🙏🏼 Наши промежуточные результаты YTD

На текущий момент у нас в управлении находится несколько десятков клиентских портфелей. Портфели структурированы в рамках восьми стратегий, но с учетом целей и задач отдельных инвесторов.

По состоянию на конец вчерашнего дня у нас были такие результаты с начала года:

Облигационные портфели
Консервативный +1,6%
Умеренный +1,8%
Сбалансированные портфели
Консервативный +1,7%
Умеренный +1,9%
Умеренный плюс +1,3%
Агрессивный +1,5%
Портфели акций
Умеренный плюс +2,2%
Агрессивный -0,2

Для сравнения:
индекс S&P 500 показал 1,5%
MMAANNGT -3%
Наш набор защитных дивидендных аристократов, которые мы называем промеж собой Анти-MAANG вырос на 6%, 
акции - бенефициары политики Трампа прибавили 4%
Фонд облигаций SBVF 5% - невероятно хороший результат для консервативного облигационного фонда.

В целом удачными оказались ставки на Китай и длинные качественные облигации.
Разочаровали криптовалюта и акции Tesla.

Что можно сказать?
Несмотря на на коррекций в MMAANGT и ощутимую просадку в крипте 7 из 8 стратегий все же в плюсе.

Консервативные стратегию чувствуют себя лучше, чем в последние два года, агрессивные - пока отстают.

В целом проделана большая работа, чтобы добиться максимальной устойчивости портфельных стратегий несмотря на меняющиеся рыночные условия.

Что будет дальше?
Акции США могут продолжать корректироваться, если намечающиеся сигналы ослабления экономики США продолжатся. Но даже при текущих мультипликаторах не стоит ждать большой раздачи, т.к вопрос высокой инфляции в таком сценарии снимается. И ФРС США, особенно под давлением Трампа перейдет к более быстрому смягчению, что позволить высвободить огромные запасы кэша инвесторов из кубышек и откупить просадку. Акции качественных компаний с устойчивой бизнес моделью (а других и не держим) будут выкуплены в первую очередь.

В облигациях как мы уже много раз говорили интересны качество и длинна. Сюда в первую очередь смотрят инвесторы при рисках замедления. HY-ов пока опасаемся. Очень уж узкие спреды. Будут расширяться если с большей вероятностью чем наоборот, на и кредитные премии за риск не выглядят достаточными.

Китай интересен, т.к. Си повернулся лицом к рынку и все еще пока сравнительно дешево. Но и рисков тут хватает. Пока все очень хорошо. Держим, мониторим.

Крипта должна была начать корректироваться позже с учетом четырехлетних циклов халвинга, ближе к концу года. Значит либо выкупят к середине года, либо придется ждать прибыли еще один-два года. Вполне адекватный сценарий с учетом риска актива. В портфелях клиентов в любом случае доля не превышает 5%.

Не хватает ставки на Россию. Но мы готовим к запуску инвестиционные портфели и на локальном рынке.

#YTD #акции #инвестиции #валюта

💬 Задать вопрос

✔️ Продолжаем знакомиться с активами SBVF

Единственный суверенный бонд в фонде на текущий момент - это короткие облигации ЮАР, 4.875% 14apr2026, USD. Занимает этот бонд не так много, всего 1,6% и используется в управлении скорее как альтернатива кэша, доходность которого несколько перекрывает стоимость плеча.

О кредитном качестве эмитента можно судить по метрикам представленным в таблице выше на основе октябрьского прогноза МВФ. Дефицит текущего счета на большой, будет расти, но не превысит 2,5% к 2029 году. Долговая нагрузка в долгосрочной перспективе по мнению МВФ будет расти за счет устойчивого дефицита бюджета на уровне 5-6% в год. Но к 2029 году не превысит 85% от ВВП. Структура экономики ЮАР диверсифицирована по отраслям около ⅔ приходится на сектор услуг.

Несмотря на внутренние политические риски - социальное неравенство, расовые вопросы и высокий уровень безработицы важно отметить, что страна стремиться поддерживать ровные отношения со сторонами основных геополитических конфликтов.

