Роснефть: итоги 2024 года
Компания опубликовала отчетность по МСФО за 2024 год.

Результаты

✔️ Выручка в четвертом квартале выросла на 0,9% кв/кв благодаря росту рублевых цен на нефть и стабильным объемам добычи.
✔️ Однако переработка нефти сократилась на 7,8% кв/кв, а реализация нефтепродуктов снизилась на 5,3%.
✔️ EBITDA выросла на 5,5% кв/кв, а рентабельность — до 28,4%.
✔️ Чистая прибыль увеличилась на 3% кв/кв, но остается низкой из-за переоценки отложенных налогов, курсовых разниц и роста процентных расходов.
✔️ Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) на уровне 1,2х — самая высокая среди нефтяников.

Дивиденды

Роснефть придерживается выплаты 50% чистой прибыли по МСФО. Компания выплатила 36,5 руб./акцию за первое полугодие 2024-го (доходность 6,4%). Финальные дивиденды могут составить 14,7 руб./акцию (доходность 2,8%).

❕Суммарная доходность — 9,2%, что ниже чем конкурентов.

Мнение по акциям

Акции торгуются с EV/EBITDA 25 на уровне 3х (дисконт 30%), но в отрасли есть более привлекательные бумаги (Лукойл, Татнефть). Относительно стабильный рубль и слабый рынок нефти могут ограничить рост прибыли компании в 2025 году. Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Роснефти.

Подробнее в обзоре

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#акции #россия #ROSN

Группа Эталон: продажи падают не так сильно, как у конкурентов, но прибыли все еще нет

Недавно девелопер представил отчет за второе полугодие 2024-го.

⬇️ Объем новых продаж сократился на 13% г/г. Такое падение куда более умеренное, чем у группы ЛСР (-60%) и ГК Самолет (-50%). Все из-за низкой доли ипотеки в структуре продаж из-за фокуса на бизнес- и премиум-сегментах и диверсификации бизнеса через продажи не только жилой, но и коммерческой недвижимости. При этом мы считаем, что темпы роста продаж группы Эталон, как и у других девелоперов, продолжат снижаться в годовом выражении и в первом полугодии 2025-го. Причины — все еще жесткая монетарная политика и отмена безадресной льготной ипотеки, которая действовала в течение всего первого полугодия 2024-го.

⬆️ Выручка выросла на 33% г/г, несмотря на снижение новых продаж. Такая динамика во многом объясняется спецификой признания выручки девелоперами — она признается не сразу, а по мере реализации строительства объекта недвижимости. К тому же драйверами выручки стали рост средней цены за кв. м и увеличение прочих доходов (от продажи стройматериалов, земельных участков и коммерческих помещений). Если убрать аномальное первое полугодие 2024-го, когда выручка подскочила на 71% на фоне ажиотажного спроса в преддверии отмены безадресной программы льготной ипотеки, то рост во втором полугодии является самым высоким за последние четыре года.

⬇️ Рентабельность по EBITDA оказалась на 4 п.п. ниже уровня первого полугодия (19% против 23%) из-за увеличения себестоимости. Однако даже после снижения показатель находится лишь немного ниже исторического среднего (20%).

⬇️ Рентабельность по чистой прибыли находится в отрицательной зоне с 2023-го и по итогам второго полугодия 2024-го ушла еще глубже в минус (-7%). Это связано с ростом процентных расходов в 1,5 раза г/г на фоне ужесточения политики ЦБ. Дополнительное давление оказал налог на прибыль: компания платит его даже при отрицательной доналоговой прибыли ввиду статей расходов, которые не учитываются для целей налогообложения. При этом группа не планирует отказываться от стратегии роста и считает, что выход в прибыльность возможен при ключевой ставке на уровне 15%.

👎 Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) впервые за последние четыре года превысила 2х из-за необходимости погасить кредиторскую задолженность и расширить земельный банк. Группа находит текущий уровень долговой нагрузки нормальным и при необходимости может нарастить долг с помощью корпоративного кредитования и/или выпуска облигаций.

