три года действительно хорошей прибыли подряд, возможно, их замечали.
Мой комментарий. Ничего не напоминает? Правильно, это рынок открытых и биржевых ПИФов сегодня в России. Технологии у нас совершенные, но институционально рынок фонды выглядят как на «Диком Западе» в США в 1984 г., то есть 40 лет назад. Именно настолько мы отстаем по правилам игры в коллективных инвестициях. Morningstar – это компания, которая помогла сделать рынок совсем другим, таким каким мы видим его сегодня. Это просто другая планета. В СМИ недавно прочитал комментарий А. Тимофеева из НАУФОР о том, что нам пока не удалось сделать фондовый рынок действительно доступным для десятков миллионов частных инвесторов. Его двигают несколько сот состоятельных частных инвесторов, все остальные 30 с лишним миллионов граждан со счетами – просто наблюдатели. Привлечь массового инвестора на рынок возможно лишь при наличии хорошо работающих коллективных инвестиций. В большом интервью Рекенталера он рассказывает о том пути, который прошла отрасль взаимных фондов в США вместе с Morningstar от Дикого Запада 1980-х к современному уровню. Телеграм, конечно, не формат, чтобы это все пересказывать. Да и не всем это будет интересно. Найдите это интервью в MS и почитайте сами. John Rekenthaler: ‘The House Is With You When You’re Investing’
В этом Интервью К.Бенц спросила его, как выглядела индустрия коллективных инвестиций в США, когда он начинал работать. Далее с некоторыми ремарками привожу его ответ, заранее прошу прошение за несколько беглый перевод.
Rekenthaler: Индустрия была совсем другой. Сейчас это полностью зрелая индустрия, с гигантами Vanguard, BlackRock, State Street, Fidelity, несколькими гигантами с большим количеством индексных фондов, и все фонды, которые продаются в наши дни, имеют низкую стоимость. Раньше было гораздо больше Диким Западом. … Современная фондовая индустрия началась, где-то в 1984 году. Индустрия почти умерла в 1970-х годах, потому что доходность акций и облигаций была очень низкой. Счастье, что простое изобретение фондов денежного рынка сохранило рынок — в этих фондах было больше денег, чем в фондах акций и облигаций на какое-то время. Но фондовые рынки, начали свой подъем в 1980-х, и в середине 80-х в отрасль начали поступать новые средства. И она процветала.
…Но было много мошеннических фондов. Мы видим это на рынке ETF сегодня. …Брокерские фирмы считали, что наличие сети дистрибьюции, наличие брокеров — это ключ к успеху, то есть наличие закрытой системы продаж. Так что у нас были фонды с надбавкой за размещение - Prudential, Payne Webber, Dean Witter, Merrill Lynch, Lehman. Все они были больше, чем Vanguard, который в то время не входил в десятку крупнейших фондовых компаний. …Вы никогда не могли купить фонд Dean Witter, если только это не было сделано через советника Dean Witter. С другой стороны, советник Dean Witter обязан был продавать только фонды Dean Witter.
Такая модель в конечном итоге не оправдала себя, потому что многие из этих фондов были не очень хороши — клиенты чувствовали, что им скармливают нечто, а не лучшее в отрасли. Это была недружелюбная к клиентам модель. Кроме этого, появилось много небольших фирм-бутиков без этой дистрибуции на стороне, просто надеющихся. Они были как лотерейные билеты. Я имею в виду, фонды на 5 миллионов долларов, которыми управлял кто-то из своего гаража. И если они получат три года действительно хорошей прибыли подряд, возможно, их замечали.
Мой комментарий. Ничего не напоминает? Правильно, это рынок открытых и биржевых ПИФов сегодня в России. Технологии у нас совершенные, но институционально рынок фонды выглядят как на «Диком Западе» в США в 1984 г., то есть 40 лет назад. Именно настолько мы отстаем по правилам игры в коллективных инвестициях. Morningstar – это компания, которая помогла сделать рынок совсем другим, таким каким мы видим его сегодня. Это просто другая планета. В СМИ недавно прочитал комментарий А. Тимофеева из НАУФОР о том, что нам пока не удалось сделать фондовый рынок действительно доступным для десятков миллионов частных инвесторов. Его двигают несколько сот состоятельных частных инвесторов, все остальные 30 с лишним миллионов граждан со счетами – просто наблюдатели. Привлечь массового инвестора на рынок возможно лишь при наличии хорошо работающих коллективных инвестиций. В большом интервью Рекенталера он рассказывает о том пути, который прошла отрасль взаимных фондов в США вместе с Morningstar от Дикого Запада 1980-х к современному уровню. Телеграм, конечно, не формат, чтобы это все пересказывать. Да и не всем это будет интересно. Найдите это интервью в MS и почитайте сами. John Rekenthaler: ‘The House Is With You When You’re Investing’
В «Вопросах экономики» №1 2025 г. опубликована статья группы экономистов из РАНХиГС и Гайдаровского института «Причины повышенной инфляции в российской экономике». О ней пишут «Ведомости». Я прочел статью в журнале. Очень интересно, это, пожалуй, первое системное объяснение причины текущей инфляции. Правда, авторы признаются, что из-за дефицита информации им сложно было протестировать проблемы со стороны предложения товаров и услуг, поэтому они сосредоточились на спросе.
