Смотрите, capital controls все же начинается. Вот, например, тут.
Заголовок "... хотят ограничить влияние на курс рубля", конечно же, не передает сути. А суть именно в лимитах на операции с валютой. Это абсолютно стандартный инструмент ограничения движения капитала.
Следует признать, что это, конечно, далеко от тотального запрета. Но тренд понятен. Степень жесткости ограничений, очевидно, будет зависеть от уровня стресса в системе.
Что в этой истории важного? Что волатильность рубля не есть следствие плохих иностранцев, которые хотят срочно вывести дивиденды. Это структурное изменение. Ликвидность исчезла, потому что больше рынок долларов в России никому не нужен.
Заголовок "... хотят ограничить влияние на курс рубля", конечно же, не передает сути. А суть именно в лимитах на операции с валютой. Это абсолютно стандартный инструмент ограничения движения капитала.
Следует признать, что это, конечно, далеко от тотального запрета. Но тренд понятен. Степень жесткости ограничений, очевидно, будет зависеть от уровня стресса в системе.
Что в этой истории важного? Что волатильность рубля не есть следствие плохих иностранцев, которые хотят срочно вывести дивиденды. Это структурное изменение. Ликвидность исчезла, потому что больше рынок долларов в России никому не нужен.
Ведомости
Власти хотят ограничить возможность влияния сделок с иностранными инвесторами на курс рубля
В частности, обсуждается введение лимита на закупку иностранной валюты для таких операций
где карту открывали
В новом WEO от МВФ есть интересный раздел про влияние потери выпуска добывающей промышленности на экономику. Рассматривается типичный эпизод, когда в первый год объем добычи сокращается на 10% от максимума, а через десять лет находится уже на 40% ниже. Случаи…
Росстат перестал публиковать данные о добыче нефти в РФ.
где карту открывали
С некоторой тревогой и даже волнением ждем обновления 7-го июня. Технические проблемы таки случаются. Может разделитель не тот влепили. Но в российской статистике осталось три крайне важные цифры, и вот не хочется, чтоб кого-то из них сбило дронами.
Все хорошо! Ну, то есть как хорошо. За период до 27 мая 2023 г. расходы составили 12.7 трлн руб. Это по-прежнему очень много и, по моим оценкам, выводит нас на траты в сумме не менее 33.5 трлн по году.
Кроме того, доходов на 27.05 стало на 85 млрд руб. меньше, чем было днем ранее. Но это уже придирки. Главное — цифры видны :)
Кроме того, доходов на 27.05 стало на 85 млрд руб. меньше, чем было днем ранее. Но это уже придирки. Главное — цифры видны :)
В мире есть еще одна тонущая "развивающаяся" экономика — Турция, и сегодня там назначили нового главу центрального банка. Позицию заняла Хафизе Иркан.
У дамы примерно такая же интересная биография, как у самой Турции. Еще недавно г-жа Иркан занимала должность СЕО First Republic Bank, но 1-го мая 2023 г. он обанкротился. А Хафизе оказалась лучшим экономистом на рынке. Так как ранее экономистка трудилась в Goldman Sachs, некоторые по неосторожности решили, что наконец-то в CBRT восторжествует рациональность, и монетарная политика вновь начнет заниматься тем, для чего создана, — таргетированием инфляции. Но мир, похоже, еще не выучил, как быстро некогда прозападные умы заражаются больными идеями и начинают выдумывать свою версию реальности.
Справедливости ради (как обычно) отметим, что перед Хафизе Иркан действительно стоит эпически сложная задача. Валютные резервы центробанка Турции 26-го мая обнулились, лира бесконтрольно летит вниз, а повысить ставки не позволяют политики. Доходности суверенного долга в USD достигают 15% на длинном конце кривой, но при этом пока что приличные CDS спреды ("всего лишь" 488 б.п. по пятилетнему контракту). Видимо, рынок свопов нам и покажет, если/когда страна наконец дойдет до дефолта. Он реален по очень простой причине — экономическая модель страны неустойчива, дисбалансы критичны, а их долгосрочным устранением никто особенно не занимается.