❓Что с редомициляцией и дивидендами

Компания планирует завершить процесс переезда в Россию уже через два-три месяца. После этого руководство может обсудить возможность выплаты дивидендов. Однако вероятность выплат невелика из-за текущих убытков компании.

❕Мы пока не видим фундаментальных причин для восстановления рынка недвижимости на фоне все еще высоких ипотечных ставок, ограниченного спроса и рисков сохранения жесткой денежно-кредитной политики ЦБ. Поэтому мы нейтрально смотрим на акции группы Эталон.

Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций

#акции #ETLN

ММК: снижаем таргет для акций

После актуализации нашей модели оценки мы приняли решение снизить таргет для акций ММК до 45 руб/акция (с 51 руб/акция ранее), сохранив рекомендацию «держать». Потенциал роста акций на горизонте 12 месяцев — 16%.

Основные причины изменения таргета:

✔️ более стремительный рост затрат ММК, чем мы предполагали;
✔️ снижение прогнозных цен на сталь.

Давайте разберем подробнее последние финансовые результаты компании.

Финансовые итоги четвертого квартала 2024-го

⬇️ Выручка упала на 10% кв/кв из-за сокращения объемов продаж (-5% кв/кв) на фоне проведения ремонтов и снижения цен на металлопродукцию ввиду сезонного пониженного спроса на сталь и высокой ключевой ставки, которая негативно сказывается на деловой активности в стране.

⬇️ EBITDA упала на 37% кв/кв вслед за выручкой, а маржинальность — на 6 п.п. кв/кв, до 14%. Давление на EBITDA оказывал рост расходов на ремонты (часть из которых не капитализируется), а также снижение доли реализации продукции с высокой добавленной стоимостью — до 45,6% c 48% кварталом ранее.

⬆️⬇️ Свободный денежный поток (FCF) вырос почти втрое относительно третьего квартала на фоне снижения оборотного капитала. Однако показатель остается на низком уровне ввиду значительного сокращения EBITDA и крупных капзатрат.

❓Чего ждать в 2025 году

В начале года сезонные факторы и высокая ключевая ставка продолжат оказывать негативное влияние на деловую активность в России.

❕На наш взгляд, это будет сдерживать цены на стальную продукцию в первом полугодии 2025-го.

При этом в первом квартале года компания продолжит программу капитальных ремонтов в доменном переделе. По этой причине объемы выплавки стали останутся на пониженном уровне.

В целом в 2025 году менеджмент ждет значительного сокращения капвложений по сравнению с 2024-м. Причина — завершение реализации ключевых проектов в рамках стратегии развития группы до 2025 года.

❓Что с дивидендами

Дивидендная политика ММК имеет привязку к FCF и долговой нагрузке.

✔️ Если чистый долг/EBITDA менее 1x, то на выплату дивидендов направляется не менее 100% FCF.

✔️ Если чистый долг/EBITDA более 1x, то компания выплачивает не менее 50% FCF в качестве дивидендов.

За второе полугодие 2024-го FCF ММК составил 7,6 млрд руб. или 0,68 руб/акция, доходность к текущей цене — 1,8%.

❕С учетом низкого FCF есть риск, что совет директоров рекомендует годовому общему собранию акционеров не выплачивать дивиденды за второе полугодие 2024-го.

❕Перспективы выплат за этот год тоже выглядят неутешительно. Компания планирует значительно сократить капвложения, что позитивно скажется на FCF. Однако, по нашей оценке, он все равно будет под давлением низкой EBITDA. Поэтому мы не ждем крупных дивидендов от компании в следующие 12 месяцев.

Александр Алексеевский (CFA), аналитик Т-Инвестиций

#акции #MAGN

Лукойл испытывает давление на прибыль, но платит рекордные дивиденды

Нефтяной гигант недавно представил отчет за второе полугодие 2024-го и анонсировал финальные выплаты за прошлый год.

⬇️⬆️ Выручка снизилась всего на 1,1% п/п (к предыдущему полугодию), что оказалось выше наших ожиданий. К этому привело
незначительное снижение цен на нефть в рублях и сокращение объемов добычи сырой нефти на фоне добровольных ограничений по соглашению с ОПЕК+. В целом в 2024 году Лукойл получил рекордную выручку на фоне роста рублевых цен на российские сорта нефти, несмотря на снижение объемов переработки и цен на нефтепродукты на мировых рынках.

⬇️ EBITDA снизилась почти на 19% п/п из-за падения маржи сегмента нефтепереработки, которая сейчас нормализуется к средним докризисным уровням после периода высоких значений.

⬇️ Чистая прибыль сократилась еще сильнее — вдвое по сравнению с первым полугодием 2024-го. Основные причины: рост традиционных списаний во второй половине года и переоценка отложенных налоговых обязательств в связи с повышением ставки корпоративного налога на прибыль до 25% с 2025 года (это привело к расходам по отложенному налогу на прибыль в размере более 90 млрд руб. во втором полугодии 2024-го).

⬇️⬆️ Относительно стабильный курс рубля и неблагоприятная конъюнктура на мировом рынке нефти (Brent около $70/барр) в начале текущего года могут сдержать рост прибыли компании в 2025-м. В случае сохранения подобных условий в течение всего года финансовые результаты Лукойла снизятся более чем на 5%. Однако мы находим укрепление рубля временным и ждем его ослабления до 103 руб/долл к концу 2025 года.

❓Что с дивидендами

На следующий день после публикации отчета за 2024 год совет директоров рекомендовал финальный дивиденд в размере 541 руб/акцию, что в целом совпало с нашими ожиданиями. Доходность такой выплаты к текущим ценам — 7,5%.

🏅 Таким образом, общая сумма выплат за 2024 год составит 1 055 руб/акция — это рекордный уровень дивидендов для Лукойла. При этом общая дивидендная доходность за год достигает 15,1% — это один из самых высоких уровней среди нефтяных компаний.

❓Наше мнение по акциям Лукойла

Мы сохраняем идею на покупку акций Лукойла с таргетом на уровне 8 500 руб/акция и вот почему.

👍 Устойчивое финансовое положение. У компании на счетах накопилось уже 1,43 трлн рублей. Такой большой запас ликвидности и растущий FCF наряду со стабильно незначительным объемом долга обеспечивают устойчивое финансовое положение Лукойла и дает компании преимущество относительно других нефтяников в период высоких процентных ставок. Чистая денежная позиция нефтяного гиганта превышает 1 трлн рублей и составляет порядка 20% от его капитализации. Устойчивое финансовое положение позволило компании во втором полугодии 2024-го провести байбэк акций на 100 млрд рублей.

👍 Щедрые дивиденды. Благодаря стабильным доходам и большому запасу средств компания может предложить одну из самых высоких дивидендных доходностей на российском рынке. Также напомним про вероятность спецдивиденда от компании из средств, которые она планировала направить на байбэк акций у нерезидентов (если он все же не состоится).

👍 Рыночная недооценка. По форвардному EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) акции Лукойла торгуются на уровне 2,1х — это самое низкое значение среди нефтяников. Такой мультипликатор предполагает дисконт в размере более 40% к историческому уровню, что также указывает на самую высокую недооценку в секторе.

Подробнее в обзоре

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #LKOH

X5 Group: рекордные дивиденды, несмотря на возможное ухудшение финансов

Недавно крупнейший продовольственный ритейлер в России представил финансовые результаты четвертого квартала 2024 года. Как мы и ожидали, результаты оказались нейтральными, несмотря на активный рост выручки. Все из-за опережающей динамики операционных расходов группы.

⬆️ Выручка выросла на 22% г/г за счет активного увеличения LFL-продаж и расширения торговых площадей сетей магазинов у дома Пятерочка и жестких дискаунтеров Чижик. Мы ждем, что в 2025 году рост выручки немного замедлится, но все еще будет высоким — на уровне 20% г/г. В прогнозе мы исходим из того, что
продовольственная инфляция в первой половине года останется повышенной (около 12%), а темпы расширения сетей магазинов у дома и дискаунтеров постепенно замедлятся из-за высокой базы 2024-го.

⬇️ Рентабельность по EBITDA продолжает снижаться (-1,1 п.п. г/г, до 4,9% в 4 кв. 2024-го) на фоне опережающего роста логистических затрат на персонал в условиях жесткого рынка труда. Также на рентабельность давят маркетинговые расходы и увеличение затрат на доставку онлайн-заказов курьерами. Мы прогнозируем, что по итогам 2025-го показатель снизится примерно до 6,2%.

⬇️ Чистая прибыль снизилась на 20% г/г за счет сокращения операционной прибыли и убытков по курсовым разницам. В этом году ждем, что снижение показателя продолжится из-за значительного роста чистых процентных расходов и повышения ставки налога на прибыль (до 25% с 2025-го).

⬇️ Свободный денежный поток за год сократился более чем на 20%. По нашим оценкам, в этом году он снизится еще на 30% в результате сокращения чистой прибыли и расширения программы капитальных затрат. Ритейлер повышает капитальный бюджет в том числе на проекты по автоматизации и роботизации операционных и логистических процессов. Это должно стать драйвером роста рентабельности бизнеса в будущем.

👍 На конец четвертого квартала чистый долг ритейлера составил около 211 млрд рублей без учета денежных средств на срочных депозитах. Долговая нагрузка также остается достаточно умеренной: чистый долг/EBITDA на уровне всего 0,9x.

❓Что с дивидендами

Совет директоров рекомендовал дивиденды за 2024 год в размере 648 руб/акция. Окончательное решение по выплате примут на годовом общем собрании акционеров 27 июня.

❕Последний день для покупки акций X5 Group, чтобы получить эти выплаты, — 8 июля.

Ритейлер также обновил дивидендную политику. Теперь при определении рекомендации совет директоров будет ориентироваться на величину FCF при целевом коэффициенте чистый долг/EBITDA на конец года на уровне не менее 1,2x и не более 1,4x. Если коэффициент превысит 2х, то компания не будет выплачивать дивиденды.

По всей видимости, компания осуществит первую выплату в размере около 176 млрд руб. из накопленных средств на депозитах (там накопилось 192 млрд руб.). Вторую выплату мы ждем в конце 2025-го, и она будет совершена согласно обновленной дивидендной политике. По нашим оценкам, X5 Group может выплатить акционерам еще около 512 руб/акция, если ориентироваться на целевой коэффициент долговой нагрузки по нижней границе (1,2х) на конец 2025 года.

🏅 Таким образом, в 2025 году компания может распределить между акционерами около 1 160 руб/акцию. Такая выплата принесет инвесторам около 32,7%. Это одна из самых высоких ожидаемых дивидендных доходностей на российском рынке в этом году. Добавим, что акции X5 Group, по нашим расчетам, могут принести акционерам дивидендную доходность в размере 10—15% годовых в 2026—2027 годах.

Мы сохраняем идею на покупку акций X5 Group и таргет на уровне 3 850 руб/акция. Наш таргет учитывает ожидаемое нами снижение чистой прибыли и FCF в 2025 году. Несмотря на то, что акции ритейлера торгуются уже недалеко от справедливых значений, в этом году они могут принести инвесторам рекордную дивидендную доходность. Потенциал роста акций на горизонте года — 9% к текущей цене, однако полная доходность с учетом дивидендов может составить до 42%.

Подробнее в обзоре

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #X5