Что показали экономические данные на этой неделе?

Инфляция «зависла», а кредитование продолжает замедляться

Инфляционная картина января фактически повторяет декабрьскую. Прогресса мы пока не дождались, но и ухудшения не произошло. Месяц назад такие же данные поддержали решение Банка России сохранить ключевую ставку на уровне 21%, поэтому мы ожидаем повторения такого решения на заседании в феврале. В противовес повышенной инфляции продолжает работать замедление кредитной активности.

✔️ Инфляционные ожидания населения в январе незначительно повысились, составив 14% на 12 месяцев вперед (в декабре было 13,9%). Настроения потребителей традиционно чувствительны к росту регулируемых цен (в январе подорожали транспортные и другие услуги) и удорожанию товаров повседневного спроса, цены на которые росли в новогодний период.

✔️ Недельная инфляция с 21 по 27 января составила 0,22% н/н после +0,25% неделей ранее (мы ожидали около +0,2% н/н). Оценки годовой инфляции разнятся по методологии, но в целом уровень близок к 10% г/г. По предварительным данным, темп роста цен с поправкой на сезонность в январе близок к декабрю. В лидерах роста остаются цены на продовольствие, стоимость услуг тоже заметно повышается.

✔️ Рост цен производителей промышленных товаров в декабре ускорился до 7,9% г/г (с +3,9% в ноябре), но остался ниже долгосрочных средних и уровней 2023 года (+19% г/г). Ускорение связано с ростом цен на комплектующие в том числе на фоне ослабления рубля. Рост цен на электроэнергию по итогам года также оказался выше среднего.

✔️ Кредитная активность в декабре продолжила замедляться уже во всех сегментах. Кредитный портфель и в розничном, и в корпоративном сегментах за месяц сократился, а годовые темпы роста замедлились до минимумов с весны 2023-го (около 14% г/г и 18% г/г соответственно). Несмотря на высокую активность первичных размещений корпоративных облигаций в конце 2024 года, объемы вложений банков в них в декабре увеличились всего на около 200 млрд руб. Мы ожидаем замедления роста кредитного портфеля банковского сектора до менее 5% г/г в этом году.

✔️ Тем временем рост объемов депозитов в банках остался вблизи локальных рекордов — +26% г/г в декабре. За год россияне пополнили счета в банках почти на 12 трлн руб. на фоне высоких ставок по вкладам. В этом году по мере нормализации политики ЦБ инвесторы могут перевести часть средств с депозитов на фондовый рынок и тем самым поддержать его рост.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #инфляция

Рынок драгметаллов: в какие стоит инвестировать?

Перспективы палладия, платины, золота и серебра в 2025 году

Согласно консенсус-прогнозу аналитиков на четвертый квартал 2025 года, наибольшим потенциалом для роста в текущем году обладает платина — ее стоимость может возрасти на 14%. У нее потенциал роста выше, чем у палладия, потому что:

✔ платина более востребована в ювелирной отрасли;

✔ африканские производители металлов платиновой группы, среди которых многие сейчас несут убытки, сильнее зависят от цен на платину из-за ее более высокого содержания в руде (их возможное закрытие и/или сокращение объемов добычи могут оказать более существенную поддержку ценам именно на платину);

✔ на рынке палладия может образоваться профицит в ближайшие годы за счет увеличения вторичной переработки металла.

Что касается золота, то на текущий момент мы не ждем существенного роста цен на этот драгметалл в 2025 году. Его текущая стоимость почти на уровне нашего таргета на конец года ($2 800/унция). При этом золото остается важным инструментом для:

👍 защиты капитала в периоды турбулентности на рынках;

👍 валютной диверсификации (для российских инвесторов).

Корреляция с другими активами

Все рассматриваемые нами драгметаллы имеют низкую корреляцию с индексом американского фондового рынка (S&P 500) и с индексом казначейских облигаций США (Bloomberg US Treasury).

При этом палладий и платина имеют средний уровень корреляции между собой. Это может быть связано с:

✔ схожими физическими свойствами металлов;
применением обоих металлов в автомобильной отрасли;

✔ их взаимозаменяемостью.

Серебро сильно коррелирует с золотом, скорее всего, из-за их схожего применения в некоторых областях. Инвесторы используют оба металла для защиты средств от инфляции и рыночных потрясений. Из-за высокого промышленного спроса на серебро корреляция между золотом и серебром может периодически снижаться. Однако на длинном горизонте она все равно остается высокой.

Историческая доходность и волатильность

На различных временных промежутках наибольшую доходность среди рассматриваемых нами драгметаллов показывает золото. При этом довольно схожую доходность демонстрирует серебро, которое сильно коррелирует с золотом. Оба металла обогнали по доходности казначейские облигации и инфляцию в США за последние 30 лет, но уступили индексу S&P 500 полной доходности.

В свою очередь, платина и палладий не смогли защитить вложения от инфляции в США за последние 5 и 10 лет.

⬇ Слабая динамика платины объясняется снижением объемов производства автомобилей с дизельным двигателем.

⬇ Слабая динамика палладия во многом обусловлена неоправданным ростом в 2020—2022 годах: тогда стоимость металла продолжительное время находилось выше $2 000/ унция и в моменте даже превысила $3 000. Из-за существенно возросшей стоимости палладия автопроизводители начали заменять его на более дешевую платину, что в конечном счете привело к снижению стоимости палладия и ценовому паритету между данными металлами.

Что касается годовой волатильности, то за последние 20 лет наибольшую волатильность демонстрируют цены на серебро и палладий. Это создает повышенные риски для инвесторов при вложении в данные металлы на краткосрочном горизонте. Также повышенный уровень волатильности наблюдается и у платины.

Примечательно, что волатильность золота несколько выше, чем у индекса S&P 500 полной доходности, хотя данный металл считается защитным активом.

Подробнее в обзоре

#золото #серебро #платина #палладий

Корпоративные облигации: тренды на рынке

1️⃣ За прошедшую неделю тренд на снижение доходностей рублевых корпоративных облигаций инвестиционного уровня продолжился. При этом доходности все еще на высоких уровнях относительно исторических значений.

2️⃣ С наиболее высокой доходностью торгуются именно короткие корпоративные выпуски — все из-за структуры кривой бескупонной доходности и долгосрочных ожиданий относительно снижения процентных ставок в стране.

3️⃣ Динамика кредитных спредов разных рейтинговых групп после снижения с декабрьских максимумов говорит о том, что рынок находится в ожидании февральского заседания Банка России по ключевой ставке. При этом динамика с начала года рисует довольно парадоксальную картину:

⬆️ кредитные спреды более надежных рейтинговых групп расширились, то есть доходности облигаций возросли, а цены снизились;

⬇️ кредитные спреды более рискованных рейтинговых групп, напротив, сузились, то есть доходности снизились, а цены подросли.

Все из-за динамики кредитных спредов в прошлом году. Тогда спреды более низких по кредитному качеству облигаций (BB, BBB, A) довольно существенно расширились. А вот спреды высоконадежных групп (AA, AAA) остались почти на том же уровне, что и в начале 2024-го. В итоге с начала текущего года:

✔️ слишком сильное расширение в рисковых группах сменилось определенной стабилизацией, компенсировав излишний рост спредов в 2024-м;

✔️ спреды же надежных групп адаптировались к рискам на фоне значительно возросших процентных ставок.

❓Что интересного у эмитентов

М.Видео
После сообщения от Ведомостей о том, что владельцы М.Видео ищут покупателей компании, стоимость облигаций эмитента начала снижаться. Моментальная реакция рынка объясняется опасениями инвесторов относительно состояния бизнеса. На наш взгляд, первичная реакция инвесторов носила импульсивный характер, нежели рациональный. Наше предположение подтвердилось: на следующий день цены на облигации М.Видео выросли, полностью отыграв падение. Даже если слухи о продаже ПСБ подтвердятся, сделка будет скорее позитивной с точки зрения улучшения кредитного качества М.Видео.

Домодедово Фьюэл Фасилитис
Волатильность в облигациях этого эмитента возросла на фоне подачи иска Генеральной прокуратурой РФ к компаниям группы Домодедово и участникам схемы владения аэропортом, включая его бенефициара Дмитрия Каменщика (согласно материалам судебной картотеки). Мы негативно оценивали перспективы облигаций эмитента еще до этого события и не рекомендовали держать их в портфеле. Это связано с высокой долговой нагрузкой и слабыми финансовыми результатами: бизнес часто генерировал убытки, а процентные расходы группы превосходят операционную прибыль.

ГК Самолет
Эмитент объявил новую ставку купона по 11-му выпуску в размере 26%, которая будет действовать после окончания текущего купонного периода 11-го февраля. Таким образом, доходность к следующей put-оферте (11.02.2027) составляет 28,3% годовых — это хороший уровень доходности для среднесрочного выпуска. Однако мы все же рекомендуем предъявить облигации к оферте — прием заявок стартует завтра, 5 февраля. Такая рекомендация связана с высокой неопределенностью относительно перспектив индустрии и эмитента на долгосрочном горизонте ввиду завершения обширной программы льготной ипотеки и высоких ставок в экономике.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #MVID #SMLT

Операционный отчет группы Аренадата: обоснована ли негативная реакция рынка?
Сегодня IT-компания представила операционные результаты 2024 года.

⬆️ Выручка выросла на 52% г/г (до 6 млрд руб.).

⬆️⬇️ В четвертом квартале рост выручки замедлился до 7,5% г/г с +95% в третьем квартале.

Замедление роста обусловлено стремлением компании сглаживать фактор сезонности в своих результатах. Благодаря более равномерному распределению выручки в течение года группе удалось не привлекать внешнее финансирование и при этом эффективно управлять собственной ликвидностью. По итогам года чистый долг в отрицательной зоне.

✔️ На конец года компания сотрудничала с 9 облачными провайдерами, а клиентская база превысила 150 организаций.

✔️ Несмотря на сложную конъюнктуру рынка, компания продолжает инвестировать в расширение штата сотрудников, для поддержания темпов роста и дальнейшего развития продуктовой линейки. За 2024-й компания выпустила более 40 продуктовых релизов, а в первой половине 2025-го должна представить линейку cloud-native продуктов, которые могут поддержать дальнейший рост выручки. Также отметим, что недавно группа запустила новую технологию СУБД с открытым кодом Greengage, который станет полноценной альтернативой проекта Greenplum, прекратившего работу в прошлом году.

Компания планирует опубликовать финансовые результаты 2024 года в конце марта.

❓Чего мы ждем от финансового отчета за 2024 год

⬇️ Снижение рентабельности по EBITDAС (EBITDA, скорректированная на капитализируемые расходы) до 33% под давлением расходов на персонал и продолжающихся инвестиций в развитие новых и существующих продуктов.

⬆️ NIC (чистая прибыль, скорректированная на капитализируемые расходы и амортизацию) может вырасти на 30% г/г, до 1,8 млрд руб.

💼 По итогам года компания намерена направить на дивиденды не менее 50% от скорректированной чистой прибыли по МСФО. Мы ожидаем, что компания сможет выплатить около 6 руб/акция в качестве дивидендов. Доходность такой выплаты к текущим ценам — 3,5%.

Наше мнение
В целом мы находим сегодняшние операционные результаты нейтральными. Выручка по итогам года соответствует тем ориентирам, которые компания транслировала ранее, а замедление темпов роста — это результат сглаживания сезонности. Поэтому полагаем, что текущая негативная реакция рынка создает возможности для покупки акций компании.

В настоящий момент компания не видит для себя значимого негативного эффекта от роста процентных ставок в стране и сокращения IT-расходов потенциальными заказчиками. Компания продолжает инвестировать в продукты и персонал. Однако результаты за первый квартал 2025-го должны дать больше информации о том, в каком состоянии находится IT-рынок.

По нашей оценке, справедливая стоимость бумаг группы Аренадата составляет 210 руб/акция. Потенциал роста на горизонте года — 29%. Сейчас акции компании торгуются со следующими форвардными мультипликаторами, которые учитывают прогноз на 2025 год: EV/EBITDAC — 10,4x, P/NIC — 12,3x. Для сравнения: аналогичные мультипликаторы у ближайшего аналога ГК Астра находятся на уровне 11,8х и 15,4х соответственно.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #DATA