У дамы примерно такая же интересная биография, как у самой Турции. Еще недавно г-жа Иркан занимала должность СЕО First Republic Bank, но 1-го мая 2023 г. он обанкротился. А Хафизе оказалась лучшим экономистом на рынке. Так как ранее экономистка трудилась в Goldman Sachs, некоторые по неосторожности решили, что наконец-то в CBRT восторжествует рациональность, и монетарная политика вновь начнет заниматься тем, для чего создана, — таргетированием инфляции. Но мир, похоже, еще не выучил, как быстро некогда прозападные умы заражаются больными идеями и начинают выдумывать свою версию реальности.
Справедливости ради (как обычно) отметим, что перед Хафизе Иркан действительно стоит эпически сложная задача. Валютные резервы центробанка Турции 26-го мая обнулились, лира бесконтрольно летит вниз, а повысить ставки не позволяют политики. Доходности суверенного долга в USD достигают 15% на длинном конце кривой, но при этом пока что приличные CDS спреды ("всего лишь" 488 б.п. по пятилетнему контракту). Видимо, рынок свопов нам и покажет, если/когда страна наконец дойдет до дефолта. Он реален по очень простой причине — экономическая модель страны неустойчива, дисбалансы критичны, а их долгосрочным устранением никто особенно не занимается.
Forwarded from ХОЛОДНЫЙ РАСЧЕТ ∅
Пятничное, лишь частично экономическое.
Bloomberg публикует интересную статью, в которой предполагает, что рост объема наличных денег в обращении в РФ связан с компенсациями семьям бессмысленно померших за последние полтора года. Если у вас нет доступа, то в хорошем качестве главный график статьи можно рассмотреть вот тут, а исходные циферки взять вот здесь.
На самом деле, рост наличных в обращении уже какое-то время ставил меня в тупик. Такая динамика была ожидаема, скажем, в I-II квкв 2022 года, потому что спрос на наличность — типичный спутник ухода от рисков. Но сейчас доверие резидентов РФ к банковской системе явно растет, и выносить рубли практически не имеет смысла. Более того, мы знаем, что физики принесли все обратно на счета. Гипотеза про серый сектор (в том же посте) хороша, но неправдоподобна в таком объеме. "Параллельный импорт" легализован, а наличные рубли импортерам уж точно не нужны. Откуда тогда они берутся в системе?
Если это инициатива ЧВК и минфина, то ответ внезапно появляется. Подозрительно совпадают цифры: 2.2 трлн, указанные в источнике, это как раз порядка 370 тысяч трупов (в реальности трупов чуть поменьше, ибо есть выплаты раненым, плюс все-таки допустим еще какой-то источник спроса на кэш). Но тогда вопрос. Учитывается ли это в расходах бюджета? Или найден тот самый способ выдать по году приемлемые цифры по расходам? Без военной социалки, конечно, роспись за 12 месяцев уместится в 33-33.5 трлн руб. И будут ли считаться гробовые предвыборной раздачей денег? Это циничный, но критически важный аспект с точки зрения инфляционных процессов в 2024 году. "ЧВК Вагнера заплатил все, что обещал, и мы уже купили квартиру", — сообщает счастливая вдова в публикации.
Bloomberg публикует интересную статью, в которой предполагает, что рост объема наличных денег в обращении в РФ связан с компенсациями семьям бессмысленно померших за последние полтора года. Если у вас нет доступа, то в хорошем качестве главный график статьи можно рассмотреть вот тут, а исходные циферки взять вот здесь.
На самом деле, рост наличных в обращении уже какое-то время ставил меня в тупик. Такая динамика была ожидаема, скажем, в I-II квкв 2022 года, потому что спрос на наличность — типичный спутник ухода от рисков. Но сейчас доверие резидентов РФ к банковской системе явно растет, и выносить рубли практически не имеет смысла. Более того, мы знаем, что физики принесли все обратно на счета. Гипотеза про серый сектор (в том же посте) хороша, но неправдоподобна в таком объеме. "Параллельный импорт" легализован, а наличные рубли импортерам уж точно не нужны. Откуда тогда они берутся в системе?
Если это инициатива ЧВК и минфина, то ответ внезапно появляется. Подозрительно совпадают цифры: 2.2 трлн, указанные в источнике, это как раз порядка 370 тысяч трупов (в реальности трупов чуть поменьше, ибо есть выплаты раненым, плюс все-таки допустим еще какой-то источник спроса на кэш). Но тогда вопрос. Учитывается ли это в расходах бюджета? Или найден тот самый способ выдать по году приемлемые цифры по расходам? Без военной социалки, конечно, роспись за 12 месяцев уместится в 33-33.5 трлн руб. И будут ли считаться гробовые предвыборной раздачей денег? Это циничный, но критически важный аспект с точки зрения инфляционных процессов в 2024 году. "ЧВК Вагнера заплатил все, что обещал, и мы уже купили квартиру", — сообщает счастливая вдова в публикации.
Bloomberg.com
Russian War Economy Is Awash With Bags of Cash Kept Out of Banks
Russian mercenaries killed in Ukraine are inadvertently helping stoke a new cash boom at home in an unusual side-effect of the war.
Утро было полуэкономическим (спасибо за ответы и здравую критику, напишу отдельно). А вечер остро внутриполитический. В связи с чем вопрос (ради интереса). Что происходит между Пригожиным и Шойгу?
Anonymous Poll
13%
Пригожин действительно готов к физическому устранению представителей регулярной армии.
24%
Это не инициатива Пригожина, но он ее всерьез исполняет.
31%
Это серьезный конфликт, но к горячему противостоянию он не приведет.
32%
Другое/хочу посмотреть ответ.
Пока ждем политической сцены после титров, проведем разбор комментариев к посту про загадочные триллионы нала.
1. Общий консенсус: с точки зрения инфляции этот вопрос неважен. Доля наличных денег в денежной массе (M0/M2, см. график) остается постоянной, поэтому для анализа динамики цен происходящее непринципиально.
2. Что касается канала появления этих денег, то подавляющее большинство коллег указывает на украинские регионы, которые Россия считает своими. Во-первых, доля наличных в денежном обращении там наверняка близка к 100%. Во-вторых, мы точно знаем, что бюджет официально потратил там за полтора года порядка 600 млрд руб. — считаем, наличными.
3. Трансакционный спрос на деньги там тоже присутствует. Оценим его на пальцах следующим способом. На этих территориях осталось 6 млн человек. Всей России (140 млн чел.) хватало 14 трлн руб. безнала, тогда на 6 млн чел. нужно 60 млрд. С учетом того, что во всей РФ доля безнала составляет 70% оборота, общая потребность "новых территорий" составит 200 млрд руб. Вообще не факт, что п. 2 и п. 3 можно складывать, но...
Осталось целых 1.4 трлн необъясненного нового нала.
Мы точно знаем, что в них сидят (лежат?) и трупы — об этом Пригожин сам рассказал на выходных. Но мы плохо знаем практику выплат министерства обороны. Вообще, следовало бы считать, что МО платит безналом, но это необязательно так. Множество солдат привлечены из бедных регионов с плохой безналичной инфраструктурой. Кроме того, важное анекдотическое свидетельство — история с жалобами семей на невыплаты. Они как раз могли быть следствием недошедшего нала.
Кроме того, остается открытым очень важный вопрос: кто создает этот кусок М2, который потом обкэшивается и едет на военные выплаты? Проходит ли это все в полном объеме по счетам министерства финансов — или есть забалансовый триллиончик-другой? Непонятно.
1. Общий консенсус: с точки зрения инфляции этот вопрос неважен. Доля наличных денег в денежной массе (M0/M2, см. график) остается постоянной, поэтому для анализа динамики цен происходящее непринципиально.
2. Что касается канала появления этих денег, то подавляющее большинство коллег указывает на украинские регионы, которые Россия считает своими. Во-первых, доля наличных в денежном обращении там наверняка близка к 100%. Во-вторых, мы точно знаем, что бюджет официально потратил там за полтора года порядка 600 млрд руб. — считаем, наличными.
3. Трансакционный спрос на деньги там тоже присутствует. Оценим его на пальцах следующим способом. На этих территориях осталось 6 млн человек. Всей России (140 млн чел.) хватало 14 трлн руб. безнала, тогда на 6 млн чел. нужно 60 млрд. С учетом того, что во всей РФ доля безнала составляет 70% оборота, общая потребность "новых территорий" составит 200 млрд руб. Вообще не факт, что п. 2 и п. 3 можно складывать, но...
Осталось целых 1.4 трлн необъясненного нового нала.
Мы точно знаем, что в них сидят (лежат?) и трупы — об этом Пригожин сам рассказал на выходных. Но мы плохо знаем практику выплат министерства обороны. Вообще, следовало бы считать, что МО платит безналом, но это необязательно так. Множество солдат привлечены из бедных регионов с плохой безналичной инфраструктурой. Кроме того, важное анекдотическое свидетельство — история с жалобами семей на невыплаты. Они как раз могли быть следствием недошедшего нала.
Кроме того, остается открытым очень важный вопрос: кто создает этот кусок М2, который потом обкэшивается и едет на военные выплаты? Проходит ли это все в полном объеме по счетам министерства финансов — или есть забалансовый триллиончик-другой? Непонятно.
USDRUB без нескольких копеек 90, EURRUB на пару копеек выше 98. Главный драйвер, конечно же, политические риски. Кому-то (еще) в России после эпизода с Пригожиным стало сильно некомфортно, и срочно производится обустройство дополнительных внешних аэропортов.
Но никуда не исчезла и фундаментальная проблема, i.e. связка бюджетные расходы - дефицит - эмиссия - спрос на импорт. Силуанов просит ведомства сократить расходы на 10%, но даже одомашненная пресса пишет об этом уже как о бесполезном ритуале.
А меж тем траты бюджета за первое полугодие превысят 15 трлн руб.
Полет нормальный.
Но никуда не исчезла и фундаментальная проблема, i.e. связка бюджетные расходы - дефицит - эмиссия - спрос на импорт. Силуанов просит ведомства сократить расходы на 10%, но даже одомашненная пресса пишет об этом уже как о бесполезном ритуале.
А меж тем траты бюджета за первое полугодие превысят 15 трлн руб.
Полет нормальный.
Возвращение РФ к более сбалансированному бюджету поможет стабилизировать курс рубля – Юдаева.
О чем и речь.
От себя могу добавить: а невозвращение поможет разбалансировать что-нибудь еще. Раз уж пошла такая аналитика.
О чем и речь.
От себя могу добавить: а невозвращение поможет разбалансировать что-нибудь еще. Раз уж пошла такая аналитика.
Forwarded from ХОЛОДНЫЙ РАСЧЕТ ∅
🤔 Только ОФЗ Флоатеры
Ранее: Покупайте облигации наши. На последних аукционах ни Сбера, ни ВТБ нет
🗝️ Низкий спрос на ОФЗ с фиксированной доходностью - это цена неопределенности вокруг плана по консолидации бюджета и возврата к потолку по расходам в соответствии с бюджетным правилом в 2024
@c0ldness
ВТБ решил покупать на аукционах Минфина только флоатеры на фоне ожиданий по денежной политике и влияния бюджета на инфляцию - IFX
VTB DECIDED TO BUY ONLY RUSSIA'S FLOATERS AT AUCTIONS: IFX
Ранее: Покупайте облигации наши. На последних аукционах ни Сбера, ни ВТБ нет
🗝️ Низкий спрос на ОФЗ с фиксированной доходностью - это цена неопределенности вокруг плана по консолидации бюджета и возврата к потолку по расходам в соответствии с бюджетным правилом в 2024
@c0ldness
Telegram
Холодный расчет
Силуанов: Покупайте облигации наши. На последних аукционах ни Сбера, ни ВТБ нет
Российская экономика – новый курс. приоритеты и альтернативы - Греф
@c0ldness
Российская экономика – новый курс. приоритеты и альтернативы - Греф
@c0ldness
Завтрашнее решение ЦБ по ставке будет индикатором только одного: сколько минфин реально намерен потратить в 2023-2024 гг. Ну, или что там за занавеской обещает центробанку. Fiscal dominance it is.
Интересное заседание ЦБ и конференция. Важно ознакомиться со среднесрочным прогнозом, особенно в части платежного баланса.
Системно обсудить это все в формате поста не получится, поэтому, как обычно, несколько моментов.
1. ЦБ сильно углубился во внешнюю торговлю. Импорт вообще рассматривается как индикатор общего конечного спроса в экономике (надо полагать, всегда рассматривался, но теперь особенно пристально).
Как-то опасно, кажется, использовать этот кривой градусник. С одной стороны, он искажен санкциями и текущим переустройством торговых связей, с другой — государственным спросом. Какая часть импорта косвенно профинансирована из бюджета? Это крайне важный вопрос с точки зрения общей картинки, потому что ответ на него заодно расскажет о "нормальности" состояния экономики. Впрочем, признаем, этот ответ не интересен с точки зрения ставки (монетарная политика не разделяет типы спроса и не устанавливает для них разные стоимости заимствования).
Кроме того, моя важная гипотеза заключается в том, что восстановление импорта в физическом выражении в потребительской части может быть заметно скромнее, чем принято считать (даже в штуках, молчу уж о качестве). Иными словами, большой кусок импорта может быть по экономической сути оттоком капитала. Таможенная статистика в утекшей части этой гипотезы не опровергает. Пока это маргинальная точка зрения, но подождем годик-два. Быстро определить такие вещи просто невозможно.
2. Много времени посвятили ситуации с рублем, и здесь опять всплывает платежный баланс.
Если Банк России так упорно твердит, что виновата торговля, значит с ней действительно что-то не так. Из очевидного: даже официальный экспорт падает в этом году на 30% г/г (здесь можно спеть траурный марш поляка Шопена в адрес газового рынка). Но в цифре в 414 млрд долл. экспорта все еще сидят фантики, которые никогда не создают валютной ликвидности в РФ и просто превращаются в отток капитала.
Сальдо финансового счета в прогнозе тоже выглядит интересно. Там откуда-то 9 млрд долл притока. Кто эти смелые люди? Хотя мне лично этот кусок ПБ кажется более важным в общем обсуждении причин слабости рубля. Экономисты на полном серьезе пишут про то, что рублевые ставки слишком низкие на фоне внешних, разница ставок ЦБ РФ и ФРС рекордно низкая и т.п. Коллеги, вы в своем уме? Кто и как будет реализовывать этот арбитраж ставок? Инвестировать в валюты с высокими доходностями сейчас физически не может ни население, ни корпораты, за редкими исключениями. А если такая возможность имеется, то деньги выведены из РФ и останутся в цивилизованном мире даже при ставке Банка России 200%. Или в Россию хотят массово вернуться кэрри-трейдеры, и вот только ждут, чтоб доходности подросли? Пожалуйста, астанавитесь. Механизмов выбора валюты инвестирования из соображений ставок просто не осталось. Несчастные россияне покупают на бирже юани, чтобы пересидеть ослабление рубля. Точка. Это вам не нулевые с ипотекой в иенах.
3. Фискальное доминирование таки упомянули.
Это был вопрос из зала, спасибо. Эльвира Сахипзадовна рассказала про крайнюю форму этого недуга, а Алексей Борисович сразу предупредил публику, что приехать в указанное состояние можно неожиданно быстро.
Писать (опять, в десятый раз все то же самое) не стану, но порекомендую еще одно исследование на тему. Но резюме тут простое. +100 бп — для меня первоочередно сигнал о том, насколько ЦБ доверяет планам правительства по консолидации бюджета.
Системно обсудить это все в формате поста не получится, поэтому, как обычно, несколько моментов.
1. ЦБ сильно углубился во внешнюю торговлю. Импорт вообще рассматривается как индикатор общего конечного спроса в экономике (надо полагать, всегда рассматривался, но теперь особенно пристально).
Как-то опасно, кажется, использовать этот кривой градусник. С одной стороны, он искажен санкциями и текущим переустройством торговых связей, с другой — государственным спросом. Какая часть импорта косвенно профинансирована из бюджета? Это крайне важный вопрос с точки зрения общей картинки, потому что ответ на него заодно расскажет о "нормальности" состояния экономики. Впрочем, признаем, этот ответ не интересен с точки зрения ставки (монетарная политика не разделяет типы спроса и не устанавливает для них разные стоимости заимствования).
Кроме того, моя важная гипотеза заключается в том, что восстановление импорта в физическом выражении в потребительской части может быть заметно скромнее, чем принято считать (даже в штуках, молчу уж о качестве). Иными словами, большой кусок импорта может быть по экономической сути оттоком капитала. Таможенная статистика в утекшей части этой гипотезы не опровергает. Пока это маргинальная точка зрения, но подождем годик-два. Быстро определить такие вещи просто невозможно.
2. Много времени посвятили ситуации с рублем, и здесь опять всплывает платежный баланс.
Если Банк России так упорно твердит, что виновата торговля, значит с ней действительно что-то не так. Из очевидного: даже официальный экспорт падает в этом году на 30% г/г (здесь можно спеть траурный марш поляка Шопена в адрес газового рынка). Но в цифре в 414 млрд долл. экспорта все еще сидят фантики, которые никогда не создают валютной ликвидности в РФ и просто превращаются в отток капитала.
Сальдо финансового счета в прогнозе тоже выглядит интересно. Там откуда-то 9 млрд долл притока. Кто эти смелые люди? Хотя мне лично этот кусок ПБ кажется более важным в общем обсуждении причин слабости рубля. Экономисты на полном серьезе пишут про то, что рублевые ставки слишком низкие на фоне внешних, разница ставок ЦБ РФ и ФРС рекордно низкая и т.п. Коллеги, вы в своем уме? Кто и как будет реализовывать этот арбитраж ставок? Инвестировать в валюты с высокими доходностями сейчас физически не может ни население, ни корпораты, за редкими исключениями. А если такая возможность имеется, то деньги выведены из РФ и останутся в цивилизованном мире даже при ставке Банка России 200%. Или в Россию хотят массово вернуться кэрри-трейдеры, и вот только ждут, чтоб доходности подросли? Пожалуйста, астанавитесь. Механизмов выбора валюты инвестирования из соображений ставок просто не осталось. Несчастные россияне покупают на бирже юани, чтобы пересидеть ослабление рубля. Точка. Это вам не нулевые с ипотекой в иенах.
3. Фискальное доминирование таки упомянули.
Это был вопрос из зала, спасибо. Эльвира Сахипзадовна рассказала про крайнюю форму этого недуга, а Алексей Борисович сразу предупредил публику, что приехать в указанное состояние можно неожиданно быстро.
Писать (опять, в десятый раз все то же самое) не стану, но порекомендую еще одно исследование на тему. Но резюме тут простое. +100 бп — для меня первоочередно сигнал о том, насколько ЦБ доверяет планам правительства по консолидации бюджета.
Forwarded from Unexpected Value
* Рисков финансовой стабильности из-за курса рубля действительно нет. ЦБ, как обычно, констатирует сухой факт. Произносится эта ритуальная фраза с одной целью: объяснить, что интервенций не будет.
* Зато индекс цен ОФЗ уже ниже минимумов мобилизации. Все риски финансовой стабильности происходят из финансирования войны.
* В этом контексте очень весело читать заметки экономистов про нормализацию бюджетных расходов. Писать фигню, конечно, надо — за это дают зарплату. Нормализации никакой нет. В реальности же, видимо, выпуск ОПК и возможный импорт вооружений достигли физических ограничений, и потратить больше попросту не получается.
* Дискуссию российских экономистов по поводу курса рубля неожиданно хорошо резюмировал Соловьев ("А что случилось?"), причем с качеством экономического комьюнити.
* Зато индекс цен ОФЗ уже ниже минимумов мобилизации. Все риски финансовой стабильности происходят из финансирования войны.
* В этом контексте очень весело читать заметки экономистов про нормализацию бюджетных расходов. Писать фигню, конечно, надо — за это дают зарплату. Нормализации никакой нет. В реальности же, видимо, выпуск ОПК и возможный импорт вооружений достигли физических ограничений, и потратить больше попросту не получается.
* Дискуссию российских экономистов по поводу курса рубля неожиданно хорошо резюмировал Соловьев ("А что случилось?"), причем с качеством экономического комьюнити.