tgoop.com/trendyitreidy/588
Last Update:
Легенда о целеполагании ЗВР. Часть №5. Метрика ЦБ РФ. «Деньги – не проблема». Начало.
Предыдущие серии:
https://www.tgoop.com/trendyitreidy/553
https://www.tgoop.com/trendyitreidy/554
https://www.tgoop.com/trendyitreidy/555
https://www.tgoop.com/trendyitreidy/567
https://www.tgoop.com/trendyitreidy/580
И вот собственно, ради чего все эти долгие прелюдии.
Теперь мы теоретически прокачаны, знаем что почем. Готовы к реальности.
Тема чуть длиннее. Поэтому текст разбил на несколько частей. Начинаем, как обычно, с анализа самого подхода.
Методика ЦБ РФ арифметически проста как гвоздь. Достаточность ЗВР считается как 3 месяца импорта и 20% от денежной массы (М2). На этом понятное заканчивается.
1. Состоятельность подхода.
Как Вы помните, подход МВФ (ARA) состоит в том, чтобы оценивать риск факторы по отдельности.
Вместо импорта там берут в качестве шок параметра экспорт (с коэффициентом 5 или 10%).
ЦБ берет метрику по прям максимуму - импорт за 3 месяца, т е 25% годового импорта.
Далее, ARA оценивает другие шоки:
30% от краткосрочного внешнего долга + 10-15% от возможного оттока капитала (OF) и 5%-10% от М2.
В методологии ЦБ РФ все это меняется на 20% М2.
Разбираемся. Краткосрочный внешний долг РФ равен приблизительно нулю. Если мы им пренебрежём или вычтем из ЗВР ЦБ РФ (с коэффициентом 30%) «на входе» - это картины не поменяет.
Если ЦБ РФ имеет задачу таргетировать курс национальной валюты, то резервы по ARA должны быть 15% от возможного оттока капитала и 10% от М2.
То есть, чтобы ARA был в балансе с формулой ЦБ РФ, должно быть:
15% OF+ 10% М2 = 20% М2 => 15%OF = 10% М2
Что такое возможный отток капитала (OF)? Это краткосрочные и портфельные инвестиции.
Получаем OF = 0.67 М2.
То есть, вы можете себе представить , чтоб 2/3 денежной массы было принесено иностранными инвесторами? В РФ? Really? При всех других показателях , меньших 2/3, формула ЦБ РФ завышает показатель необходимых ЗВР.
В топе оценка иностранных инвестиций (кроме прямых) в РФ была в разы меньше.
(тут еще надо разобраться, что это за инвестиции. Сколько таких «инвестиций» с Кипра, с Голландии или Люксембурга) .
И тут мы вспоминаем... Что формулу и коэффициенты мы брали для ситуации «fixed» -контролируемого курса локальной валюты. Т е когда интервенции и все такое. .
Если же мы принимаем курс рубля, как свободный ( о чем нам твердит ЦБ РФ), то там у ARA требования поменьше: всего 5% от экспорта (привет 25% импорта в формуле ЦБ РФ),
15 % от потенциального оттока и 5% от М2.
Не ленимся, выписываем равенство баланса
15% OF + 5% M2 = 20% M2 = > OF = M2.
То есть вся денежная масса принесена извне. Ни копейки сами не произвели за всю историю.
Занавес.
Вывод 1.
Метод ЦБ РФ выглядит, как надерганное из разных подходов. Я не вижу тут логики и критической оценки.
Да, в некоторых вариантах методик встречается подход 20% от М2. Но там этой нормой кроются существующие риски оттока капитала, бегства иностранных инвесторов (которых зачем то надо спасать через удерживаемый валютный курс), спасать от иностранных кредиторов свою банковскую систему и т. д. – все то, что к ЦБ РФ не имеет отношения.
20% от М2 никогда нигде не утверждается как норма. Это верхний предел для каких то частных случаев.
Возьму на себя смелость сказать, что такой лимит ближе к странам – «транзакционным хабам».
ЗВР = 20% от М2 (целиком, без допов в виде % от импорта и экспорта) – это Гонконг. У которого, на минуточку, валюта к доллару США привязана.
Вывод 2.
Отход от таргетирования национальной валюты автоматически означает снижение норм адекватных ЗВР. Это никак не учитывается ЦБ РФ в своей методологии. Но это ест ь даже в формуле МВФ. При этом, МВФ = это последнее учреждение, которое потенциально могло бы быть заинтересовано в снижении требований к ЗВР «подотчетных» в плане мониторинга стран. Но даже они вынуждены признать связь необходимых резервов и принимаемых центробанком на себя обязательств (пусть и soft) по стабильности нац валюты.
Вывод 3.
Формула ЦБ дает завышенные требования к размеру ЗВР.
Продолжение следует.
BY Тренды и Трейды
Share with your friend now:
tgoop.com/trendyitreidy/588