Акции Самолета как будто сменили собственника - за 3 дня наторговали 60 млрд руб. при текущей капитализации 75 млрд. Вчера прошел оборот почти на 33 млрд руб. (больше всего на Мосбирже) при среднем обороте за 2 года ~1 млрд в день.

Но нет - это всего лишь рынок, примерно как с трампкоином.

Я стараюсь избегать мем-акции, оборот по которым в разы превышает Free Float (стоимость акций в свободном обращении). По Самолёту оборот вчера в 5 раз превысил FF.

Для сравнения по акциям в индексе Мосбиржи в день проходит в среднем 65 млрд, в последний месяц >100 млрд, а вчера 142 млрд (на 2 и 3 месте акции Т-банка и Сбера с оборотом по 20 млрд). А Free Float акций в индексе IMOEX ~7 трлн руб.

Отскок произошёл во всех застройщиках, без явных новостей. Рынок устал падать и поверил в то, что проблемы отрасли не так серьезны. Если ключевая ставка пойдёт вниз в этом году, то так и есть.

@truevalue

О курсе рубля, ставке и рынке акций #сми

Пару дней назад был на РБК с Никитой Макаровым (youtube)

Укрепление рубля, несмотря на консенсус "рубль будет слабее в 2025", подтверждает идею, что прогнозировать курс - бесполезное занятие. При этом регулятору полезно что-то делать, чтобы курс был стабильнее. Например, активнее использовать свободные резервы (более 300 млрд USD).

Укрепление до 90-95 руб. за USD равновероятно с движением в обратную сторону. Цифры из торгового баланса сейчас вообще малопригодны. Часть экспорта-импорта как теневой флот проходит мимо статистики.

Снижение курса USD пока идёт вместе с другими валютами, но рубль как перелетал в одну сторону, так может перелететь и в другую. Чем больше, тем быстрее снизит инфляцию и позволит перейти к циклу снижения ставки.

▶️ В эфире вспоминали, что такое мозамбикский сценарий. Потом подсказали, что осенью обсуждали в чате пример для России https://www.tgoop.com/c0ldtalk/95138 😄

Конечно, не очень корректно сравнивать бедную маленькую страну Мозамбик с ВВП в 100 раз меньше и уровнем жизни в 10 раз ниже. Но внешне как будто это то, к чему надо стремиться в России. Иметь 10 лет стабильный, но плавающий курс 60-70 рублей метикал за USD. При плавающих в широком пределе 250-350 2,5-3,5 млрд USD валютных резервах. Одновременно низкую инфляцию и высокий темп роста ВВП.

Пусть будет как в Мозамбике по этим параметрам. Вместо турецкого, в котором инфляция определяется скоростью падения курса при любой ставке.

▶️ Рынок акций в России ждёт момента, чтобы переставиться выше 3000 пунктов по индексу Мосбиржи. Здесь покупателей в очереди много, а продавцов в какой-то момент может не быть, как уже видели по отдельным акциям, выросшим на 50-100% от минимумов

PS.
Эфир с 9 мин.
Youtube https://youtu.be/kHSBgUsR2mE?si=9IUYddlj-2tLaZJ_&t=9m10s
ВК https://vk.com/video-210986399_456242720?t=9m10s

@truevalue

О "денежном предложении" и инфляции. Для Ведомости прокомментировал статью в ВЭ "Причины повышенной инфляции в российской экономике", где авторы пытаются связать инфляцию с ростом денежной базы, кредитованием банков из ЦБ и мультипликацией денег банками #сми

💬 Сначала полный комментарий:

Денежная база, включает наличные и средства банков в ЦБ. Формально на её рост действительно повлияли нестерелизованные операции с ФНБ в 2022 году. Но данный факт нельзя связывать напрямую с инфляцией и кредитованием. Теория кредитного мультипликатора неверно представляет то, как работает современная денежная система. Кредиты создаются не из депозитов и не из HPM (high-power money), к которым относится часть денежной базы.

Все происходит ровно наоборот - кредиты создают и депозиты, и денежную базу. Последняя определяется предпочтениями физлиц иметь деньги в наличной форме и необходимостью банков выполнять требования ЦБ по ликвидности. В ситуации, когда ЦБ таргетирует ставку, он обязан предоставить необходимый банкам объем ликвидных активов, чтобы ставки оставались в том диапазоне, который он таргетирует. То есть объем денежной базы - это следствие, а не причина чего-либо.

Можно согласиться, что на инфляцию повлияли и рост кредитования, в том числе льготного, и нестерелизованные операции с ФНБ примерно на 3 трлн руб. в 2022 году. Последние привели к ослаблению рубля и соответственно ускорению инфляции.

Жесткая ДКП пока только ускорила проинфляционые процессы (рост кредита, включая льготные, и ослабление рубля), а ещё добавился перенос процентных издержек в цены. Поэтому для ограничения инфляции нужно снизить реальные ставки, ограничить волатильность курса рубля и больше работать с факторами предложения. К ним относится многое, что делает государство - индексация тарифов, рост налогов, льготное кредитование приорететных отраслей. При этом цель в низком дефиците бюджета часто входит в противоречие с целями достижения низкой инфляции. Нужно балансировать реальный спрос и предложение, а не бюджет через рост его доходов.
 
Многие считают, что "денежное предложение" в виде денежной массы само по себе определяет ценовое давление. Почему это не так выдвину два тезиса:

1️⃣ Когда говорят о денежной массе или базе как "предложении денег", подразумевают, что именно они участвует в создании кредита. Такой перевертыш не только не соответствует реальности, но и имеет далёкие последствия для политики, в частности, для аналогичного представления о дефиците бюджета. Дефицит, как и кредит, создается из ничего, но оба могут быть ограничены политикой государства. #MMT
 
2️⃣ В какой бы форме не создавался кредит для инфляции важна разница между его приростом и средней процентной ставкой по нему. Именно эта разница увеличивает реальный спрос в экономике. В этом смысле ставка давно работает на сокращение спроса. Если бы ещё не было проинфляционных эффектов от неё (они тем больше, чем выше реальная ставка)

Когда кредит/дефицит и М2 растут вследствие высоких ставок, по сути, чтобы оплачивать только возросшие проценты, то ценового давления не возникает (разве что опосредованно через ослабление валюты).

У нас сейчас бизнес платит половину долга по плавающим ставкам >21%, по другой половине стоимость долга стремительно возрастает. 

В бюджете ситуация аналогичная. Так, из 3+ трлн руб. расходов федерального бюджета в месяц более 0,5 трлн уходит на проценты по госдолгу (0,3) и компенсации банкам (>0,2) по льготным кредитам. Год назад на финансовые расходы уходило в 2 раза меньше, а 2 года назад - в 4 раза меньше.

За вычетом финансовой составляющей прирост кредита и рост расходов бюджета вполне умеренные.

@truevalue

Динамика кредитов и депозитов в декабре 2024 из обзора о развитии банковского сектора не совсем правдива. ЦБ пишет об отрицательной динамике кредита, в том числе бизнеса. Есть нюансы, если внимательно посмотреть на более подробные обзоры банковского сектора и кредитных организаций, а также балансы банков по форме 101:

1/3
 
▶️ Первоначальная оценка денежной массы +19,5% снижена до +19,2%. Разница 0,3 трлн осела в облигациях банков (рост до 3,1 трлн), не включаемых формально в М2. Такого прироста по этой статье раньше не было.

Прирост М2 на ~20% в год скорее норма при ставке 21%. Если взять 2024, то в структуре М2 (117 трлн) наличные рубли прибывали +1% (17), денежные средства физлиц в банках +27% (57) и средства юрлиц +14% (43).

Иначе мы быстро получим финансовый кризис, когда по кредитам перестанут платить, а на депозитах продолжат накапливать не только проценты, но и часть текущих доходов. Пока признаков роста просрочки нет.

▶️ Кредит юрлицам с учётом секьюритизации и сокращения проектного финансирования вырос в рублях на 1 трлн в ноябре и 1,7 трлн в декабре.

В декабре было много вводов жилья - отток средств со счетов эскроу (1,1) привел к чистому сокращению остатков на них -0,6 трлн. Это технически сократило и эскроу, и долг по ПФ застройщиков. Для исключения таких эффектов на графике из кредита юрлицам вычтено увеличение эскроу (сейчас у банков 7-8 трлн ПФ и 6 трлн на эскроу)
 
Так что рублевый кредит бизнесу в широком смысле, включая облигации, продолжает расти высоким темпом около +1,4 трлн руб. в месяц (>20% г/г). Это позволяет оплачивать высокие проценты и накопления на депозитах физлиц +1 трлн, формировать прибыль банков до 0,3 трлн в месяц (ROE >20%).

▶️ Валютный кредит сильно сократился вместе с депозитами юрлиц в инвалюте. Но часть его до 0,4 трлн перешла в прочие требования банков к финансовым организациям. Что это - ЦБ и балансы банков не раскрывают. Но мы знаем, что ЦБ активно увеличивал резервы в октябре-декабре. Об этом дальше...

@truevalue

2/3

Что не вызывает вопросов в обзоре:

▶️ Кредит физлицам, даже с учетом секьюритизации, действительно сократился в декабре (-0,2 трлн). Потребительских кредиты сезонно много погасили (-0,3). При этом рыночной ипотеки под 30% почти не выдаётся, а льготная ипотека растет не так быстро, как могла бы (из-за того, что банки просят с застройщиков дополнительные комиссии, когда компенсации из бюджета не компенсируют реальные ставки фондирования выше КС).
 
За 2 месяца ВТБ и его дочки секрьюритизировали 1 трлн потребительских кредитов в облигации (>0,7 взял на баланс Открытие).

▶️ Бюджетные поступления в декабре значимо поучаствовали в росте средств на счетах. В частности, за счет размещения ОФЗ на 2 трлн в пользу банков и использования ФНБ на 1,3 трлн.

Здесь интересно, как поделили между собой новые ОФЗ банки: ВТБ +0,6, Альфа и Сбер по +0,4, ГПБ и ДОМ по +0,2, Совком +0,07, Локо +0,05 трлн… В этот раз очень дружно. Минфин мог бы и дальше размещать больше ОФЗ по плавающим ставкам (или фиксов сроком до 3х лет), вместо ОФЗ с фиксированным купоном под 16-17% на 17 лет.
 
💡Прогноз ЦБ по росту кредита и денежной массы на ~10% в 2025 остаётся самым странным предположением. Ждём обновления прогноза в феврале. Мои ожидания - рост рублевого кредита и М2 на 15-20% при снижении ставки ниже 15% к концу 2025 при инфляции 6-7% и курсе ниже 100 руб. за USD.

@truevalue

3/3

Курс рубля и резервы. В 4 квартале 2024 Банк России увеличил международные резервы на $7,6 млрд, а частный сектор получил валюты от экспорта-импорта на $8 млрд меньше. Совпадение? Возможно...

Но как и со ставкой, рост которой привёл к увеличению инфляции, так и с курсом - рубль заметно ослабел именно в 4 квартале. Валюты не хватило для обычного в прошлом оттока капитала ~$20 млрд в квартал.

Что это было ЦБ не рассказал:
- или возврат резервов, которые использовались в 2022,
- или другие операции между ЦБ и государственным или банковским сектором.

Судя по банковской статистике, в декабре сильно сократился и валютный кредит, и средства юрлиц в инвалюте. Если это разные лица, то банки должны были получить приток ликвидных активов в инвалюте (например, кредиты погасили, заняв за рубежом, а валютные депозиты конвертировали в рубли). Тогда рост открытой валютной позиции должен был сильно укрепить курс, но валюта как-то перешла в резервы ЦБ.

💡С учетом операций по продаже валюты по бюджетному правилу (-$3,6 млрд) и стабильного объёма золота в резервах (75 млн тройских унций) приток резервов в иностранной валюте составил более $11 млрд в октябре-декабре 2024. Раньше покупки+/продажи- валюты по бюджетному правилу шли синхронно с изменением резервов, а в 4 квартале разошлись в разные стороны.

За 24 дня января 2025 резервы выросли на $11 млрд до 620 млрд. Это во многом объясняется изменением цены золота с ~2600 до ~2800 $/тр.унц. Но как будто резервы могли вырасти больше, если использовать официальные курсы ЦБ и структуру резервов из 2022 г.

Может ЦБ начал продавать пришедшую валюту?! Если бы так поступили в 4 квартале, курс остался на 90 руб. за USD. А инфляция была бы заметно ближе к цели ЦБ.

