В рамках программы информирования читателей:

На флагманском проекте CrimsonAnalytics сегодня утром опубликован монстр-текст [Новостной деск]: Дорогие юани, дешёвый рубль, отмена рыночного курса рубля и заметки на полях российских акций: Фосагро, Белуга, Полюс

В тексте:
- Причины, из-за которых рублю может быть в ближайшие месяцы довольно больно (и как найти позитив даже в этой ситуации);
- Отменят ли в 2025 рыночный курс доллара и юаня к рублю, как призывают некоторые макроэкономисты крупных российских банков и их соратники в крупном бизнесе и некоторых «башнях»;
- Где разместить юани так, чтобы подороже и поприбыльнее (риски, как всегда, тоже есть);
Заметки на полях:
- «Уполовинивания дивидендов» Фосагро;
- Презентации Полюса по Сухому Логу;
- Падения акций Белуги на разморозке «новых акций» на брокерских счетах.

В качестве бонус-трека:
- Показательное рассуждение от одного очень влиятельного и крайне информированного источника на тему того, что является главным достижением российской экономики за последние три года и что нужно делать, чтобы дальше всё было хорошо. Поразительным образом приятно рифмуется с некоторыми тезисами, которые уже знакомы читателям данного проекта.

Приятного чтения.

Заметка на полях решения по ставке.

Рынок до такой степени сильно поверил в нарратив «Набиуллина хочет убить экономику», что когда ЦБ сделал то, о чём прямо говорил, предупреждал и планировал, то есть перестал поднимать ставку, когда добился достаточного замедления кредитования, то все оказались в шоке и офсайде. Такой полный пикачу-фейс. А надо меньше тг-истеричек читать.
Рыночек вообще у нас постоянно удивляется: ставку ЦБ повысили — рыночек в шоке, понизили — рыночек в шоке. Какой там консенсус был? 23%? Лишний повод вертеть консенсусные прогнозы на главном герое вчерашнего путинского анекдота.

Ставку не надо предсказывать или «отыгрывать». Надо покупать акции компаний, которым будет хорошо вместе с Россией после победы в СВО. Ставка ЦБ непредсказуема, а победа России — неизбежна. Правда, такой подход доступен только по-настоящему долгосрочным инвесторам.

Забежал к коллеге Антонову в студию на традиционный новогодний выпуск. Полтора часа про российское сословное общество, патриотический капитализм, позитивное влияние Трампа на российскую государственную идеологию и некоторые итоги года.
Энджой.

С Новым годом, дорогие коллеги. Спасибо за всё, берегите нервы, назначьте себя счастливыми котами и кошками, и до встречи в 2025.

Список чтения на зимние каникулы

Вашего покорного слугу периодически спрашивают «что почитать по финансам/рынкам/инвестициям?», но обычно у меня не доходят руки до кратких ответов. Но 1 января можно попробовать привести максимально упрощённый вариант списка того, что стоит, на мой вкус, почитать тем, кто серьёзно интересуется финансовыми рынками и инвестициями.

Предупреждаю сразу: это неприятный список, и в нём нет книг типа «Как покупать акции для идиотов» или «Опционы для чайников», ну и прочего шлака из серии «богатеть — это просто». Я с уважением отношусь к своей аудитории и даю примерно то, что дают читать начинающим в профессиональной (не российской, конечно) среде.

Из приятного: в случае овладения хотя бы на уровне принципов материалом из списка почти гарантировано вы будете разбираться в предмете намного лучше вашего аккаунт-менеджера в банке/брокере, где вы обслуживаетесь.

База (чем ‎более‏ ‎позднее ‎переиздание‏ ‎-‏ ‎тем ‎лучше):
Фрэнк Дж. Фабоцци: Рынок облигаций. Анализ и стратегии
Джон ‎К.‏ ‎Халл. ‎«Опционы,‏ ‎фьючерсы‏ ‎и‏ ‎другие ‎производные ‎финансовые‏ ‎инструменты»
Лоренс‏ ‎Дж. ‎МакМиллан‏ ‎- ‎«Макмиллан ‎об ‎опционах»

Все математические упражнения делать не обязательно, принципы понимать надо. Опционные темы не полностью применимы на Мосбирже, но (a) для того чтобы Мосбиржа развивалась в нужном направлении, нужно, чтобы больше пользователей осознавало её текущее убожество в плане опционных рынков — это будет стимулировать прогресс, (b) рано или поздно (как раз успеете дочитать и освоить) у нас появится более-менее надёжный доступ на более развитые рынки деривативов.

Спекулятивный трейдинг (сильно не советую увлекаться, но знать тему на принципиальном уровне желательно даже самым консервативным и долгосрочным инвесторам)
Ernie Chan: Quantitative Trading: How to Build Your Own Algorithmic Trading Business + Ernie Chan: Algorithmic Trading. Winning Strategies and Their Rationale — базовая база для будущих «квантов», если в 80-е каждый мальчик должен был попробовать собрать в гараже ракету, в 90-е — написать вирус, в 2010-2020-е — попытка написать своего торгового робота, который будет зашибать бабки на рынке, пока юноша спит/тусит — это прямо ритуал инициации во взрослую жизнь.

Макроэкономика.
Это не учебник, и не вздумайте пытаться его пересказать в «приличном обществе» (будут крутить пальцем у виска), но если хотите ознакомиться с макроэкономической школой, которая максимально популярна не в академической среде и не среди политиков, а среди людей с Уолл-стрита и некоторых крипто-бро: Хесус‏ ‎Уэрта ‎де‏ ‎Сото: ‎Деньги,‏ ‎банковский ‎кредит ‎и ‎экономические ‎циклы

Акции:
В России (это моё частное мнение) классическое «стоимостное инвестирование» (Грэм, Баффет, Гринблатт и т.д.) и классическое «инвестирование в акции роста» (Фишер и т.д.) — крайне опасны в исполнении, ибо требуют, чтобы «рынок согласился с вашим мнением» по оценке акции — этого светлого момента можно тупо не дождаться.
Русских книг на тему (на мой вкус) лучшего для России стиля — Value and Income — на русском нет, ваш покорный слуга и ув. коллега по кремлёвской сетке капиталистов Антонов — вообще единственные известные мне публичные/медийные представители этого подхода в русскоязычном инфополе. Но я нашёл неплохой паллиатив: на Youtube можно найти просто огромное количество интервью и даже годовых отчётов (на английском) от Job Curtis — управляющего City of London Investment Trust — 58 лет подряд роста выплат инвесторам, одного из лучших представителей стиля (не совпадает с моим на 100%, но «тот же жанр»), готового объяснять (очень кратко, но доходчиво) свои действия и стратегию. Например: https://youtu.be/Mb1E_6hxHOU?t=313
Ещё можно послушать David Smith из Henderson High Income — это ближе (но не идентично) к моему собственному подходу: https://youtu.be/JtLv305JGIA?t=424
Да, это всё британские фонды для британского рынка — там сформировался мой взгляд на вещи, его я вам и показываю. В России идеально работает.

Приятного чтения.

С Рождеством!

Спаситель родился
в лютую стужу.
В пустыне пылали пастушьи костры.
Буран бушевал и выматывал душу
из бедных царей, доставлявших дары.
Верблюды вздымали лохматые ноги.
Выл ветер.
Звезда, пламенея в ночи,
смотрела, как трех караванов дороги
сходились в пещеру Христа, как лучи.

Иосиф Бродский (1963)

В то время как российский рыночек акций истерит (это надо было 2–3 недели назад делать, но ритейл-торгуны на Мосбирже сложных американских источников не читают, они на мир смотрят глазами тг-помоек и машинных переводов CNN в российских СМИ) из-за анонсированных американских санкций, есть две позитивных для нас (и очень негативных для официального Киева) новости из Вашингтона.

Первая: «72 часа Трампа» превратились в «100 дней Келлога» . Это супер, потому что убирает один из важных экстремальных геополитических рисков для России и российского рынка акций. Если бы Трамп действительно попытался «решить украинский вопрос за 72 часа», то это было огромной проблемой из-за того, что текущая позиция США (как минимум в вопросе «фиксация по текущей линии фронта» и потенциально вопрос НАТО в будущем) неприемлема для Кремля, что привело бы к (б) необходимости резкой эскалации (вплоть до «санкций в стиле КНДР» и/или ядерной) для сохранения лица Трампа после получения «оскорбительного» (и публичного) отказа из Москвы в ответ на его «милостивое» предложение. Шанс такого развития событий был не слишком высоким, но он был, и его реализация была бы крайне неприятной.
Сейчас, когда про обещание 72 часов (или сколько там было? 48? 24? Один телефонный звонок?) улетело в «мусорную корзину забвения» к другим мощным предвыборным обещаниям политиков (эта судьба постигает все электоральные обещалки везде на планете), ситуация смотрится намного лучше. Где 100 дней Келлога (для тех, кто пропустил: именно этот срок как «персональную цель» обозначил спецпосланник Трампа по Украине для достижения «мира»), там и 300 дней, если надо. Это снижает риск (и политическую необходимость) эскалации и даёт возможность администрации Трампа подождать (и поспособствовать наступлению) момента, когда общественное мнение, элитные ожидания (прежде всего в самих США) и официальный Киев созреют до «нужной кондиции», когда сам факт сохранения какой-то "украинской государственности", Киева, а также перспектива вступления в ЕС (но не в НАТО) будут восприниматься ими как невероятный успех Трампа, «решительная победа над Путиным» и вообще Трампу поставят памятник из золота прямо на Хрещатике. Чем дальше мы идём по текущему тренду, тем лучше. Выражаясь опционным языком, по СВО у нас очень положительная "Theta" .

Вторая: из-за активного фестивалинга Трампа на тему присоединения Гренландии (кстати, я считаю, что он абсолютно серьёзен и что мировой рынок, прежде всего валютный, сильно недооценивает его серьёзность), Панамского канала, а также (потенциально) Канады, официальный Киев и его покровители прямо на глазах теряют mindshare и вообще «долю в эфире», если можно так выразиться. Если украинский кейс (на фоне всего остального блестящего, интересного, непредсказуемого и т.д., что происходит с США и миром) перестанет вообще будоражить мозг как элитариев (они тоже люди), так и обывателей, то слить его будет намного-намного проще, потому что репутационного ущерба (на фоне условного присоединения Гренландии) будет намного меньше, да и вообще весь эпик фэйл можно будет на Байдена списать, чем Трамп заранее уже и занимается. Судя по тому, что ничего медийно-интересного за новогодний период британцы и киевляне организовать не смогли, дальше эта проблема будет для них становиться всё более и более серьёзной. Тоже очень положительное направление движения.

К сожалению, жизнь полна сюрпризов, и всякое может случиться до счастливого окончания СВО, но если российская сторона не будет делать серьёзных глупостей, то есть шансы на то, что всё хорошо (наконец-то) закончится уже в 2025.

P.S.: Некоторых российских элитариев (которых перестановки мая-июля 2024 ничему не научили) и их медийную обслугу очевидно трясёт и колбасит от такой перспективы. Они могут попробовать «перевернуть стол», но, надеюсь, «лето 2023» если и повторится, то сразу как фарс, а не как трагедия.

Минутка расслабленного прагматизма (про санкции, SDN и всё такое).

Всё нижеописанное верно, если циркулирующие сейчас по даркнету и тг-каналам списки прощальных санкций администрации Байдена являются верными.

0. Если вы — долгосрочный держатель любой российской акции, вот вообще любой, для анализа её перспектив стоит использовать предположение о том, что она (если ещё не) обязательно будет в SDN-листе Казначейства США. Когда конкретно она в него попадёт — значения не имеет, если вы долгосрочный держатель, почти гарантированно, что на вашем веку попадёт.
1. Более того, даже если СВО победно и красиво закончится в 2025 году, SDN-лист будет пополняться российскими (и китайскими, и иранскими, и, возможно, даже датскими и канадскими :) компаниями, так что всё равно «все там будем».
2. Компании, которые экспортируют российскую нефть и пытаются на ней заработать деньги «выше потолка» ($60) стран G7, уже давно работают не под своим именем, а через «прокладки», которые Госдеп и Минфин США периодически «отстреливают», что приводит к необходимости делать новые (обычно делаются сразу несколько «волн», и есть горячий резерв готовых прокладок — ну, по городским легендам, чтобы рабочий процесс не простаивал после очередного приступа активности у американцев). Так что SDN на конкретные корпоративные центры и их дочки — ну окей, красивый прецедент, но операционно это, ну, может быть, повлияет разве что на рост (и то не факт, что долгосрочный) операционных расходов на внеплановую замену «прокладок». Собственно, из-за этого даже в тексте, который упоминал последствия «прощальных адских санкций», вопрос SDN-листа на сами российские компании не рассматривался ввиду его незначительности по сравнению с танкерной темой.
3. Хорошая новость: если списки, которые циркулируют сейчас, верны, то под санкции даже весь «чёрный флот» не попал. Конечно, 180 (или около того) танкеров — это прямо очень неприятно, и квартал-полтора может быть больно из-за необходимости срочной перестройки цепочек, но могло быть прямо сильно-сильно-сильно хуже. У танкерного секонд-хенд рынка ограниченная ёмкость, и сразу переварить более мощные санкции было бы намного сложнее, дороже и дольше, чем 180. С танкерами — то же самое, что с прокладками, просто стоят дороже, достать сложнее и их можно «видеть» со спутников. Но по-настоящему хорошего «лекарства» против «чёрных флотов» у американцев нет, ну разве что топить или арестовывать, как они делают с иранцами иногда, но даже с иранцами не работает как следует (а с нами ещё и опасно такое практиковать по очевидным причинам, мало ли где кабель может порваться). Кстати, под «танкерные» санкции (судя по утёкшему списку) попали все, включая структуры Роснефти. Вероятно, сам корпоративный центр Роснефти в SDN не попал, чтобы не злить Моди (можно было напороться или на скандал, или на то, что индийцы бы демонстративно послали американцев, что создало бы прямо неприятный прецедент официального, а не «молчаливого», как сейчас, игнора санкций).
4. Немного неприятно будет из-за совсем-совсем прямого запрета на американский нефтесервис в России (вот это реально жаль), но к этому мы бы всё равно пришли рано или поздно, там в любом случае шёл обратный отсчёт.

Итого: хочется, конечно, поставить известную нецензурную юмористическую песню с риторическим вопросом о причинах нытья, но не буду. Всем хорошего настроения.

Заметка на полях хотелок Трампа по нефти.

Сейчас будет шок-контент, ибо у некоторых мейнстримных журналистов (и телеграммеров) память хуже, чем у рыбок, мозгов в среднем вообще нет, ну а совесть изымают ещё в институте на первой сессии.

Итак, список президентов США, которые требовали от ОПЕК снизить цены на нефть (а в идеале — самоудавиться, распуститься, раствориться на плесень и липовый мёд, и вообще не мешать рейтингу), примерно совпадает со списком президентов США с момента начала активной работы ОПЕК, включая тех, у которых ещё не было твиттера или TruthSocial.

Это делал Байден. Это делал Трамп 1.0. Это делали до него, в разных формах, все президенты США после 1973. Результаты словесных интервенций не впечатляют. Считайте, что это ритуальное действие. Из тех действий, которые реально смогли реально повлиять на цену, хотя бы на несколько кварталов или даже на много лет, можно отметить: «распечатку» Пермского бассейна (его вообще-то на случай ядерной войны держали, ну да ладно) и 5 лет убыточной работы сланцевиков с подключением станка ФРС (спойлер: второго «Пермиана» в США нет), «распечатку» SPR, который примерно (!) уполовинили (его тоже вообще-то держали на случай ядерной войны, ну да ладно; и спойлер: второго SPR в США тоже нет, первый можно добить за примерно год, но будет очень больно очень быстро потом), фактическое снятие санкций с Ирана, тут тоже будет спойлер — второго Ирана на планете нет, точнее — есть, и это мы, и тут как-то неудобно для администрации Трампа получается.

Теперь получаем с одной стороны: одно заявление Трампа про ОПЕК и нефть.
С другой стороны: заявления его же команды по давлению на Иран (плюс состав «Семьи» самого Трампа и его ближайших сторонников с Уолл-стрит и Кремниевой долины), заявления Трампа о том, что он SPR будет наполнять (а не сливать в рынок), и тот неприятный факт, что едва ли не главными спонсорами Трампа являются американские нефтяники (с очень голодными акционерами, которые хотят «много денег», а не мифической «доли рынка», как некоторые говорящие алкоморды в ру-медийке).

Выводы — самостоятельно.

Заметки на полях уничтожения ~600 миллиардов долларов рыночной капитализации Nvidia и других «ИИ»-акций в США.

Ваш покорный слуга сторонник инвестирования в «скучные» акции из «старых» секторов экономики, причём эти акции ещё и дивиденды платят, а также торгуются зачастую с большими дисконтами к их (на мой взгляд) реальной стоимости. Сами эти скидки на «скучные» акции «скучных» компаний из «скучных» секторов появляются на рынке из-за того, что рынок (любой, хоть российский, хоть китайский, хоть американский) зачастую иррационален, особенно на коротких дистанциях. Иррациональность проявляется прежде всего из-за того, что на рынке большим успехом практически всегда пользуются «акции роста», которые являются не просто модными, а модными и СЕКСИ — они вызывают у инвесторов практически половое вожделение, связанное с FOMO (Fear Of Missing Out) — психологическим феноменом, который я по-русски называю «Тематит головного мозга» или «Синдром боязни пропустить ТЕМУ». Для прошаренного инвестора (а инвесторы — люди, а людям хочется чувствовать себя ПРОШАРЕННЫМИ) нет ничего страшнее, чем осознание того, что где-то есть ТЕМА и он в ней не участвует.

Проблема с «акциями роста», т. е. с акциями компаний, у которых вся их инвестиционная привлекательность строится на том, что «ой-вей компания в будущем зохавает весь мировой рынок и заработает офиглиард офиглиардов долларов», заключается в том, что всё это светлое будущее почти всё уже в цене самой акции. И для того чтобы эта цена была оправдана, нужно, чтобы все планы компании, все надежды аналитиков, все схемы её руководства, все ожидания и все прогнозы реализовались идеально или почти идеально. Нужно, чтобы «всё пошло так (как надо)». Феномен на профессиональном жаргоне называется priced to perfection. Если внезапно хоть что-то идёт не так, то у компании начинаются катастрофические проблемы, акция занимается дайвингом и инвесторы ищут в столе пачку Prozac или ближайшее окно.

Сравним три акции.
Новость: «Китайский стартап запустил модель ИИ, которая сравнима по перфомсансу или даже лучше американских аналогов, и при этом работает на дешманских чипах, которые даже под санкциями в Китай привозятся или производятся там пачками». Реакция цены акций Nvidia? Минус ~600 миллиардов долларов капитализации.
Новость: «Китайский стартап запустил газировку, которая в 15 раз слаще и в 4 раза дешевле Coca-Cola!». Реакция акций Coca-Cola? Её не будет. Компании пофиг, акционерам пофиг, всем пофиг. Кстати, на новостях про ИИ и обломе Nvidia акции Кока-колы вчера выросли на ~3%.
Новость: «Китайский стартап запустил водку, в которой не 40, а 80 градусов! Стоит вообще копейки, а с ног сносит за 30 секунд!». Реакция акций производителей российского шампанского или тем более водки? Её не будет. Всем пофиг.

Понятно, что вышеописанный принцип — не панацея (в инвестициях вообще ничего не является панацеей и ничего не является безрисковым, можно только выбрать, какие риски и за какие деньги мы согласны нести), но в среднем гораздо лучше, когда на стороне компании (вашей акции) — «эффект Линди». То, что просуществовало долго, имеет шансы просуществовать ещё дольше. Таким бумагам достаточно, чтобы с компанией хоть что-то пошло «как надо» для того, чтобы быть очень неплохой инвестицией.

Не надо думать, что это чисто американский феномен и что «у нас же нет Nvidia на Мосбирже». У нас зато организаторы IPO и многие банки очень любят «напихивать» инвесторам/клиентам акции роста в портфели, причём в российском случае это особенно смешно из-за того, что... как бы это сказать помягче... с доступом к мировым (иностранным) потребителям у наших «высокотехнологичных компаний роста» всё намного хуже (и будет ещё хуже в будущем), чем даже у наших подсанкционных нефтяников, а «оценки» у наших ай-ти компаний такие, как будто они вот-вот колонизируют Марс и откроют на нём какой-то новый total addressable market.

P. S. У нас правда популярен ещё и другой вид экстремальной прошаренности — «100% в облигациях, там не кинут, там всё надёжно», но об этом в другой раз.