Текущий курс рубля далек от равновесия - Греф

"Курс далек от равновесия сегодня. Очевидно, что равновесным курсом является курс 100 плюс рублей по отношению к доллару. Мы сегодня имеем 78-79 рублей за доллар", - сообщил президент - председатель правления Сбербанка Герман Греф на деловом завтраке Сбербанка в рамках ПМЭФ-2025.

Текущее укрепление рубля влияет на экспортеров и бюджет, добавил глава Сбербанка.

"Это ощущают на себе, конечно, очень сильно все наши экспортные отрасли, и в первую очередь мы видим, что бюджет сталкивается с повышенным дефицитом, и в конце года, очевидно, что министерство финансов встанет перед необходимостью покрытия дефицита новыми источниками. Скорее всего, таким источником будет рыночное привлечение", - отметил Греф.

#пмэф2025
@ifax_go

Наблюдаем волну комментариев про желательность 100 руб. за доллар. В этой связи 2 тезиса.

1) есть российские исследования, которые показывают, что сильный рубль благоприятен для экономики РФ, если сложить все эффекты и учесть, что крупнейшие экспортёры - они же и импортеры. Тем не менее, бенифициары сильного рубля дисперсны, а редкие имена, кому действительно выгоден слабый рубль (с учетом всех эффектов) есть только в крупном бизнесе, обладающим большим медиа-ресурсом. Что позволяет им как бы «говорить от имени всей экономики», в то время как они не являются ее репрезентативными представителями.

2) на днях была отличная статья про Швейцарию, которая о том, что можно иметь сильную экспортно-ориентированную экономику при крепком курсе. https://emcr.io/news/threads/6724a5e486651

Саммари: Миф «экономике нужен слабый рубль», должен находиться примерно там же, где и миф «бюджету нужен слабый рубль» - на свалке!

☝️ Вот ровно всё, что нужно знать про призывы ослабить рубль для поддержки экспортеров...за счёт всех остальных

Банк России в июле может рассмотреть снижение ставки более чем на 1 п.п

Банк России на июльском заседании может рассмотреть шаг снижения ключевой ставки более, чем на 1 процентный пункт (п.п.), если в пользу этого будут говорить поступающие данные, сообщил журналистам зампред ЦБ Алексей Заботкин.

"Решение на июльском заседании будет диктоваться степенью нашей уверенности в том, что инфляция движется по той траектории, которая обеспечит возвращение к инфляции 4% в 2026 году. Если данные, которые к этому моменту поступят - по экономике, по рынку труда, по кредитной активности, по самой инфляции, по инфляционным ожиданиям, будут говорить о том, что замедление инфляции до 4% согласуется и с более значимым шагом, то такой вариант также будет рассмотрен. Такое решение будет зависеть от баланса мнений", - заявил Заботкин в кулуарах Летней школы Банка России.

Он добавил, что ЦБ может рассмотреть более значимые варианты снижения, чем на заседании в июне.

@ifax_go

🔻Индекс PMI обрабатывающих отраслей РФ в июне упал до 47,5 пункта

Индекс PMI обрабатывающих отраслей РФ в июне 2025 года составил 47,5 пункта, существенно опустившись с майского значения в 50,2 пункта, говорится в материалах исследования S&P Global.

Последние данные указали на ухудшение операционных условий в секторе, темпы спада активности стали самыми резкими с марта 2022 года.

@ifax_go

🙏 Друзья, прошу прощения, что в последнее время не доходили руки что-то содержательное комментировать к тому, что скидываю из новостей. В ближайшее время поправлю этот недочёт...

🔍 Пора для слова на букву "Р"?

Вчера зампред ЦБ Алексей Заботкин впервые за долгое время сделал довольно мягкий комментарий, допустив возможность снижения ставки более чем на 100 б.п. в июле, если в пользу этого будут говорить поступающие данные. Чуть ранее допускал снижение ставки в июле и советник главы ЦБ Кирилл Тремасов.

Напомню, две недели назад на ПМЭФ чиновники спорили, назвать состояние экономики «выходом из перегрева», «похолоданием с последующим потеплением» или «стагнацией на грани рецессии».

Далее популярным у ряда официальных спикеров стал тезис «управляемое охлаждение», хотя весь исторический опыт показывает, что успешно управлять этим процессом мало кому удавалось, и чаще слово на букву «Р» - рецессия – случалась неожиданно.

Предлагаю вспомнить, что мы узнали из данных за последние две недели и что это может означать для инвесторов? Взял несколько простых картинок, надеюсь, так будет не слишком сухо...😁

📉 Что говорят данные? ВВП тормозит...

Годовой рост ВВП в 1К25 ожидаемо замедлился с 4.5% до 1.4% на фоне торможения в производственных отраслях (с/хоз-во, промышленность и стройка) и услугах (все остальное кроме госсектора/бюджетников), но всё еще неплохой динамике госсектора (госуправление/оборона, здравоохранение, образование и культура/спорт)

Но в годовых данных сидит сезонность и календарный фактор (разное число рабочих дней и високосный 2024 год), поэтому лучше смотреть на скорректированные цифры...

...а квартальный ВВП сократился

📌 С поправкой на сезонность/календарь (далее с.к.) экономика потеряла 0.6% к/к с.к. после бурного роста на 1.1% в 4К24

📌 Спад во многом из-за падения в добыче, операциях с недвижимостью, торговле и культуре/искусстве/спорте, в числе растущих – сельское хозяйство, обработка, строительство и финансы/страхование

📌 Если по с.к. данным оценить рост за год, то получим торможение с 4% до 1.5% г/г с.к. – в итоге, то же замедление

📌 Убрать искажения очень сильного 4К24 и понять формирующиеся в 2025 годовые тренды vs 2024 можно также сравнением 1К25 с 3К24 и средним за 1К-3К24 (правый график) – в аутсайдерах добыча, энергетика/ЖКХ, недвижимость, профтехуслуги, рост поддерживает обработка, стройка, финансы/страхование и госсектор.

Запомним драйверы роста, чтобы потом понять, что про них говорят опросы...

🧭 Что ещё по фактическим данным?

📌 Месячный сез-скорр. рост промышленности в мае ускорился с 1% до 2.6% м/м с.к., вкл. улучшение с 0.4% до 3.6% в обработке, но всё это исключительно/преимущественно за счёт ВПК и смежных отраслей, гражданские отрасли чувствовали себя заметно хуже

📌 Данные СберИндекса показывают замедление потребления до 1.9% г/г с.к. в мае vs 3.2% в среднем за 1К25, в марте-мае роста почти нет, июньские комментарии по недельной динамике указывают, скорее, на снижение к июню 2024 и маю 2025.

📌 Данные СберИндекса по медианной зарплате в мае – замедление с 16.2% г/г до 14.2%, с поправкой на инфляцию торможение с 5.4% до 3.7% г/г vs равновесных 3-3.5%, соответствующих целевой инфляции в 4% (оценки ЦБ).

📌 Оборот контрольно-кассовой техники ФНС в июне с поправкой на инфляцию -1.2% г/г vs майских +2% и -2.4% в среднем за 1К25, здесь не с.к. цифры, но, грубо, торможение с/м усиливается.

📌 Погрузка грузов на сети РЖД в июне упала на 9.2% г/г, а за первое полугодие – на 7.6%, выглядит страшно, но из-за структурных изменений лучше лучше смотреть на грузооборот - он сократился на 2.1% г/г и 1% соответственно, т.е. и тут без позитива

📌 Инфляция по июню складывается в пределах 0.15-0.2% м/м или 9.4% г/г – 3-мес. с.к. инфляция за год во 2К25 будет вблизи 4.5-5% vs прогноза ЦБ в 7%, годовую инфляцию в июне ЦБ ждал около 10.1% г/г (середина диапазона).

📢 Какие сигналы от опросных/оперативных индикаторов?

📌 Про июньский индекс-бизнес климата (ИБК) был комментарий в почтовой рассылке две недели назад, но тут не выкладывал – там получили снижение И К до уровней конца 2022- начала 2023

📌 Но относительно неплохие ожидания соседствовали с заметным ухудшением текущих оценок спроса/выпуска, неплохо держались отрасли сферы услуг, но были ухудшения в торговле, а особенно явно выделялся обрабатывающий сектор с показателями на уровне кризисного 2К22

📌 На графике - скользящие средние индексы за 3-мес. и точками уровни из последнего июньского опроса по трендам мая.

📌 Неважно обстоят дела у обработки, но, помним, что в 1К25 она давала положительный вклад в пост ВВП. Сами цифры по промышленности в мае были сильными, но внутри явно видно большую неоднородность

📉 Рецессия? Техническая - вполне!

📌 Проблемы в обработке уже в июне подтверждались продолжающимся снижением похожего индекса от Росстата

📌 Сегодня же мы получили негативные данные по июльскому индексу PMI – максимальное с марта 2022 снижение с 50.2 до 47.5 пунктов вслед за новыми заказами и выпуском, сокращение занятости было максимальным с апреля 2022, а инфляция издержек/конечной продукции была минимальной с февраля 2020/ноября 2022.

📌 Так же как и для ИБК смотрим на 3-мес. скользящее среднее + последние точки для обработки и всей экономике и накладываем на периоды снижения с.к. выпуска в обработке/ВВП в целом - оптически можно предположить наличие рецессии в промышленности и условия, близкие к рецессии в целом по экономике.

⁉️ Подтвердятся ли эти выводы на фактические данных за 2К25, увидим позже...

🤔 Больше ничего не забыли?

📌 Индекс потребительской уверенности ЦБ в июне опустился на уровни конца 2022-начала 2023

📌 Новостной индекс деловой активности от ЦБ (определяет тренды по характеру новостей) в июне был выше средней за 1К25, но исключительно благодаря новостям о крепком рубле, снижении инфляции и росте туризма

📌 Показатели финансовых потоков от ЦБ за 2К25 указывают на стагнацию или даже небольшое снижение, особенно, если скорректировать их на инфляцию

То есть опросы, в целом, скорее в пользу дальнейшего охлаждения к концу 2К25 или, как минимум, опровергают продолжение стабилизации/положительных тенденций апреля

🔮 Какие выводы для инвестора?

📌 Сохранение ВВП на уровне 1К25 до конца года обеспечит годовой рост экономики приблизительно на 0.5-0.6% по с.к. данным при ожидаемых ЦБ 1-2% и 2.5% у Минэкономики - грубая техническая проверка адекватности годовых прогнозов (привет оптимистам👋😁)

📌 Цифры за апрель-май давали надежду на небольшой квартальный рост и выход на консенсусные 1-1.5% роста, но июньские данные, полагаю, повышают шансы на стагнацию или даже техническую рецессию, ухудшая перспективы 3-4К25.

📌 Важно, что июньские опросы ЦБ/Росстата фиксировали тренды мая, тогда как сегодняшний PMI даёт картину июня.

📌 В 1К25 обработка росла, но далее рост под вопросом, есть риски замедления в торговле, транспорте, финансах и рыночной части строительства.

📌 Восстановление добычи в рамках ОПЕК+ «де-юре» могло бы поддержать добычу через нефтянку, но «де-факто» эффекты могут быть ниже или вовсе отсутствовать из-за компенсации перепроизводства квот за предыдущие периоды, а металлургам и угольщикам становится только хуже.

📌 В таких условиях сфере услуг сохранять устойчивость будет непросто, ведь потеря доходов в "товарных" отраслях и части услуг рано или поздно отразится и на остальных услугах

📌 Пока сохраняю прогноз ВВП на 2025 в +0.6%, но далее будем следить за данными. Положительный разрыв выпуска, полагаю, быстро сокращается, что видим по инфляции, которая складывается заметно ниже прогноза ЦБ даже с поправкой на курс. Это, думаю, и объясняет смягчение риторики ЦБ в последние дни.

🧮 Возможный пересмотр ЦБ в июле прогноза на 2025 по ВВП (с 1-2% до 0.5-1.5%) и инфляции (с 7-8% до 6.5-7.5%) позволит понизить прогноз средней ключевой ставки в 2025/2026 с 19.50-21.50%/13-14% до 19-20%/12-14%, допуская диапазон 15-19% в 2025 и 10-11% в 2026.

💰 По ставке по-прежнему целюсь в 18-19% в июле (скорее, 18%), 15% в декабре и 10% в 2026, из основных классов активов продолжая отдавать предпочтение средним/длинным ОФЗ. По итогам полугодия движемся в рамках декабрьских прогнозов, даже чуть лучше.

Выборочно можно что-то подбирать в акциях под идею снижения ставки, но не самая низкая риск-премия и вероятное ухудшение финансовых показателей компаний в текущей фазе цикла позволяют в акциях (как классе активов) не спешить, по крайней мере, с точки зрения макро-аргументации.