@truevalue

Зарисовки из отпуска на всегда актуальную тему курса рубля. История двух периодов 2000-14, 2015-24 и как должно быть в будущем.

Например, как в Таиланде. Курс плавающий, но как был 33 бата к USD 10+ лет назад, так и остался. Может, потому что у ЦБ стоят немного другие задачи:

1. To centralize foreign exchange in one place.  
2. To channel the activities of foreign exchange for public benefit.
3. To prevent capital outflows.
4. To stabilize Thai baht value to ensure financial and economic stability.

Тайский бат ходит 20 лет в диапазоне 30-38 за USD, точно как у нижнего супер серфера.

Рубль через 10 лет не 1 к 1, а 3 рубля за 1 бат.

ЦБ Таиланда регулирует и потоки капитала, и совершает интервенции, активно используя валютные резервы ~$240 млрд по назначению - для сглаживания колебаний плавающего курса, а не фиксации его (см. подробнее о валютном режиме)

💡Будет ли рубль таким же стабильным в будущем? Для достижения цели по инфляции политика ЦБ и вся макроэкономическая политика должны стремиться к такому результату.

Поэтому мой прогноз на 2025-2027 самый оптимистичный в опросе ЦБ - 95 руб. за USD. В идеале диапазон плавания 90-100 без влияния на инфляцию и без необходимого регуляторного воздействия.

@truevalue

Ключевая ставка оставлена на 21%, но среднесрочный прогноз выглядит нереалистичным.

Если взять прогнозы Банка России от февраля каждого года и сравнить с фактическими данными за этот год, то после 2022 регулятор сильно не попадает в свои ожидания по динамике кредита и денежной массы.
 
ЦБ дает прогноз в диапазоне - на графике показано среднее значение из него. По факту ЦБ не попал в свой диапазон ни разу в перспективе на ближайший год после 2022.
 
Прогноз на 2025 год по росту кредита снижен до 8,5% (6-11%). От уровня 145 трлн требований банков к экономике, включая валюту, прирост будет ~13 трлн. Прогноз по денежной массе М2 оставлен на уровне 7,5% (5-10%) – прирост ~9 трлн от 117 трлн руб. Разница ~4 трлн может появиться либо в валюте в составе М2Х (что вряд ли, девалютизация продолжается), либо поступить из бюджета. На эту сумму банки должны купить ОФЗ – 4 трлн слишком много. Здесь модели ЦБ не согласованы по потокам и запасам.
 
В 2024 прогноз ЦБ был мимо факта почти в 2 раза: 16,3% против 8,5% по кредиту и 19,2% против 11,5% по М2. Примерно также может получиться в 2025.

Мой прогноз – рост кредита и М2 на 14-15% в 2025 при снижении ставки до 13-16% к концу 2025. При этом М2 должна расти быстрее. Прогноз ЦБ по КС 19-22% предполагает, что ставка может как снизиться, так и вырасти в течение года, но к концу 2025 будет 15-19%.
 
💡Что это значит? Нас ждет новый шок от монетарной политики. Вероятнее как в декабре 2024 положительный шок, когда ЦБ изменил своей риторике и не повысил ставку, несмотря на рост инфляции и денежной массы – показателей, на которые ЦБ прежде всего смотрит. Теоретически шок может быть и отрицательным – если как раньше ЦБ будет безуспешно пытаться задушить кредит и М2 с помощью повышения ключевой ставки (маловероятно).
 
Сценарий с такой низкой динамикой кредита и М2 возможен при значимом снижении КС вплоть до 10-12%, но в ответ не на замедление инфляции, а реализацию рисков финансовой стабильности. Необходимость начисления процентов по депозитам и неплатежи по кредитам, включая проценты по ним, из-за недостатка прироста кредита, быстро приведут к убыткам и потере капитала банков.
 
🗝 Рост М2 не может быть существенно ниже средней ставки начисления процентов по депозитам. При ставке 21% физлица будут копить в рублях ещё больше. В 2024 при средней КС 17,5% денежная масса выросла на 19 трлн. В том числе средства населения, включая наличные, выросли до 74 трлн или +13,6 трлн руб. (+22%), рублевые средства организаций – до 43 трлн или +5,3 трлн (+14%). Процентные доходы могли составить больше половины прироста средств на депозитах.
 
