Для анализа сразу нескольких современных проблем (оптимальная денежная политика, санкции) полезной является идея т.н. «динамической несостоятельности». Эта идея широко известна в среде макроэкономистов, меньше в других областях, еще меньше за пределами экономики. Между тем, идея эта достаточно абстрактная, мощная и применимая ко многим вопросам.

Представьте ситуацию, в который вы пытаетесь повлиять на действие контрагента. Для того, чтобы подтолкнуть его к определенным действиям, вы можете сказать ему: «Если ты в будущем сделаешь X, то мы сделаем Y». Контрагент услышал это сообщение, но стоит ли ему верить угрозе? Разделим ситуацию на два шага: до и после. Контрагент задумается: да, сейчас, на шаге один, они угрожают сделать Y в ответ на X. Им выгодно заявить о такой угрозе, поскольку они не хотят, чтобы я сделал X. Но что если я все-таки сделаю X? В такой ситуации на шаге два X уже сделан, на меня уже нельзя повлиять. При этом сам по себе Y несет потери не только для меня, но и для них самих. Значит, на шаге два Y они реализовывать не станут. Это — динамическая несостоятельность, то есть, ситуация, в которой нет доверия обещаниям на шаге один из-за того, что обе стороны знают, что на шаге два такое обещание выполнять будет нерациональным, поскольку «все уже случилось».

Центральные банки постоянно сталкиваются с такой проблемой. В кризис спрос слабый; центральный банк хочет поддержать спрос. Один из способов — пообещать инфляцию в будущем. В таком случае частный сектор из опасения роста цен в будущем имеет стимул нарастить спрос сегодня. Проблема в том, что когда наступит завтра, центральный банк расхочет повышать инфляцию — а зачем? Ведь из кризиса уже выбрались! Понимая несостоятельность такого обещания, частный сектор изначально не верит в будущую инфляцию, не наращивает спрос, и кризис пролонгируется.

Трудно верить в обещания или угрозы, которые на втором шаге оказываются невыгодными той самой стороне, что делает обещания и угрозы.

@longviewecon

Еще одна важная тема, по которой есть, что сказать – динамическая неоптимальность, о которой пишет коллега.

Самое интересное в динамической несогласованности, на мой взгляд, следующее. Источником этой проблемы являются не действия политиков (обещали одно, а сделали другое, потому что это другое теперь стало выгодно), а само по себе наличие стимула отклониться от обещания и понимание этого стимула обществом.

То есть экономические агенты понимают, что у политика есть стимул, рациональность сначала пообещать низкую инфляцию, сформировать низкие инфляционные ожидания, а затем отклониться от этого обещания (чтобы добиться роста выпуска выше естественного уровня). И абсолютно неважно, отклонится политик на самом деле или нет.

Еще один пример динамически несогласованной политики – спасение банков в кризис. Чтобы простимулировать банки не брать на себя избыточные риски, регулятор может пообещать, что не будет спасать банки в случае их банкротства. Но если необходимость спасти банк все же появится, то оптимальнее его спасти (иначе привет, Lehman, и его последствия).

Таким образом, выбор всегда такой: политика может быть динамически согласована, но тогда она неоптимальна, либо она оптимальна, но тогда динамически не согласована.

Как решить проблему? Есть несколько способов:

1. Наличие репутации: появляется, если последовательно проводить динамически согласованную политику;

2. Делегирование: можно решить проблему, делегировав полномочия по проведению политики индивидам, которые не разделяют взгляды общества по поводу сравнительной значимости выпуска и инфляции.

Из этих всех рассуждений в итоге и появилась идея независимого и консервативного центрального банка (который беспокоится об инфляции). С этим тоже есть много нюансов, но о них в другой раз.

P.S. Если не знаете, чем заняться вечером в воскресенье, к посту приложена лекция Маркуса Гебауэра (МИЭФ) по обсуждаемой теме; там более подробно и с формулками – база, короче.

@helicoptermacro

Макроэкономика с доном Корлеоне⬆️

Уважаемые коллеги @longviewecon и @helicoptermacro прекрасно рассказали о том, что такое идея т.н. динамической несостоятельности . К их отличным постам прибавлю и свою историю (на ту же тему, об угрозах и степени их состоятельности)

Все читали/смотрели «Крестного отца»? Может быть Вито Корлеоне и не изучал макроэкономику, но теорию «динамической состоятельности» понимал хорошо
Вито Корлеоне никогда никому ничем не угрожал. Совсем.

Вспомним, с чего Вито (тогда еще не дон) начал свою криминальную карьеру. Перебиваясь грошовыми заработками в итальянском гетто, он принял участие в ограблении грузовика с мануфактурой. Но заработав на продаже краденого несколько сот долларов, будущий дон тут же столкнулся с местным авторитетом Фануччи. Тот показал Вито пистолет, и потребовал от новоявленного гангстера свою долю.
Вито не стал спорить с бандитом, а попросил того подождать – он, де, пойдет соберет деньги.

Пока Фануччи ждал – Вито вспоминал все, что слышал о Фануччи. И пришел к выводу, что сам Фануччи человек опасный, да – но, случись что с Фануччии – горевать о нем и мстить за него никто не будет.
Подумав об этом, Вито принес деньги, с поклоном отдал их бандиту, а потом – выследил Фануччи, застрелил его и забрал деньги обратно.
Скоро весь квартал узнал, что Фануччи наезжал на Вито Корлеоне – и даже получил с него деньги – но только потом Фануччи нашли мертвым.

И в дальнейшем Вито Корлеоне ни с кем не спорил и никому не грозил – любой разговор он начинал со слов «я пришел с дружбой, и всегда готов выразить дружеские чувства авансом» - но, если кто-то отказывал дону Корлеоне в дружбе – у такого человека начинались неприятности – иногда большие, иногда малые – ровно такие, чтобы человек подумал – а может быть, стоит посоветоваться с доном Корлеоне? Но сам дон никогда не оказывался в ситуации, когда ему приходилось угрожать, а потом выполнять свои угрозы. И от его предложений никто не отказывался.

Подумайте об этом.

❗️ВАЖНО! Друзья, участились случаи кражи Telegram-аккаунтов и каналов

Будьте внимательны! Жертвами уже стали некоторые наши друзья и знакомые. С их взломанных аккаунтов могут писать и вам.

✔️Как происходит кража:
Схемы кражи могут быть разные, и вот один из примеров.

• Знакомый добавляет в чат, в котором вы видите коллег/друзей;

• Пишет что-нибудь типа «Друзья, участвую в хакатоне/инкубаторе/дети участвуют в конкурсе/. Поставьте галочку за мой проект/стартап/рисунок, для меня это очень важно!»;

• В чате диалог между людьми выглядит естественно и не подозрительно, а знакомый (кажется) действительно в чем-то таком участвует;

• Для голосования вы переходите на хорошо сделанный сайт, где просят авторизоваться через facebook/vk/tg или только телеграм;

• После авторизации ваш аккаунт становится для вас недоступным. Он в руках мошенников.

Кража может происходить и без добавления в чат, вам могут писать напрямую со взломанного аккаунта под видом вашего знакомого.

Как себя уберечь:
1. Если вам знакомый пересылает какие-то ссылки, которые вы не просили, свяжитесь с ним по другим каналам и уточните, действительно ли это он;

2. Подключите двухфакторную авторизацию в Telegram;

3. Будьте параноиком, и когда с вами кто-то связывается через мессенджеры всегда спрашивайте себя: «Что происходит?».

☝🏻Пожалуйста, поделитесь этим сообщением и будьте бдительны!
Команда EMCR News

Она: дорогой давай сегодня без твоих разглагольствований по экономике

Ты через пару рюмок:

👏👏👏 https://cbr.ru/press/event/?id=18373

Банк России обновит набор материалов, которые выходят после заседаний Совета директоров по ключевой ставке, и начнет публиковать Резюме обсуждения ключевой ставки (Резюме).

Начиная с февраля 2024 года:

• на шестой рабочий день после каждого решения по ключевой ставке Банк России будет публиковать Резюме. Оно будет отражать обсуждение решения по ключевой ставке в период «недели тишины» и на заседании Совета директоров Банка России.

• Резюме будет содержать позиции участников обсуждения по ситуации в экономике и перспективам ее развития, альтернативные варианты решений с аргументами за и против, обоснование принятого решения. Позиции будут представлены без выделения мнений отдельных участников обсуждения;

• в опорные раунды одновременно с Резюме Банк России будет публиковать Комментарий к среднесрочному макроэкономическому прогнозу;

Ждём!

@helicoptermacro

Все течет, все меняется

Холодный расчет/Твердые цифры 26 июля 2022:

• "МИ считают, что лучшее приложение усилий сообщества для того, чтобы сделать политику более прозрачной, – это призыв к публикации протоколов заседаний.

Мы не вполне уверены в этом: публичность обсуждений повлияет на сами обсуждения, скорее всего, приведет к тому, что в них будет не больше сигнала, чем уже есть в открытых интервью и докладах.

• Протоколы можно публиковать через 5-7 лет для истории и передачи опыта между поколениями экономистов"

FRAT 11 декабря 2022:
• "Больше коммуникации - не обязательно лучше для рынков или граждан

• Важно не только голосование, но и макроконтекст, а его непросто передать гражданам."

-------

FRAT 30 января 2024:
• "ЦБ часто имеет дополнительную информацию или лучше анализирует данные. Поэтому спасибо за дополнительные вводные!

• Резюме дискуссии будет особенно полезным. Так мы лучше поймём, на что обращать большее внимание, а на что нет."

Холодный расчет 30 января 2024:
• "Время покажет, насколько Резюме обсуждения ставки добавит понимания и предсказуемости денежной политике, но это точно большой шаг вперёд."

Консенсус – это всегда хорошо 😃

@helicoptermacro

Два слова о монетарных ожиданиях

Тут MMI нам говорит, что несмотря на снижение инфляции в январе, ключевая ставка должна оставаться высокой долгое время, да и вообще снижения ставки во 2П ждать тоже не нужно. Ну потому что риски, неопределённость, кто знает что будет и вот это все. К слову, заметил, что так рассуждают немало людей с рынка.

На мой взгляд, ставка не должна оставаться на уровне 16% долгое время. Хеликоптер ставит на то, что уже в марте ставка начнёт снижаться. И вот почему.

ЦБ нас убеждает, что для устойчивого возврата инфляции к цели потребуется «продолжительный период поддержания жестких денежно-кредитных условий». Это бесспорно.

Но дело в том, что «поддержание жестких ДКУ» вполне может (и даже должно) уживаться вместе со снижением ставки. Как? Очень просто – нужно смотреть не на номинальную, а на реальную ставку.

Считать реальную ставку можно по-разному: нам нравится вычитать из номинальной аннуализированную месячную инфляцию (м/м SAAR). В октябре-ноябре, например, инфляция была вблизи 10% SAAR, а значит реальный уровень ключевой ставки можно было грубо оценить (16%-10%) в 6%.

В декабре-январе инфляция снизилась до ~5-6% SAAR. Если она останется на этом уровне в ближайшие месяцы, то без снижения номинальной ставки денежная политика станет…кхм…сильно более жесткой. Не уверен, что этого хочет Банк России. Чтобы ДКУ сохранили тот же уровень жестокости, ставку нужно снижать соразмерно снижению инфляции и инфл. ожиданий.

Короче, в сухом остатке – «продолжительный период поддержания жестких ДКУ» очень даже хорошо соответствует снижению ставки. Особенно учитывая лаги действия ДКП.

Думаю, что при сохранении текущих трендов по инфляции, Банк России не будет тянуть с таким снижением.

@helicoptermacro

справедливый исход истории с твиксом

Сегодня делюсь статьей из Ведомостей и несколькими цитатами оттуда для тех, у кого нет подписки:

• В экономике последние годы настоящий инвестиционный бум. В 2021 г. после ковидной просадки ВНОК выросло на 9,3%. В 2022 г. инвестиции выросли еще на 6,7%. В 2023 году выросли на 10,5% и на 10% превысили доковидный тренд.

• В IV квартале индекс инвестиционной активности (по мониторингу предприятий ЦБ) превысил среднее значение 2010–2021 гг. почти в 5 раз.

• Помимо работы ВПК заметна реализация новых инвестиционных проектов, которую поддерживают бюджетные вливания, промышленная политика и льготные кредиты, уход иностранных компаний (импортозамещение) и изменение логистических цепочек.

• Корпоративное кредитование активно растет, несмотря на высокие ставки, а необеспеченное розничное кредитование начало остывать, в т.ч. из-за макропруденциальных мер. Скорее всего, так может продолжаться в ближайшие годы – это соответствует переходу экономики на инвестиционную модель роста.

• Основной риск для таких инвестиций – неэффективность. Чтобы минимизировать риски, хорошо бы иметь в экономике конкурентную среду и проводить независимую оценку результатов промышленной политики.

• Все на свете приходит как лекарство от болезни, а затем зачастую само становится болезнью, от которой уже пора искать свои лекарства. Например, рост инвестиций стимулировал китайскую экономику последние 40 лет, но к текущему моменту модель себя исчерпала из-за увеличения доли непроизводительных инвестиций. И теперь Китай ищет новые точки для роста… Правда, нам до таких проблем пока далеко.

@helicoptermacro

Президент Аргентины Хавьер Милей внесет законопроект о тюремном заключении любого чиновника Центрального банка, который приказывает печатать деньги для покрытия дефицита Аргентины. @banksta

Новый способ решить проблему динамической несогласованности. Или binding commitment по-аргентински

@helicoptermacro

Итак, ЦБ впервые опубликовал резюме обсуждения по ключевой ставке. Там много интересного, о чем напишет макро-телеграм, а я хочу процитировать вот этот кусочек, о котором мы с вами говорили в начале февраля:

«Участники подчеркнули, что сохранение сигнала о необходимости продолжительного поддержания жестких денежно-кредитных условий в экономике является важным фактором обеспечения желаемой направленности денежно-кредитной политики.

Вместе с тем все участники согласились, что важно избежать трактовки этого сигнала как прямого указания на неизменность самой ключевой ставки в течение продолжительного времени.

При устойчивом снижении инфляции и инфляционных ожиданий той же степени жесткости денежно-кредитных условий (то есть тому же уровню реальных процентных ставок) будет соответствовать постепенно снижающаяся ключевая ставка.

Большинство участников ожидали, что в базовом сценарии условия для начала снижения ключевой ставки сложатся во второй половине 2024 года. Отдельные участники не исключали возможности, что снижение начнется несколько раньше.»

Вот и Хеликоптер не исключает более раннего снижения. Базово, скорее, в апреле, но может быть даже и в марте (если будут сильные сюрпризы по инфляции вниз).

@helicoptermacro

Оптимизм растет, инфляционные ожидания снижаются

Итак, прошло почти два месяца после нашего поста о росте оптимизма потребителей. Что произошло за это время?

1) Индекс потребительской уверенности обновил максимумы за всю историю наблюдений с 2013 года.

Инфляционные ожидания населения при этом снижались.

2) Индикатор бизнес-климата (читай индекс уверенности бизнеса) обновил максимум с 2012 года.

Инфляционные ожидания бизнеса при этом снижались.

3) Инфляция продолжила снижаться.

🤯 Комбинация эта, мягко говоря, неоднозначная и требует вдумчивого размышления. Что думается мне:

• Инфляция хоть и снижается, но как-то очень неоднородно. Темпы роста в услугах остаются высокими.

• Это может говорить о том, что на ожидания и на общую инфляцию влияет стабилизация курса после продолжительного ослабления в прошлом году. Стабильный курс = меньше инфляция в товарах и снижение инфляционных ожиданий (они у нас от курса зависят сильно).

• Но при этом экономика остается в отличной форме, что и отражается в динамике спроса на услуги и росте цен в этом секторе. То есть рост зарплат = поддерживает оптимизм людей = поддерживает спрос = поддерживает оптимизм бизнеса.

Если так, то главным фактором, который определит начало и скорость смягчения ДКП, будет динамика валютного курса. А оптимизма здесь, честно говоря, пока не видится.

P.S. Ну либо все вообще не так, и мы скорее видим расширение потенциала экономики. Поэтому деловая активность растет, а инфляция замедляется.

Короче, как обычно, все неоднозначно.

@helicoptermacro

Есть, конечно, еще одно объяснение…

@helicoptermacro