В общем, мы бы настороженно смотрели на длинные бонда такого эмитента, но наличие в фонде годовой бумаги с доходностью 7% при рейтингах инвестиционного уровня вполне имеет место быть.

#SBVsf

💬 Задать вопрос

🖥 Февраль стал наиболее успешным месяцем за весь период существования фонда SBVF

Результат составил 3,5%, или 4,9% с начала года. Намерения сократить расходы США, озвучиваемые Илоном Маском, снижают давление на рынок американского госдолга. Появившиеся в феврале сигналы замедления экономики также способствуют перетоку средств в более надежные активы. Да, на горизонте маячат тарифные риски, которые могут разогнать инфляцию на 0,5–0,8%. Однако сценарий замедления экономики может существенно сгладить рост цен. Перформанс Трампа и Зеленского в Овальном кабинете только повышает риски неопределенности и еще сильнее увеличивает спрос на защитные бумаги. Рынок видит снижение ставки ФРС в июне уже с вероятностью в 80%.

Неудивительно, что в этой ситуации доходности UST10 упали на 60 б.п. с локального максимума текущего года, что позволило SBVF показать рекордный результат. Часть позиции по супердлинным бумагам закрыта, что снизило леверидж и подверженность процентному риску. В случае новой просадки рынка в фонде будет восстановлена эта позиция; в случае ухода доходностей ниже разгрузка будет продолжена. Следующий разгрузочный уровень видим в районе 3,9% по UST10.

В ближайшее время ожидаем новые притоки в фонд. Остается возможность для инвестирования.

#SBVsf

💬 Задать вопрос

💬 Мысли по фонду SBVF

Хотя фонд и показал неплохой прирост доходности с начала года (4,9%), он мог бы быть больше. Действительно, доходность UST10 снизилась на 40 б.п. Средняя дюрация фонда была 16 лет. Таким образом, можно было ожидать результат в 6-6,5%. Тем более, что около 0,5 процентных пунктов принесли облигации ADSEZ.

Причина в том, что параллельно с осознанием рисков экономики США началось небольшое расширение кредитных спредов, которое затронуло и бумаги фонда. В целом такое расширение составило около 10 б.п. Аналогично, изменение формы кривой доходности американского госдолга привело к тому, что 30-летние бумаги отстали по снижению доходности еще на 10 б.п. от 10-летних бумаг. А длинные облигации ближе в фонде ближе по дюрации все-таки к 30-летним. Из-за этих двух факторов были недополучено более 3 процентных пунктов дохода, но все еще впереди. 

Таким образом, определенный дополнительный апсайд по снижению доходности длинных бумаг в фонде присутствует, но расширение спредов, которые сейчас находятся на долгосрочных минимумах, представляет определенный риск. Однако если бы фонд состоял в основном из бумаг мусорного кредитного качества, этот риск был бы существенно выше.

#SBVsf

💬 Задать вопрос

🌐 Облигации Macy’s - хайилд, но это временно

Облигации уровня BB являются исторически наиболее доходным сегментом, т.к. часть из них в итоге становится бумагами инвестиционного уровня, куда автоматически инвестируют фонды, которые нацелены на наиболее качественный сегмент.

Чем интересны облигации Macy’s кроме доходности к погашению на уровне 8,2%?

Macy’s — одна из крупнейших и старейших сетей розничной торговли в США. Основана в 1858 году Роулендом Хасси Мейси. Универмаг Macy’s на 34-й улице в Манхэттене считается одной из самых притягательных для туристов достопримечательностей Нью-Йорка наряду со статуей Свободы и зданием Эмпайр-стейт-билдинг. 

Компания активно развивает онлайн продажи. В онлайне сейчас уже более трети выручки. Но недостаток онлайн торговли в период Covid привел к сильной просадке рейтингов и утрате статуса IG. Однако после этого компания легко восстановила метрики.

Хорошим хеджем для долговых инвесторов является огромный объем собственной недвижимости на балансе компании, который перекрывает долг более чем в три раза.

В моменте облигация под небольшим давлением из-за сомнений в потребительском спросе в США. Однако крепкие кредитные метрики, стойкость бренда и исторически консервативное управление долгом почти наверняка со временем приведут к переходу бумаги в категорию IG, что позволит получить дополнительный апсайд от роста цены.

#Macy #Macys #фонд #инвестиции #акции #облигации

💬 Задать вопрос

🖥 Инвестиции в облигации Украины. Насколько это имеет смысл?

Сразу оговоримся, что текущие рейтинги облигаций на уровне CCC/CCC+ предполагают вероятность дефолта на горизонте года на уровне ⅓. Это далеко за пределами нашей инвестиционной вселенной. Также мы не собираемся рекомендовать инвестиции в данный инструмент по понятным причинам. Ограничимся просто описанием основных кредитных метрик в преддверии возможной близости возможно завершения конфликта, а выводы предоставим подписчикам.

Экономика в 2022 году сократилась почти на треть, но уже в 2023 году начался небольшой восстановительный рост. При этом двузначный дефицит бюджета, быстрый рост госдолга, в т.ч. внешнего - это плохой знак для долговых инвесторов. Кроме этого, МВФ ожидаем и двузначный дефицит текущего счета в 2025 и 2026 годах, который может усилиться в результате соглашения по редким металлам с США. Золотовалютные резервы имеются, но лишь на четверть закрывают объем внешнего долга. Падение населения, инфляция, безработица - ни одного живого места. И все будет восстанавливаться достаточно долго.
В сентябре прошлого года была пройдена реструктуризация с haircut на уровне 37% и существенным снижением купонных платежей.

Из немногих плюсов - минимальный лот $1000, доходности по бумагам на уровне 10-15% и пока ни чем конкретно не подкрепленная надежда, что все будет хорошо.

Из одноклассников можно посмотреть Габон, Гану и Пакистан.

#инвестиции #акции #облигации #инвестидея

💬 Задать вопрос

📈 Сигналы замедления экономики США становятся все более отчетливыми

Причина, которая на поверхности, — крутые меры ФРС по оптимизации штата госорганов. Уже десятки тысяч человек потеряли рабочие места. По прогнозам инвестиционных банков США, до конца года государственный и частный сектор в сумме могут потерять до полумиллиона рабочих мест. Показатель GDP Now указывает, что рецессия уже началась. Понятно, что индикатор крайне волатилен и неточен, но нет дыма без огня. Однако все это лишь часть большой мрачной картины.

Ох, и наворотили Трамп и его администрация: законы, противоречащие конституции; по сути, запущен процесс развала НАТО; урегулирование украинского конфликта идет, но тактика пока весьма спорная; тарифы создают инфляционные неопределенности; теперь и оптимизация расходов задавливает экономику; планируется взять в оборот ФРС на манер Эрдогана. Что они творят? Может, неловкий старикан, слабо ориентирующийся в пространстве и иногда путающий имена и факты, был не так уж и плох?

Рынок акций начал корректироваться. Падают теперь даже Netflix и Meta — опасения по поводу экономики превышают хайп и трешовый контент происходящего. Особенно сильно, как видно из картинки, упали акции сектора товаров, спрос на которые более эластичен. Яркий пример — акции Tesla (-35%).

Благодаря хорошей диверсификации с начала года в отрицательной зоне находятся только 3 из 8 наших основных стратегий. На текущей неделе взвешенно оценим ситуацию и обсудим возможное снижение аллокации на акции США. Ведь не все так однозначно. Мощные факторы поддержки у рынка США имеются - смягчение монетарной политики (рынок видит снижение ставки уже в мае), огромный навес ликвидности в фондах денежного рынка, мощный моментум накопленный в результате сильного бычьего рынка в предыдущие годы, да и локальная перекупленность в результате коррекции во многих случаях снята. Также акции, которые мы рекомендовали, как ставку на протекционизм Трампа - в плюсе.

В Китае тем временем подходит к концу сессия Всекитайского совета народных представителей. Планка по темпам роста снова — 5%. В 2024 году ее удалось достичь, хотя, зная Китай, без приписок в статистике не обошлось. Однако в 2025 году для достижения планки потребуется больше усилий, а значит, будет и больше стимулов, что позитивно для рынка акций. В текущих условиях неплохая альтернатива США. Подумаем увеличить долю Китая в клиентских портфелях, но предел даже для наиболее агрессивных стратегий видится на уровне 10% на текущий момент.

#США #Китай #акции #инвестиции

💬 Задать вопрос

🔽Ралли в облигациях взяло небольшую паузу

Распродажа на рынке акций с начала года задела и ряд активов фонда по касательной. Доходности UST10-UST30 в конце прошлой недели отступили вверх на 10-15 б.п. Нельзя не признать, что частичная разгрузка левериджа была здесь весьма кстати. В то же время, менее чем через полторы недели состоится новое заседание ФРС США, где неизбежно будет дана оценка текущих реалий замедления экономики, на фоне чего встанет вопрос о возможном стимулировании. Это может стать хорошей поддержкой для дальнейшего роста длинных качественных облигаций - стержня SBVF.

Стратегия фонда пока не меняется, нет планов по существенной корректировке структуры активов на текущих уровнях. Притоки средств на подходе и возможность инвестиций в фонд сохраняется.


#SBVsf

💬 Задать вопрос

🔼Глобальный спред в долларовых высокодоходных бондах начал заметно расширяться на фоне сложностей в экономике США. Как раз этого мы и опасались. Отсюда сравнительно мало хайилдов в SBFV. Индикатор прибавил 60 б.п. за месяц.

Спред более качественных бондов пока держится.

#SBVsf

💬 Задать вопрос

🚀 Облигации Telegram: хочется но колется

До погашения конвертируемых облигаций телеграмм остается все один год. Облигации восстановились после просадки на аресте Дурова и сейчас предлагают 11% доходности без кредитных рейтингов. Компания остается мало прозрачной. Доступная отчетность только за первые два года монетизации. В прошлом же году, по словам Павла Дурова, выручка превысила $1 млрд и компания впервые стала прибыльной.  Напомним, что бонды можно будет конвертировать в акции Telegram с 15%-ным дисконтом к рыночной цене, если компания выйдет на IPO в текущем году и с 20%-ным дисконтом в случае размещения в 2026 году.

Компания планирует выйти на IPO, оценка год назад была $30 млрд. Но арест основателя компании в августе прошлого года может сдвинуть сроки сделки. На рефинансировании долга это тоже отразится. Самой компании также будет непросто погасить $2,4 млрд номинала.

Тем не менее, финансовый потенциал телеги с учетом миллиардной аудитории огромен. Мы не исключаем, что бонд будет добавлен в SBVF через 2-3 месяца, но на текущий момент номинал в $500 тыс. и отсутствие кредитного рейтинга привели бы нарушениям правил диверсификации вложений фонда.

#SBVsf

💬 Задать вопрос

🗣️ А у Alibaba есть облигации?

Конечно есть. Однако рейтинг A+ и мощные кредитные метрики, включая отрицательный денежный поток, более $100 млрд свободной ликвидности на балансе и мощный FCF напрочь убивают доходность. Облигации с погашением в 2035 году предлагает доходность всего 5,2%, т.е. спред 90 б.п. к UST. Американские аналоги будут покачественнее и доходнее.

#Инвестиции #Облигации #Alibaba #ФондовыйРынок #Акции

💬 Задать вопрос

💬 Смена риторики на подходе

Расширение кредитных спредов продолжилось, что несколько подкосило мартовский PL фонда. Неопределенность влияния тарифов на экономику пока затормозила ралли в американском госдолге, хотя замедление экономики и возобновившееся снижение инфляции, как пишут учебники, должны привести к ожиданиям более мягкой монетарной политики. Интересно, что после введения тарифов Смута-Хоули в 1930 году дефляция в США только резко усилилась, так как фактор снижения спроса на фоне замедления экономики в период Великой депрессии тогда перевесил.

Уже в среду состоится новое заседание ФРС. Конечно, изменений ставки и корректировок QT сейчас ждать не стоит — не раньше июня ставку еще понизят, как считает рынок. Однако крайне интересно, как в этот раз ФРС отреагирует на последние данные, которые явно подталкивают к действиям.
Последнюю неделю корректировок позиций в фонде не было. Приток средств в фонд продолжается, возможность инвестиций в фонд также остается.