В публикации я бы выделил три основные причины повышенной инфляции со стороны спроса, которые называют авторы (если я правильно их понял). Основная проблема – чрезмерный рост денежной массы (М2). Привет Милтону Фридману. Первые две причины ее опережающего роста относятся к управлению денежной БАЗОЙ, это денежный агрегат, на который могут воздействовать Банк России и Минфин. Третий – это фактор роста денежной МАССЫ (М2), он в большей мере зависит от поведения банков, а не центрального банка.
Первая причина чрезмерного роста денежной базы и соответственно М2, это некорректное применение бюджетного правила Минфином и отчасти Банком России. За период с 2019 г. по август 2024 гг. Минфин направил в бюджет и на инвестиции в разрешенные активы почти 12,6 трлн руб. из Фонда национального благосостояния (ФНБ). Дело хорошее, но по общим правилам, эта операция должна была сопровождаться так называемым «зеркалированием», то есть Банк России на сумму чистых расходов ФНБ, а она была чуть меньше, на сумму около 7,3 трлн руб. должен был продать эквивалентный размер валюты на рынке, чтобы забрать у банков чрезмерную рублевую ликвидность от поступления средств ФНБ. Этого сделано не было. Соответственно выросла денежная база, а вслед за ней М2.
Вторая крупная статья. Банк России прокредитовал банки за этот же период времени примерно на 4,5 трлн. руб., в результате выросла база, вслед за ней М2. Факторы 1 и 2 обеспечили 94% избыточного роста денежной базы.
Третий фактор – это рост денежной массы М2 за счет чрезмерной кредитной активности самих банков.
В результате роста, прежде всего перечисленных факторов, преимущественно в 2023-2024 гг. денежная масса очень сильно выросла, а предложение товаров уперлось в проблему недостатка свободных мощностей и ресурсов. В результате инфляция ускорилась. Предложения авторов по снижению инфляции не революционны, но прагматичны. Они, прежде всего, надеются, что за счет строгой ДКП, восстановления продаж валюты и ограничений по кредитованию Банк России победит инфляцию сам. Ему помогут также три предложения: ограничить рост цен товаров с регулируемыми ценами, дополнительные ограничения потребительских и автокредитов, повышение нормы обязательных резервов для банков.
Мой комментарий. Круг авторов очень авторитетный, и я не готов выносить свой вердикт по ключевым идеям. С «зеркалированием» операций мне всегда казалась эта история мутной, за этими цифрами трудно следить. Пусть Банк России продает запасы валюты, если она есть в ФНБ и у него в резервах. Единственно, что у меня вызывает вопрос – будет ли достаточно у банков рублевой ликвидности, чтобы покупать валюту и отказываться от рефинансирования ЦБР. Я уже приводил график, показывающий, что даже при такой щедрости в наращивании денежной база Минфином и ЦБР в 2024 г. у банков скорее наблюдался дефицит, а не профицит ликвидности. Но может быть, что-то я не учитываю.
Я также привожу выше три составленных мною графика по объемам М2, денежной базы и инфляции. Немного мне за нашу экономику обидно. Если мы посмотрим на один из графиков, то увидим, что уровень монетизации российской экономики подрос с 57,2% ВВП в 2023 г. до 59,9% в 2024 г. Прирост не такой уж большой, но даже от него, получается, мы вдруг попали в зону повышенной инфляции и ключевой ставки 21%. А экономика вместо того, чтобы сказать спасибо за дополнительно полученные средства, и нарастить предложение товаров заболела инфляцией и замедлением роста. Происходящее с предложением понятно, конечно. Но как-то обидно выходит, что лечить эту проблему вынужденно предлагается снижением монетизации. Мол, «спички детям не игрушки».
В публикации я бы выделил три основные причины повышенной инфляции со стороны спроса, которые называют авторы (если я правильно их понял). Основная проблема – чрезмерный рост денежной массы (М2). Привет Милтону Фридману. Первые две причины ее опережающего роста относятся к управлению денежной БАЗОЙ, это денежный агрегат, на который могут воздействовать Банк России и Минфин. Третий – это фактор роста денежной МАССЫ (М2), он в большей мере зависит от поведения банков, а не центрального банка.
Первая причина чрезмерного роста денежной базы и соответственно М2, это некорректное применение бюджетного правила Минфином и отчасти Банком России. За период с 2019 г. по август 2024 гг. Минфин направил в бюджет и на инвестиции в разрешенные активы почти 12,6 трлн руб. из Фонда национального благосостояния (ФНБ). Дело хорошее, но по общим правилам, эта операция должна была сопровождаться так называемым «зеркалированием», то есть Банк России на сумму чистых расходов ФНБ, а она была чуть меньше, на сумму около 7,3 трлн руб. должен был продать эквивалентный размер валюты на рынке, чтобы забрать у банков чрезмерную рублевую ликвидность от поступления средств ФНБ. Этого сделано не было. Соответственно выросла денежная база, а вслед за ней М2.
Вторая крупная статья. Банк России прокредитовал банки за этот же период времени примерно на 4,5 трлн. руб., в результате выросла база, вслед за ней М2. Факторы 1 и 2 обеспечили 94% избыточного роста денежной базы.
Третий фактор – это рост денежной массы М2 за счет чрезмерной кредитной активности самих банков.
В результате роста, прежде всего перечисленных факторов, преимущественно в 2023-2024 гг. денежная масса очень сильно выросла, а предложение товаров уперлось в проблему недостатка свободных мощностей и ресурсов. В результате инфляция ускорилась. Предложения авторов по снижению инфляции не революционны, но прагматичны. Они, прежде всего, надеются, что за счет строгой ДКП, восстановления продаж валюты и ограничений по кредитованию Банк России победит инфляцию сам. Ему помогут также три предложения: ограничить рост цен товаров с регулируемыми ценами, дополнительные ограничения потребительских и автокредитов, повышение нормы обязательных резервов для банков.
Мой комментарий. Круг авторов очень авторитетный, и я не готов выносить свой вердикт по ключевым идеям. С «зеркалированием» операций мне всегда казалась эта история мутной, за этими цифрами трудно следить. Пусть Банк России продает запасы валюты, если она есть в ФНБ и у него в резервах. Единственно, что у меня вызывает вопрос – будет ли достаточно у банков рублевой ликвидности, чтобы покупать валюту и отказываться от рефинансирования ЦБР. Я уже приводил график, показывающий, что даже при такой щедрости в наращивании денежной база Минфином и ЦБР в 2024 г. у банков скорее наблюдался дефицит, а не профицит ликвидности. Но может быть, что-то я не учитываю.
Я также привожу выше три составленных мною графика по объемам М2, денежной базы и инфляции. Немного мне за нашу экономику обидно. Если мы посмотрим на один из графиков, то увидим, что уровень монетизации российской экономики подрос с 57,2% ВВП в 2023 г. до 59,9% в 2024 г. Прирост не такой уж большой, но даже от него, получается, мы вдруг попали в зону повышенной инфляции и ключевой ставки 21%. А экономика вместо того, чтобы сказать спасибо за дополнительно полученные средства, и нарастить предложение товаров заболела инфляцией и замедлением роста. Происходящее с предложением понятно, конечно. Но как-то обидно выходит, что лечить эту проблему вынужденно предлагается снижением монетизации. Мол, «спички детям не игрушки».
График о соотношении инфляции и уровня монетизации за последние 25 лет показывает, что рост М2/ВВП обычно вел к снижению инфляции. Неожиданная для меня тенденция. Будем надеяться, что возвращение этого оптимистичного соотношения все же произойдет. Что касается зависимости между инфляцией и ростом М2 за последние 25 лет, она является положительной, но коэффициент детерминации равен 0,35, что говорит о умеренной значимости этой связи.
В целом хорошо, что мы стали видеть серьезные расчеты о причинах инфляции. Статья в Известиях о данной публикации – здесь: https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2025/01/31/1089376-eksperti-svyazali-inflyatsiyu-s-izbitkom-denezhnoi-massi
В целом хорошо, что мы стали видеть серьезные расчеты о причинах инфляции. Статья в Известиях о данной публикации – здесь: https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2025/01/31/1089376-eksperti-svyazali-inflyatsiyu-s-izbitkom-denezhnoi-massi
Ведомости
Эксперты связали инфляцию последних лет с избытком денежной массы
Рост цен обусловлен паузами в действии бюджетного правила
Вчера в программе на ОТР (Общественном Телевидении России) принял участие в обсуждении проблем финансирования капитального ремонта домов. Был собеседником, скорее с точки зрения потребителя услуг, с опытом проведения капремонта в нашем доме. Было очень интересно, поймал себя на мысли, что тема взносов и финансирования капремонта как две капли воды похожа на финансирование взносов в Социальный фонд на пенсии. Та же солидарная схема, только солидарность не поколений, а домовладений. Те же сомнения о том, почему я должен направлять деньги на финансирование благ для других людей… Можем ли мы защитить себя за счет самоорганизации в финансах. Хорошо иллюстрирует некоторые мысли уважаемого А.Аузана из МГУ о том, что уровень общественного доверия между людьми у нас недостаточный и много-много патернализма. Серьезная проблема для общества и благосостояния людей.
https://otr-online.ru/programmy/segodnya-v-rossii/vznosy-na-kapremont-85664.html Galaxy
https://otr-online.ru/programmy/segodnya-v-rossii/vznosy-na-kapremont-85664.html Galaxy
ОТР - Общественное Телевидение России
Взносы на капремонт | Программы | Общественное Телевидение России
Как повысить платежную дисциплину?