Магнит:

К концу года наличная позиция на счетах может достигнуть +/- 400 млрд (315 на конец 2022). Из них: 67 млрд выплатить иностранцам за 30,37 млн акций (~29,8% акций в обращении), 150 млрд — оставить на счетах для поддержки краткосрочной ликвидности (против прежних 70 млрд) и потенциальные 180 млрд — распределить на дивиденды. В теории Div Yield может составить >35%, или >45% в случае погашения выкупленных акций.

РУСАГРО — потенциальный кандидат на выплату супердивиденда.

По состоянию на 31 марта на счетах компании скопилось 30,4 млрд кэша и 64,1 млрд в краткосрочных депозитах и инструментах денежного рынка (кэш, размещенный под процент). Итого 64,5 млрд. С текущей скоростью накопления нераспределенной прибыли и роста экспортных цен на зерновые (привязанных к USD), к концу года цифра может достичь 150 млрд руб. При этом, текущая рыночная капитализация компании 130 млрд руб. Т.е., за 86 копеек можно купить 1 рубль и еще в придачу получить долю в агробизнесе.

Во-вторых — до конца года Путин поручил правительству обеспечить добровольно-принудительное возвращение в юрисдикцию РФ всех российских компаний, зарегистрированных за рубежом, а также защитить права россиян, которые владеют российскими активами через зарубежные структуры (Русагро, Х5, Глобалтранс и пр.) Причем, переезд будет обязательным для компаний из «ключевых» для экономики и общественного благосостояния отраслей, вне зависимости от желания мажоритарных собственников. По факту под этот критерий подходят все квазироссийские «расписочники».

Ну и главное. Инкорпорировавшись до конца года в Россию, РусАгро получит техническую возможность возобновить выплату дивидендов. Будучи мажоритарным акционером, я бы не стал испытывать судьбу и направил бы на выплату дивидендов весь избыточный кэш. А то могут и забрать. Особенно учитывая, что среди собственников торчат губернаторские уши. При этом free float составляет всего 25% и таким видным мажоритарным собственниками нет никакого смысла химичить с альтернативными способами вывода денег — дороже выйдет, проще вывести через дивиденды.

Это просто размышления с точки зрения здравого смысла. А как будет по факту — знают только уши.

Почему растет ПОЛЮС, несмотря на завышенный байбэк «для своих»?

ПОЛЮС является самой эффективной и перспективной золотодобывающей компанией мира и входит в первую десятку мировых производителей по кривой денежных затрат.

При этом цены на золото в рублях переписали исторические максимумы и достигли 180 тыс. руб. за унцию по сравнению с около 100 тыс. руб. за унцию годов ранее (х1,8).

В 2023 году ПОЛЮС планирует увеличить производство золота до 2,8–2,9 млн унций (+12–16%), а в 2028-29 гг. — нарастить выпуск в 2,5 раза и войти в узкий круг производителей золота с мощностью производства более 5 млн унций в год.

Компания отказалась от выплаты дивиденды за 2022 год и вместо этого приняла неоднозначное решение об обратном выкупе своих акций с ограниченным условием соответствия («для своих»).

Краткосрочно это негативно для баланса компании, однако абсолютный потенциал роста сглаживает недостатки корпоративной этики, по сути сделки носящий разовый характер.

Дикое бычье FOMO прервалось на коррекцию. Что докупать, если деньги жгут ляжку?

Если коррекция продолжит развиваться и рынок даст хороший вход с точки зрения доходности на единицу риска, с прицелом на год вперед прежде всего интересны РусАрго, «Россети Центр и Приволжье», Алроса, Магнит и Сбер.

РусаАгро — в понедельник представит фин. результаты за I полугодие и может дать дедлайн по возобновлению выплаты дивидендов. К прежним аргументам (ранее об этом) добавляется 20% рост цен с июня на пшеницу на внутреннем рынке и почти 40% — в рублях на экспорт.

Исходя из рынка, вероятно куплю в понедельник на аукционе открытия.

«Россети Центр и Приволжье» — индексация тарифов, отмена льготного техприсоединения и переход на «рыночные рельсы», а также изменение законодательства в пользу электросетевых компаний позволит увеличить выручку и EBITDA по итогам 2023-2024 гг. на 18,4% и 33% год к году — до 135 и 37 млрд рублей соответственно.

При сохранении эффективного контроля над затратами, скорр. чистая прибыль может вырасти в 1,8 раз до 20 млрд рублей, а дивиденд составить 0,0585 руб / акция с доходностью 17%. Это консервативно. Оптимистично — на 5 млрд руб прибыли больше.

Отметка 0,3 рубля за акцию была бы интересная для входа.

Алроса (1) и Магнит (2) — идеи были сформулированы еще в декабре 2012 г. и остаются актуальными по сей день.

Сбер — акции вышли из консолидации вверх. Апсайд до 300 р. (при годовом дивиденде 33 р.) плюс сам дивиденд (итого 70 р.) может дать 27% возврата на капитал к маю 2024 — не густо, но более надежно.

#AGRO #SBER #ALRS #MGNT #MRKP

Подробнее о тарифном регулировании и изменении законодательства в пользу электросетевых компаний

В 2022 году российские власти:

◽️Разрешили включать в тариф на передачу электроэнергии расчетную прибыль в 5%;

◽️Повысили на 11,8 млрд объем предельного платежа бизнеса для компенсации тарифов для населения;

◽️Повысили на 9% тарифы с декабря 2022 года.

При этом, при распределении единых (котловых) тарифов между региональными «Россетями», энергосбытами, гарантирующими поставщиками и смежными сетевыми организациями (за периметром Россетей), прирост тарифных ставок некоторых региональных «Россетей» составил 15 и более процентов.

◽️Планируют возместить электросетям расходы на техприсоединение в 2022 и 2023 году, которые превысили уровень тарифной платы за техприсоединение.

По оценке ФАС, в 2022 году такое превышение составило не менее 15% от стандартизированных тарифных ставок. Оценка и компенсация расходов ожидается по итогам деятельности за 2022 год в 2023 году, а за 2023 год — в 2024 году.

◽️Отменили льготное техприсоединение мощности до 15 кВт за 550 руб — с июля прошлого года минимальная плата составляет 3000 ₽ за кВт.

С 1 июля 2023 года тариф будет повышен до 4000 ₽ за кВт, а еще через год — до 5000 ₽ за кВт. Это означает, что подключение стандартно – минимальных для частного дома 15 кВт будет стоить 75 000 ₽ вместо прежних 550 ₽, а при определенных условиях региональные власти могут повысить ставку до 10000 ₽ за кВт.

Указанные выше факторы позитивно повлияли на маржинальность бизнеса всех электросетевых компаний России.

#MRKP #Россети #МРСК

Власти Украины с 4 августа объявили акватории российских портов в Анапе, Новороссийске, Геленджике, Туапсе, Сочи и на Тамани зоной «военной угрозы»

Подробнее на РБК

И сразу атаковали танкер на рейде. Хорошо что пустой, иначе бы нефтью залило все побережье. Теперь под угрозой атаки любой корабль в этих акваториях. Цель Украины очевидна — сорвать торговлю России через эти порты с внешним миром.

Что дальше?

Страховые компании могут наложить мораторий на страховку грузов в этих акваториях, а торговые суда не смогут заходить под погрузку. Таковы международные правила.

Как тогда будут экспортироваться нефть, зерно, металлы и другие товары из Новороссийска? А еще контейнеровозы, балкеры и газовозы из Тамани и прочих южных портов. Импорт тоже.

Большой вопрос. Надеюсь, у властей РФ есть план на этот случай. Однако бизнес компаний на юге страны может быть под угрозой.

НМТП. Акции порта (+30% за неделю) искусно раздавали населению по 13-14 рублей на прошлой неделе. Торговля шла бойко и недельный оборот торгов стал максимальный за всю историю. Посмотрим...

Транснефть. Если остановится или сократится экспорт нефти на юге (включая КТК с казахской нефтью), потоки нефти развернут на перевалку с Новороссийска в порты Балтики. А это около 100 млн тонн нефти и нефтепродуктов в год. Для Транснефти — это дополнительные миллиарды тонно-километров прокачки нефти и ГСМ по трубам.

А платить за этот пробег будут нефтяные компании (в основном ЛУКОЙЛ и Роснефть) и Казахстан. Но в итоге все равно за все заплатят покупатели, поскольку цена на нефть однозначно вырастет в случае остановки трансграничной торговли РФ через эти порты.


#NMTP #TRNFP #LKOH #ROSN

Сооснователь «Яндекса» Волож высказался против военных действий на Украине, назвав их варварским вторжением России.

Это значит только одно: Воложу предельно ясно дали понять, что никакой сделки по продаже российских активов Яндекса не будет, их судьба будет решена по другому.

Все российские активы оформлены на ООО «Яндекс», принадлежащая голландской Yandex N.V. На Мосбирже торгуются акции голландской прокладки.

Если ООО «Яндекс» отойдет государству или правильным людям (как Данон Россия), то нидерландская прокладка останется с бубликом, включая Воложа и остальных акционеров.

#YNDX

Пожар в грузовом терминале Новороссийска полностью потушили. Однако в КазТрансОйл все же заявили, что могут перенаправить экспорт нефти в балтийский порт Усть-Луга вместо Новороссийска в случае ухудшения ситуации в Черном море. Ранее об этом

Сейчас 80% экспортных поставок казахской нефти идет через Россию по двум трубопроводным маршрутам — трубе Каспийского трубопроводного консорциума (КТК) до порта Новороссийск и через трубопровод Атырау — Самара, а затем до Усть-Луги.

В прошлом году объем прокачки по первому пути составил 52,2 млн т, по второму — 8,4 млн т. И это только казахстанкий экспорт. Еще в Новороссийск идет нефть российских производителей.

Для Транснефти это дополнительные миллиарды тонно-километров прокачки по трубам, если на эту переориентацию дадут отмашку сверху.

#NMTP #TRNFP #LKOH #ROSN

ПАО «Полюс»: основные результаты за 1 полугодие:

1. Общий объем реализации золота +24% год к году, до 1 261 тыс. унций.

2. Выручка +29%, до $2 386 млн.

3. Общие денежные затраты (ТСС) сократились на -8%, с $435 до $400 на унцию благодаря повышению содержания золота в переработке и возобновления продаж золото-сурьмянистого флотоконцентрата.

4. Скорректированный показатель EBITDA +37%, до $1 687 млн.

5. Капзатраты остались на уровне 1 полугодия 2022 года, составив $400 млн.

6. Отношение чистого долга (включая деривативы) к скорректированному показателю EBITDA составило 0,6x против 0,9x за второе полугодие 2022 года.

Прогноз на 2023 год:

Полюс понизила прогноз ТСС на этот год до диапазона $475-525 на унцию по сравнению с предыдущим прогнозом в $500-550 на унцию. При этом прогноз капитальных вложений в размере $1 300 - 1 400 млн остается неизменным.

Выкупленные акции (40 802 741 шт.) будут использованы для расчетов при потенциальных сделках по слияниям и поглощениям (возможно активы Полиметалла) и финансирования долгосрочных проектов развития.

При этом компания потенциально может рассмотреть вопрос о погашении части выкупленных акций в случае, если в среднесрочной перспективе не будут определены конкретные цели для их использования.

#PLZL

Новые вложения в условиях отсутствия интересных идей на Мосбирже.

Ничего из представленного на Мосбирже покупать нет смысла. Акции по большей части оценены справедливо. Держать под дивиденды и рост бизнеса можно, а вот докупать по текущим неинтересно. Рыночную эйфорию насчет текущей доходности ОФЗ пока что не разделяю.

▫️ Доходность коротких выпусков ОФЗ едва покрывает, а длинных — проигрывает инфляции, которая, по оценке ЦБ, в среднем за третий квартал с поправкой на сезонность составила 12,1% в пересчете на год вперед (по сравнению с 5,1% в II квартале).

◽️ При этом промышленная инфляция в сентябре ускорилась до внушительных +16,7% год к году после +10,6% в августе.

◽️ Учитывая, что рост оптовых цен еще не полностью отразился в потребительских ценах (также как и эффект ослабления рубля в стоимости импортных товаров), инфляция может ускоряться еще несколько месяцев, прежде чем начнет снижаться под воздействием высоких процентных ставок.

Это говорит о том, что до снижения ставок еще далеко и эйфория на рынке ОФЗ может оказаться фальстартом, а их недавнее ралли — вероятно является следствием откупа шортов со стороны активных фондов.

