🔮 В конце года наши друзья из EMCR задали вопросы о будущем экономики в 2025.

Своими мыслями поделился и я, а мнения коллег собраны по ссылке:
https://emcr.io/news/t/2025-expectations-macrotelegram

Интересно, что образовалось два лагеря мнений, поэтому вдвойне будет интересно посмотреть, чей лагерь будет ближе к истине.

🎄☃️ Дорогие Друзья,

Вот и подходит к концу ещё один очень непростой год. Но, уверен, каждый из нас будет помнить только хорошее - время с близкими, новые открытия и завоевания, успехи и неудачи, которые делают нас только лучше и сильнее.

Пусть с боем часов каждый из вас загадает много разных желаний, и все они непременно сбываются каждый день Нового 2025 года! Здоровья, счастья и мира!!!

Спасибо за вашу прекрасную компанию 🎉🎄🎁

⤵️ Инфляция с ноткой позитива

Итак, вчерашние цифры по инфляции:

📌 Инфляция в декабре 1.32% м/м и 9.52% г/г была ниже ожиданий и рыночного консенсуса (1.5-1.7%) во многом из-за услуг (0.2%) при высоких значениях в продах (2.6%) и непродах (0.8%).

📌 Важны цифры с сезонной корректировкой (с.к.) – здесь общая инфляция, по моим оценкам, замедлилась до 1.05% с 1.08% в ноябре по оценке ЦБ, в пересчете на год (с.к.г) это даёт небольшое снижение с 13.7% до 13.4%.

📌 По структуре видим сохранение высоких уровней в продах (1.55% с.к.) и более низкие значения в непродах (0.77% с.к.) и услугах (0.7% с.к.), хотя в последнем случае оценки искажены индексацией тарифов РЖД с декабря, что усложняет оценку сезонности.

📌 Недельная инфляция с 1 по 13 января в 0.67% (0.54% к 9 января и 0.13% с 10 по 13 января) остаётся повышенной, но в ней сидят временные/разовые эффекты от повышения акцизов на алкоголь и табак, дальнейший рост утилизационного сбора на автомобили, индексация тарифов на общественный транспорт, эффекты от ослабления рубля в конце 2024 и роста налогов с 2025.

📌 В пересчете на 7 дней цифры с 10 по 13 января (0.23%) предполагают замедление к уровням начала ноября, всё еще высокая инфляция в продах накладывается на улучшение ситуации в непродах.

🔮 Что это значит?

Цифры по инфляции остаются высокими, но замедление за последний отчетный интервал (10-13 января) даёт первую надежду на начало затухания инфляционного импульса.

По итогам января жду инфляцию ~1.1-1.2% м/м, что даст дальнейшее снижение до 0.75-0.85% с.к.– в пересчёте на год всё еще заметно выше целевых 4%, но, по крайней мере, допуская приближение к или возврат в зону однозначных значений.

Вместе с данными о дальнейшем охлаждении потребительского спроса (SBERIndex) и потребкредита (FrankRG) в декабре это согласуется с базовым сценарием достижения пика ставки ЦБ в 21% и возможным началом её снижения уже во 2К25.

💰 Многие инвесторы сохраняют осторожный взгляд на перспективы снижения ставки, воздерживаясь от активных покупок в ОФЗ. Не способствует оптимизму и осознание высоких потребностей в займах Минфина, о чем напомнили вчерашние слабые итоги аукционов в фиксах. Но торможение спроса и инфляции будут постепенно возвращать уверенность на рынок, и средние/длинные ОФЗ продолжат терять в доходности.

Более низкие ставки – это один из факторов в пользу роста акций, но здесь важным будет и динамика финансовых показателей в условиях охлаждения деловой активности и замедления инфляции (по-прежнему жду роста ВВП на 0.5-0.6%, что ниже консенсуса), которые могут сильно отличаться в зависимости от сектора/отдельного эмитента. Поэтому 2025, полагаю, это год избирательных инвестиций в акциях.

📉 А что с инфляцией?

Итак, цифры за полную неделю с 14 по 20 января, сравниваю с 7-дневным эквивалентом за 10-13 января:

📌 0.25% н/н против 0.23% ранее, годовой показатель вырос с 9.88% до 10.06%

📌 медиана по позициям в недельной корзине снизилась с 0.25% до 0.14%

📌 у волатильных позиций замедление с 0.47% н/н до 0.30%, у остальных - рост с 0.13% до 0.24%, но это ниже средних 0.30% с середины ноября, в основных бытовых нерегулируемых услугах - снижение с 0.47% до 0.35%, но сама цифра высокая

🔍 На качественном уровне, основной рост по-прежнему в продах, но в отдельных позициях первые улучшения, в непродах смешанные изменения. Отмечу -0.3% н/н по новым иностранным авто (видимо, затоваривание и падающий спрос перевешивает эффект выросшего утильсбора и курса) на фоне +2% от АвтоВаза - к вопросу о бенефициарах утильсбора. В плодоовощах с начала года рост около 3.5% против 9% в 2024 и 7.5% в 2023 - логично после очень сильного роста в 4К24, но, возможно, реакция и на спрос.

🔮 На мой взгляд, тренд на медленное улучшение вторую неделю подряд, хотя пока с очень высоких уровней до просто высоких.

Из-за низкой базы 2024 годовая инфляция до мая может быть 10%+, до сентября будет 9-10%, дальше сползёт к 6% по моим текущим оценкам. Поэтому по-прежнему нужно ориентироваться только на сез-скорр. цифры: при текущих трендах в январе она может быть ближе к 0.8-0.9% против 1%+ в ноябре-декабре. По-прежнему жду постепенную нормализацию в последующие месяцы, причин для повышения ставки с текущих 21% не вижу.

❄️ Пожалуй, самый важный график

Кредитный импульс к декабрю стал отрицательным (-1% ВВП) - подобное до этого случалось лишь дважды (2013-2016 и пандемия 2020)

На простом языке - политика ЦБ вполне себе работает через рост ставки и жёсткие денежно-кредитные условия, ей помогает сокращение льготных программ и, отчасти, макро-пру

Теперь осталось дождаться реакции спроса и инфляции. Ждём-с...

Друзья, я временно немного выпал из нормального ТГ-режима. Но скоро вернусь с новыми мыслями. 🙏👋

🔍 Верим в ЦБ!?

В этот раз не делал превью по ставке, хотя прогноз с декабря не менялся - 21% ставка, пик текущего цикла, начало снижеотч во 2 квартале.

📢 За час до решения захотелось подсветить лишь один момент из вчерашнего опроса ЦБ - умеренное снижение инфляционных ожиданий (ИО), но более резкое снижение ожидаемого роста цен в следующие 3-мес:

📌 с 10.82% до 7.05% по экономике в целом
📌 с 14.2% до 9.3% в производстве потребтоваров
📌 с 6.8% до 5.5% в с/хоз-ве
📌 с 15.2% до 12.9% в рознице
📌 с 11.1% до 6.6% в услугах

Т.е. многие компании по-прежнему ожидают рост цен, но темпы роста (ожидаемая инфляция) заметно снизились, пусть и остаются всё ещё на высоких уровнях.

С точки зрения (ценовых) денежно-кредитных условий комбинация снизившихся рыночных ставок при более сильном снижении ожидаемой инфляции - фактор ужесточения ДКУ. И это компенсирует частичное смягчение условий кредитования по опросному индикатору.

🔮 Как мне кажется, эти цифры - важный аргумент в пользу более явной дезинфляции в ближайшие месяцы. И, как следствие, отсутствие предпосылок какой-то большей жёсткости ЦБ сегодня, скорее, наоборот. Возможно не сегодня, но скоро...

🦅 ЦБ по-прежнему "ястреб"?

Итак, решение и пресс-конференция ЦБ позади:

📌 21% ставка и сигнал "...будет оценивать целесообразность повышения ставки на ближайшем заседании" сохранились

📌 Базовые аргументы прежние (сильный спрос и повышенная инфляция), но впервые появился рефрен в сторону явного охлаждения кредита, жесткость ДКУ видится достаточной для 4% инфляции в 2026, тезис про её жесткость был впервые выделен жирным шрифтом

📌 В прогнозе более низкий пересмотр вверх средней ставки на 2026/26 (19-22%/13-14% vs 17-20%/12-13%) относительно пересмотра прогноза по инфляции (9.1-9.8%/4.9-5.4% vs 6.1-6.8%/4-4.2%) неявно говорит о чуть меньшей жёсткости ДКП, чем было раньше

📌 Нейтральный/долгосрочный уровень ставки с 2027 года в 7.5-8.5% не изменился при инфляции 4% и потенциальном росте ВП на 1.5-2.5% в год

📌 Изменения в геополитике ЦБ не закладывал, исходил и будет исходить из фактической ситуации

📌 Торможение кредита налицо, денежная масса растёт медленнее, чем в декабре

📌 Пауза в ставке и умеренно-жёсткий сигнал - лучший выбор сейчас, но обсуждали нейтральный сигнал, хотя в 2024 чаще выбирали между умеренно-жёстким и жёстким