💦 Банковская ликвидность за неделю
🦦 Вмененная ставка O/N в CNY после истечения лицензии OFAC оставалась вблизи бида ЦБ, 14,7% (+0,1 пп н/н). ЦБ за неделю предоставил 77 млрд CNY (45% от оборота), сократив со вторника дневной лимит на 5 млрд, до 25 млрд CNY
📈 Кривая свопов на КС прибавила в коротке 0,5-0,7 пп, закладывая +2 пп на ближайшем заседании ЦБ. Середина выросла на 0,3-0,4 пп, а длина – на 0,2 пп. Кривая RUSFAR тоже выше: O/N – 18,82% (+15 бп н/н), 1W – 18,97% (+9 бп н/н), 1M – 19,91% (+40 бп н/н), 3М – 21,09% (+72 бп н/н)
🔋 Казначеи продолжили переусредняться, доведя корсчета до 6,2 трлн (+0,6 трлн н/н). Сокращение баланса ФедКазной на 0,9 трлн, до 9 трлн, было почти идентично сумме трат бюджета (0,6 трлн) и поступлений от ОФЗ (0,4 трлн, в первую очередь благодаря погашению ОФЗ-26222)
🚰 Банки привлекли от ЦБ 0,5 трлн, увеличив обязательства до 5,6 трлн, а также вернули с депозитов 0,2 трлн, до 4,3 трлн. Дефицит ликвидности вырос на 0,7 трлн, до 1,3 трлн
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🦦 Вмененная ставка O/N в CNY после истечения лицензии OFAC оставалась вблизи бида ЦБ, 14,7% (+0,1 пп н/н). ЦБ за неделю предоставил 77 млрд CNY (45% от оборота), сократив со вторника дневной лимит на 5 млрд, до 25 млрд CNY
📈 Кривая свопов на КС прибавила в коротке 0,5-0,7 пп, закладывая +2 пп на ближайшем заседании ЦБ. Середина выросла на 0,3-0,4 пп, а длина – на 0,2 пп. Кривая RUSFAR тоже выше: O/N – 18,82% (+15 бп н/н), 1W – 18,97% (+9 бп н/н), 1M – 19,91% (+40 бп н/н), 3М – 21,09% (+72 бп н/н)
🔋 Казначеи продолжили переусредняться, доведя корсчета до 6,2 трлн (+0,6 трлн н/н). Сокращение баланса ФедКазной на 0,9 трлн, до 9 трлн, было почти идентично сумме трат бюджета (0,6 трлн) и поступлений от ОФЗ (0,4 трлн, в первую очередь благодаря погашению ОФЗ-26222)
🚰 Банки привлекли от ЦБ 0,5 трлн, увеличив обязательства до 5,6 трлн, а также вернули с депозитов 0,2 трлн, до 4,3 трлн. Дефицит ликвидности вырос на 0,7 трлн, до 1,3 трлн
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🛠️ ВсеИнструменты.ру: два новых инструмента
Завтра ООО ВсеИнструменты.ру соберет книгу на 2 выпуска - 3-летний флоутер (КС + не более 375 бп) и 2,5-летний фикс (КБД + не более 500 бп или 27,2% YTM). Размещение, скорее всего, рассчитано на розничных инвесторов, которых должна привлечь сила бренда. Мы считаем, что транш с плавающей ставкой закроет больше половины итогового объема в условиях ожидаемого рынком повышения ставки на ближайшем заседании Банка России. Среди недавно размещавшихся флоутеров эмитентов из рейтинговой категории А- флоутер ВИ.ру предлагает наиболее широкий спред к бенчмарку (+375 бп). На наш взгляд, участвовать в размещении целесообразно со спредом выше 300 бп. Позиции выпуска с фиксированным купоном на карте рынка (за исключением высокой текущей доходности) даже при максимальном спреде смотрятся менее убедительно.
👋 Дебют в публичной истории. ВИ.ру – далеко не новичок на рынке облигаций, однако данное размещение станет первым после присвоения в этом году эмитенту кредитного рейтинга (А-/Стабильный от АКРА, февраль 2024 г.) и последовавшего за ним первичного публичного предложения акций (июль 2024 г., cash-out).
🛍️ Ориентир на розницу. В силу низкой степени информационной прозрачности круг инвесторов в ранее размещавшиеся облигации был также ограничен. В новой - публичной - реальности предложение выпусков двух типов позволит компании учесть предпочтения максимально широкого круга участников и собрать требуемый объем. В то же время ограничивающим фактором в розничном размещении в определенной степени может стать установленный минимальный порог заявки в 1,4 млн руб. Предложение выпуска с фиксированным купоном от эмитента с кредитным рейтингом не ниже А- на срок более 1,5 года – довольно редкое явление для первичного рынка в том состоянии, в котором он находится последние полгода. Таким образом, компания стремится "сыграть" на желании инвесторов зафиксировать высокую ставку на длительный срок в ожидании смягчения денежно-кредитной политики на этом горизонте.
💊 Рынок бондов – панацея от дорогих кредитов. Эмитент ставит своей целью рефинансировать облигациями краткосрочный банковский долг (6,1 млрд руб. на конец 1п24) в условиях наблюдаемого нами более динамичного расширения спредов по банковским кредитам относительно облигационного рынка. Рынок бондов становится более привлекательным для корпоратов, в то время как, например, сам эмитент имеет кредитную историю как минимум 5 банках и порядка 20 млрд руб. невыбранных линий.
🙋♂️ Компания роста, распределяющая дивиденды. На наш взгляд, финансы ВИ.ру в последние годы и планы эмитента на ближайшие пару лет рисуют типичный портрет "компании роста". Компания наращивает масштабы своего бизнеса, инвестируя как в оборотный капитал, так и в основные средства, а также платит щедрые и существенные для ее денежных потоков дивиденды. Недостаток ликвидности финансируется новым долгом, в то время как долговая нагрузка держится на приемлемых уровнях в результате роста масштабов. Целевой диапазон менеджмента ВИ.ру по коэффициенту чистый долг/EBITDA на 2024 г. составляет 1,5–2х (1,9х на конец 1п24), в то время как на среднесрочном горизонте компания ориентируется на более амбициозные 1–1,5х.
#corpbonds #viru
@pro_bonds
Завтра ООО ВсеИнструменты.ру соберет книгу на 2 выпуска - 3-летний флоутер (КС + не более 375 бп) и 2,5-летний фикс (КБД + не более 500 бп или 27,2% YTM). Размещение, скорее всего, рассчитано на розничных инвесторов, которых должна привлечь сила бренда. Мы считаем, что транш с плавающей ставкой закроет больше половины итогового объема в условиях ожидаемого рынком повышения ставки на ближайшем заседании Банка России. Среди недавно размещавшихся флоутеров эмитентов из рейтинговой категории А- флоутер ВИ.ру предлагает наиболее широкий спред к бенчмарку (+375 бп). На наш взгляд, участвовать в размещении целесообразно со спредом выше 300 бп. Позиции выпуска с фиксированным купоном на карте рынка (за исключением высокой текущей доходности) даже при максимальном спреде смотрятся менее убедительно.
👋 Дебют в публичной истории. ВИ.ру – далеко не новичок на рынке облигаций, однако данное размещение станет первым после присвоения в этом году эмитенту кредитного рейтинга (А-/Стабильный от АКРА, февраль 2024 г.) и последовавшего за ним первичного публичного предложения акций (июль 2024 г., cash-out).
🛍️ Ориентир на розницу. В силу низкой степени информационной прозрачности круг инвесторов в ранее размещавшиеся облигации был также ограничен. В новой - публичной - реальности предложение выпусков двух типов позволит компании учесть предпочтения максимально широкого круга участников и собрать требуемый объем. В то же время ограничивающим фактором в розничном размещении в определенной степени может стать установленный минимальный порог заявки в 1,4 млн руб. Предложение выпуска с фиксированным купоном от эмитента с кредитным рейтингом не ниже А- на срок более 1,5 года – довольно редкое явление для первичного рынка в том состоянии, в котором он находится последние полгода. Таким образом, компания стремится "сыграть" на желании инвесторов зафиксировать высокую ставку на длительный срок в ожидании смягчения денежно-кредитной политики на этом горизонте.
💊 Рынок бондов – панацея от дорогих кредитов. Эмитент ставит своей целью рефинансировать облигациями краткосрочный банковский долг (6,1 млрд руб. на конец 1п24) в условиях наблюдаемого нами более динамичного расширения спредов по банковским кредитам относительно облигационного рынка. Рынок бондов становится более привлекательным для корпоратов, в то время как, например, сам эмитент имеет кредитную историю как минимум 5 банках и порядка 20 млрд руб. невыбранных линий.
🙋♂️ Компания роста, распределяющая дивиденды. На наш взгляд, финансы ВИ.ру в последние годы и планы эмитента на ближайшие пару лет рисуют типичный портрет "компании роста". Компания наращивает масштабы своего бизнеса, инвестируя как в оборотный капитал, так и в основные средства, а также платит щедрые и существенные для ее денежных потоков дивиденды. Недостаток ликвидности финансируется новым долгом, в то время как долговая нагрузка держится на приемлемых уровнях в результате роста масштабов. Целевой диапазон менеджмента ВИ.ру по коэффициенту чистый долг/EBITDA на 2024 г. составляет 1,5–2х (1,9х на конец 1п24), в то время как на среднесрочном горизонте компания ориентируется на более амбициозные 1–1,5х.
#corpbonds #viru
@pro_bonds
👀 Сегежа: в ожидании судьбоносных решений
✍️ В ближайшие недели ждем подробностей SPO Сегежа, что должно придать позитивный ценовой импульс облигациям эмитента, доходности большинства из которых сейчас превышают 50% годовых. Информация, вероятно, будет озвучена рынку до 15 ноября или в этот день, на который запланировано раскрытие финансовых результатов компании за 9м24 и пресс-конференция менеджмента.
🧘♂️ По нашим оценкам, SPO на сумму 50 млрд руб. позволит стабилизировать финансовое положение компании примерно на 1.5-2 года при консервативном сценарии (предполагающем, в частности, сохранение цен на основную продукцию Сегежи и объемов реализации вблизи текущих уровней). Под стабилизацией финансового положения мы подразумеваем отсутствие потребности в привлечении нового долга, в то время как для значимого улучшения кредитных метрик эмитента может потребоваться как минимум в два раза большая сумма.
✍️ В ближайшие недели ждем подробностей SPO Сегежа, что должно придать позитивный ценовой импульс облигациям эмитента, доходности большинства из которых сейчас превышают 50% годовых. Информация, вероятно, будет озвучена рынку до 15 ноября или в этот день, на который запланировано раскрытие финансовых результатов компании за 9м24 и пресс-конференция менеджмента.
🧘♂️ По нашим оценкам, SPO на сумму 50 млрд руб. позволит стабилизировать финансовое положение компании примерно на 1.5-2 года при консервативном сценарии (предполагающем, в частности, сохранение цен на основную продукцию Сегежи и объемов реализации вблизи текущих уровней). Под стабилизацией финансового положения мы подразумеваем отсутствие потребности в привлечении нового долга, в то время как для значимого улучшения кредитных метрик эмитента может потребоваться как минимум в два раза большая сумма.
💡 Допэмиссия на 50-80 млрд руб. в значительной степени нивелирует риски в отношении всех выпусков с фиксированным купоном (погашения/оферты до конца 1к26), но не полностью закроет риски по флоутерам. При допэмиссии менее 50 млрд руб. рекомендуем аккуратно соотносить объем полученной помощи со сроком погашения/оферты по выпуску. Допэмиссию в 80 млрд руб. и более мы будем рассматривать как довольно сильный сигнал для наращивания позиций в облигациях Сегежи. Он, как мы считаем, позволит компании провести достаточно глубокое реформатирование баланса и в значительной мере снизить градус "кредитной температуры".
💰 Мы не ожидаем, что Сегежа выйдет на первичный рынок облигаций до конца текущего года, и думаем, что рефинансирование оферты по выпуску Сегежа2P1R объемом 10 млрд руб. (18 ноября) будет осуществляться за счет средств от допэмиссии, если они уже поступят, и/или доступных компании банковских линий (на конец 1п24 в рамках кредитных линий Сегежа было доступно 14.4 млрд руб). В случае реализации такого сценария не исключено, что часть инвесторов (после предъявления бумаг к оферте) может направить полученные средства в другие обращающиеся выпуски эмитента, что станет положительным ценовым драйвером.
☝️ Фактический объем SPO Сегежи во многом зависит от "ликвидности" ее основного акционера - АФК Система. Баланс самого холдинга в этом году был ослаблен объемными краткосрочными финансовыми вложениями, которые были профинансированы за счет привлечения нового долга, и мы полагаем, что возможности самой Системы наращивать долг сейчас ограничены. Таким образом, эффективность монетизации холдингом краткосрочных инвестиций, по всей видимости, во многом и предопределит итоговый объем SPO Сегежи.
#corpbonds #segezha
@pro_bonds
💰 Мы не ожидаем, что Сегежа выйдет на первичный рынок облигаций до конца текущего года, и думаем, что рефинансирование оферты по выпуску Сегежа2P1R объемом 10 млрд руб. (18 ноября) будет осуществляться за счет средств от допэмиссии, если они уже поступят, и/или доступных компании банковских линий (на конец 1п24 в рамках кредитных линий Сегежа было доступно 14.4 млрд руб). В случае реализации такого сценария не исключено, что часть инвесторов (после предъявления бумаг к оферте) может направить полученные средства в другие обращающиеся выпуски эмитента, что станет положительным ценовым драйвером.
☝️ Фактический объем SPO Сегежи во многом зависит от "ликвидности" ее основного акционера - АФК Система. Баланс самого холдинга в этом году был ослаблен объемными краткосрочными финансовыми вложениями, которые были профинансированы за счет привлечения нового долга, и мы полагаем, что возможности самой Системы наращивать долг сейчас ограничены. Таким образом, эффективность монетизации холдингом краткосрочных инвестиций, по всей видимости, во многом и предопределит итоговый объем SPO Сегежи.
#corpbonds #segezha
@pro_bonds
Аукционы ОФЗ. 1️⃣:1️⃣
😓 На первом аукционе Минфин предлагал флоутер ОФЗ-29025. Как и на прошлой неделе, аукцион был признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен.
🏁 На втором аукционе предлагался 14-летний ОФЗ-26243. Размещен был весь номинальный остаток выпуска на 39,2 млрд руб. (26,2 млрд руб. по рыночной цене).
🎢 Средневзвешенная цена сложилась на уровне 62,85 пп (YTM 17,55%). Аукцион воодушевил участников рынка, и после публикации результатов цена выпуска выросла до 63,5 пп. Однако спустя непродолжительное время она откатилась обратно к 63 пп.
📆 Годовой план исполнен на 48%, размещено облигаций на 1,88 трлн руб.
#ofz
@pro_bonds
😓 На первом аукционе Минфин предлагал флоутер ОФЗ-29025. Как и на прошлой неделе, аукцион был признан несостоявшимся в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен.
🏁 На втором аукционе предлагался 14-летний ОФЗ-26243. Размещен был весь номинальный остаток выпуска на 39,2 млрд руб. (26,2 млрд руб. по рыночной цене).
🎢 Средневзвешенная цена сложилась на уровне 62,85 пп (YTM 17,55%). Аукцион воодушевил участников рынка, и после публикации результатов цена выпуска выросла до 63,5 пп. Однако спустя непродолжительное время она откатилась обратно к 63 пп.
📆 Годовой план исполнен на 48%, размещено облигаций на 1,88 трлн руб.
#ofz
@pro_bonds
Аукционы ОФЗ. Снова ничья
❌ На первом аукционе Минфин предлагал флоутер ОФЗ-29025 . Уже третью неделю подряд аукционы по нему признаются несостоявшимся
🥀 На втором аукционе предлагался 15-летний буллет ОФЗ-26247. Размещено 4,9 млрд руб. по номинальной стоимости (3,9 млрд руб. по рыночной цене). Спрос составил 23,7 млрд руб. (соотношение спроса и фактического размещения 4,9х)
🔪 Минфин отсек заявки по «круглой» цене 75,00 пп, то есть даже с оптическим дисконтом по доходности (1 бп) к закрытию вторника (YTM 17,63%). Средневзвешенная цена сложилась на уровне 75,27 пп (YTM 17,56%)
🥤 Заявки расположились на двух уровнях: 75,7 (вероятно, ошибка трейдера - один бид на 500 тыс. бумаг) и 75,0 (7 бидов на общую сумму 800 тыс. бумаг). Почти весь остаток реализован неконкурентно. Вероятно, на конкурентной основе аукцион вынесли максимум три участника. Допразмещение не проводилось
📅 Годовой план исполнен на 48%, размещено облигаций на 1,88 трлн руб.
#ofz
@pro_bonds
❌ На первом аукционе Минфин предлагал флоутер ОФЗ-29025 . Уже третью неделю подряд аукционы по нему признаются несостоявшимся
🥀 На втором аукционе предлагался 15-летний буллет ОФЗ-26247. Размещено 4,9 млрд руб. по номинальной стоимости (3,9 млрд руб. по рыночной цене). Спрос составил 23,7 млрд руб. (соотношение спроса и фактического размещения 4,9х)
🔪 Минфин отсек заявки по «круглой» цене 75,00 пп, то есть даже с оптическим дисконтом по доходности (1 бп) к закрытию вторника (YTM 17,63%). Средневзвешенная цена сложилась на уровне 75,27 пп (YTM 17,56%)
🥤 Заявки расположились на двух уровнях: 75,7 (вероятно, ошибка трейдера - один бид на 500 тыс. бумаг) и 75,0 (7 бидов на общую сумму 800 тыс. бумаг). Почти весь остаток реализован неконкурентно. Вероятно, на конкурентной основе аукцион вынесли максимум три участника. Допразмещение не проводилось
📅 Годовой план исполнен на 48%, размещено облигаций на 1,88 трлн руб.
#ofz
@pro_bonds
💦 Банковская ликвидность за неделю
💴 Вмененная ставка O/N в CNY рухнула до 3,1% (-17,2 пп н/н) – считаем, что рост стоимости свопа с ЦБ стимулировал приток юаней в НКЦ, создав их избыток. Среднедневной оборот в свопе – 18 млрд CNY (~33 млрд до изменения параметров бида ЦБ). В ноябре рынок обходится без помощи ЦБ. Ставка будет волатильна
🚿 Банки сократили задолженность перед ЦБ до 4,7 трлн (-0,6 трлн н/н) и довели депозиты до 7,2 трлн (+0,3 трлн н/н). Профицит ликвидности – 2,5 трлн (+0,9 трлн н/н)
⚖️ Траты бюджета принесли в систему 1,2 трлн, но ФедКазна забрала 0,7 трлн, уменьшив баланс до 10,4 трлн. На корсчетах 2,5 трлн (-0,5 трлн н/н), а переусреднение – 0,4 трлн
📈 Спред RUSFAR O/N-КС низок (-62 бп) из-за капитализации переусреднения, предшествовавшего росту КС, и из-за нужды СЗКО в ликвидности, улучшающей НКЛ (межбанковская ликвидность для этого не подходит). RUSFAR O/N – 20,38% (+6 бп н/н), 1W – 20,69% (-1 бп н/н). Кривая свопов на КС выше на 0,3-0,4 пп н/н
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
💴 Вмененная ставка O/N в CNY рухнула до 3,1% (-17,2 пп н/н) – считаем, что рост стоимости свопа с ЦБ стимулировал приток юаней в НКЦ, создав их избыток. Среднедневной оборот в свопе – 18 млрд CNY (~33 млрд до изменения параметров бида ЦБ). В ноябре рынок обходится без помощи ЦБ. Ставка будет волатильна
🚿 Банки сократили задолженность перед ЦБ до 4,7 трлн (-0,6 трлн н/н) и довели депозиты до 7,2 трлн (+0,3 трлн н/н). Профицит ликвидности – 2,5 трлн (+0,9 трлн н/н)
⚖️ Траты бюджета принесли в систему 1,2 трлн, но ФедКазна забрала 0,7 трлн, уменьшив баланс до 10,4 трлн. На корсчетах 2,5 трлн (-0,5 трлн н/н), а переусреднение – 0,4 трлн
📈 Спред RUSFAR O/N-КС низок (-62 бп) из-за капитализации переусреднения, предшествовавшего росту КС, и из-за нужды СЗКО в ликвидности, улучшающей НКЛ (межбанковская ликвидность для этого не подходит). RUSFAR O/N – 20,38% (+6 бп н/н), 1W – 20,69% (-1 бп н/н). Кривая свопов на КС выше на 0,3-0,4 пп н/н
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds