Местная специфика инфляции

Ув. коллеги @hahacka обратили внимание на ту часть доклада ЦБ РФ «Региональная экономика. Декабрь 2024» , в которой говорится о сложной ситуации в угледобывающих регионах Сибири (Кузбасс, Хакасия и т.д.), и о росте ценовых ожиданий бизнеса в регионе

Раз уж мы смотрим релизы ЦБ, то в декабрьском выпуске «Мониторинга предприятий» ЦБ РФ отражен еще вот какой момент – текущие издержки производства демонстрируют существенный рост по всем секторам экономики соответственно, и ценовые ожидания бизнеса так же растут фронтально по всем ведущим секторам экономики, но с единственным исключением - добыча полезных ископаемых ⬆️

То есть предприятия с ростом издержек будут повышать цены, но добывающая промышленность сделать это просто так не может – есть мировой рынок с его ограничениями. Для регионов, основа бюджета которых – налоги с предприятий, занятых добычей сырья, это может стать проблемой.

⚡️Ключевая ставка — 21%

Совет директоров Банка России 20 декабря 2024 года принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21% годовых. Произошло более существенное ужесточение денежно-кредитных условий, чем предполагало октябрьское решение по ключевой ставке. Этому способствовали автономные от денежно-кредитной политики факторы. По оценке Банка России, с учетом значительного роста процентных ставок для конечных заемщиков и охлаждения кредитной активности достигнутая жесткость денежно-кредитных условий формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели, несмотря на повышенный текущий рост цен и высокий внутренний спрос.

Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании с учетом дальнейшей динамики кредитования и инфляции. По нашему прогнозу, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем.

📍Полный текст решения

🎙 В 15:00 по мск состоится пресс-конференция по сегодняшнему решению. Трансляция будет доступна здесь, а также на нашем сайте и странице ВКонтакте.

28 декабря мы опубликуем Резюме обсуждения ключевой ставки.

🗓 Следующее заседание Совета директоров по ключевой ставке запланировано на 14 февраля 2025 года.

Я много раз говорил о том, что отказ от независимой денежной политики со стороны ЦБ и подчинение ее бюджетным соображениям не будет иметь форму ВСЕ НАМ БОЛЬШЕ НЕ НУЖНА НЕЗАВИСИМОСТЬ ГУЛЯЙ ПЕЧАТАЙ ТРАТЬ. Так никто не делает и не будет делать. Потеря независимости денежной политики всегда облекается в мягкие тона, в риторику "временности" и как бы "половинчатости". "Да, независимость нужна. Но сейчас, вот в этот раз, нужно понять, что есть вещи приоритетнее." Так и приходит большая инфляция.

@longviewecon

Раньше у Эдуарда можно было обедать по абонементу. Купишь книжечку с десятью талонами — и каждый обед обходится дешевле.
Но за последние недели лавина инфляции перечеркнула все его расчеты; и если стоимость первого обеда по такой книжечке еще в какой-то мере соответствовала ценам, установленным на данный момент, то, когда наступало время десятого, курс успевал уже резко упасть. Поэтому Эдуарду пришлось отказаться от системы абонементов.

Но тут мы поступили весьма предусмотрительно. Прослышав заблаговременно о его планах, мы полтора месяца тому назад всадили все деньги, …, в покупку этих обеденных книжечек оптом…
Когда Эдуард отменил абонементы, он рассчитывал, что все они будут использованы в течение десяти дней, ибо в каждой было только по десять талонов, а он полагал, что ни один здравомыслящий человек не будет покупать одновременно несколько абонементов. Однако у каждого из нас оказалось свыше тридцати абонементных книжечек. Когда прошло две недели после отмены абонементов и Эдуард увидел, что мы все еще расплачиваемся талонами, он забеспокоился; через месяц у него был приступ паники. В это время мы уже обедали за полцены; через полтора месяца — за стоимость десятка папирос.

Наконец Эдуард спросил, сколько же у нас еще осталось. Мы ответили уклончиво. Он попытался наложить запрет на абонементы, но мы привели с собой юриста. За десертом юрист прочел Эдуарду целую лекцию о том, что такое контракты и обязательства, и заплатил нашими талонами.

В лирике Эдуарда зазвучали мрачные нотки... Он написал нравоучительные стихи «Коль нажил ты добро нечестно, оно на пользу не пойдет» и послал в местную газету. Мы пригласили нашего юриста, он объяснил Эдуарду, что такое публичное оскорбление и каковы его последствия, и снова расплатился нашими талонами.

Каждый день Эдуард надеется, что наши резервы наконец-то иссякнут; он не знает, что у нас талонов хватит больше чем на семь месяцев.

Цитата Э.-М. Ремарк «Черный обелиск»
Иллюстрация: Ханна Хёх

🎙 Главное из заявления Эльвиры Набиуллиной (ч.1)

В этот раз аргументы сегодняшнего решения расположены в том порядке, в котором решения по денежно-кредитной политике воздействуют на инфляцию. Сначала ключевая ставка влияет на денежно-кредитные условия, затем — на экономическую активность и в конце — на инфляцию.

Денежно-кредитные условия

Определяя стоимость кредита, банки отталкиваются от уровня ключевой ставки, если кредит выдается по плавающей ставке, либо от ожидаемого уровня ключевой, если он выдается по фиксированной ставке. Далее к этому уровню банки прибавляют некоторый процент, или спред, как говорят экономисты.

До октябрьского решения по ключевой ставке спред составлял в среднем около 2–3 процентных пунктов для наиболее надежных категорий заемщиков. Сейчас он достиг 5–6 процентных пунктов. То есть ставки выросли в среднем так, как если бы при неизменности спреда ключевая ставка была повышена не до 21%, а до 24% или даже больше.

Столь сильное изменение ДКУ в значительной степени связано с нашими регуляторными мерами, которые были объявлены заранее и были необходимы для повышения финансовой устойчивости банков.

В 2022 году Банк России ввел ряд регуляторных послаблений. Во второй половине 2023 года мы анонсировали начало выхода из них. Тем не менее в условиях расширения внутреннего спроса банки продолжали активно наращивать кредитование. При этом рост кредитного портфеля не сопровождался столь же быстрым ростом капитала банков и их высоколиквидных активов. Чтобы не допустить чрезмерного накопления рисков, мы планомерно повышаем требования к капиталу и ликвидности банков. Эта политика будет продолжена для повышения устойчивости финансового сектора, и она не будет зависеть от уровня ключевой ставки.

Меры банковского регулирования не предназначены для решения задач денежно-кредитной политики. Для них есть ключевая ставка. Но мы учитываем последствия изменения банковского регулирования, в том числе их влияние на динамику кредитования, когда принимаем решения по ключевой ставке.

После фазы активного расширения кредитования банки сейчас переходят к фазе более умеренного и рационального использования капитала и ликвидности. В дальнейшем темпы роста кредитования будут в том числе определяться возможностями банков по наращиванию капитала. Соответственно, в следующем году можно ожидать более низких темпов роста кредита и большей консервативности банков при оценке рисков на заемщиков.

Эффекты от ужесточения денежно-кредитных условий уже начали проявляться в ноябре. Рост общего кредитного портфеля существенно замедлился. При этом впервые за долгое время темпы роста корпоративного кредитного портфеля снизились. Розничный портфель уже два месяца практически не растет. По оперативным данным, в первые недели декабря кредитная активность оставалась сдержанной.

Одновременно в условиях высоких депозитных ставок сберегательная активность продолжала расти. Сегодняшнее решение сохранит ее сложившийся уровень.

🎙 Главное из заявления Эльвиры Набиуллиной (ч.2)

Экономика

В октябре и ноябре экономическая активность оставалась высокой, ее поддерживал рост внутреннего спроса, в том числе потребительского. Во многом это результат накопленных эффектов бюджетного стимула, высокой кредитной активности в предыдущие месяцы и возросших доходов населения. Оперативные индикаторы указывают на то, что ситуация постепенно меняется. В частности, компании формируют более умеренные производственные планы, переносят сроки реализации и больше внимания уделяют приоритизации инвестиционных проектов, а также снижают планы по заимствованиям на следующий год.

Инфляция

Инфляция в последние месяцы ускорилась. Значительное влияние оказали временные факторы. В частности, произошло ускорение роста цен на некоторые продукты питания, особенно на овощи. Также на ноябрьской статистике значимо отразилось повышение тарифов на услуги связи и транспорта.

Но в целом высокие цифры октября — ноября и первых недель декабря — это во многом результат перегретого внутреннего спроса последних кварталов. С учетом лагов волна этого перегрева транслировалась в текущие цифры инфляции, прежде всего в ее устойчивой части.

Инфляционные ожидания продолжают оказывать дополнительное давление на цены.

Мы рассчитываем, что по мере нарастания эффектов от жестких денежно-кредитных условий инфляционное давление начнет устойчиво ослабевать.

Внешние условия

Основные тренды в мировой экономике сохранились. В целом темпы ее роста замедляются. Динамика экспорта в IV квартале сложилась несколько слабее при стабильно высоком импорте. Это в сочетании с очередными санкциями в ноябре отразилось на динамике курса. Произошедшее ужесточение денежно-кредитных условий и накопленные эффекты от нашей политики обеспечат более сбалансированную динамику импорта в будущем.

Риски для базового прогноза

Проинфляционные риски по-прежнему на первом плане. Во-первых, высокие и к тому же пока еще растущие инфляционные ожидания могут удлинить траекторию схождения инфляции к цели. Во-вторых, риски со стороны рынка труда остаются одним из ключевых ограничений для нормализации экономической активности. В-третьих, несколько возросли риски торговых войн и большего охлаждения мировой экономики. В этой же группе рисков сто́ит отметить возможное усиление геополитического давления. Выделю также ключевой дезинфляционный фактор — более существенное торможение кредитования, чем это заложено в нашем базовом сценарии.

Наши следующие решения

Уровень ключевой ставки сейчас достаточно высокий, и в совокупности с банковским регулированием и повышением консервативности банков он ведет к значимому ужесточению денежно-кредитных условий. Нам потребуется некоторое время для оценки всех эффектов достигнутой жесткости.

В феврале мы будем выбирать из двух возможных решений. Либо мы убедимся, что достигнутой жесткости достаточно, либо, если текущий масштаб перегрева спроса не будет снижаться, а кредитование перейдет к новому витку расширения, вернемся к обсуждению вопроса о повышении ключевой ставки. Мы исходим из необходимости обеспечения ценовой стабильности в разумно короткие сроки и будем предпринимать все необходимые для достижения этой цели действия.

(ч.1)

по возможности старайтесь не привязывать свой бонус к угадыванию значения ключевой ставки на каждом заседании

на всякий случай: сохранение ставки 21 - это меньше стоимость денег сейчас, но выше неопределенность в будущем

@unexpectedvalue

Когда попросил нейросеть проиллюстрировать заявление ЦБ РФ...

Обеспеченность онкопрепаратами - это очень неоднозначный вопрос.

Предположим, у меня есть 100 доз препарата Х - что это означает? По факту - ничего. Например, 100 единиц в запасе могут быть заочно распределены на 100 пациентов, которые пройдут очередной цикл лекарственной противоопухолевой терапии в течение месяца. Или недели. Или на 10 месяцев по 10 пациентов. Не зная эти цифры, интерпретировать значения остатков невозможно.

Как вы понимаете, аналогичная история с любым другим препаратами. 100 банок физраствора для скоропомощного стационара - это вроде бы мало. Но если, скажем, предполагается возмещать потери ОЦК сбалансированными растворами (хотя бы тем же рингер-лактатом), и его есть 10 000 банок - вполне возможно, количества достаточно. Одна больница недавно закупилась препаратами и у её есть 10 000 доз цефтриаксона, а у другой уже начались торги по ФЗ-44, но препаратов всего 1000 доз.

Именно поэтому есть большой вопрос - а что именно будет Минздрав с этими данными делать? Как всегда нарисует красивый дашборд, который исполнители научатся хакать за месяц?

Увы, такие мониторинги невозможно рационально делать через Минздрав, это также лишено смысла, как сознательное управление тонусом сосудов, кора полушарий мозга просто не приспособлена для решения таких задач.

Коллеги спрашивают - а если не собирать такие данные, то что же делать-то тогда?

Для начала, как водится, определить область проблемы. Она состоит в том, что из разных регионов и с разных уровней приходят сообщения о дефиците различных препаратов. Федеральный Минздрав обоснованно считает себя ответственным за бесперебойное снабжение, и хочет вмешаться. Минздрав, однако, не закупает препараты, не регулирует пациентопотоки и не обладает мощностями, чтобы разобраться с аналитикой изложенных выше особенностей аптечных остатков. Он для этого и не предназначен, это сугубо региональный уровень.

А чем должен федеральный Минздрав заниматься? Поиском, оценкой и выявлением институциональных барьеров, общих для всех участников системы. В большинстве своём люди ограничено, но рациональны на всех уровнях цепочки принятия решений, и ничто в нашей системе кадрового отбора не указывает на то, что человеческий капитал в региональном органе управления здравоохранением значимо хуже, чем в федеральном. Поэтому барьер к адекватным действия регионов, особенно если это проблема озвучивается многими из них, вряд ли является проблемой региона - скорее, это какой-то систематический барьер, поиском которого и должен заниматься федеральный орган управления.

Пример институциональных барьеров можно найти тут и тут. Ими уважаемому регулятору лучше и озаботиться, а не очередным сбором малоинформативной статистики, на которую будет затрачен и без того дефицитный административный ресурс. Кстати, тот самый ресурс во многом дефицитен как раз из-за нежелания людей тратить вечера на очередные малоосмысленные таблички вместо решения реальных управленческих задач.

Иногда для того, чтобы разобраться в особенностях национальной статистики, достаточно просто прочитать, что именно она показывает. Например, наткнулся недавно на вот такую выдержку из статьи в академическом журнале. Подумал - ну не может такого быть, СД1 имеет скорее генетические, нежели медико-социальные предикторы. А потом внимательно вчитался - первичные диагнозы замеряют в группе "старше 18 лет".

Реальное распределение по России можно увидеть тут - Москва где-то в серединке заболеваемости (что логично в условиях максимальной мультикультурности населения), а пики приходятся на северо-западную часть страны - это распределение, обусловленное в значительной степени, частотой встречаемости аллелей в популяциях скандинавского происхождения, прекрасно видно и на "мировой карте встречаемости диабета 1го типа". Т.е. по факту в Москве не меньше болеют СД1, а раньше диагностируют его.

А что же в Москве действительно лучше? Вероятно - доступность консультаций при ранней симптоматике и реальный охват диспансеризацией детской популяции. Диагноз просто ставится значимо раньше, и, как следствие, пациенты не попадают в статистику "выявленных старше 18 лет".

Более сложные примеры таких статистических манёвров - тут и тут.