Банку России хорошо бы иметь SFC-модель с разными агентами в экономике (согласлванную по потокам и запасам). Тогда можно ответить на вопрос – куда пойдут сверхвысокие доходы по депозитам в 2025 году? При росте М2 только на 5-10% (а не 15-20% в реалистичном сценарии при ставке выше 20%) могут пойти разве что в потребление или инвалюту. Тогда эффект на инфляцию от сокращения динамики кредита будет нулевым.
 
PS. Из интересного в прогнозе впервые отсутствует приобретение резервных активов в будущем. Правда, здесь все похоже технически – низкая цена на нефть Urals $60-65/bbl приводит к отсутствию покупок валюты по бюджетному правилу. Но сам по себе факт примечательный.

Кстати, в январе Банк России сократил резервы на 3 млрд USD. Что это за операции, нам опять не рассказали. Продажи валюты по бюджетному правилу могли составить ~$1 млрд. Но хорошо, что ЦБ отдает больше валюты (если, конечно, продает, а не дает взаймы).
 
@truevalue

Как кредит бизнесу не реагирует на ставку, и другие нестыковки в статистике.

В обзоре о развитии банковского сектора за январь 2025 сокращение кредита вроде бы идет полным ходом. Но если учесть бюджетный дефицит, то ЦБ верно скептичен по этому поводу. Компании гасят кредиты за счет средств бюджета.

Что удивило в обзоре:

▪️Будет рекордный пересмотр динамики денежной массы на -0,7 трлн руб. в январе. Предварительные данные отражали сокращение только наличных -0,5 трлн. К ним добавилось сокращение рублей на счетах физлиц -0,5 трлн и -0,2 трлн у юрлиц.

▪️Годовой прирост рублей в экономике должен сократиться ниже 19% - все ещё невозможно далеко до прогноза ЦБ +5-10% в 2025.

Прирост рублей у физлиц стабилизировался близко к максимумам г/г: +27% рубли в банках, +22% с наличными. Сокращение прироста идёт за счет юрлиц +13% г/г после +17% осенью 2024.

▪️Приток валюты на счета юрлиц оказался рекордным с апреля 2022 +0,5 трлн руб. Дошла валютная выручка + ЦБ сократил резервы на $2-3 млрд странными операциями.

▪️Банки не получили убытка от валютной переоценки на укреплении рубля, то есть продавали валюту и закрыли наконец открытую валютную позицию (ОВП). Вот где причина укрепления рубля!


Ранее Банк России впервые представил структуру кредита по типу/размеру ставки и посчитал льготные кредиты бизнесу:

▪️В декабре 2024 общие выдачи составили рекордные 8,6 трлн руб., в т.ч. 3,9 трлн по фиксированным ставкам. То есть выдачи растут, несмотря на сверхвысокую КС и погашения за счет расходов бюджета.

▪️Средняя плавающая ставка ~23% следует точно за ключевой. А фиксированная ставка осталась ~15% существенно ниже ключевой. Разрыв с КС 21-15=6% достиг рекорда. И это не льготные кредиты, по мнению ЦБ.

▪️Аналогичные цифры в данных по выдачам краткосрочных и длинных >1 года кредитов. То есть все большая доля кредитов (64% в декабре) выдается под 15% на срок более 1 года и преимущественно по фиксированным ставкам.

▪️Как это возможно, когда кредитов по льготным ставкам выдается совсем немного ~0,2 трлн в месяц, а их портфель сократился до 4,4 трлн (6% портфеля) !?

▪️В другом обзоре ставки ниже 16% относятся к 4-м отраслям:
1) сельское хозяйство (11% годовых в декабре - здесь точно льготка),
2) обрабатывающие производства (8% - здесь должно быть очень много кредитов, но по ЦБ они не-льготные),
3) водоснабжение (14%, мало кредитов)
4) деятельность профессиональная... (16% годовых). Здесь сидят почти все застройщики с проектным финансированием (ПФ), где ставка зависит от остатка на эскроу. Доля ПФ в портфеле ~10%, в выдачах до 0,5 из 7-8 трлн.

▪️Кредитный портфель бизнесу достиг 80 трлн (+20% г/г), из них 8 трлн осталось валютного кредита. Структура рублевого кредита зеркально поменялась за 5 лет - сейчас 63% (45 трлн) выдано по плавающим ставкам и 37% (27 трлн) по фиксированным.

