Растянувшееся с конца мая ралли в ОФЗ замедлилось в последние дни.

❕С 3 по 9 июля доходности длинных бумаг прибавили около 20 б.п., вернувшись к отметке 15% годовых.

Ожидания относительно дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики Банком России сохраняются. Но долговому рынку сложно найти дополнительный позитив, когда кривая ОФЗ уже торгуется с дисконтом в 5 п.п. и более к ключевой ставке.

Вызывают беспокойство:
✔️ напряженная геополитическая обстановка;
✔️ сохранение высокого дефицита федерального бюджета по итогам первой половины года (3,7 трлн рублей).

⬇️Активность на первичном рынке снизилась в последние недели. В среду Минфин привлек 84 млрд рублей выручки через размещение новых серий ОФЗ-ПД, что немного ниже целевого темпа до конца года (97 млрд рублей).

Важным аспектом следующей недели станет погашение серии 26234 на 496 млрд рублей и то, с какой скоростью эти средства будут реинвестированы.

Аукционы ОФЗ с мая: умеренная премия по доходности

Периоды ралли в ОФЗ ценны для Минфина тем, что позволяют привлекать больше средств по более низкой доходности. В такие моменты ведомство может проактивно устанавливать ценовую отсечку, отсеивая заявки с завышенной доходностью.

Если в середине мая премия по доходности на аукционах часто превышала 12 б.п., то в последние недели она снизилась до 6 б.п., а иногда был даже дисконт ко вторичному рынку.

Более низкая премия при размещении долга означает больший комфорт и поддержку для вторичной кривой ОФЗ.

Подробнее — в обзоре

Юрий Тулинов, управляющий директор

#россия #ОФЗ

Аэрофлот: летим без турбулентности

Крупнейший российский авиаперевозчик представил неплохие операционные результаты за второй квартал 2025 года.

⬆️ Пассажиропоток и выручка продолжают расти, несмотря на уже высокую загрузку кресел: во втором квартале 2025 года Аэрофлот перевез 14,3 млн пассажиров.

⬆️ Вклад в рост внесли международные рейсы, где темпы увеличения перевозок составили +5,2% г/г, тогда как на внутренних направлениях рост оставался сдержанным.

Пассажирооборот и загрузка кресел

Пассажирооборот демонстрирует опережающую динамику за счет увеличения средней длины полета — эффект от роста доли международных перевозок.

Занятость кресел во втором квартале достигла 90%, что на 1,8 п.п. выше уровня прошлого года и близко к историческим максимумам.

Прогноз по годовому плану

Годовой план по перевозке пассажиров остается достижимым: по нашим оценкам, при сохранении текущих трендов и с учетом сезонного увеличения перевозок во втором полугодии (высокий летний спрос на фоне отпусков), Аэрофлот сможет удержать годовой объем перевозок на уровне не ниже 55,3 млн человек.

👍 Это соответствует результату 2024 года и целевому ориентиру группы. Дополнительным фактором может стать возобновление рейсов в Геленджик.

Давление на рентабельность

👎 Несмотря на рост загрузки и международных перевозок, сохраняется давление на рентабельность — увеличение расходов на оплату труда и закупку запасных частей продолжает сдерживать маржу.

👎 Дополнительную неопределенность создают риски переноса поставок отечественных самолетов и отсутствие прогресса в возобновлении рейсов в США.

На этом фоне мы сохраняем нейтральный взгляд на акции авиаперевозчика.

Михаил Коньков, Александр Самуйлов, аналитики Т-Инвестиций

#акции #AFLT

О чем мы писали на этой неделе?

✔️ Мы проанализировали нефтегазовый сектор: рассмотрели ситуацию на мировых рынках, а также сделали прогноз по стоимости нефти до конца 2025 года. Наши фавориты среди нефтяников — финансово устойчивый Лукойл с щедрыми дивидендами и Татнефть с высокой долей переработки нефти и ростом продаж нефтяных продуктов на зарубежных рынках. Отдельное внимание уделили фундаментальному потенциалу НОВАТЭКа в долгосрочной перспективе.

✔️ Разобрали бизнес МКБ — банка, который сфокусирован на корпоративном сегменте, испытывает серьезное давление со стороны процентных ставок и всего лишь единожды выплачивал дивиденды.

✔️ Подготовили подборку новых размещений корпоративных облигаций — по нашему мнению сейчас имеет смысл фиксировать среднесрочные и длинные доходности, в которых еще есть премия к рынку. Также рассмотрели рынок флоатеров и новые интересные размещения.

✔️ Повысили рекомендацию до «покупать» по акциям ФосАгро с целевой ценой 7100 рублей за бумагу. В обзоре рассмотрели основные финансовые метрики компании, ситуацию на мировом рынке удобрений и потенциал роста на горизонте нескольких лет. Считаем, что ФосАгро является одной из лучших идей в горнодобывающей отрасли со ставкой на потенциальное ослабление рубля, ожидаем возобновление дивидендных выплат.

✔️ Опубликовали профиль ГК ПИК: разобрали портфель строящегося жилья, ключевые финансовые метрики, а также сравнили акции компаний с ее рублевыми и валютными облигациями. Подробнее о том, что считаем наиболее привлекательным для инвестиций, читайте в обзоре.

#дайджест #акции