Пик инфляции пройден

В апреле инфляция продолжила замедляться. За месяц рост цен составил 0,4% м/м после 0,6% м/м в марте и 0,8% в феврале. Годовой индекс инфляции снизился до 10,2% г/г, после пиковых 10,4% г/г в первой половине апреля. Оценочный же уровень годовой инфляции на 12 мая – 10,1% г/г.

👍По нашим оценкам, очищенная от сезонных факторов инфляция в апреле составила 5,7% после 7,1% в марте. Её средний уровень за февраль-апрель снизился до 6,7% с 8,3% за I кв. 2025 г. и 12,9% за IV квартал 2024 г.

👍Базовый индекс цен, характеризующий динамику устойчивых компонент инфляции, замедлился до 0,3% м/м (0,7% м/м в марте). Это указывает на ослабление тренда повышенной инфляции.

👍Зафиксирована отрицательная динамика индекса цен на непродовольственные товары. Причина – крепость рубля и низкая кредитная активность. В сегменте продовольственных товаров и услуг инфляция также заметно замедлилась.

📍 Инфляционный тренд остаётся ниже прогноза ЦБ. В ближайшие месяцы отставание может заметно расшириться за счёт крепкого рубля и быстрого охлаждения экономики. В таких условиях снижение инфляционных ожиданий населения (данные по маю выйдут уже завтра) откроет возможность для смягчения ДКП на ближайших заседаниях (скорее в III квартале).

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

💻 Софтлайн: рекордная валовая рентабельность

Компания опубликовала основные неаудированные консолидированные финансовые результаты по МСФО за I квартал 2025 года.

Ключевые показатели:
• Оборот: 24 млрд руб., +12% г/г
• Валовая прибыль: 9,3 млрд руб., +19% г/г
• Скорр. EBITDA: 1,8 млрд руб., +3% г/г
• Чистая прибыль: 744,6 млн руб., +3x г/г

В структуре оборота 37% пришлось на продажи собственных решений, что составляет 8,8 млрд руб. (+40% г/г). Доля валовой прибыли, полученной Группой от продажи высокорентабельных решений собственного производства, составила рекордные 73%. В результате валовая рентабельность достигла 38,8% — максимальное значение показателя за всю историю. Компания подтвердила прогнозы на текущий год: рост оборота до не менее 150 млрд руб. при увеличении валовой прибыли до 43-50 млрд руб. за счет дальнейшего роста доли собственных продуктов и повышения рентабельности.

Наше мнение:
Софтлайн представил хорошие результаты, компания успешно развивается как за счет сделок слияния и поглощения, так и органически, делая ставку на собственные решения. Сдержанный рост скорр. EBITDA — следствие повышения расходов, в том числе на персонал, а также покупки бизнесов с низкой базой в I-II кварталах прошлого года. Есть некоторая настороженность в отношении долговой нагрузки компании. Согласно последним данным, она поднялась к 2х (по сравнению с 0,9х на конец 2024 г.), но это скорее связано с сезонной особенностью бизнес-модели. По сравнению с I кв. 2024 г. долговая нагрузка снизилась (была 2,2х). Считаем, что таргеты компания выполнит, будет продолжать реализовывать стратегию развития собственных решений и точечных сделок M&A. А чтобы контролировать рост долговой нагрузки, Софтлайн может использовать пакет квазиказначейских акций.

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

👍В апреле профицит текущего счёта платёжного баланса снизился до $4,4 млрд ($7,3 млрд в марте) за счёт сокращения сальдо торговли товарами на $2,8 млрд. Причиной стала активизация импорта ($24,2 млрд против $22,8 млрд в марте) при стагнации товарного экспорта ($33,2 млрд против $34,6 млрд в марте) в условиях снижения цен на нефть.

👍Сальдо торговли услугами практически не изменилось, как и баланс первичных и вторичных доходов.

👍Часть профицита текущего счёта по-прежнему оседает на счетах резидентов за рубежом, но объём вывода капитала устойчиво снижается: -$2,9 млрд против -$7,7 млрд в январе. При этом интенсивность использования валютных резервов в апреле выросла до $1,9 млрд ($1,5 млрд в марте). Умеренный рост показали и чистые обязательства перед нерезидентами ($0,9 млрд, против $0,5 млрд в марте), отражая приток иностранного капитала.

📍Усиление активности импорта стартовало уже в апреле. Поэтому гипотеза о слабости импорта не в полной мере объясняет крепость рубля в апреле-мае. С учётом снижения стоимостных объёмов экспорта, всё большую роль в укреплении российской валюты играют финансовые операции: снижение вывода капитала резидентами, использование резервов и умеренный приток иностранного капитала. Устойчивость этих тенденций будет зависеть от денежно-кредитной политики ЦБ и геополитики.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

⚡️Облигационный портфель оставляем без изменений

Вчерашний телефонный разговор президентов России и США оказал умеренно позитивный эффект на рынок ОФЗ, поддержав покупки гособлигаций. Вместе с тем до появления реального прогресса на геополитическом треке ожидаем, что с приближением заседания ЦБ 6 июня внимание инвесторов переключится на внутренние факторы.

#облигацииПСБ
Аналитический центр ПСБ
Обратная связь

В мае инфляционные ожидания выросли до 13,4% (13,1% в апреле).

👍В этот раз рост показателя произошел за счет граждан, не имеющих сбережений (62% опрошенных). В апреле же инфляционные ожидания выросли за счёт граждан со сбережениями.

👍Усиление инфляционных ожиданий происходит на фоне снижения наблюдаемой населением инфляции — до 15,5% с 15,9% в апреле.

👍Сломать растущий тренд показателя не помогает ни торможение текущей инфляции, ни укрепление курса рубля. Скорее всего, устойчивость повышенных ожиданий населения связано с опережающей ценовой динамикой по важным товарам-маркерам, таким как: хлеб, молоко, картофель, медикаменты, транспортные услуги, тарифы ЖКХ и т.д.

📍Рост инфляционных ожиданий указывает на сохранение повышенных проинфляционных рисков и ставит под сомнение устойчивость наблюдаемого замедления ценовой динамики. На таких данных Банк России в июне, вероятно, не будет склонен к заметному смягчению сигнала о перспективах ДКП и, тем более, к снижению ключевой ставки.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

⚡️Обновление в модельном портфеле

Изменяем стоп-лосс:
💿 Норникель: 106 руб. >> 102,5 руб.
🏦 МосБиржа: 192 руб. >> 185 руб.

Сдвигаем стопы по акциям Мосбиржи и Норильского никеля. Видим риски закрытия данных позиций по старым стопам на фоне высокой волатильности при безыдейном рынке.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

☎️ Неоднозначный МТС: потенциал есть, но в долгосроке

Компания отчиталась по МСФО за I кв. 2025 г.

Ключевые результаты:
• Выручка: 175,5 млрд руб., +8,8% г/г
• OIBDA: 63,3 млрд руб., +7,1% г/г
• Чистая прибыль: 4,9 млрд руб., -87,6% г/г
• Чистый долг/OIBDA LTM: 1,8x (1,9x прошлый показатель)

Выручка оказалась чуть ниже ожиданий рынка, тогда как OIBDA превысила консенсус-прогноз. На чистую прибыль мощное давление оказали рост финансовых расходов на 66% г/г, до 34,4 млрд руб. - при операционной прибыли в 31,9 млрд руб. Если убрать эффект от продажи бизнеса в Армении в I кв.2024 г., то результат по чистой прибыли был бы еще ниже.

Наше мнение:
Результаты МТС достаточно сдержанные. Компания переживает негативное влияние высокой ключевой ставки. В качестве позитива можно рассматривать рекомендацию совета директоров выплатить дивиденды 35 руб./акцию в соответствии с дивидендной политикой.

🧐НО: весь 2024 г. свободный денежный поток МТС (без банка) - 14 млрд руб. Для выплаты рекомендованных советом директоров дивидендов за 2024 г. этого недостаточно (нужно 68,6 млрд руб.), что приведет к увеличению долговой нагрузки. На текущий квартал общий долг составляет уже 684 млрд руб. (х1,2 раза г/г).

🤷‍♂️В краткосрочной перспективе бумаги МТС смотрятся неоднозначно. С одной стороны, хорошая дивдоходность и стабильные выплаты, с другой — высокая чувствительность к ставке из-за необходимости погашать долг, выплата дивидендов также идет в долговую нагрузку.

💪На длинном горизонте сохраняем позитивный взгляд на МТС. В конце прошлого года компания скорректировала стратегию развития, сместив фокус на снижение долговой нагрузки и отказавшись от сделок слияния и поглощения. Развитие перспективных направлений, IPO AdTech и Юрент (2026 г.) потенциально могут способствовать повышению инвестпривлекательности группы.

Наш таргет на 12 мес. по бумагам компании — 290 руб.

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🏠 ЦИАН: спецдивиденд — ключ к доходности

Компания отчиталась по МСФО за 1 квартал 2025 г.:

Ключевые результаты:
• Выручка: 3,3 млрд руб. (+5% г/г)
• Скорр.EBITDA: 754 млн руб. (-21% г/г)
• Рентабельность по EBITDA: 23% (-8 п.п. за год)
• Чистая прибыль: 217 млн руб. (-71% г/г)

Рост выручки сдержанный: ключевым ее драйвером остается направление вторичной и коммерческой недвижимости, однако негативно сказывается охлаждение рынка «первички». В результате в основном росли доходы от размещения объявлений и медийной рекламы, что позволило нивелировать снижение выручки от лидогенерации.

Рост расходов в 3 раза превысил рост выручки. Это сказалось на сокращении маржинальности бизнеса и чистой прибыли, на последнюю также негативно повлияла валютная переоценка. Свободный денежный поток остался положительным (1 млрд руб., +7% г/г)

Наше мнение:
Результаты умеренно-позитивные. На показателях сказывается сложность рынка и высокая база прошлого года, когда льготная ипотека еще действовала, а ставка была ниже. В таких условиях для ЦИАНа первоочередную важность имеет поддержка операционной эффективности и фокус на ведущие направления бизнеса. В целом прогноз компании по росту выручки на 14-18% г/г и маржинальности выше 20% к концу года выглядит оправданным.

☝️Потенциальными драйверами роста могут стать:
• Назначение первых дивидендов (компания оценивает размер возможного спецдивиденда в >100 руб., это 19% доходости).
• Снижение ключевой ставки

И то и другое ожидается ближе к концу этого года, что дает бумагам хороший потенциал роста на горизонте 12 мес.

#ЛаураКузнецова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

⚡️Обновление в модельном портфеле

Закрываем позиции:
🏦 МосБиржа: -4,7%

Закрываем позицию по акциям МосБиржи в нашем модельном портфеле. Ожидаем, что на фоне вышедшей отчетности, бумаги могут оказаться под краткосрочным давлением, что позволит восстановить позиции на более низких уровнях.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🏦 Мосбиржа: дивы за 2025 год не будут дивными

Московская биржа представила финансовую отчетность по МСФО за I квартал 2025 года.

Ключевые результаты:
• Операционные доходы: 28,6 млрд руб. (-16,6% кв/кв; -16,0% г/г)
• Комиссионные доходы:18,5 млрд руб. (+2,4% кв/кв; +27,2% г/г)
• Процентные доходы: 10,1 млрд руб. (-37,7% кв/кв; -48,2% г/г)
• Скорр. EBITDA: 17,5 млрд руб. (-24,8% кв/кв; -31,5% г/г)
• Рентабельность по EBITDA: 61,0% (-6,7 п.п. за кв; -13,9 п.п. за год)
• Скорр. чистая прибыль 11,7 млрд руб. (-34,5% кв/кв; -39,7% г/г)
• Рентабельность по чистой прибыли: 40,8% (-11,1 п.п. за кв; -16,1 п.п. за год)

Результаты компании совпали с консенсус-прогнозом в части комиссионных доходов, однако заметно уступили по EBITDA и чистой прибыли (20,2 и 14 млрд руб.). Причина: дальнейшее сокращение процентных доходов, их доля в операционных доходах упала за квартал с 47% до 35%.

Наше мнение:
Тренд на сокращение процентных доходов и геополитический фон заставляют нас более консервативно оценивать чистую прибыль компании по итогам 2025 года. По нашим оценкам, она составит лишь 49,6 млрд руб. против 79,3 млрд в прошлом; опасаемся сопоставимого снижения и дивидендных выплат.

Понижаем целевую цену акций Московской биржи на горизонте 12 месяцев до 235 руб. Компанию по-прежнему считаем интересной ставкой на развитие российского финансового рынка, но пока, скорее, долгосрочной.

#ЕвгенийЛоктюхов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🍅 Русагро – сегодня МСФО не будет

Компания сообщила о переходе с квартальной отчетности по МСФО на полугодовую. Сегодня можно ознакомиться только с опубликованными результатами по РСБУ. 27 августа 2025 года будут опубликованы результаты за 2 квартал и 6 месяцев 2025 года вместе с консолидированной отчетностью по стандарту МСФО. Компания объяснила такое решение необходимостью оптимизации нагрузки на финансовый блок и корпоративные органы управления.

👇 На новости бумаги к вечеру снизились на 4%.

Наше мнение:
По итогам 2024 года финансовые результаты Русагро оказались сдержанными – просела маржинальность бизнеса и вырос долг. По итогам I кв. мы также не ждали от компании сильной отчетности. Вместе с тем, несмотря на завершение редомициляции, недавно СД агроходинга рекомендовал не выплачивать дивиденды за 2024 год. Котировки бумаг находятся под давлением последние два месяца. Не считаем их интересными к покупке.

#ЛаураКузнецова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Инфляция расширяет отставание от прогноза ЦБ

С 13 по 19 мая рост цен существенно не изменился (0,07% после 0,06% неделей ранее). При этом годовой уровень инфляции опустился до 9,9% г/г, с 10,4% в первой половине апреля. Отставание показателя от прогноза ЦБ усиливается, так как регулятор ориентировался на 10,1% г/г на конец II кв. 2025 года.

👍 При этом по разделам инфляции ситуация не такая однозначно позитивная. За счёт лекарств, электроники и некоторых других позиций неожиданно сильно ускорился рост цен на непродовольственные товары, несмотря на сохранение крепкого рубля.

👍Продукты питания продолжают дешеветь, но ценовая динамика внутри группы разнонаправлена. Снижение индекса цен идёт за счёт удешевления овощей, круп, молочки, яйца и сахара. Однако число продуктов питания, по которым фиксируется рост цен, за неделю расширилось, как и в целом по всем наблюдаемым товарам и услугам.

📍Инфляция устойчиво формирует аргументацию для снижения ключевой ставки. Тем не менее, ЦБ скорее всего сохранит паузу в принятии решения, опираясь на рост инфляционных ожиданий. Впрочем, долго тянуть при такой инфляции, и с учётом наблюдаемого охлаждения экономики, регулятор не сможет.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Рубль стабилен и еще может укрепиться

Последние сессии пара юань/рубль провела в узком диапазоне 11-11,2 рубля. Рубль умеренно реагирует на геополитические новости.

Основные факторы поддержки:
👍Ситуация на рынке энергоносителей. Brent пытается закрепиться в диапазоне 60-65 долл./барр. и продолжить восстановление
👍Слабый спрос на валюту со стороны юрлиц. Несмотря на некоторое оживление импорта в апреле, объем покупок валюты со стороны юрлиц стал минимальным за многие месяцы

💪 В ближайшее время рубль может получить дополнительную поддержку. 26 и 28 мая пройдут пиковые налоговые выплаты, включая выплату НДПИ. Экспортеры могут увеличить объем предложения иностранной валюты на рынке.

📍В сложившейся ситуации видим возможности для дальнейшего укрепления российской валюты, пара юань/рубль может отступить в диапазон 10,8-11 рублей.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#БогданЗварич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🏦 Т-Технологии: прогноз по прибыли на 2025 год подтвержден

Компания хорошо отчиталась за I кв. 2025 г.

Ключевые результаты:
• Чистый процентный доход: 114,8 млрд руб. (+57% г/г, -8% кв/кв);
• Чистый комиссионный доход: 30,0 млрд руб. (+64% г/г, -11% кв/кв);
• Чистая прибыль: 33,5 млрд руб. (+50% г/г, -14% кв/кв)

Жесткая денежно-кредитная политика ЦБ оказывает ограниченное воздействие на бизнес компании. Отмечаем умеренное снижение чистой процентной маржи за квартал до 10,3% против 11% в IV кв. 2024 г. В то же время стоимость риска (COR) остается под контролем – 5,2% против 6,5% кварталом ранее. Несмотря на снижение рентабельности капитала до 25% в целом по году прогноз на уровне 30% был подтвержден, что предполагает рост чистой прибыли на 40%.

Наше мнение:
На фоне прогноза ЦБ по снижению прибыли банков в 2025 г. на 13-20% Т-технологии остаются сильным игроком в секторе. Привлекательность акций также поддерживается за счет ежеквартальных дивидендов (33 руб. на акцию по итогам I кв. 2025 г.) и программы buyback. Мы сохраняем целевую цену акций Т-Технологий на уровне 4450 руб. с рекомендацией «покупать» (потенциал роста 47%).

#ДмитрийГрицкевич
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

⚡️Газпром не будет платить дивиденды. Впрочем, как мы и ожидали.

📍Из-за высоких ставок у Газпрома в этом году вырастут платежи по процентам, поэтому компания, вероятно, приняла решение сконцентрироваться на дальнейшем снижении уровня долговой нагрузки, а не на выплате дивидендов.

Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь