#неблокчейн_brief №125

BLOGS
🖌 Марк Рубинштейн (Net Interest) рассказывает про маржин-коллы - в частности, о том, как недавнее решение властей Великобритании, обвалившее сразу и фунт, и гилты, чуть не похоронило кучу британских пенсионных фондов, страховавшихся от резкого снижения доходностей длинных госбондов с помощью деривативной стратегии LDI - liability-driven investment. Рынок британских госбондов зашатался с такой силой, что Банку Англии пришлось устраивать экстренный QE, чтобы не допустить панической распродажи госбондов и каскадных маржин-коллов - и все это на фоне одновременных попыток борьбы с инфляцией, которая в Великобритании разогналась больше, чем в прочих европейских странах.
🖌 #endowment_funds Большой обзор блога "Neckar's Minds and Markets" на тему того, как менялась инвестиционная философия (и состав портфелей) крупнейших эндаумент-фондов.
🖌 #nomercynomalice Профессор Джи коротко разбирает представленные в суде переписки Маска и fellow billionaires и пытается найти что-то общее между этими товарищами и простыми смертными. Спойлер - он тоже люди, просто очень, очень богатые.
🖌 Пол Кругман на пальцах объясняет, что именно такого сделали много лет назад Бернанке, Даймонд и Дибвиг, что сейчас им присудили "Нобеля" по экономике. Чуть менее подробно и на русском - в статье "Коммерсанта".
+ Очень правильные вопросы задает экономическому "Нобелю" товарищ Антонов; еще несколько человек написали мне, что "Нобель" уже не тот, и как вообще можно всерьез обсуждать эту премию в нынешнее время - мол, это неиллюзорно напоминает уже почти никому не нужное "Евровидение". Склонен не согласиться с посылом "Нобель не нужен", ибо мне видится как минимум одна важная его функция - популяризация "чистой" экономической (да и вообще любой) науки в современном обществе.

FREE WISDOM (#неблокчейн_ликбез)
💡#inequality Что такое "налог на розовое" (pink tax)?
💡Каковы последствия мобилизации для российской экономики с т.з. социологии?
💡Джейсон Цвайг про источники происхождения термина "stock".

SHORTS (#одной_строкой)
1️⃣ Чему современная Россия может научиться у ЮАР времен апартеида с точки зрения санкций?
2️⃣ Подписки на стриминги - последнее, на чем экономят американцы.
3️⃣ Осенний репорт Всемирного Банка о состоянии экономик стран Европы и Центральной Азии.
4️⃣ #неблокчейн_chart Как верно отметил Гонконгер, лучшие в бизнесе интересных графиков (JPM AM) выпустили отчет на 4 квартал; рекомендую скачать pdf, потому что каждый квартал ссылка сдвигается на следующий отчет.

@nonblockchain

#hedge_funds

Большой материал Bloomberg о long/short хедж-фондах - вернее, о том, как они не справляются с текущей рыночной конъюнктурой. Напомню, изначальная идея подобных фондов состоит в том, что они могут зарабатывать деньги практически на любом рынке, балансируя "длинные" инвестидеи "короткими" и, таким образом, хеджируясь от непредвиденных ситуаций. За такую - достаточно простую в реализации - стратегию клиенты платят немалые комиссии, составляющие, в среднем, 2% активов и 20% прибыли, хотя на рынке хватает и более жадных фондов (нередки схемы "3+30" и выше).

Проблема в том, что сейчас, когда подобные фонды нужны клиентам больше всего, они не справляются со своей задачей, планомерно делая неправильные "ставки" - уже не один фонд, включая, например, суперизвестный Tiger Global, попался на том, что был по самые помидоры "загружен" акциями бигтехов и прочих компаний роста, которые - сюрприз - не очень хорошо себя ощущают в период роста процентных ставок.

Кроме того, на "short"-составляющую оказывают большое влияние ритейл-инвесторы, которые научились объединяться в группы, способные завалить вполне себе приличных размеров фонд (пример - Melvin Capital выпускника Citadel и SAC Capital Гейба Плоткина, погоревший на "мемных" акциях и превратившийся (пункт 3) в family office).

Безусловно, на рынке все еще есть некоторое количество household names, которые достаточно успешно практикуют стратегию long/short и куда инвесторы готовы нести свои кровные - Bloomberg отмечает Millenium Management (58 млрд долларов под управлением) и Point72 (реинкарнацию уже упоминавшегося выше SAC Capital Стива Коэна, около 25 млрд под управлением), однако эти фонды являются апологетами multi-strategy, и long/short для них - всего лишь один из доступных способов зарабатывания (или сливания) денег.

@nonblockchain

#неблокчейн_brief №126

MAIN ONES
▪️Редкие (на канале), но от этого не менее важные новости из мира криптовалют: фонд Tether, управляющий одноименным стейблкойном, объявил о полном избавлении своего баланса от краткосрочных коммерческих векселей и замене их на надежные векселя казначейства США. Активы Tether (согласно последнему доступному как бы аудиторскому отчету на 30 июня от BDO) составляли около 66.4 млрд долларов, из них порядка 45% приходилось на T-Bills, чуть менее 13% - на коммерческие векселя и депозитные сертификаты; в соответствии с заявленным планом, компания отчитывалась о постепенном снижении количества векселей в общем объеме резервов, пока, наконец, в октябре не достигла нулевого уровня. Впрочем, подробной разбивки резервов на конец 3К22 все еще нет, так что оценить, например, долю secured loans и other investments (которые могут оказаться весьма сомнительными), пока не представляется возможным.
+ Несколько месяцев назад, на волне сильно выросшей популярности стейблкойнов, Павел Комаровский (Rational Answer) сделал интересный разбор рисков USDT. Если вдруг каким-то невероятным образом вас обошел этот суперпопулярный материал, рекомендую.

▪️#неблокчейн_books Совсем недавно два журналиста NYT написали книгу про одну небезызвестную консалтинговую фирму, остроумно назвав ее "McKinsey comes to town" - и уже успели разжечь этой книгой неслабый скандал. В основе книги лежит ряд кейсов, на примере которых авторы рассматривают и оценивают принципы работы Фирмы, достаточно прозрачно намекая на то, что #McKinsey довольно часто поступалась базовыми человеческими принципами ради получения выгоды (чего стоит только опиоидный скандал, например). Само собой, PR-отдел Маков отработал мгновенно, отразив все обвинения и отметив, что книга "создает фундаментально неправильное представление о фирме", "ищет связи там, где их нет", а также "содержит слишком много дисклеймеров - значит, авторы все и сами понимают". Значит, правдивая книга, надо заказывать и читать.

BLOGS
🖌 #неблокчейн_books Для фанатов Уоррена Б. и Чарли М. - подборка цитат из книги Адама Мида "The Complete Financial History of Berkshire Hathaway". Автор блога "Neckar's Minds and Markets выбрал самые интересные моменты книги и подробно прокомментировал их, снабдив графиками. Также рекомендую интервью с Адамом Мидом - про конгломераты, ранние годы Баффета в Berkshire, страховой бизнес как источник дешевого капитала и многое другое.
🖌 Марк Рубинштейн (Net Interest) про особенности управления фондом облигаций в разные периоды времени и о том, как на этот процесс влияет leverage.
🖌 Пол Кругман смотрит на новые цифры по инфляции в США - и убеждается в том, что классические индикаторы состояния экономики не очень точно (с большим лагом) отражают это самое состояние.
🖌 #nomercynomalice Скотт Галлоуэй - о важности "текучки" в бизнесе, политике и вообще (как будто мы с вами этого не знали, да, но текст, как обычно, очень вдумчивый).
🖌 The Hustle о том, как обещание производителя пылесосов покупателям стало худшей промо-акцией в истории.

FREE WISDOM (#неблокчейн_ликбез)
💡Как работает крупнейшая в настоящий момент система денежных переводов между Россией и СНГ "Золотая корона"?
💡Уже было на канале, но повторить не мешает - как схема британских пенсионных фондов по балансировке пассивов и активов (LDI) едва не похоронила британский фондовый рынок.

SHORTS (#одной_строкой)
1️⃣ Карта рынка на середину октября от Райффайзенбанка.
2️⃣ Старший партнер Deloitte в Великобритании покинет пост после пьяной тирады, содержащей сексистские, расистские и прочие высказывания.
3️⃣ Бизнес-планы известных кинозлодеев - насколько они реалистичны?
4️⃣ С какими проблемами столкнутся младшие банкиры в обновляющейся глобальной конъюнктуре?

@nonblockchain

#неблокчейн_chart Новая подборка графиков на самые разнообразные темы - чтобы было, чем заняться на кофебрейке.

@nonblockchain

На просторах телеграма наткнулся на невероятной глубины фикшн-нон-фикшн текст (как назвать литературную форму, в которой вымышленные персонажи занимаются невымышленными вещами, но в вымышленном окружении?) про стратегический консалтинг, в процессе чтения которого постоянно ловил дежавю, а пару раз - вьетнамские флешбеки. Порой происходящее совсем уж неприлично напоминало проекты, на которых мне довелось работать в прошлой жизни (и о которых я еще много лет не смогу никому ничего рассказать).

Всем рекомендую, короче - особенно тем, кто заинтересован в работе в страт. консалтинге (так и хочется добавить «бегите, глупцы!»).

«Про кактусы и розы»
http://petrenko.com.ua/seen/big4/roses-and-cactuses/

@nonblockchain

Goldman Sachs спрогнозировал четыре сценария будущего для цен на золото - Quote

1️⃣ «Мягкая посадка» (вероятность 30%) — падение цен на золото на 8% от текущих уровней, до $1530 за унцию.
Такой сценарий может стать реальностью, если инфляция в США замедлит рост в 2023 году и страна избежит рецессии . В Goldman Sachs также предполагают, что реальные 10-летние процентные ставки вырастут до 1,7%. В этом случае инвесторы, вероятно, перейдут из активов-убежищ, таких как золото, в акции.

2️⃣ Рецессия со значительным снижением ставок (вероятность 30%) — скачок цен на золото на 35% от текущих уровней, до $2250 за унцию.
В этом варианте развития событий экономика США сползет в рецессию, а ФРС понизит ключевую ставку до нуля к 2025 году. При этом реальная 10-летняя процентная ставка упадет до 1%.

3️⃣ Более высокая инфляция, дальнейшее повышение ставки ФРС (вероятность 20%) — падение цен на золото на 9% от текущих значений, до $1500 за унцию. Эта модель предполагает продолжение борьбы ФРС с инфляцией. При этом сохранятся повышенные опасения по поводу рецессии, а реальная 10-летняя ставка вырастет еще на 1,5%.

4️⃣ Рецессия и ограниченное снижение ставок (вероятность 20%) — рост цен на золото на 20% от текущих уровней, до $2000 за унцию.
Сценарий предполагает жесткую инфляцию в США, ФРС к 2025 году снизит ставку до 2,5%. Инвесторы на фоне падения реальных ставок и опасений рецессии будут искать убежища в защитных активах, включая золото.

Источник: CNBC

@gold_headlines

#hedge_funds

Хорошая колонка Робина Виглсворта на WSJ о мультистрат хедж-фондах, имена которых вам, конечно же, хорошо известны - Millenium, Citadel, Point72, Balyasny (to name a few). Виглсворт сравнивает мультистратов с "фондами хедж-фондов", которые ищут наиболее успешных управляющих ХФ, отдают им в управление деньги инвесторов и периодически оценивают перформанс, забирая с инвесторов комиссию за этот нехитрый набор действий. При этом "фонды фондов" представляют собой, по сути, просто дополнительную прослойку комиссий, которая прикидывается финансовым инструментом - грамотный инвестор, которому хватает средств для вложения в фонд фондов, вполне способен сам найти хороших управляющих и отдать им деньги без посредников.

Мультистраты выгодно отличаются от "фондов фондов" тем, что держат под одной крышей (но с высоким уровнем автономности) большое количество управляющих, каждый из которых "рулит" собственной стратегией, будь-то классический long/short, M&A арбитраж, макро, квант, коммоды и так далее - отсюда, собственно, и название. Большой плюс мультистратов в том, что стратегии, которым бывает сложно выжить на stand-alone базисе в виде отдельного фонда - например, фонд с фокусом исключительно на шорт - может стать отличным дополнением для других стратегий, а также хорошей возможностью для диверсификации. Еще одна сильная сторона мультистратов - в комплексном подходе к риск-менеджменту: риски мониторятся и оцениваются как на уровне отдельной стратегии, так и на уровне всего фонда.

Поскольку все стратегии находятся под одной крышей, у руководителей фонда есть возможность достаточно быстро реаллоцировать средства от менее эффективных управляющих к более эффективным, или же выделять последним более солидную часть центрального пула.

Одной из немногих, но при этом достаточно серьезных негативных характеристик мультистратов - само собой, для инвесторов - является pass-through модель комиссий. Данные фонды не забирают с инвесторов фиксированную комиссию, а просто переносят на них все затраты, от аренды до подписки на торговые терминалы и зарплаты трейдеров, что очень часто приводит к management fees на уровне от 3% до 10% (и это только management fee!). Такая модель, однако, является очень привлекательной для топ-трейдеров и их команд, которые могут, по сути, открыть собственный фонд внутри мультистрата и начать заниматься торговлей, не задумываясь о бэк-офисе и административной работе.

Небольшой нюанс: очень многие из top-tier мультистратов уже давно закрыты для внешних денег, и перед их "воротами" стоит многомиллиардная очередь из тех, кто мечтает приобщиться к сверхуспешным управляющим. В то же время, на рынке достаточно мультистратов средней руки, которые все равно показывают более высокую доходность, чем классические "фонды фондов".

+ Как Кен Гриффин всадил кучу денег в 2008 году, но в итоге превратил Citadel в инвестиционный powerhouse.
+ Почему в ХФ отрасли размер по-прежнему имеет значение.

@nonblockchain