🏠 Эталон – безыдейная история

Финансовые показатели за 2024 год:

· Выручка: 130,9 млрд руб. (+44% г/г)
· Скорр. EBITDA: 28,7 млрд руб. (+48% г/г)
· Рентабельность по скорр. EBITDA: 22% (21% годом ранее)
· Чистый убыток: -6,9 млрд руб. (-3,4 млрд руб. годом ранее)
· Скорр. чистый долг/ скорр. EBITDA: 2,1х (1,6х на конец 2023 г.)

Выручка заметно выросла на фоне сильных операционных результатов по итогам года, которых удалось достичь благодаря невысокой зависимости от ипотеки. Частично негативный эффект от дорогой ипотеки сглажен за счет инструмента рассрочки.

Вместе с тем у компании подросла маржинальность бизнеса, однако в сравнении с другими девелоперами она остается невысокой, например, у Самолета и ЛСР рентабельность по скорр. EBITDA ~30%.

Отмечаем рост долговой нагрузки – скорр. чистый долг компании вырос почти вдвое. На фоне кратного роста процентных расходов компания нарастила свою убыточность.

Финансовые результаты оцениваем нейтрально. При высоких темпах роста выручки и EBITDA у Эталона сохраняется недостаточная эффективность бизнеса, растут долги и убыток.

Главное для инвесторов сейчас - вопрос редомициляции Эталона, процесс по которой длится с декабря 2023 года. Пока компания числится в иностранной юрисдикции, она не может платить дивиденды, а также бумаги доступны только квалифицированным инвесторам.

При текущих условиях считаем акции Эталона безыдейными.

#ЛаураКузнецова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

⛽️ ЛУКОЙЛ: в фокусе дивиденды

Компания отчиталась вчера по МСФО за 2024 г.:
Выручка: 8,6 трлн руб., +8,7% г/г
EBITDA: 1785,26 млрд руб., -10% г/г
Чистая прибыль: 848,5 млрд руб., в 1,4 раза меньше г/г.

Оцениваем результаты как неплохие, отмечая, что компания работала в сложных условиях – низкая маржинальность переработки, необходимость соблюдать квоты ОПЕК+, простой НПЗ из-за внешних воздействий, необходимость переоценивать отложенный налог на прибыль из-за повышения ставки до 25% с 2025 года и пр.

Из-за возросших расходов ЛУКОЙЛ снизил операционную прибыль на 16,5% г/г, до 1192 млрд руб. Разовые расходы, такие как списания в конце года и переоценка отложенного налога на прибыль, оказали основное влияние на сокращение прибыли ЛУКОЙЛа.

На дивиденды это не повлияет – компания платит их исходя из скорректированного денежного потока. Вчера ЛУКОЙЛ провел заседание совета директоров, где обсуждался и этот вопрос.

По нашим оценкам, даже с учетом проведенного в прошлом году обратного выкупа акций на 100 млрд руб., расчетный дивиденд за 2П 2024 г. мог составить 550-570 руб./акцию, то есть в совокупности за год 1064-1084 руб./акцию. Достаточно высокая доходность – 14,5 - 14,7%. Наш таргет на 12 мес. по акциям ЛУКОЙЛа - 8930 руб.

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

⚡️Акционеры ГК "О'Кей" утвердили решение о редомициляции из Люксембурга в РФ.

ГДР на Мосбирже растут на 10%. Расписки люксембургской холдинговой компании после завершения редомициляции будут признаны акциями МКПАО в соотношении 1:1.

Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

⛽️ ЛУКОЙЛ: 1055 руб. дивидендов

541 руб./акцию - совет директоров ЛУКОЙЛа рекомендовал годовому собранию акционеров утвердить выплату итоговых дивидендов по результатам 2024 года.
👍Доходность 7,48%.
👍2 июня - последний день для покупки акций под дивиденды.

📍Сумма чуть меньше наших ожиданий: мы ждали минимум 550 руб./акцию, максимум - 570 руб./акцию. Тем не менее, с учетом промежуточных выплат в 514 руб./акцию, годовой дивиденд составит 1055 руб., доходность 14,6%.

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🍏 Лента: эффективная стратегия роста

Компания отчиталась за 2024 г. сильно, как мы ожидали, исходя из представленных ранее операционных результатов.

Основные финансовые показатели:
• Выручка: 888,3 млрд руб., +44,2% г/г
• EBITDA: 68,1 млрд руб., х2,02 раза г/г
• Рентабельность EBITDA: 7,7%, +2,2 п.п.
• Чистая прибыль: 24,5 млрд руб. против убытка в 1,8 млрд руб. в 2023 г.
• Чистый долг/EBITDA: 0,9x по сравнению с 2,8x на конец 2023 г.

Высоко оцениваем результаты Ленты, которая не только нарастила показатели, но и существенно снизила долговую нагрузку. Выручка выросла во многом благодаря экспансии приобретенной в октябре 2023 г. сети Монетка и увеличения продаж в сопоставимых магазинах. За счет снижения доли общехозяйственных и административных расходов в выручке Лента нарастила рентабельность EBITDA.

В целом на операционном уровне компания сработала эффективно, получив прибыль в 6 раз больше, чем год назад - 41,6 млрд руб. За счет этого рост чистых процентных расходов в 1,3 раза, до 8,7 млрд руб., не сильно сказался на чистой прибыли.

Лента вышла в существенный плюс по итогам года. На 2025 год таргет по выручке - 1 трлн руб., полагаем, что он будет выполнен за счет фокуса на магазинах у дома и дрогери (приобретение Улыбки радуги в конце прошлого года), а также сохранения хорошо оправдавшей себя стратегии развития супермаркетов. Наш таргет на 12 мес. - 1613 руб.

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

👍ПСБ 1 апреля 2025 г. в Москве проводит ежегодный финансовый форум «Просто Капитал»

Впервые состоявшийся в 2020 году, Форум зарекомендовал себя ключевой площадкой для обсуждения актуальных вопросов российской экономики.

Ежегодно представители бизнеса, власти, экспертных организаций встречаются, чтобы обсудить актуальные вопросы инвестиционного климата и развития экономического потенциала России.

Основные цели Форума — обсуждение основных направлений развития финансового сектора и отдельных отраслей экономики, а также поиск перспективных проектов совместно с участниками рынка.

👍Приглашаем вас и ваших коллег принять участие в мероприятии в качестве делегатов Форума.

Форум пройдет в Москве, в отеле Хаятт Ридженси Петровский Парк, по адресу: Ленинградский просп., 36, стр. 33.

📍Программа Форума и регистрация доступны по ссылке.

Инфляция осталась умеренной
Несмотря на ускорение роста цен за минувшую неделю (0,12%, против 0,06%), инфляционная ситуация не изменилась и остаётся умеренно-положительной.

Годовой уровень инфляции уже несколько недель в районе 10,1% г/г, а траектория индекса цен чуть ниже прогноза ЦБ - 10,6% г/г на конец марта. Очищенная от сезонности инфляция в марте пока вблизи февральского уровня и полугодовых минимумов ~8%.

👍Ускорение роста цен за последнюю неделю обеспечено преимущественно продовольственным сегментом. Продолжают дорожать овощи и фрукты, молочные продукты, хлеб и мучные изделия. Однако общий рост продовольственных цен остаётся значительно меньше уровней начала года.

👍Динамика цен на услуги населению практически не изменилась и остается ниже февральских уровней.

👍На фоне продолжительной крепости рубля, практически нет инфляции в непродовольственном сегменте.

📍Индикаторы инфляции продолжают формировать умеренно-положительные ожидания по ставке. Пока это только устраняет риск ее дополнительного повышения. Для смягчения политики Банк России хочет увидеть дальнейшее снижение инфляционных ожиданий, которые снижаются, но все еще остаются довольно высокими.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Промпроизводство: на пути к «мягкой посадке»?

В феврале выпуск промышленной продукции перестал расти (+0,2% г/г после +2,2% г/г в январе). В основном это связано с тем, что в феврале 2024 года было на один день больше.

Если исключить сезонный и календарный факторы, промышленность в феврале показала умеренный рост (+0,4% м/м, после -3,3% м/м в январе и +2,3% м/м в декабре), сопоставимый с итогами ноября (+0,3% м/м).

Но даже с исключением календарного фактора, статистика указывает на торможение экономической динамики.

Устойчиво сокращается добыча полезных ископаемых (-4,9% г/г в феврале и -2,1% г/г в январе) за счёт нефтегазового сектора и добычи прочих полезных ископаемых.

Всё более заметны торможение роста в обработке (+3,2% г/г в феврале, после +7% в январе), а также дифференциация отраслей обработки по динамике выпуска – выраженный рост только в химическом комплексе и отраслях, связанных с ОПК.

📍С одной стороны, это соответствует прогнозу роста ВВП на текущий год (по нашему прогнозу +1,5%). С другой – это дополнительный сигнал для ЦБ по оценке степени перегрева экономики и настройки ДКП, чтобы не допустить рецессии и обеспечить «мягкую посадку».

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🏦 ВТБ: ставка на ОФЗ сыграла

ВТБ представил финансовую отчетность по МСФО за 2 месяца 2025 г.

Группа в январе-феврале заработала 77,5 млрд руб. (+26% г/г) за счет роста комиссионного дохода и операций с ценными бумагами.

Несмотря на рост комиссий на 52% г/г – до 51 млрд руб. из-за падения процентных доходов основной доход Группы снизился на 43% – до 80 млрд руб. При этом за счет переоценки портфеля ценных бумаг прочие операционные доходы выросли в 12 раз – до 117,5 млрд руб.

Ранее Группа давала прогноз снижения прибыли по итогам 2025 г. на 22% – до 430 млрд руб. из-за сохранения высоких ставок. Позитивная конъюнктура на долговом рынке может позитивно сказаться на прибыли Группы по итогам года, однако мы сохраняем консервативный взгляд на долгосрочную динамику доходов ВТБ из-за низкого показателя NIM (0,6% за 2 мес. 2025 г.) и достаточности капитала (Н20 на 01.03.2025 – 9,4%).

Наша оценка справедливой стоимости акций ВТБ остается прежней - 105 руб., что предполагает рекомендацию "держать".

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🍏 Побывали на Дне инвестора X5, делимся главным!

👍X5 делает ставку на повышение производительности труда и снижение роста затрат на логистику и ФОТ. Основной фокус – на внедрение новых технологий.

👍Большой потенциал видят в сегменте жестких дискаунтеров и онлайн-торговле. Компания уверена, что «Чижик» вскоре выйдет на положительный EBITDA и станет одним из драйверов роста.

👍Особое внимание будет уделяться цифровизации и развитию омниканальности, чтобы повысить продажи и укрепить лояльность покупателей.

👍В ближайшие два года рентабельность EBITDA ожидается на том же уровне – не ниже 6%. Прогнозируется рост капиталовложений, примерно до 5% от выручки. Также Х5 выкупит еще около 10% акций у голландского акционера. Цель по долговой нагрузке 1,2-1,4х (чистый долг/EBITDA) – комфортный уровень.

👍К 2028 году компания ожидает увеличить розничный товарооборот почти в два раза и нарастить базу активных клиентов на 25% в зрелых сетях. В дискаунтере «Чижик» акцент сделают на активном расширении числа магазинов. Также в планах развитие несетевой розницы и логистических услуг.

👍Направления стратегического развития X5 выглядят оправданными с учетом достигнутых масштабов ретейлера. Курс на поддержание стабильности, мультиформатность магазинов и развитие вспомогательных направлений поддержит крепость компании даже в сложных условиях рынка.

👍Важным преимуществом бумаг X5 выступают дивиденды. Недавно был анонсирован хороший спецдивиденд, осенью ждем решение по промежуточному дивиденду, который, по нашим оценкам, может составить около 300 руб./акцию. В результате суммарный дивиденд может составить 948 руб./акцию с внушительной доходностью в 27%.

📍Позитивно смотрим на бумаги X5, наш таргет на 12 месяцев – 4350 руб./акцию.

#ЛаураКузнецова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

⚡️Транснефть: дивиденд за 2024 г. может быть ~200 руб.

Компания отчиталась за 2024 г. по МСФО. Чистая прибыль составила 287,7 млрд руб. против 304,2 млрд руб. в 2023 г. и оказалась выше ожиданий рынка. Дивиденд таким образом может составить порядка 200 руб., доходность 16,4%. Акции прибавляют 3%.

Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Дивидендный сезон близко, подобрали бумаги с наиболее интересными доходностями

🍏 ИКС 5
ИКС 5 анонсировала спецдивиденд за 2020, 2022, 2023 гг. и 2024 г. в размере 648 руб./акцию, доходность 18,6%. 8 июля – последний день для покупки под дивиденды.
У компании сильный инвестпрофиль (стабильный бизнес, планы в ближайшие 3 года расти на уровне не менее 17-18% за счет разных форматов магазинов), выстраивание новой дивполитики и возможность платить дивиденды – дополнительный плюс.

⛽️ ЛУКОЙЛ
СД рекомендовал утвердить выплату итоговых дивидендов за 2024 г. в размере 541 руб./акцию, доходность 7,6%. 2 июня – последний день для покупки под дивиденды. С учетом промежуточных выплат в 514 руб./акцию, годовой дивиденд составит 1055 руб., доходность 14,9%. Компания финансово устойчива – обладает большим запасом ликвидности – 1,4 трлн руб., сохраняет положительный FCF и отрицательный чистый долг.

⛽️ Татнефть
По итогам 2024 г. FCF вырос в 2,5 раза за счет сильного сокращения капзатрат, чистый долг отрицательный, что позволяет компании выплатить высокие финальные дивиденды. Ожидаем, что они составят 37-39 руб. на акцию, доходность 5,4-5,7% по обыкновенным и 5,8-6,2% – по привилегированным акциям. Фундаментально Татнефть смотрится неплохо – сильная переработка за счет современного НПЗ Танеко, нет проблем с поставками по Дружбе.

⛽️ Транснефть
По итогам 2024 г. компания отчиталась достаточно сильно, прибыль превысила ожидания рынка. При коэффициенте 50% от скорректированной чистой прибыли компания может выплатить около 200 руб./акцию дивидендов, доходность 16,5%. У Транснефти стабильный бизнес и низкая долговая нагрузка, еще один плюс – восстановление добычи ОПЕК+ с апреля и индексация тарифов на 9,9%, что ниже ожидаемой инфляции.

⛽️ Сургутнефтегаз
По нашим расчетам, компания может выплатить на каждую привилегированную акцию ~9 руб., доходность 16,7%. Это ниже рекордных выплат по итогам 2023 г. (12,29 руб.), но выше пиковых выплат в 2014 и 2018 гг. С точки зрения бизнеса у компании все достаточно стабильно, благодаря вертикальной интеграции и низким издержкам. Но инвестидея в привилегированных бумагах связана в основном с дивидендными перспективами.

🏦 Сбер
За 2024 г. Сбер. заработал рекордные 1,58 трлн руб. (+4,8% г/г). Основной бизнес банка был сильным - чистые процентные доходы выросли на 17% г/г, а чистые комиссионные - на 10%, NIM удержалась на уровне 5,9%, несмотря на высокую ключевую ставку. Мы ждем, что дивиденд составит 35 руб./акцию, доходность 11,3% (оа) и 11,4% (па). Обновить рекорд в текущем году Сберу будет трудновато, но бизнес останется стабильно сильным.

📱 МТС
Сегмент связи, основной для МТС, в целом устойчив, но на прибыль давят высокие процентные ставки, компания работает в условиях высокой долговой нагрузки. Тем не менее, МТС сохраняет дивидендную политику платить 35 руб./акцию, поэтому по итогам 2024 года рассчитываем на выплаты, доходность 15,7%.

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🛴 ВУШ: высокие темпы роста и рентабельность

Компания отчиталась за 2024 г. по МСФО. Результаты сильные, компания сохранила высокие темпы роста, несмотря на сложные экономические условия.

Выручка: 14,3 млрд руб., +33% г/г
EBITDA кикшеринга: 6,1 млрд руб., +35,9% г/г
Рентабельность EBITDA: 42,3%, +0,8 п.п.
Чистая прибыль: 1,98 млрд руб., +2,4% г/г
Чистый долг/EBITDA: 1,7х против 1,9х на 31 декабря 2023 г.

Положительно оцениваем результаты, ВУШ успешно развивается, сохраняет двузначные темпы роста: за год количество средств индивидуальной мобильности выросло на 43%, до 214,2 тыс., общее количество поездок – на 44%, до 149,7 млн. Количество поездок на активного пользователя подросло до 20 против 14,4 в 2023 г. За счет наращивания операционных показателей компания увеличила выручку и EBITDA, на чистую прибыль давление оказали выросшие финансовые расходы.

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь