СПГ может оказывать более негативное влияние на климат, чем уголь?
В борьбе с глобальным потеплением многие развитые страны отказываются от использования угля в качестве источника электроэнергии и делают выбор в пользу сжиженного природного газа (СПГ) как более экологичную альтернативу. Однако исследование Роберта Ховарта, профессора Корнеллского университета, говорит об обратном. Согласно его научной статье, опубликованной в журнале Energy Science and Engineering, вредные выбросы в атмосферу от производства СПГ превышают выбросы от угля на 33% за 20-летний период.
Профессор добавляет, что СПГ, который в основном производится из сланцевого газа, приводит к выделению значительного объема метана, который увеличивается при сжижении и транспортировке топлива танкерами. По его мнению, среди всего ископаемого топлива именно СПГ оказывает самое большое воздействие на климат, поэтому необходимо немедленно отказаться от его использования.
ℹ️ Метан — основной компонент природного газа, который не имеет запаха и цвета и который трудно отследить.
❓Какое влияние оказало это исследование
Первоначальный черновой вариант статьи Ховарта был опубликован еще в прошлом году и побудил администрацию Джо Байдена приостановить разработку новых экспортных терминалов СПГ в январе нынешнего года. Республиканцы в Конгрессе США назвали исследование Ховарта ошибочным и раскритиковали администрацию Байдена за то, что она приняла его во внимание.
Результаты исследования Ховарта существенно отличаются от тех, которые публикуют промышленные группы — они утверждают, что СПГ экологичнее угля и является альтернативой возобновляемым источникам энергии. Исследование, проведенное в 2019 году по заказу правительства США, также говорит о том, что использование американского СПГ на европейском и азиатском рынках не приведет к увеличению выбросов парниковых газов.
Дастин Мейер, старший вице-президент по политике, экономике и вопросам регулирования Американского института нефти (API), как и другие представители нефтегазовой отрасли, не согласен с методологией исследования Ховарта.
По данным Агентства по охране окружающей среды США, метан более чем в 28 раз сильнее задерживает тепло в атмосфере, чем углекислый газ. Ховарт отмечает, что не доверяет этим данным, поскольку они основаны на непроверенных отчетах нефтегазовой отрасли и явно занижают опасность метана.
ℹ️ В нефтегазовой отрасли этап upstream включает разведку месторождений и процесс добычи ископаемого топлива, а этап midstream — очистку и транспортировку этого топлива.
Сейчас появляется все больше свидетельств того, что выбросы метана от нефтегазовой индустрии действительно намного выше, чем предполагалось ранее. Об этом говорят в том числе отчеты Фонда защиты окружающей среды (базируется в США) и Королевского химического общества (базируется в Великобритании).
Дрю Шинделл, профессор Университета Дьюка и специалист по климату, находит результаты исследования Ховарта правдоподобными. При этом он добавляет, что СПГ — это новое топливо по сравнению с нефтью, и по нему собрано не так много данных. Более того, каждое предприятие по производству СПГ отличается, что повышает неопределенность в отношении характеристик данного топлива.
#сырье
В борьбе с глобальным потеплением многие развитые страны отказываются от использования угля в качестве источника электроэнергии и делают выбор в пользу сжиженного природного газа (СПГ) как более экологичную альтернативу. Однако исследование Роберта Ховарта, профессора Корнеллского университета, говорит об обратном. Согласно его научной статье, опубликованной в журнале Energy Science and Engineering, вредные выбросы в атмосферу от производства СПГ превышают выбросы от угля на 33% за 20-летний период.
При сжигании угля выбросов углекислого газа больше, чем при сжигании СПГ. Однако выбросы метана, образующиеся при производстве и транспортировке СПГ, с лихвой могут компенсировать эту разницу. Метан как парниковый газ более чем в 80 раз вреднее углекислого газа на горизонте 20 лет.
Профессор добавляет, что СПГ, который в основном производится из сланцевого газа, приводит к выделению значительного объема метана, который увеличивается при сжижении и транспортировке топлива танкерами. По его мнению, среди всего ископаемого топлива именно СПГ оказывает самое большое воздействие на климат, поэтому необходимо немедленно отказаться от его использования.
ℹ️ Метан — основной компонент природного газа, который не имеет запаха и цвета и который трудно отследить.
❓Какое влияние оказало это исследование
Первоначальный черновой вариант статьи Ховарта был опубликован еще в прошлом году и побудил администрацию Джо Байдена приостановить разработку новых экспортных терминалов СПГ в январе нынешнего года. Республиканцы в Конгрессе США назвали исследование Ховарта ошибочным и раскритиковали администрацию Байдена за то, что она приняла его во внимание.
Результаты исследования Ховарта существенно отличаются от тех, которые публикуют промышленные группы — они утверждают, что СПГ экологичнее угля и является альтернативой возобновляемым источникам энергии. Исследование, проведенное в 2019 году по заказу правительства США, также говорит о том, что использование американского СПГ на европейском и азиатском рынках не приведет к увеличению выбросов парниковых газов.
Дастин Мейер, старший вице-президент по политике, экономике и вопросам регулирования Американского института нефти (API), как и другие представители нефтегазовой отрасли, не согласен с методологией исследования Ховарта.
Представьте, что вы рассматриваете все переменные и для каждой из них выбираете наихудший сценарий, который вы когда-либо видели, а затем складываете их все вместе. Это единственный способ получить те результаты, которые дает исследование Ховарта.
По данным Агентства по охране окружающей среды США, метан более чем в 28 раз сильнее задерживает тепло в атмосфере, чем углекислый газ. Ховарт отмечает, что не доверяет этим данным, поскольку они основаны на непроверенных отчетах нефтегазовой отрасли и явно занижают опасность метана.
Основная причина, по которой некоторые из этих исследований показывают, что общие выбросы от СПГ ниже, чем в моем исследовании, заключается в том, что они используют более низкие оценки выбросов метана на этапах upstream и midstream.
ℹ️ В нефтегазовой отрасли этап upstream включает разведку месторождений и процесс добычи ископаемого топлива, а этап midstream — очистку и транспортировку этого топлива.
Сейчас появляется все больше свидетельств того, что выбросы метана от нефтегазовой индустрии действительно намного выше, чем предполагалось ранее. Об этом говорят в том числе отчеты Фонда защиты окружающей среды (базируется в США) и Королевского химического общества (базируется в Великобритании).
Дрю Шинделл, профессор Университета Дьюка и специалист по климату, находит результаты исследования Ховарта правдоподобными. При этом он добавляет, что СПГ — это новое топливо по сравнению с нефтью, и по нему собрано не так много данных. Более того, каждое предприятие по производству СПГ отличается, что повышает неопределенность в отношении характеристик данного топлива.
#сырье
Обзор рынка металлов
С начала года цены на ключевые промышленные металлы выросли:
⬆️ медь +11%;
⬆️ алюминий +7%;
⬆️ никель +2%.
В первой половине года одним из драйверов роста стал запрет США и Великобритании на торговлю российскими металлами на Лондонской бирже металлов и Чикагской товарной бирже. В сентябре же стоимость металлов пошла вверх на фоне начала цикла смягчения денежно-кредитной политики ФРС США (регулятор снизил ключевую ставку сразу на 50 б.п.) и анонса стимулирующих мер китайскими властями.
Ждем, что на рынках меди и алюминия спрос и предложение будут в балансе. А вот на рынке никеля ожидается сохранение переизбытка предложения. Так, по итогам текущего года Норникель оценивает профицит на рынке никеля на уровне 3% от годового потребления. Аналогичный уровень профицита ожидается и в 2025-м, что будет оказывать сдерживающее влияние на котировки никеля.
Что касается стали, то цены на нее на мировом рынке снижались в течение всего года. Это связано со слабым спросом:
⬇️ в Китае, где строительная отрасль по-прежнему переживает тяжелые времена;
⬇️ в США, где сокращается промышленный сектор и сохраняются риски рецессии;
⬇️ в еврозоне, которая показывает слабый рост ВВП.
Добавим, что из-за слабого внутреннего спроса Китай нарастил экспортные поставки стали, что также оказало давление на цены на сталь.
На низком уровне остаются цены и на такой драгоценный металл, как палладий, из-за стагнация в секторе производства автомобилей с двигателями внутреннего сгорания — она происходит во многом из-за роста отрасли электромобилей. Тем временем платина, которая до недавнего времени была более дешевой альтернативой палладию для автокатализаторов, показывает околонулевую динамику с начала года. При этом потенциал роста спроса на платину со стороны автомобильной промышленности уже выглядят ограниченным из-за паритета в ценах, установленного в этом году.
Динамика цен на золото кардинально отличается от динамики цен на другие драгметаллы: золото выросло в цене уже на 31% с начала года. Это произошло из-за:
⬆️ повышенной геополитической напряженности;
⬆️ активных покупок золота мировыми центробанками;
⬆️ возобновления притока средств в фонды на золото;
⬆️ начала цикла снижения ставок в США.
Также поддержку котировкам драгметалла оказывали разговоры о возможном наступлении рецессии в американской экономике.
🥇 Сейчас мы видим ограниченный потенциал для роста золота, поскольку текущие цены уже в значительной мере отражают перечисленные позитивные факторы. Однако все же не будет лишним добавить драгметалл в портфель для валютной диверсификации и защиты. Более того, к покупке можно рассмотреть акции золотодобытчиков, таких как Полюс и ЮГК. Рост цен на золото за последнее время не в полной мере транслировался в их акции. К тому же позитивное влияние на финансовые результаты компаний оказывает и ослабление рубля, начавшееся в конце августа.
Подробнее
#сырье
С начала года цены на ключевые промышленные металлы выросли:
В первой половине года одним из драйверов роста стал запрет США и Великобритании на торговлю российскими металлами на Лондонской бирже металлов и Чикагской товарной бирже. В сентябре же стоимость металлов пошла вверх на фоне начала цикла смягчения денежно-кредитной политики ФРС США (регулятор снизил ключевую ставку сразу на 50 б.п.) и анонса стимулирующих мер китайскими властями.
Ждем, что на рынках меди и алюминия спрос и предложение будут в балансе. А вот на рынке никеля ожидается сохранение переизбытка предложения. Так, по итогам текущего года Норникель оценивает профицит на рынке никеля на уровне 3% от годового потребления. Аналогичный уровень профицита ожидается и в 2025-м, что будет оказывать сдерживающее влияние на котировки никеля.
Что касается стали, то цены на нее на мировом рынке снижались в течение всего года. Это связано со слабым спросом:
Добавим, что из-за слабого внутреннего спроса Китай нарастил экспортные поставки стали, что также оказало давление на цены на сталь.
На низком уровне остаются цены и на такой драгоценный металл, как палладий, из-за стагнация в секторе производства автомобилей с двигателями внутреннего сгорания — она происходит во многом из-за роста отрасли электромобилей. Тем временем платина, которая до недавнего времени была более дешевой альтернативой палладию для автокатализаторов, показывает околонулевую динамику с начала года. При этом потенциал роста спроса на платину со стороны автомобильной промышленности уже выглядят ограниченным из-за паритета в ценах, установленного в этом году.
Динамика цен на золото кардинально отличается от динамики цен на другие драгметаллы: золото выросло в цене уже на 31% с начала года. Это произошло из-за:
Также поддержку котировкам драгметалла оказывали разговоры о возможном наступлении рецессии в американской экономике.
Подробнее
#сырье
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
ММК: снижаем таргет и рекомендацию по акциям
Вчера компания представила операционные результаты за третий квартал 2024 года, сообщив о падении объемов производства стали в российском сегменте на 24% кв/кв, до 2,5 млн тонн. По заявлению компании, причины падения заключаются в:
✔️ снижении потребительской активности в России в связи с ростом процентных ставок и завершением ряда программ льготной ипотеки;
✔️ проведении ремонтов в доменном переделе.
За последние пять лет схожие уровни производства наблюдались только в разгар пандемии во втором квартале 2020-го и после начала геополитического конфликта во втором квартале 2022-го.
Менеджмент компании заявил следующее.
Кроме того, компания ожидает дальнейшего замедления потребительской активности в четвертом квартале на фоне высокой ключевой ставки, снижения объемов ипотечного кредитования и сезонного фактора.
❓Почему меняем рекомендацию по акциям компании
Опубликованные результаты оказались заметно ниже наших ожиданий. Высокая ключевая ставка и отмена ряда льготных ипотечных программ оказывают существенное негативное воздействие на строительную активность в стране, что сказывается и на спросе на стальную продукцию.
⬇️ После обновления нашей модели оценки мы снижением целевую цену для акций ММК на горизонте 12 месяцев до 51 рубля за бумагу. Ожидаем, что объемы производства стали будут оставаться на низких уровнях как минимум в ближайшие два квартала из-за вероятного дальнейшего повышения ключевой ставки и сезонного сокращения спроса на стальную продукцию в зимний период. В дальнейшем ждем постепенного восстановления объемов выплавки стали вслед за снижением ключевой ставки.
Сейчас акции ММК торгуются с заметным дисконтом к средним историческим уровням. Так, форвардный мультипликатор EV/EBITDA, который учитывает прогнозы на следующие 12 месяцев, составляет 2,3x, тогда как средний исторический уровень — около 3x.
⬇️ Несмотря на это и имеющийся потенциал роста акций на 26% на горизонте года до нашего таргета, мы снижаем рекомендацию для бумаг компании с «покупать» до «держать». На наш взгляд, акции ММК будут показывать слабую динамику в ближайшие несколько месяцев на фоне низкого спроса на сталь и низких объемов ее выплавки. При этом бумаги компании могут стать вновь интересны для покупки ближе к началу цикла снижения процентных ставок в стране, так как это должно привести к восстановлению спроса на стальную продукцию.
❓А что с дивидендами
Несмотря на проблемы в отрасли, мы ожидаем, что ММК продолжит платить дивиденды в размере 100% от свободного денежного потока. По нашим расчетам, в следующие 12 месяцев дивиденды могут составить около 4,3 рубля на акцию и принести 11% доходности к текущей цене.
#россия
Вчера компания представила операционные результаты за третий квартал 2024 года, сообщив о падении объемов производства стали в российском сегменте на 24% кв/кв, до 2,5 млн тонн. По заявлению компании, причины падения заключаются в:
За последние пять лет схожие уровни производства наблюдались только в разгар пандемии во втором квартале 2020-го и после начала геополитического конфликта во втором квартале 2022-го.
Менеджмент компании заявил следующее.
Проведение капитальных ремонтов в доменном переделе, а также планируемый капитальный ремонт конвертера окажут значительное влияние на производственные возможности ММК в четвертом квартале 2024 года.
Кроме того, компания ожидает дальнейшего замедления потребительской активности в четвертом квартале на фоне высокой ключевой ставки, снижения объемов ипотечного кредитования и сезонного фактора.
❓Почему меняем рекомендацию по акциям компании
Опубликованные результаты оказались заметно ниже наших ожиданий. Высокая ключевая ставка и отмена ряда льготных ипотечных программ оказывают существенное негативное воздействие на строительную активность в стране, что сказывается и на спросе на стальную продукцию.
Сейчас акции ММК торгуются с заметным дисконтом к средним историческим уровням. Так, форвардный мультипликатор EV/EBITDA, который учитывает прогнозы на следующие 12 месяцев, составляет 2,3x, тогда как средний исторический уровень — около 3x.
❓А что с дивидендами
Несмотря на проблемы в отрасли, мы ожидаем, что ММК продолжит платить дивиденды в размере 100% от свободного денежного потока. По нашим расчетам, в следующие 12 месяцев дивиденды могут составить около 4,3 рубля на акцию и принести 11% доходности к текущей цене.
#россия
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Как инвестору получать пассивный доход?
В эфире подкаст Жадный Инвестор
В выпуске обсудили что будет с рынком облигаций в следующем году, по каким бумагам можно зафиксировать высокую доходность уже сейчас, а также секреты управления фондами.
В студии портфельный управляющий Т-Капитал — Михаил Иванов.
🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или другой площадке
💬 Обсудить выпуск с другими инвесторами
В эфире подкаст Жадный Инвестор
В выпуске обсудили что будет с рынком облигаций в следующем году, по каким бумагам можно зафиксировать высокую доходность уже сейчас, а также секреты управления фондами.
В студии портфельный управляющий Т-Капитал — Михаил Иванов.
💬 Обсудить выпуск с другими инвесторами
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.
❓За чем следить на этой неделе
Россия:
- инфляция (недельная от Росстата);
- промпроизводство (за сентябрь);
- заседание Банка России в пятницу (ждем повышения ключевой ставки до 20%, также находим возможным более широкий шаг повышения на этой неделе или еще одно повышение в декабре);
- финансовый отчет X5 Group за 3 кв. (по нашим прогнозам, EBITDA превысит 69 млрд руб., а чистая прибыль — 32 млрд руб., из-за чего рентабельность по этим двум показателям достигнет 7,1% и 3,3% соответственно);
- финансовый отчет ММК за 3 кв. (ожидаем, что выручка снизится на 19% кв/кв, а рентабельность по EBITDA останется вблизи 22%).
Китай:
Народный банк Китая сегодня снизил базовую ставку по кредитам сроком на 1 год на 25 б.п., до исторически низкого уровня 3,1%, а ставку по пятилетним кредитам — до 3,6%. Решение НБК оказалось чуть лучше рыночных ожиданий. Низкая инфляция в Китае дает комфортное пространство для смягчения политики НБК. Продолжение расширения экономических стимулов должно благоприятно подействовать на рыночные настроения в отношении китайских активов, а также на мировые цены на сырье.
❓Идеи
В акциях:
- Сбер (таргет на 12 мес. — 331 руб/акция);
- Лукойл (8 500 руб/акция).
В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.
💼 Остальные наши фавориты на рынках акций и облигаций.
#дайджест
❓За чем следить на этой неделе
Россия:
- инфляция (недельная от Росстата);
- промпроизводство (за сентябрь);
- заседание Банка России в пятницу (ждем повышения ключевой ставки до 20%, также находим возможным более широкий шаг повышения на этой неделе или еще одно повышение в декабре);
- финансовый отчет X5 Group за 3 кв. (по нашим прогнозам, EBITDA превысит 69 млрд руб., а чистая прибыль — 32 млрд руб., из-за чего рентабельность по этим двум показателям достигнет 7,1% и 3,3% соответственно);
- финансовый отчет ММК за 3 кв. (ожидаем, что выручка снизится на 19% кв/кв, а рентабельность по EBITDA останется вблизи 22%).
Китай:
Народный банк Китая сегодня снизил базовую ставку по кредитам сроком на 1 год на 25 б.п., до исторически низкого уровня 3,1%, а ставку по пятилетним кредитам — до 3,6%. Решение НБК оказалось чуть лучше рыночных ожиданий. Низкая инфляция в Китае дает комфортное пространство для смягчения политики НБК. Продолжение расширения экономических стимулов должно благоприятно подействовать на рыночные настроения в отношении китайских активов, а также на мировые цены на сырье.
❓Идеи
В акциях:
- Сбер (таргет на 12 мес. — 331 руб/акция);
- Лукойл (8 500 руб/акция).
В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.
#дайджест
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Что нового у Европлана?
По итогам 9 месяцев 2024 года объем нового бизнеса лизинговой компании (с НДС) вырос на 8% г/г (почти до 185 млрд руб.). Напомним, что под новым бизнесом понимается покупка автотранспорта и передача его в лизинг за отчетный период.
Динамика нового бизнеса по сегментам
⬆️ Легковой транспорт (около 35% от всего объема нового бизнеса) +14% г/г
⬆️ Коммерческий транспорт (около 50% от объема нового бизнеса) +8% г/г
⬇️ Самоходная техника (около 15% от объема нового бизнеса) -3% г/г
Динамика нового бизнеса в лизинговой отрасли, как правило, коррелирует с объемами продаж транспортных средств и оборудования. Так, продажи легковых авто за 9 месяцев 2024-го, по данным Автостата, выросли на 24% г/г, а продажи грузовиков (коммерческого транспорта) сократились на 12% — отложенный спрос уже удовлетворен, поэтому сегмент вряд ли сможет повторить успехи прошлого года.
Что касается третьего квартала, то для Европлана он выдался крайне неудачным: объемы нового бизнеса упали на 17% г/г. Все дело в том, что бизнес компании, как и весь лизинговый рынок, страдает от жесткой денежно-кредитной политики Банка России. В течение третьего квартала регулятор дважды повышал ставку — с 16% до 19%.
Менеджмент Европлана снизил прогноз роста нового бизнеса по итогам всего 2024 года до 10% (c не менее 20% ранее). Для достижения этой цели компании потребуется показать рост объемов нового бизнеса на 15% г/г в четвертом квартале (учитывая рост всего на 8% за первые три квартала года).
❗️ Мы все еще придерживаемся осторожного взгляда на бумаги Европлана на фоне обновленного прогноза менеджмента и рисков дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ. Ждем финансовые результаты компании за 9 месяцев 2024 года. Публикация отчета ожидается 19 ноября.
❓Что с дивидендами
Европлан планирует направить на выплату дивидендов за 9 месяцев 2024-го около 6 млрд рублей. При расчете выплат компания учитывает негативное влияние высоких процентных ставок на спрос со стороны лизингополучателей. Размер дивидендов составит 50 руб/акция и может принести инвесторам около 7,4% доходности к текущим ценам. Отметим, что выплаты пока не рекомендованы советом директоров и не одобрены собранием акционеров.
Ляйсян Седова (CFA), аналитик Т-Инвестиций
#россия
По итогам 9 месяцев 2024 года объем нового бизнеса лизинговой компании (с НДС) вырос на 8% г/г (почти до 185 млрд руб.). Напомним, что под новым бизнесом понимается покупка автотранспорта и передача его в лизинг за отчетный период.
Динамика нового бизнеса по сегментам
Динамика нового бизнеса в лизинговой отрасли, как правило, коррелирует с объемами продаж транспортных средств и оборудования. Так, продажи легковых авто за 9 месяцев 2024-го, по данным Автостата, выросли на 24% г/г, а продажи грузовиков (коммерческого транспорта) сократились на 12% — отложенный спрос уже удовлетворен, поэтому сегмент вряд ли сможет повторить успехи прошлого года.
Что касается третьего квартала, то для Европлана он выдался крайне неудачным: объемы нового бизнеса упали на 17% г/г. Все дело в том, что бизнес компании, как и весь лизинговый рынок, страдает от жесткой денежно-кредитной политики Банка России. В течение третьего квартала регулятор дважды повышал ставку — с 16% до 19%.
Менеджмент Европлана снизил прогноз роста нового бизнеса по итогам всего 2024 года до 10% (c не менее 20% ранее). Для достижения этой цели компании потребуется показать рост объемов нового бизнеса на 15% г/г в четвертом квартале (учитывая рост всего на 8% за первые три квартала года).
❓Что с дивидендами
Европлан планирует направить на выплату дивидендов за 9 месяцев 2024-го около 6 млрд рублей. При расчете выплат компания учитывает негативное влияние высоких процентных ставок на спрос со стороны лизингополучателей. Размер дивидендов составит 50 руб/акция и может принести инвесторам около 7,4% доходности к текущим ценам. Отметим, что выплаты пока не рекомендованы советом директоров и не одобрены собранием акционеров.
Ляйсян Седова (CFA), аналитик Т-Инвестиций
#россия
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Финансовый отчет X5 Group: чего ждем?
Завтра ритейлер представит финансовые результаты (IAS17) за третий квартал. Мы ожидаем позитивного отчета вслед за сильными операционными результатами, которые показали рост выручки на 22,7% г/г.
✔️ Валовую прибыль компании ждем на уровне 237 млрд руб., что соответствует валовой рентабельности на уровне 24,2%. Таким образом, валовая маржа, по нашим оценкам, может снизиться на 0,2 п.п. г/г на фоне роста промоактивности и увеличения доли дискаунтера Чижика в структуре продаж.
✔️ EBITDA может превысить 69 млрд руб., а рентабельность по этому показателю — снизиться до 7,1%. Снижение рентабельности на 0,6 п.п. г/г возможно из-за опережающего роста расходов на заработные платы персонала (+0,3 п.п. от выручки) и снижения валовой маржинальности.
✔️ Чистую прибыль мы прогнозируем на уровне более 32 млрд руб., что соответствует чистой марже в размере 3,3%. Считаем, что ритейлер сможет ограничить негативный эффект от роста процентных платежей (на фоне повышения ключевой ставки) за счет значительного объема средств на депозитах.
👍 Мы сохраняем позитивный взгляд на бумаги X5 Group с целевой ценой на уровне 4 270 руб/акция. После выхода финансового отчета выпустим детальный обзор с обновлением таргета и оценкой влияния на справедливую стоимость бумаг от выкупа доли у голландского холдинга в рамках редомициляции. Напомним, что торги акциями российской компании начнутся 9 января 2025 года.
Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций
#россия #идея
Завтра ритейлер представит финансовые результаты (IAS17) за третий квартал. Мы ожидаем позитивного отчета вслед за сильными операционными результатами, которые показали рост выручки на 22,7% г/г.
Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций
#россия #идея
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Банк Санкт-Петербург: устойчивый региональный банк
Мы запускаем новую рубрику — еженедельный разбор компаний средней и малой капитализации, на основе которого вы сможете принять взвешенное инвестиционное решение.
Акции банка с начала года прибавили более 60%, несмотря на макроэкономическую турбулентность. Драйверы роста — сильные финансовые результаты и привлекательные дивиденды. Разберем показатели банка подробнее.
Коротко о банке
✔️ №15 по величине активов среди банков;
✔️ акции банка входят в индекс Мосбиржи (с марта 2024-го);
✔️ 2,2 млн розничных клиентов и 60 тыс. корпоративных клиентов.
Кредитный портфель ориентирован на корпоративный сегмент (>77% портфеля по итогам 2 кв. 2024-го), в котором около 80% кредитов привязаны к ключевой ставке. В розничном сегменте основную долю занимает ипотека и низкорисковые кредиты зарплатным клиентам банка.
У банка относительно низкая стоимость фондирования за счет более высокой доли текущих счетов и средств до востребования (49% пассивов). Благодаря этому чистая процентная маржа выросла в условиях повышения ключевой ставки. Основной источник дешевого фондирования — средства физлиц (около 60% пассивов) за счет зарплатных клиентов банка и получателей соцвыплат.
❓Что с финансами
Во втором квартале 2024-го чистая прибыль банка снизилась на 18% г/г при рентабельности капитала в 24%. Давление оказал в том числе рост отчислений в резервы под возможные кредитные убытки почти в 14 раз к предыдущему кварталу. При этом чистая процентная маржа выросла до 7% (+1 п.п. кв/кв и +1,5 п.п. г/г) на фоне высокой доли текущих счетов. Стоимость риска составила 1,6% на фоне погашения крупного корпоративного кредита с дисконтом. Покрытие кредитного портфеля остается на высоком уровне 89%, а отношение операционных расходов к доходам — около 25%. По итогам 2024-го менеджмент ждет ROE на уровне 24% и выше при росте кредитного портфеля на 10% г/г, стоимость риска — на уровне 1%, а отношение расходов к доходам — менее 30%.
ℹ️ Финансовый отчет за 3 кв. ожидается 20—22 ноября.
❓А с дивидендами
В марте 2024-го принята новая редакция див. политики. Теперь банк распределяет среди акционеров 20—50% чистой прибыли по МСФО и осуществляет обратный выкуп акций при сохранении достаточности капитала Н1.2 не ниже 12%. В итоге банк впервые направил на выплаты 50% чистой прибыли (12,2 млрд руб.) за первое полугодие 2024-го. По обыкновенным акциям банка инвесторы получили около 7,1% доходности, а по префам — 0,4%.
Выплата промежуточных дивидендов окажет влияние на показатель достаточности основного капитала Н1.2, снизив его примерно на 1,4 п.п. (до 15,6% при нормативном минимуме в 6%). Наличие избыточного капитала позволяет банку провести байбэк (программа действует с 29 июля 2024-го до 29 января 2025-го) и выплачивать щедрые дивиденды в будущем.
❓Какие риски
➖ Санкционный режим и его влияние на активную вовлеченность банка в обслуживание внешней торговли (с Китаем и странами БРИКС+).
➖ Отношение кредитов к депозитам на конец 2023-го у банка было на высоком уровне (более 100%), из-за чего корректировка баланса в сторону роста пассивов может сказаться на чистой процентной марже.
➖ Более низкая прозрачность раскрытия результатов и более слабая коммуникация с инвесторами, чем у более крупных банков.
➖ На долгосрочном горизонте актуальны риски ужесточения конкуренции в отрасли.
➖ Необходимость инвестировать в повышение цифровизации бизнеса может оказать давление на рентабельность.
➖ В случае смягчения политики ЦБ текущие рекордные уровни чистой процентной маржи банка могут снизиться до средних исторических уровней.
Сравнение с другими игроками в секторе
Акции Банка СПБ торгуются с текущим P/B и форвардным P/E (учитывает прогноз на весь 2024 год) на уровне 0,9х и 2,9х соответственно. Такой форвардный P/E у Банка СПБ предполагает дисконт более 25% к уровням Сбера. При этом прогнозная дивидендная доходность акций Банка СПБ по итогам 2024-го составляет около 15% — почти столько же, сколько и у бумаг Сбера (около 14—15%).
Ляйсян Седова (CFA), аналитик Т-Инвестиций
#россия #малаясредняякапитализация #профайл
Мы запускаем новую рубрику — еженедельный разбор компаний средней и малой капитализации, на основе которого вы сможете принять взвешенное инвестиционное решение.
Акции банка с начала года прибавили более 60%, несмотря на макроэкономическую турбулентность. Драйверы роста — сильные финансовые результаты и привлекательные дивиденды. Разберем показатели банка подробнее.
Коротко о банке
Кредитный портфель ориентирован на корпоративный сегмент (>77% портфеля по итогам 2 кв. 2024-го), в котором около 80% кредитов привязаны к ключевой ставке. В розничном сегменте основную долю занимает ипотека и низкорисковые кредиты зарплатным клиентам банка.
У банка относительно низкая стоимость фондирования за счет более высокой доли текущих счетов и средств до востребования (49% пассивов). Благодаря этому чистая процентная маржа выросла в условиях повышения ключевой ставки. Основной источник дешевого фондирования — средства физлиц (около 60% пассивов) за счет зарплатных клиентов банка и получателей соцвыплат.
❓Что с финансами
Во втором квартале 2024-го чистая прибыль банка снизилась на 18% г/г при рентабельности капитала в 24%. Давление оказал в том числе рост отчислений в резервы под возможные кредитные убытки почти в 14 раз к предыдущему кварталу. При этом чистая процентная маржа выросла до 7% (+1 п.п. кв/кв и +1,5 п.п. г/г) на фоне высокой доли текущих счетов. Стоимость риска составила 1,6% на фоне погашения крупного корпоративного кредита с дисконтом. Покрытие кредитного портфеля остается на высоком уровне 89%, а отношение операционных расходов к доходам — около 25%. По итогам 2024-го менеджмент ждет ROE на уровне 24% и выше при росте кредитного портфеля на 10% г/г, стоимость риска — на уровне 1%, а отношение расходов к доходам — менее 30%.
ℹ️ Финансовый отчет за 3 кв. ожидается 20—22 ноября.
❓А с дивидендами
В марте 2024-го принята новая редакция див. политики. Теперь банк распределяет среди акционеров 20—50% чистой прибыли по МСФО и осуществляет обратный выкуп акций при сохранении достаточности капитала Н1.2 не ниже 12%. В итоге банк впервые направил на выплаты 50% чистой прибыли (12,2 млрд руб.) за первое полугодие 2024-го. По обыкновенным акциям банка инвесторы получили около 7,1% доходности, а по префам — 0,4%.
Выплата промежуточных дивидендов окажет влияние на показатель достаточности основного капитала Н1.2, снизив его примерно на 1,4 п.п. (до 15,6% при нормативном минимуме в 6%). Наличие избыточного капитала позволяет банку провести байбэк (программа действует с 29 июля 2024-го до 29 января 2025-го) и выплачивать щедрые дивиденды в будущем.
❓Какие риски
Сравнение с другими игроками в секторе
Акции Банка СПБ торгуются с текущим P/B и форвардным P/E (учитывает прогноз на весь 2024 год) на уровне 0,9х и 2,9х соответственно. Такой форвардный P/E у Банка СПБ предполагает дисконт более 25% к уровням Сбера. При этом прогнозная дивидендная доходность акций Банка СПБ по итогам 2024-го составляет около 15% — почти столько же, сколько и у бумаг Сбера (около 14—15%).
Ляйсян Седова (CFA), аналитик Т-Инвестиций
#россия #малаясредняякапитализация #профайл
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Что происходит с ценами на палладий?
Цены на этот драгоценный металл сегодня растут на 7% и в моменте находятся на уровне около $1140 за унцию. Подобная динамика обусловлена новостями о том, что США призвали страны Большой семерки рассмотреть возможность введения санкций в отношении российского палладия.
Напомним, что Норникель — крупнейший производитель палладия в мире с долей рынка около 40%. Потенциальные последствия санкций (в случае их принятия) для Норникеля неочевидны. На наш взгляд, это может создать для компании временные трудности со сбытом металла. Тем не менее практика последних лет показывает, что западные санкции не способны изолировать российские сырьевые товары от зарубежных рынков.
Стоит отметить, что в последние годы Норникель активно переориентировал свои поставки на азиатский рынок. В результате доля этого рынка в выручке компании по итогам первого полугодия 2024-го составила уже около 50%.
Что касается цен на палладий, санкции, на наш взгляд, могут оказать лишь краткосрочное позитивное влияние на котировки, поскольку даже в случае их введения российский палладий продолжит поступать на зарубежные рынки.
#сырье
Цены на этот драгоценный металл сегодня растут на 7% и в моменте находятся на уровне около $1140 за унцию. Подобная динамика обусловлена новостями о том, что США призвали страны Большой семерки рассмотреть возможность введения санкций в отношении российского палладия.
Напомним, что Норникель — крупнейший производитель палладия в мире с долей рынка около 40%. Потенциальные последствия санкций (в случае их принятия) для Норникеля неочевидны. На наш взгляд, это может создать для компании временные трудности со сбытом металла. Тем не менее практика последних лет показывает, что западные санкции не способны изолировать российские сырьевые товары от зарубежных рынков.
Стоит отметить, что в последние годы Норникель активно переориентировал свои поставки на азиатский рынок. В результате доля этого рынка в выручке компании по итогам первого полугодия 2024-го составила уже около 50%.
Что касается цен на палладий, санкции, на наш взгляд, могут оказать лишь краткосрочное позитивное влияние на котировки, поскольку даже в случае их введения российский палладий продолжит поступать на зарубежные рынки.
#сырье
Вероятность продолжения роста мировой экономики за последний месяц увеличилась. Об этом говорят результаты свежего опроса управляющих, проведенного Bank of America. Так, почти 14% опрошенных ждут, что рост мировой экономики продолжится, месяцем ранее их было вдвое меньше. Такой сценарий предполагает, что рост мировой экономики не замедляется, при этом инфляция остается нестабильной и не достигает целевого уровня. В таком случае мировым центробанкам придется удерживать ставки на довольно высоких уровней, что в конечном счете может ударить по чувствительным к ставкам отраслям экономики, среди которых строительство, промышленность и т.д.
Изменения настроений, вероятно, связаны с:
✔️ сильными сентябрьскими данными по американскому рынку труда (рост количества рабочих мест выше ожиданий и сохранение роста зарплат, который не замедляется с апреля);
✔️ ускорением роста розничной торговли в США;
✔️ успехами фондового рынка США, который тестирует новые максимумы.
#макро #тренд
Изменения настроений, вероятно, связаны с:
#макро #тренд
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Полюс: повышаем таргет
С начала 2024 года акции Полюса выросли более чем на 35%, и сейчас их стоимость превышает 14 500 руб/бумага. По нашей оценке, потенциал роста бумаг еще не исчерпан. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию «покупать» для акций золотодобытчика и повышаем таргет до 17 500 руб/акция (с 14 000 руб/акция). Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 18%.
Росту акций будут способствовать следующие факторы.
👍 Возобновление дивидендов. Компания не платила дивиденды в 2023 году, поскольку стремилась поддержать финансовую и операционную устойчивость на фоне высоких процентных ставок и рекордной инвестпрограммы. Однако в октябре этого года совет директоров компании рекомендовал дивиденды в размере 1 301,75 руб/акция за четвертый квартала 2023-го— квартал 2024-го. Доходность такой выплаты к текущей цене акций — 8,8%.
Мы ожидаем, что компания продолжит платить дивиденды, поскольку высокие цены на золото позволяют генерировать достаточные прибыль и свободный денежный поток как для выплат акционерам, так и для финансирования проектов развития (в первую очередь месторождения Сухой Лог). По нашим оценкам, дивиденды за четвертый квартал 2024-го могут составить около 375 руб./акция и принести инвесторам еще 2,5% доходности.
👍 Сильные финансовые результаты. По итогам первого полугодия 2024-го выручка выросла на 16% г/г в долларовом выражении, EBITDA — на 20% г/г, а рентабельность по этому показателю — на 3 п.п. г/г, до 74%. Основным драйвером роста доходов стало увеличение цен на золото. Росту доходов в рублевом выражении также способствовало ослабление рубля. По итогам всего года мы ждем сохранения темпов роста на уровне около 20% в долларовом выражении.
В следующем году возможно снижение финансовых результатов в долларовом выражении на фоне сокращения объемов производства золота из-за снижения его содержания в переработанной руде на одном из месторождений. А вот в 2026 году финансы могут вновь вернуться к росту за счет реализации проектов развития.
👍 Рыночная недооценка. Акции золотодобытчика по-прежнему торгуются со значительным дисконтом по форвардному мультипликатору EV/EBITDA (4,3x) относительно исторического среднего (около 7x). Мы ожидаем сокращения данного дисконта.
Помимо возобновления дивидендов, благоприятной конъюнктуры на рынке золота и дальнейшего роста доходов в рублевом выражении, есть еще один драйвер роста, который далеко не в полной мере учтен в котировках компании. Речь о проекте по освоению месторождения Сухой Лог — на текущий момент это крупнейшее месторождение золота в мире. Появление деталей по этому проекту, которые ожидаются до конца 2024-го, и добыча весомых объемов золота на нем в 2025-м (за счет переработки руды на Вернинской фабрике) также могут оказать позитивное воздействие на динамику акций Полюса.
Читать обзор
#россия #идея
С начала 2024 года акции Полюса выросли более чем на 35%, и сейчас их стоимость превышает 14 500 руб/бумага. По нашей оценке, потенциал роста бумаг еще не исчерпан. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию «покупать» для акций золотодобытчика и повышаем таргет до 17 500 руб/акция (с 14 000 руб/акция). Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 18%.
Росту акций будут способствовать следующие факторы.
Мы ожидаем, что компания продолжит платить дивиденды, поскольку высокие цены на золото позволяют генерировать достаточные прибыль и свободный денежный поток как для выплат акционерам, так и для финансирования проектов развития (в первую очередь месторождения Сухой Лог). По нашим оценкам, дивиденды за четвертый квартал 2024-го могут составить около 375 руб./акция и принести инвесторам еще 2,5% доходности.
В следующем году возможно снижение финансовых результатов в долларовом выражении на фоне сокращения объемов производства золота из-за снижения его содержания в переработанной руде на одном из месторождений. А вот в 2026 году финансы могут вновь вернуться к росту за счет реализации проектов развития.
Помимо возобновления дивидендов, благоприятной конъюнктуры на рынке золота и дальнейшего роста доходов в рублевом выражении, есть еще один драйвер роста, который далеко не в полной мере учтен в котировках компании. Речь о проекте по освоению месторождения Сухой Лог — на текущий момент это крупнейшее месторождение золота в мире. Появление деталей по этому проекту, которые ожидаются до конца 2024-го, и добыча весомых объемов золота на нем в 2025-м (за счет переработки руды на Вернинской фабрике) также могут оказать позитивное воздействие на динамику акций Полюса.
Читать обзор
#россия #идея
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Итоги заседания Банка России: жесткое решение и жесткий сигнал
Сегодня регулятор повысил ключевую ставку сразу на 2 п.п., до 21%. Это выше консенсус-прогноза рынка и наших ожиданий. При этом негативным сюрпризом стало не столько повышение сразу до 21%, сколько сохранение жесткого сигнала и указание на дальнейшее повышение ставки в декабре. Регулятор, очевидно, хочет ускорить замедление инфляции и нацелен добиться скорейшего торможения объемов кредитования. Прогноз средней ключевой ставки на 2025 год повышен до рекордных в истории 17—20%. Для сравнения: средняя этого года — 17,5%, а июльский прогноз на 2025 год предполагал в среднем 14—16%.
❓Что сказал Банк России
✔️ ЦБ «допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании» (как и в сентябрьском сигнале). Сегодня рассматривал варианты повышения ставки до 20%, 21% и более.
✔️ Динамика инфляции разочаровывает — нет признаков ее устойчивого замедления.
✔️ Повышение утильсбора на автомобили внесет заметный вклад в рост цен в ближайшие месяцы. Ускоренная индексация тарифов ЖКХ повысит инфляцию в следующем году. А вот последний эпизод ослабления рубля не несет значимых рисков, так как рубль все еще крепче прошлого года.
✔️ Регуляторные послабления для банков, действующие с 2022 года, сделали возможным более масштабное расширение кредитного портфеля. Макропруденциальные меры могут быть ужесточены в части корпоративного кредитования.
✔️ Есть признаки замедления роста экономики, хотя потребительский спрос все еще остается высоким. Повышенную инфляцию этого года, в отличие от предыдущих двух лет, уже нельзя объяснить адаптацией экономики к новым условиям. Среди проблем регулятор отмечает высокую загрузку производственных мощностей и дефицит кадров. В такой ситуации расширение объемов кредитования будет вести только к накоплению дисбалансов.
✔️ Прогноз инфляции на конец 2025 года повышен до 8—8,5% г/г (с 6,5—7% в июльском прогнозе), на 2025 год — до 4,5—5% г/г (с 4—4,5% в июльском прогнозе). А вот прогноз роста ВВП сохранен на уровне 3,5—4% г/г и 0,5—1,5% г/г на этот и следующий годы. Прогноз ключевой ставки повышен еще на 3—4 п.п. на горизонте следующих лет, в том числе до рекордных 17—20% на следующий год.
❓Что дальше
Бескомпромиссная жестокость Банка России предполагает повышение ключевой ставки еще до 22—23% к концу года. Вряд ли инфляция успеет достаточно замедлиться до следующего заседания (20 декабря), чтобы предупредить еще одно повышение ключевой ставки.
⬇️ Очередное заметное ужесточение политики и риторики ЦБ сверх ожиданий будет оказывать давление на рынок акций и цены облигаций с фиксированной доходностью, а также, вероятно, на кредитные спреды у корпоративных облигаций.
➖ А вот значимого влияния на курс рубля с учетом структуры рынка мы не ожидаем.
Мы по-прежнему видим пространство для существенного снижения ключевой ставки в 2025 году на фоне торможения кредитования, что дает стимулы для фиксации повышенных ставок на среднесрочный период. Однако пока с учетом вероятного продолжения ужесточения политики ЦБ привлекательными остаются защитные активы, в том числе облигации с плавающими ставками (флоатеры).
Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций
#россия #макро
Сегодня регулятор повысил ключевую ставку сразу на 2 п.п., до 21%. Это выше консенсус-прогноза рынка и наших ожиданий. При этом негативным сюрпризом стало не столько повышение сразу до 21%, сколько сохранение жесткого сигнала и указание на дальнейшее повышение ставки в декабре. Регулятор, очевидно, хочет ускорить замедление инфляции и нацелен добиться скорейшего торможения объемов кредитования. Прогноз средней ключевой ставки на 2025 год повышен до рекордных в истории 17—20%. Для сравнения: средняя этого года — 17,5%, а июльский прогноз на 2025 год предполагал в среднем 14—16%.
❓Что сказал Банк России
❓Что дальше
Бескомпромиссная жестокость Банка России предполагает повышение ключевой ставки еще до 22—23% к концу года. Вряд ли инфляция успеет достаточно замедлиться до следующего заседания (20 декабря), чтобы предупредить еще одно повышение ключевой ставки.
Мы по-прежнему видим пространство для существенного снижения ключевой ставки в 2025 году на фоне торможения кредитования, что дает стимулы для фиксации повышенных ставок на среднесрочный период. Однако пока с учетом вероятного продолжения ужесточения политики ЦБ привлекательными остаются защитные активы, в том числе облигации с плавающими ставками (флоатеры).
Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций
#россия #макро
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM