#ФРС #ставки #инфляция #экономика #ликвидность

Перед публикацией «минуток» ФРС на неделе многие представители дали достаточно явные сигналы о том, что ждать каких-то изменений ставок до осени скорее всего не стоит, что вполне понятно, т.к. последствия тарифных историй вряд ли как-то можно будет оценить раньше.

🔸Глава ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари: «…будет ли картина достаточно ясной к сентябрю? Я сейчас не уверен. Нам нужно будет посмотреть, что говорят данные, а также как идут переговоры».

🔸Глава ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс: «Мы не поймем, что здесь происходит, в июне или в июле» … «Это будет процесс сбора данных, получения более полной картины и наблюдения за развитием событий».

🔸Глава ФРБ Атланты Рафаэль Бостик: «…это затянется гораздо дальше, к лету, и в этом случае мы не узнаем, какими будут истинные последствия, в течение нескольких месяцев после этого».

🔸Глава ФРБ Сент-Луиса Альберто Мусалем: «Мы в ФРС не хотим, чтобы краткосрочные инфляционные ожидания выросли до такого уровня, что они могли бы просочиться в долгосрочные инфляционные ожидания».

🔸Глава ФРБ Чикаго Остан Гулсби: «… для меня планка действий в любом направлении немного выше, пока мы ждем некоторой ясности».

🔸Зам. главы ФРС Филип Джефферсон: «…нам следует подождать и посмотреть, как политика будет меняться с течением времени и какое влияние она окажет».

Достаточно дружный хор членов ФРС говорит о консолидированной позиции относительно перспектив процентной ставки. Рынок тоже уже надеется на первый шаг вниз в сентябре-октябре, вряд ли раньше, несмотря на все призывы Белого дома.

Но это, если не смотреть на риски финстабильности, вернее даже ликвидности рынка гособлигаций США, последние данные от ФРС здесь далеко не позитивны – рынок госдолга тонкий и вряд ли ситуация здесь улучшится, учитывая, достаточно вялый спрос нерезидентов. С повышением потолка госдолга во второй половине лета предложение долга должно вырасти, что на тонком рынке чревато ростом волатильности. Для ФРС это может стать вполне понятной проблемой ... помимо того, что в середине июля формально завершаются массовые отсрочки тарифов

@truecon

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Банк России опубликовал очередной макроэкономический опрос. Изменения в основном косметические, но характерные:

✔️Прогноз по инфляции на 2026 год 4.6% (-0.2 п.п), впервые за последние месяцы, немного снизился. Даже несмотря на то, что в него закладывается уже планируемое более активное повышение тарифов. На текущий год прогноз 7.1% не изменился.

✔️Прогноз по ставке особо не изменился 20% (-0.1 п.п), реальная ставка ожидается на уровне 12.9%, честно говоря, рост ВВП в 1.5% плохо вяжется с такой ставок.

✔️Значимо изменился прогноз по курсу доллара на 2025 год год ниже, чем в 2024 году до 91.5 руб./долл. против 95.2 руб./долл. в апреле и 98.5 руб./долл. в марте. На 2026 год прогноз немного понизился 101.4 руб./долл.

Минфин сегодня снова заговорил об изменении цены отсечения в 2026 году:

"Нужно подумать, может быть, нам при подготовке нового бюджета на среднесрочную перспективу посмотреть по уровню цены отсечения, базовой цены, $60 за баррель, насколько она сегодня соответствует тем уровням, которые позволяют нам обеспечить не только сохранение, но и пополнение Фонда национального благосостояния (ФНБ)"

Для курса в следующем году, действительно будут определенные вызовы - не будет зеркалирования операций ФНБ в части трат на покрытие дефицита бюджета, может быть снижена цена отсечения. Это усложнит достижение целей по инфляции в 2026 году, тем более на фоне более агрессивной индексации тарифов. Есть вполне реалистичные ожидания того, что в этом году году ставка будет ниже ... но в следующем двигаться будет сложнее.
@truecon

#БанкРоссии #инфляция #ставка #экономика

Осталось чуть больше недели до решения по ставке, в этот раз интриги больше, чем на прошлом заседании.

1️⃣ Инфляция – снижение продолжается, в апреле она замедлилась до 6.2% (SAAR), средняя за три месяца – до 6.9%, майских данных к заседанию еще полноценно не будет, но они однозначно сигнализируют о продолжении тенденции. Консервативно инфляция во втором квартале идет на ~6% (SAAR), что сместит реальную ставку на 15%. В первом квартале реальная ставка примерно соответствовала прогнозу ЦБ ~12.8%. Даже, если смотреть консервативно, мы идем в нижнюю границу прогноза ЦБ по инфляции (или ниже), а это соответствует ставке 16% на конец года.

2️⃣ Инфляционные ожидания дают неоднородную картину, у населения они подросли до 13.4%, у предприятий снизились до минимумов с 2023 года. Даже несмотря на рост ИО в мае, средняя за три месяца реальная ставка к ним выросла до 7.9% - новый максимум, а по отношению к ИО домохозяйств со сбережениями реальная ставка 9.3%. Ожидания населения вызывают вопросы...

3️⃣ Денежный рынок и ставки – дрейф вниз на ~0.5 п.п в месяц, но скорее в режиме поиска баланса процентного риска в системе, даже если Банк России ставку не снижает – ставки будут снижаться, т.к. экономика уже за это. Чем дольше ждет ЦБ – тем сильнее будет инверсия кривой, т.к. рынок понимает, что ДКП запаздывает, а значит потом придется догонять и этот процентный риск никто собрать не хочет. Я бы не назвал это смягчением ДКУ, скорее адаптацией широкого рынка и банков к «запаздыванию».

4️⃣Корпкредит – в рамках траектории прогноза ЦБ, но объемы выдачи не покрывают даже процентные расходы, что приводит к сокращению депозитов корпоративного сектора - продают запасы, Темпы роста М2 упали ниже траектории прогноза Банка России. Сберегательная активность населения высокая на фоне все еще высоких темпов роста з/п и отрицательного кредитного импульса. Обзор финстабильности говорит о том, что долговая нагрузка выросла, дисциплина обслуживания долга снижается – риски нарастают.

5️⃣ Бюджет – все авансы выплачены в мае скорее всего профицит и будет оставаться в этом состоянии до ноября-декабря, недобор нефтегазовых доходов будет покрываться продажами валюты из ФНБ. В каком-то смысле бюджетный импульс краткосрочно становится отрицательным.

6️⃣ Экономика замедлилась – рост ВВП 1.4 г/г ниже большинства прогнозов, в т.ч. и Банка России. Спрос резко замедлился, как по оперативным оценкам Сбериндекса, так и данным ККТ. Рост зарплат в марте резко замедлился – это ожидаемо из-за переноса части выплат на декабрь, но денег то пришло меньше, а кредит не растет.

Если смотреть экономику, инфляцию, денежные агрегаты – они скорее идут ниже траектории базового прогноза ЦБ, или по нижней его границе – это за снижение ставки, вернее даже ее корректировку с текущих уже слишком высоких уровней. За счет консервативнсти у Банка России сформировался запас 1-2 п.п к его же прогнозу реальной ставки (13%), который и так задан с запасом жесткости.

Среднесрочные перспективы стали более туманными (тарифы, бюджет, субсидии и пр.) – это скорее за консервативный сигнал по ставки на 2026-2027 годы.

В этой ситуации можно обсуждать разные варианты:

🔸оставить с мягким сигналом – увеличить запаздывание, с рисками большего охлаждения и рисков финстабильности; [консенсус аналитиков ближе к этому сценарию];

🔸снизить на 1 п.п. с нейтральным сигналом (не поверят), или мягким сигналом; [ожидания рынка скорее ближе к этому сценарию]

🔸снизить на 2 п.п с нейтральным сигналом и жесткими комментариями, не предполагающими никакой уверенности в продолжении - сдвиг без продолжения; [экономика процессов скорее в этой точке]

Банк России, скорее будет склонен к 2 варианту, лично я за третий - он более правильно отражает ситуацию и снижает риск необходимости более резкого движения позднее, что важно в условиях роста неопределенности на горизонте 2026/27, на котором жесткий сигнал пока выглядит безальтернативным.

@truecon