#SBVsf

💬 Задать вопрос

Доллар обесценился на четверть. Где дно?

Доллар обесценился на четверть и даже больше по отношению к ноябрьским максимумам. Это существенно больше, чем можно было бы ожидать, исходя из макроэкономических реалий, и, безусловно, объясняется в первую очередь хайпом вокруг возможного смягчения геополитики. Сегодня до 18:00 МСК состоится разговор двух президентов, который может стать ключевым. В случае успеха, Бог его знает, куда может отнести рубль.

Однако российская валюта на текущих уровнях уже выглядит перекупленной. Достаточно посмотреть на график нефти марки Urals в рублях. Уровни бенчмарка с учетом инфляции в 30% с 2022 года уже сейчас находятся на уровнях 2022 года, когда рубль был заведомо (50–60 за доллар) перекуплен и отрос оттуда в два раза. При этом ликвидная часть ФНБ сократилась настолько, что едва перекрыла бы дефицит бюджета прошлого года. Минфин и Банк России не смогут долго игнорировать тот факт, что такой курс оказывает сильное давление на суверенные финансовые метрики.

Да, если новостной фон вокруг геополитики станет позитивным, то дисконт Urals к Brent может со временем сойти на нет (сейчас примерно 10%). Однако и Brent подешевеет из-за потенциального увеличения продаж российской нефти. И последний фактор вполне может перевесить.

Вывод: на наш взгляд, ставка на рубль на текущих уровнях является крайне спекулятивной идеей. Даже с учетом высоких ставок по российской валюте доллар начинает выглядеть привлекательнее. Если по итогам сегодняшнего разговора тренд на укрепление рубля продолжится, то тут точно шортить родную валюту.

UPD: Чемизов и Костин уже высказались негативно об укреплении рубля, что можно однозначно считать словесными интервенциями.

#Доллар #Рубль #Финансы #Экономика #Инвестиции #КурсВалют

💬 Задать вопрос

🇲🇽 Многие работники рынка международных облигаций знают, что у Мексики есть очень длинный бонд с погашением в 2110 году

Его дюрация не самая высокая на рынке, (около 13,5 лет). Тем не менее бумага потеряла 10 фигур после прихода Трампа. Связано это и с 25% ными тарифами и с падением нефти, т.к. страна является относительно крупным экспортером нефти.

Вообще кредитные метрики суверенного эмитента выглядят достойно. МВФ ожидает очень умеренно дефицита текущего счета, всего 1%. Долговая нагрузка останется ниже 60% в обозримом будущем. Безработица, инфляция и рост экономики не вызывают опасения. Доходность на уровне 7,3% выглядит интересно для крепкого BBB. Так что данный инструмент - отличная возможность накормить купонами не только своих детей но и внуков.

#Облигации #Мексика #Инвестиции #Финансы #МеждународныеРынки

💬 Задать вопрос

⚠️ ФРС усилит покупки американского госдолга

Наверняка все читали комментарии по вчерашнему заседанию ФРС в нескольких источниках. В том числе большинству известно, что с 1 апреля ФРС снизит темпы сокращения госбумаг до $5 млрд с $25 млрд в месяц. С виду кажется, что американский регулятор продавал больше UST и теперь будет продавать их меньше. Но цифры говорят обратное. К примеру 12 марта на балансе было $15 млрд с погашением в течение 15 дней. В течение трех месяцев $275, но по факту успеют закупить еще коротких бумаг, так что выгашиваться будет чуть больше. Т.е. в реальности погашения могут варьироваться от $30 до $100 млрд в месяц. Таким образом, для снижения баланса в соответствии с графиком ФРС покупал, покупает и будет покупать UST. С апреля темы покупок будут доходить до $90 млрд.

Безусловно этот хороший шаг, т.к. в условиях повышения долговой нагрузки США и огромных доходностей по долгу… Ну… Надо что-то срочно делать. Отрадно что это понимают (или пытаются понять) в правительстве Трампа (хотя меры Маска по сокращению расходов - выглядят как пергибы) и вот ФРС вот тоже немного помогает. Хотя по итогам заседания доходности вдоль кривой снизились на 10 б.п. Подавляющее большинство инвесторов в долларовые облигации стали за вчерашний день немного богаче.

#ФРС #Госдолг #Облигации #UST #Инвестиции #Финансы

💬 Задать вопрос

🌐 Рост M7 техов выдохся? Точно нет!

Мы не будем показывать в сотый раз график M7. Просто напомним, что это 20Х за последние 10 лет. Вместо этого покажем график P/E (правда, тут не включили Tesla). Неожиданно видеть, что эти «явно перекупленные» акции торгуются чуть ли не на исторических минимумах по ключевому мультипликатору. Дело в том, что технологические тренды привели к росту их доходов темпами выше темпов роста акций.

Не верите? Посмотрите самую яркую иллюстрацию — метрики Nvidia. Прогнозы по росту также достаточно оптимистичны.
Считаем, что текущая коррекция — отличная точка входа. Мы не продавали на максимумах. В большинстве случаев в портфелях клиентов бумаги закуплены значительно ниже.

Тарифы Трампа не помешают технологическому прогрессу!

#Акции #Инвестиции #ФондовыйРынок #M7 #РостАкций

💬 Задать вопрос

💵Пауэлл успокаивает: 'Тарифы — это как насморк, пройдет'. А пока — $20 млрд облигационным инвесторам.

По итогам заседания ФРС решила вливать в рынок американского госдолга $20 млрд в месяц дополнительно. Правда, основная часть вливаний придётся на векселя. Понижен прогноз по экономическому росту, повышен — по инфляции, что нейтрально для облигаций. Отрадно, что Пауэлл подчеркивал на пресс-конференции: тарифные риски для инфляции носят лишь временный характер.

CPI за февраль порадовал, но один месяц хороших данных не показателен для ФРС. Пока американский регулятор больше смотрит в сторону стагфляционного сценария. Индекс PCE за тот же период, который выйдет в пятницу, создаст чуть более ясную картину относительно динамики цен за февраль. Если данные CPI подтвердятся, отличное настроение инвесторам в фонд облигаций, управляемый по стратегии Sky Bond, обеспечено.

Поступления средств в фонд продолжаются — возможность зайти на текущих привлекательных уровнях сохраняется.


#SBVsf

💬 Задать вопрос

❓Участие в размещении облигаций: стоит ли игра свеч?

Покупка облигаций на первичном рынке — то есть напрямую у эмитента — может быть не менее увлекательной, чем участие в IPO акций, хотя обычно и менее доходной. Зато и риск ошибки здесь ниже. Как правило, сделка считается удачной как для эмитента, так и для инвестора, если облигация размещается по 100,5–101% от номинала.

Практика размещений на международном и российском рынках существенно отличается. В случае еврооблигаций размещение обычно длится очень недолго: подав заявку, уже на следующий рабочий день можно продать бумагу на вторичном рынке. При этом если спрос превышает предложение, аллокация будет частичной — вне зависимости от типа инвестора. В результате в слабых сделках инвестору чаще достаётся большая доля, а в популярных, где бумага может быстро вырасти на вторичке, — меньшая.

На российском рынке ситуация похожа, но с важным отличием: заявки индивидуальных инвесторов почти никогда не сокращают. Это создаёт для «физиков» интересные возможности и фактически ставит их в привилегированное положение.

Ключевой момент — уметь оценить потенциальный апсайд (рост на вторичном рынке). Он выше, если:
• сделка проходит с премией к бумагам эмитента на вторичке;
• размещение дебютное для эмитента;
• рыночная конъюнктура благоприятна (особенно если до этого рынок находился в спаде и только начал восстанавливаться).

В некоторых случаях апсайд может достигать 10%, что сопоставимо с доходностью интересных IPO.

#Облигации #Инвестиции #Аллокация #Доходность #Финансы #Эмитент #Еврооблигации #IPO

💬 Задать вопрос