✈️ Группа «Аэрофлот» опубликовала финансовые результаты по МСФО за 9 месяцев 2025 года.

Ключевые результаты:
• Выручка: 676,5 млрд руб. (+6,3% г/г)
• Скорр. EBITDA: 148,8 млрд руб. (-19,3% г/г)
• Рентабельность по скорр. EBITDA: 22% (-7,0 п.п. за год)
• Скорр. чистая прибыль: 24,5 млрд руб. (-49,5% г/г)
• Чистый долг: 531,8 млрд руб. (-11,1% с начала года)
• Чистый долг/скорр. EBITDA LTM: 2,6х (2,5х на 31.12.2024)

Рост выручки небольшой, что в целом на уровне ожиданий с учетом снижения пассажиропотока, замедления роста доходных ставок из-за вынужденных отмен ряда рейсов в летнем сезоне, а также высокой базы прошлого года.

Расходы по-прежнему давят: опережающий рост затрат на обслуживание пассажиров, заработной платы, технического обслуживания, аэропортовые сборы. Ситуацию усложнило существенное сокращение топливного демпфера, что усилило давление на себестоимость перевозок.

Без учета эффекта курсовой переоценки и страхового урегулирования, а также ряда других факторов сократилась чистая прибыль. Чистый долг снизился, что, впрочем, не снижает долговую нагрузку с учетом более существенного снижения скорр. EBITDA.

Наше мнение: Результаты не впечатляют, что было ожидаемо с учетом всех навалившихся на компанию проблем. Операционная динамика умеренная, но рост расходов и зависимость от регуляторной поддержки по-прежнему ограничивают устойчивость бизнеса. Однако по итогам года компания всё ещё имеет шанс показать приемлемые результаты, также рассчитываем на выплату дивидендов.

Пока с осторожностью смотрим на бумаги компании и по-прежнему считаем Аэрофлот интересной ставкой на улучшение геополитической ситуации – особенно с учетом активизации диалога с США, что в перспективе способно ощутимо облегчить обслуживание парка и расширить международный бизнес. Оценку справедливой стоимости подтверждаем на уровне 80 рублей за акцию.

#ЛаураКузнецова
#эмитенты #AFLT
Аналитический центр ПСБ

👍Центр аналитики и экспертизы ПСБ получил премию Investment Leaders Award в номинации «За вклад в развитие инвестиционной деятельности».

Этот год оказался непростым для розничных инвесторов. Но каким бы сложным ни был период, мы всегда стараемся быть на шаг впереди, чтобы предоставлять нашим клиентам и широкому кругу инвесторов качественную аналитику.

Рады, что нашу работу высоко оценивают в профессиональном сообществе.

Спасибо за доверие!

Аналитический центр ПСБ

#ДмитрийГрицкевич поделился со зрителями РБК видением структуры долгового портфеля на 2026 год.

📍Отметим, что на нашем канале мы публикуем:

👍 модельный портфель по облигациям с нашими рекомендациями

👍 технический монитор - автоматический рэнкинг облигаций по заданным параметрам (дюрация, кредитный рейтинг, доходность к кривой ОФЗ). Его можно использовать для поиска недооцененных бумаг на рынке в различных рейтинговых категориях.

#облигации
Аналитический центр ПСБ

🏦 Московская биржа представила данные по биржевым оборотам за ноябрь.

Ключевые результаты:
• Общий объем торгов на всех рынках: 149,2 трлн руб. (+19,6% г/г; -13,6% м/м)
в т.ч.
− фондовый: 6,9 трлн руб. (+19,3% г/г; 0% м/м);
− срочный: 11,5 трлн руб. (+14,1% г/г; -35% м/м);
− денежный: 116,9 трлн руб. (+21,9% г/г; -11,7% м/м).

Представленные результаты выглядят не очень впечатляюще, но связано это в значительной степени с меньшим числом рабочих и торговых дней (26 – в ноябре, 29 – в октябре). Просадка торговой активности затронула срочный рынок, а также рынок акций (-29,7% г/г; -23,9% м/м) – сегменты, наиболее чувствительные как к геополитике, так и к высоким ставкам в экономике. Позитивом ноябрьских данных выступает сегмент облигаций за счет активного размещения госбумаг. Он продолжил демонстрировать свою силу (+82,4% г/г, +18,5% м/м) и сумел удержать обороты на фондовом рынке от снижения.

Наше мнение:
Реакция участников рынка на итоги ноября оказалась предсказуемо негативной – акции МосБиржи потеряли вчера 1,1%. Тем не менее поводов для беспокойства не видим. На операционном уровне бизнес Московской биржи остается крепким, наши ожидания по чистой прибыли по итогам года представленные данные не меняют.

#ЕвгенийЛоктюхов
#эмитенты #MOEX
Аналитический центр ПСБ

⚡️ Модельный портфель облигаций оставляем без изменений

👇 На прошедшей неделе рынок ОФЗ перешел к коррекции - индекс RGBI опустился до 116,9 пунктов. Целью на ближайшие пару недель может служить диапазон 116-117 пунктов, после чего покупки перед заседанием ЦБ вновь должны вернуться на рынок.

✔️ В то же время внутренние факторы выглядят достаточно неплохо - недельная инфляция на 24 ноября опустилась ниже 7% г/г, а Минфин продолжает успешно реализовывать программу заимствований. Ожидаем, что к концу года индекс RGBI вернется к уровню 120 пунктов.

📌 Ранее мы рекомендовали обратить внимание на новое размещение 3️⃣Атомэнергопрома (001Р-09) сроком 5,5 лет. Так как финальная премия оказалась существенно ниже нашего целевого уровня (111 б.п. против нашего порога для входа 150 б.п.), то в портфеле оставили прежний выпуск Атомэнпр07.

#нашпортфель #облигации
Аналитический центр ПСБ

В ноябре индекс PMI в секторе услуг вырос до почти годичных максимумов (52,2 п. после 51,7 п. в октябре), продолжая компенсировать спад деловой активности в обработке (48,3 п.).

👍 В секторе услуг предприятия фиксировали рост выручки и новых заказов. Компании продолжали активный найм персонала на фоне роста незавершённых заказов.

👍 В обработке исследование зафиксировало сигнал о сильном падении объемов производства (максимальные темпы с апреля 2022 г.), а также продолжающееся сокращение новых заказов. При этом бизнес в обработке отметил улучшение динамики продаж продукции (темпы спада минимальные за полгода) и спроса на персонал, что наряду с промышленной статистикой характеризует ситуацию с деловой активностью в секторе скорее как удовлетворительную.

👍 Как в секторе услуг, так и в обработке предприятия отметили рост издержек, при этом они несколько повысили отпускные цены. Оптимизм бизнеса на годовую перспективу улучшился в обоих секторах.

Наше мнение
Первые опережающие индикаторы за ноябрь указывают как минимум на отсутствие ухудшения экономической ситуации. Можно говорить об увеличении вероятности ускорения роста реального ВВП в IV кв. (в III кв. было +0,6% г/г), на что, кроме опережающих индикаторов, указывает сильная динамика промышленности в октябре. Рост реального ВВП в 2025 г. скорее будет у верхней границы прогноза ЦБ (0,5-1%) и вблизи нашего прогноза (1,1%). Тем не менее, на фоне повышения налогов, консолидации бюджетных расходов и сохранения высокой ключевой ставки, риски чрезмерного торможения экономики пока не сняты и остаются значимыми для первого полугодия 2026 года.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

☝️ По итогам первого полугодия 2025 г. объем активов физлиц на фондовом рынке, по данным ЦБ, составил 13,1 трлн руб. (с учетом средств в доверительном управлении), увеличившись с начала года на 3,3%. По итогам текущего года ожидаем рост активов – до 13,9 трлн руб. В результате, из-за высокой ключевой ставки в 2024-2025 гг. темпы роста активов физлиц на рынке находились на уровне 10%-15%.

По нашим консервативным оценкам, на фоне снижения ключевой ставки до 12% к концу 2026 г. (13,9% в среднем за год) переоценка розничных инвестиционных портфелей составит более 20% и с учетом притока новых средств общий прирост составит ~35% за год – до 18,8 трлн руб.

📌 Отметим, что в последние 4 года портфель инвестиций физлиц отставал от рынка вкладов, в результате чего доля инвестиций в сбережениях (вклады + активы на фондовом рынке), достигнув максимума в 2021 г. (22%), снизится до 17% по итогам 2025 г. В следующем году этот показатель лишь частично компенсирует данное снижение, достигнув 20%, что оставляет пространство для дальнейшего опережающего роста портфеля инвестиций физлиц в 2027 г.

➕ Какие эмитенты будут в плюсе?
Естественным бенефициаром притока капитала на фондовые рынки, по мере снижения ставки, является Московская биржа. Ждем, что комиссионные доходы компании в следующем году смогут вырасти на 22-24%. Кроме того, возможна и заметная активизация первичного рынка. Могут провести IPO, в частности, "дочки"📱Ростелекома, ☎️ МТС, 💰 АФК Системы. Рассчитываем увидеть и реализацию планов Минфина по выведению компаний с госучастием на рынок.

Аналитический центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле

Открываем идею в акциях:
📦 Озон,оа
Цена: 3838 руб.
Цель: 4700 руб.

Озон уверенно наращивает GMV за счет роста числа заказов и частотности покупок, контролирует операционные расходы, что способствует улучшению показателя рентабельности. Сильные финансовые результаты, повышение годовых таргетов, дивиденды и обратный выкуп делают бумаги компании интересными.

Не является инвестиционной рекомендацией

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

⚡️Обновление в модельном портфеле

Открываем идею в акциях:
🔖 Хэдхантер,оа
Цена: 2910 руб.
Вес: 8%
Цель: 3250 руб.

Полагаем, что акции компании – хорошая ставка на будущее оживление экономической активности. Плюсом компании выступают достаточно щедрые дивиденды (233 руб. за полугодие, доходность 8%). Хэдхантер обладает высокой двузначной рентабельностью (60% по скорр. EBITDA за III кв. 2025), а долговая нагрузка у компании отрицательная, что ограничивает влияние высоких ставок в экономике на финансовые показатели.

Не является инвестиционной рекомендацией

#нашпортфель #акции
Аналитический центр ПСБ

По итогам года инфляция может оказаться ниже прогноза ЦБ

👇 За последнюю неделю ноября инфляция резко замедлилась до 0,04%. По оценкам Минэкономразвития России, ее годовой уровень опустился до 6,6% г/г (на конец октября было 7,7%).

👍Торможение инфляции происходит на фоне снижения ценовой динамики в сегменте продуктов питания, где с одной стороны продолжается сезонное удорожание плодоовощной продукции, а с другой - дешевеют крупы, сахар, молочка, свинина и т.д.

👍 Также продолжается снижение индекса цен на непродовольственные товары. Это происходит на фоне укрепления рубля, охлаждения спроса и снижения цен на бензин. При этом рост цен на услуги пока остаётся умеренным.

Наше мнение   
С учётом ожиданий дальнейшего снижения инфляции в декабре из-за эффекта высокой статистической базы и на фоне крепкого рубля, можно утверждать, что тренд фактической инфляции ушёл заметно ниже прогноза ЦБ (6,5-7% на конец года). Подтверждают этот тезис и вчерашние слова Владимира Путина о том, что на конец года инфляция будет около 6%.

❗️ Устойчивая слабость инфляции в сезон высокого потребления и перед повышением налогов указывает на очевидные проблемы со спросом. На фоне крепкого рубля, пусть даже и под влиянием разовых факторов, это повод задуматься над ускорением снижения ключевой ставки. В самом снижении ключевой ставки в декабре сомнений нет, даже несмотря на предстоящее повышение налогов.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

📱 Ростелеком думает о выводе на IPO следующих дочерних компаний в конце 2026 - начале 2027 года, сообщают СМИ со ссылкой на заявление президента компании Михаила Осеевского. Так, на прошлой неделе о намерении провести IPO объявил подконтрольный Ростелекому разработчик системного программного обеспечения "Базис" (Мосбиржа допустила его акции к торгам c 10 декабря). В первой половине 2026 года может состояться IPO разработчика решений в области информбезопасности "Солар", в высокой степени готовности к размещению находится и "РТК-ЦОД".

Наше мнение
Вывод дочерних компаний Ростелекома на публичный рынок будет способствовать раскрытию стоимости самой материнской компании. Полагаем, что, хотя сейчас сложное время для размещений, на рынке присутствует некий кризис идей, крепкие внутренние истории могут стать хорошей альтернативой для инвесторов.

#ЕкатеринаКрылова
#эмитенты #RTKM
Аналитический центр ПСБ

☝️ По оценкам Минэкономразвития России, рост реального ВВП в октябре заметно ускорился (1,6% г/г после 0,9% в сентябре).

👍Улучшение динамики наблюдалось практически во всех секторах. Тем не менее, в оптовой торговле, которая входит в ТОП-5 отраслей в структуре ВВП, возобновился спад (-2,5% г/г) после временного роста в сентябре.

👍 В обрабатывающей промышленности (крупнейший сектор) рост ускорился, но только за счет машиностроения. В плюс вышла добыча полезных ископаемых.

👍 На фоне роста в добыче, грузовой транспорт, долгое время показывающий снижение и стагнацию объёмов, в октябре показал неплохую восходящую динамику.

👍 Розничная торговля ускорила рост более чем в 2 раза (4,8% г/г в октябре против 2,1% за III кв.) за счет расширения продаж непродовольственных товаров (+6,8% г/г в октябре против 2,8% за III кв.). Важную роль сыграло сохранение позитивной динамики в продажах автомобилей (+8,9% м/м к сентябрю) перед повышением утильсбора.

👍 Существенно увеличились темпы роста в сельском хозяйстве (урожай лучше ожиданий, перепроизводство свинины и т.д.), а также усилилась позитивная динамика в строительстве (+2,3 г/г после 1,2% за III кв.).

Наше мнение
Пока наш прогноз об ускорении роста ВВП в IV кв. 2025 года реализуется (ждём +1,2% г/г после 0,6% в III кв.). Но в ноябре-декабре поддержать достигнутые в октябре результаты будет непросто. Так, уже в ноябре продажи легковых авто значительно замедлили рост. Кроме того, высокая статистическая база декабря 2024 года ограничит возможности наращивания динамики ВВП.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ

🖥 «Базис» — один из крупнейших российских разработчиков программного обеспечения. Компания создает полностью импортонезависимую экосистему продуктов для виртуализации и защиты ИТ-инфраструктуры.

Почему размещение может быть интересно?
✔️Компания занимает 19,3% рынка управления динамической ИТ-инфраструктурой
✔️ Собственная кодовая база и полностью импортонезависимые продукты — важное конкурентное преимущество и фактор долгосрочной устойчивости.
✔️ Продуманная стратегия развития
• ставка на подписную модель;
• рост доли регулярных платежей;
• точечные сделки M&A;
• международная экспансия: Ближний Восток, АТР.
✔️ Работает в секторе, который растёт быстрее большинства публичных игроков:
• виртуализация;
• защита ИТ-инфраструктуры;
• облачные и гибридные решения.

Параметры размещения
📌 Сбор заявок: с 4 по 9 декабря 2025 года;
📌 Кто может участвовать: розничные и квалифицированные инвесторы;
📌 Продать акции можно в любой рабочий день на бирже после начала торгов (10 декабря).

Поучаствовать в размещении можно через ПСБ Инвестиции.

#эмитенты #BAZA #IPO
Аналитический центр ПСБ

👊💸Рубль начал декабрь ударным укреплением. Пара юань/рубль закрепилась ниже 11 рублей, а в минувший четверг и вовсе обновила минимальные значения с февраля 2023 года, отступив в район 10,7 руб.

☝️ Такая динамика может поддерживаться повышением предложения валюты со стороны экспортеров на фоне сохранения повышенной геополитической неопределенности. Кроме этого, поддержку рублю продолжают оказывать продажи валюты со стороны Центробанка, объемы которых с 5 по 30 декабря вырастут до 14,54 млрд рублей в сутки (+60% к ноябрю). Это дополнительный спекулятивный импульс для котировок рубля – инвесторы могли сократить длинные позиции в валютах для снижения рисков.

👍 Спроса на валюту пока недостаточно, чтобы уравновесить ситуацию, и тем более переломить тренд на укрепление рубля. Интерес со стороны импорта ограничивается слабым внутренним потреблением, в т.ч. на фоне роста налогов и высокой кредитной ставки.

👍 Тем не менее, в преддверии новогодних праздников и повышения НДС в начале следующего года мы ожидаем краткосрочного улучшения ситуации со спросом. К тому же новогодние каникулы традиционно способствуют росту зарубежного туризма, который подстегивает спрос на валюту со стороны населения. Некоторую поддержку может оказать и снятие ограничений на перевод средств за рубеж для граждан России и дружественных стран.

Наше мнение
В связи с очевидным преобладанием факторов, направленных на поддержку рубля, текущий торговый диапазон сместился с 11-11,5 до 10,5-11 рублей за юань. Пока мы ожидаем, что к концу года китайская валюта будет тяготеть к верхней границе этого диапазона с учетом обозначенных сезонных факторов. Их будет достаточно для стабилизации валютных котировок, однако слома среднесрочного тренда на укрепление рубля пока не ожидаем.

Если же смотреть на перспективу первого квартала следующего года, то мы видим риски укрепления рубля и обновления им локальных максимумов. Их реализация может привести к отступлению юаня в район 10-10,5 руб.

#псбрынки #валюты
Аналитический центр ПСБ

Ценовая динамика замедляется по всем секторам, кроме инвестиционного

Мы много пишем про потребительскую инфляцию, но сейчас предлагаем комплексно взглянуть на инфляционную картину в экономике, в динамике за три года.

👍 По итогам 10 месяцев 2025 года относительно заметное торможение инфляции в потребительском сегменте сопровождается отсутствием ценовой динамики в сельском хозяйстве и промышленности.

👍 В 2023 г. в промышленности были зафиксированы пиковые уровни инфляции, на фоне ослабления рубля, резкого расширения внутреннего спроса, в т.ч. за счёт госрасходов, и общего усиления инфляционного давления в экономике РФ. Текущие околонулевые уровни инфляции в промышленности определяются значительным снижением цен в добыче полезных ископаемых (индекс держится около -15% за 10 мес.), при стагнации цен в обработке (около 1%) и динамичном росте цен в энергетике (около 15%).

👍 В сельском хозяйстве околонулевая ценовая динамика наблюдается уже два года (в 2023 г. высокая инфляция была обеспечена ростом цен в животноводстве, которое адаптировалось к изменению условий импортных поставок сырья). В текущем году динамика цен практически отсутствует в растениеводстве (-0,9% за 10 мес.) и в животноводстве (1,3%).

👍 В 2025 году заметно сократился рост цен на грузоперевозки, в основном за счет услуг автомобильного транспорта, цены на которые растут более умеренно (7,7% за 10 месяцев 2025 г. против 20,9% за 10 месяцев 2024 г.). При этом повышение тарифов на ж/д грузоперевозки с 1 декабря будет мягче, чем годом ранее (+10%, против +13,8% за 10 мес. 2024 г.).

👍И только рост цен на инвестиционную продукцию остается достаточно высоким, несмотря на то что за III кв. инвестиции в основной капитал упали на 3,1% г/г и за 9 месяцев практически не изменились (0,5% г/г). Главный фактор – ускорение ценовой динамики на машины и оборудование (14,7% за 10 мес. 2025 г. против 6,4% за 10 мес. 2024 г.). И дело тут явно не в курсе рубля и не в динамике внутренних производственных издержек (рост з/п и стоимости внутренних комплектующих был выше в 2024 году). Источником роста может быть сверхвысокая кредитная ставка и усложнение внешних поставок.

Наше мнение
Ценовая динамика улучшается в целом в экономике. Однако, несмотря на торможение инвестиционного спроса уже со II кв. 2025 г., рост цен в этом сегменте остаётся чрезмерно высоким. Конечно, распространение оптимизационных стратегий и жесткая ДКП продолжат способствовать замедлению ценовой динамики в инвестиционном сегменте в следующем году. Однако, оптимальной тактикой для более быстрой нормализации цен в этом секторе при возврате экономики к сбалансированному росту может быть более динамичное снижение ключевой ставки и повышение контроля за инвестиционными бюджетами, в т.ч. государства.

#ДенисПопов
#макро
Аналитический центр ПСБ