🔮 Самая очевидная идея — играть на росте тела ОФЗ с наиболее длинной дюрацией (выпуск 26238 с погашением через 17 лет). При снижении его доходности на 1% бумага подорожает на примерно 8%, а при возврате доходности к докризисным 7% — рост тела составит около 40%.

Однако для этого ключевая ставка ЦБ должны быть понижена до 5-5,5%, для чего пока что нет никаких условий. Разумнее сперва дождаться сигнала о предстоящем снижении ставок, которым является замедление показателей инфляции, а также снижение бюджетного импульса и ликвидация дефицита кадров на рынке труда.

Новые вложения в условиях отсутствия интересных идей на Мосбирже. Продолжение.

Действия по портфелю:

◽️ В конце августа все долгосрочные позиции в акциях выведены напрямую регистраторам. Нет никакого смысла нести риск хранения этих бумаг в депозитарии брокера.

◽️ Продана часть акций Новатэка и Полюса, поскольку появилась уникальная возможность приобрести на внебирже евробонды Транскапиталбанка по смешной цене — около 16,5% от номинала.

Это бессрочный выпуск субординированных еврооблигаций номинированных в USD со ставкой купона 10% годовых. Из-за разрыва связи с Евроклир начисление купонов с 2022 года приостановлено.

Покупка под идею обмена этих евробондов на замещающие облигации, которые, согласно Указа Президента РФ, до 01.01.2024 г. обязаны выпустить все заемщики.

Дальше будет видно: оставить их под купон в 10% годовых в USD, или обменять на ОФЗ 26238.

UPD: и восстановить доли в ранее проданных акциях.

IPO Диасофта

Компанию оценили дешево. Цена размещения — 4500 руб, общий размер IPO — 4,14 млрд руб, капитализация — 47,25 млрд руб. Смело могли выходить по 6000 — 6500 руб за акцию и поднять с IPO на 1,6 млрд больше. С точки зрения компании, организаторам большой минус.

Наверняка книга переподписана раз в 20, а аллокация, в лучше случае, составит от 5 до 10%. На старте торгов цена улетит вверх, но если кто-то решит “раздать” в рынок свой пакет акций, в районе 5000 руб. буду докупать.

В чем идея

▪️Во-первых, это крупнейший российский разработчик ПО для всего финансового сектора. Конкуренты есть, но все идут далеко сзади. В этом бизнесе побеждает крупнейший. Банки, страховые и пенсионные компании с годовым чеком от 47 млн до 272 млн руб., по определению не будут привлекать для разработки критически важного софта компании “средней руки” и тем более стартаперов.

Особенно учитывая, что этот софт представляет собой не стандартные “коробочные” решения, а индивидуальное цифровое ядро под каждого клиента. Поэтому Диасофт продолжит доминировать на рынке, пока не сожрет его полностью, или пока его не тормознет ФАС. Причем, целевой рынок компании тоже активно растет и к 2028 году утроится до 100 млрд руб в год.

▪️Во-вторых, специфика ПО для финансового сектора требуют его постоянного обслуживания и донастройки. Поэтому каждый новый клиент Диасофта остается с ним на долгие годы вперед, формируя базу для последующих возобновляемых продаж. По итогам года, завершившегося 31 марта 2023 года, доля возобновляемых продаж в общей выручке уже составляет 73%. Это вам не ОС Астра, которую клиент один раз купил и забыл до следующего десятилетия.

Если верить прогнозам менеджмента по темпам роста выручки и ориентирам по марже, в 2026 году выручка компании может превысить 20 млрд руб (х2 за три года), а чистая прибыль — 8 млрд рублей. CAGR прибыли > 45%. При таким темпах роста, компания будет оцениваться как минимум в 15 P/E по итогу 2026 г., а может и больше.

Итого: 120 млрд рублей целевой капитализации + 12-14 млрд руб. дивидендами суммарно за 3 года. Общая акционерная доходность по итогу 2026 может составить около 170%.

С аллокацией Диасофта вышло хуже самых мрачных прогнозов

20% раздали сотрудникам и бизнес-партнерам. Наверняка им налили по-полной.

Остаток поделили пополам между институционалами и розничными инвесторами, которым, в итоге, достались крохи:

для заявок до 50 000 руб. — 1 акция;

для заявок 50 000 - 500 000 руб. — 2 акции;

для заявок 500 000 - 1 000 000 руб. — 3 акции;

Остаток бумаг распределялся пропорционально по остальным инвесторам.

При этом заявки агрегировались по паспортным данным и если один человек подавал более одной заявки даже через разных брокеров, то они рассматривались как одна заявка. Если инвестор подал более 10 заявок, его аллокация составила 0.

Смотрим на взлет котировки —может быть, те самые 20% сотрудников и бизнес-партнеров раздадут в рынок часть своих бумаг и на короткое время придавят цену вниз.

Кроме того высвободилось огромное кол-во ранее заблокированных денег, которые сейчас пойдут обратно в рынок. На этом фоне уже ракетит Яндекс и недавние IPO-фишки Южуралзолото и Совкомбанк.

Прозрели:

Введенные санкции США и Великобритании в отношении российского алюминия угрожают экспортным поставкам «Русала» объемом 1,5 млн тонн, или около трети общего экспорта, сообщил «Ъ» источник, близкий к компании.

Компания опасается, что кумулятивный эффект санкций приведет к сокращению производства до уровней, близких к минимальным значениям 2008 года.

Еще одна опасность заключается в риске самосанкций со стороны основных клиентов «Русала». ... Это может привести к тому, что переработчики вовсе откажутся от закупок российского металла, считает собеседник «Ъ».

В таком случае «Русал» будет вынужден перенаправить часть алюминия на склады, которые уже сейчас почти заполнены. Это, в свою очередь, приведет к увеличению оборотного капитала и снижению рентабельности.

Возвращаюсь к рынку и периодически буду делиться здесь со своими размышления.

Как показала жизнь, продать почти все акции было верным решением. Еще в ноябре 2023 г. мной было написано, что большинство акции оценены справедливо, а ОФЗ продолжат падать.

Почти все акции покинули мой портфель практически по верху рынка, кроме Полюса. Новатэк и Полюс ушли еще в октябре 2023 года (в районе 1650 Р и 11800 Р), причем в Новатэке было почти треть портфеля. Лукойл и Транснефть — уже весной, тоже удалось выйти в деньги почти на максимумах этого года.

На деньги от акций была приобретена недвижимость и субординированные евробонды ТКП Банка по 16,5% (!!!) от номинала, по которым уже получил локальные замещающие облигации и жду первый квартальный купон в сентябре. На одних только купонах (10% годовых) вложения в них должны окупиться менее чем за 22 месяца.

Недвижимость приобреталась на торгах по банкротству, что стало для меня экспериментом. Процедура муторная: аккредитация, регистрация, еис, электронный ключ, внесение обеспечительных платежей и задатков. Плюс в самих торгах есть множество нюансов, и чтобы купить что-то стоящее за хорошую цену, нужно очень постараться.

После нескольких холостых попыток, выработав свою тактику и стратегию, получилось приобрести несколько разнообразных объектов существенно дешевле нижнего порога рыночной цены. В некоторых случаях — на 30-40%, в пяти особо исключительных лотах — земельные участки — в 7 раз (!!!) дешевле нижнего порога рыночной цены.

Часть из этого уже продана, часть продается, по остальным объектам еще идет процедура снятия ограничений приставов по долгам прежних владельцев. В принципе, тема интересная но очень инертная — быстро деньги не вытащить, это вам не фондовый рынок. Землю можно продавать и два и три года, офисное, м/место или квартиру — и полгода, и год.

Тем не менее, пока рынок падает, можно и повозиться на этом рынке. Риска мало, а выхлоп существенно выше доходности корпоратов и фондов денежного рынка. Кроме того, можно и для своей семьи что-то прикупить по выгодной цене. Но при первом сигнале Эли о снижении %% ключа — планирую увеличить концентрацию на фондовом рынке. Все таки здесь и удобнее, и привычнее, и ликвиднее.

По-прежнему считаю, что покупать ОФЗ еще рано. Для их роста еще нет условий. Инфляция стабильно-высокая и намного сильнее, чем это показывает Росстат.

Это хорошо видно по полугодовым отчетам компаний, у которых резко увеличились операционные расходы. Также еще нет никаких предпосылок для снижения бюджетных расходов и дефицита кадров на рынке труда, которые в совокупности и толкают вверх инфляцию.

Вот такие размышления в последний день августа 2024.