▪️Данные позволяют оценить среднюю скорость погашения (срок) кредита. По плавающим ставкам срок более 1 года, а по фиксированным - лишь 8 мес. И в этом тоже нестыковка. Фиксов выдается много на длинные сроки под низкие ставки, но гасятся они почему-то быстрее.

Средняя скорость погашения рублевого портфеля держится около 11 мес. в 2023-2024 гг. По отдельным отраслям сроки отличаются от 3 до 30 мес. в среднем.


Итак, выдачи кредита бизнесу не сокращаются, ставки не реагируют на КС и нестыковки нарастают.

💡Из-за сверхвысокой КС вкладчики будут также активно накапливать процентные доходы и средства на счетах, а бизнес или бюджет избыточно накапливать долг. Отсюда динамика М2 и кредита может быть повышенной, но не быть проинфляционной.

Компании могут одновременно активно накапливать долг и деньги, или наоборот. Из публичных компаний есть примеры Яндекса и МТС.

Писал уже, если проценты превышают прирост кредитного портфеля, то это дезинфляционно. Ведь проценты изымают реальный спрос и обслуживают чисто финансовые операции.

Другой вопрос, эффективна ли такая искусственная закредитованность одних в пользу других и перекладывание процентных издержек в цены? Или есть возможность избежать этого, не дожидаясь нереалистичных прогнозов по М2.

@truevalue

ПРОЦЕНТНЫЕ ДОХОДЫ И М2, или где пристроить ~8 трлн средств клиентов банков по прогнозу ЦБ?

Окончательные цифры по М2 за январь продолжают отдалять прогноз ЦБ на 2025 год (5-10%) от реальности. Годовая динамика осталась +19,2%, в том числе +31% средства физлиц в банках, 0 наличные и +14% средства юрлиц.

Мой прогноз - рост примерно на величину процентных доходов +15% или 17 трлн руб. (+16-19 в предыдущие 3 года). Средства физлиц вырастут на 13 трлн до 70 трлн (+23%), в т.ч. на 10 трлн за счет процентных доходов. Средства юрлиц гораздо меньше - на 4 трлн до 47 трлн (+9%). Физлица сберегут ~3 трлн сверх процентных доходов, а юрлица столько же потратят на спасение себя и других.

При этом средняя ключевая ставка может быть 19-20% или 15-16% к концу 2025. Укрепление рубля заставит ЦБ снижать ставку быстрее и раньше. Но тут все зависит от геополитики.

⁉️ Прогноз ЦБ 5-10% роста М2 при КС>20% означает, что около 8 трлн процентных доходов должно пойти в экономику со счетов сберегателей. Огромная сумма, которая вряд ли пойдет в потребительскую инфляцию, но точно поддержит или увеличит стоимость активов - акций, ОФЗ, недвижимости. Другой вопрос - верить ли в такой прогноз ЦБ?

📈 Сумма процентных доходов в 2025 будет беспрецедентная. В 2018-2021 физлица получали только 1 трлн в год, в 2022-23 - по 2 трлн, а сейчас 10 трлн (у юрлиц было тоже самое, а сейчас до 7 трлн).

PS.
По следам предыдущих записок...

Денежная масса в январе скорректирована не на 0,7, а только на 0,25 трлн руб. в минус. Средства юрлиц в рублях не снизились, как писал Банк России. У нефинансовых организаций +0, у финансовых - продолжают расти (+0,25 трлн).

Причина нестыковок и пересмотров в полузакрытой отчетности банка ПСБ. По форме 101 он мог сократить кредитный портфель и средства клиентов на ~10% в январе (~0,6 трлн). Скорее всего, благодаря бюджетным расходам.

Значительные изменения резервов ЦБ в декабре-январе коррелируют с динамикой чистых иностранных активов банков и средств юрлиц в инвалюте. Тут что-то тайное, но без злого умысла и прямого влияния на курс. Верим ЦБ!

💡Итак, кредит и/или бюджетные расходы должны обеспечивать рост денежной массы хотя бы на среднюю ставку по депозитам. Иначе увидим в корпоративном секторе массовые банкротства.

Пока по форме отчетности 101 и 102 медленно снижается процентная маржа банков с учетом резервов (ниже 4% в январе против 4,5-5% до 3 кв. 2024), но прибыль поддерживается прочими доходами.

@truevalue

Меня тут рас-каминаутили. Мы посмотрели не только на динамику процентных доходов по вкладам, но и на распределение и влияние на рынок недвижимости.

Подписывайтесь на самый продвинутый канал по аналитике рынка недвижимости, и не только... @DomusVerus
У нас мощная команда, и не только....
Мы сильны в макро, а теперь и в микро...
Мы независимы от крупных банков, и не только...

Ведомости написали об "исчерпании" ФНБ. Тема, которой не должно быть в макродискуссии, но периодически она всплывает. Потому что в ФНБ осталось до 4 трлн руб. и любое сокращение ликвидной части, даже из-за валютной переоценки, вызывает вопросы у публики.

Бюджетное правило, пополнение и расходование средств ФНБ остаются единственным способом прямого влияния государства на валютный курс. Уже не таким значимым, но других мы не применяем. Поэтому важно сохранить хотя бы его.

💡Есть хороший способ это сделать - перенести часть ЗВР в ФНБ. Банку России доступны резервы на ~300 из 632 млрд USD, или до 30 трлн руб. Но они не используются и не могут быть использованы в условиях свободно плавающего курса, а также в отсутствии рисков финансовой стабильности из-за вывода средств нерезидентами.

Резервы в ФНБ нужны не для расходов, а для нейтрализации влияния бюджетных операций на экономику. Чтобы дефицит и дополнительные расходы бюджета (полностью или частично) компенсировались продажами валюты.

Предлагать что-то продать из ФНБ для пополнения ликвидной части, мягко говоря, неверно. Из MMT мы знаем, что финансово бюджет суверенной страны ничем не ограничен и может разместить долг в своей валюте на любую сумму и под любую ставку. Но в нашем случае Минфину и ЦБ полезно иметь в арсенале больше инструментов, чтобы не создавать избыточного давления ни на курс, ни на длинный участок кривой ОФЗ.

Мой полный комментарий для статьи:

💬 Исчерпание ликвидной части ФНБ теоретически возможно или при устойчивом снижении цен на нефть, или при значимом укреплении рубля, но практически невозможно в рамках одного года. Базовые нефтегазовые доходы по закону о бюджете около 9,1 трлн руб., но исходя из цены на нефть более $70/bbl за Urals и курсе USD 96,5 руб. Предполагается получить около 11 трлн руб. таких доходов. Разница до 1,8 трлн руб. должна быть зачислена в ФНБ или зачтена в счет использования ФНБ на другие нужды.

При сохранении курса рубля и цены нефти на текущем уровне (90 руб. и $60) бюджет может не досчитаться 2 трлн нефтегазовых доходов, но потратить из ФНБ только то, что предполагалось направить на другие инвестиционные цели (до 1 трлн)

В будущем будет приниматься новый бюджет и при необходимости могут быть задействованы другие источники финансирования недостатка нефтегазовых доходов. Наиболее оптимальным было бы зачисление части золотовалютных резервов Банка России в ФНБ, чтобы навсегда забыть о надуманной проблеме исчерпания ликвидной части ФНБ.

Конечно, всегда можно разместить дополнительный объем ОФЗ для финансирования дефицита бюджета. При осторожном подходе к размещению ОФЗ это никак не повлияет на их доходность. Минфин может использовать или флоатеры, или облигации с фиксированным купоном на сроки до 3х лет, чтобы не создавать давления на длинный конец кривой ОФЗ.

Как показывает опыт 2020, 2022 и 2024 года размещение ОФЗ-флоатеров на триллионы рублей даже в короткий период не создавало давления ни на рынок ОФЗ, ни на банковскую ликвидность. В том числе благодаря тому, что Банк России, таргетирующий ставку, всегда предоставляет необходимую ликвидность, чтобы краткосрочные ставки оставались около ключевой.

#MMT

PS. График ФНБ приводить не буду. Гораздо важнее, имхо, для эмитента и регулятора каждый день начинать с открытия графика кривой ОФЗ и структуры рынка облигаций. Чтобы находить и уменьшать диспропорции там...

@truevalue