В связи с анонсированным изменением в налоговой системе меня вдруг вспомнили... Что прогрессивная система налогообложения нужна не только для доходов бюджета нужна, но и для управления инфляцией #MMT :
1. РДВ
С другой стороны, могут быть и позитивные эффекты. Экономист Виктор Тунев считает, что прогрессивная система налогообложения лучше, чем разовое изъятие сверхдоходов, так как она помогает снизить инфляцию. Фрагмент из видео - в начале поста. Видео целиком - здесь.
2. Ведомости
Аналогичная история с прогрессией может быть воспроизведена для организаций, предполагает экономист Виктор Тунев. «Прибыль у крупнейших налогоплательщиков, которые извлекают выгоду в том числе из своего монопольного положения, может облагаться не по 20%, а по 25–30%. Например, при отсечке 100 млрд рублей или выше», – считает эксперт. #сми
Прогрессия для юридических лиц, конечно, будет касаться понятного списка корпораций. Подобная система работает, например, в Южной Корее. Такие правила игры лучше, чем ждать потенциального изъятия прибыли другими способами, как мы наблюдали много лет с Газпромом.
@truevalue
1. РДВ
С другой стороны, могут быть и позитивные эффекты. Экономист Виктор Тунев считает, что прогрессивная система налогообложения лучше, чем разовое изъятие сверхдоходов, так как она помогает снизить инфляцию. Фрагмент из видео - в начале поста. Видео целиком - здесь.
2. Ведомости
Аналогичная история с прогрессией может быть воспроизведена для организаций, предполагает экономист Виктор Тунев. «Прибыль у крупнейших налогоплательщиков, которые извлекают выгоду в том числе из своего монопольного положения, может облагаться не по 20%, а по 25–30%. Например, при отсечке 100 млрд рублей или выше», – считает эксперт. #сми
Прогрессия для юридических лиц, конечно, будет касаться понятного списка корпораций. Подобная система работает, например, в Южной Корее. Такие правила игры лучше, чем ждать потенциального изъятия прибыли другими способами, как мы наблюдали много лет с Газпромом.
@truevalue
Telegram
РынкиДеньгиВласть | РДВ
❗️ Потенциально самое трансформационное для бизнеса и инвестиций из Послания Президента — прогрессивная шкала налогообложения. С одной стороны, оно может демотивировать предпринимательство, а с другой - снизить инфляцию. #VIP_talk
Во время Послания Президент:…
Во время Послания Президент:…
Поговорили на РБК с Элиной Тихоновой о российском рынке, акциях, редомициляции и золоте. https://youtu.be/3zgvO_RaIrQ
Дополнение:
Опасения, что случится навес от редомициляции похоже перебивают притоки средств с депозитов. Каждый месяц закрываются депозиты на триллионы рублей (допустим 5 трлн). То есть надо принимать решение открыть новый депозит или куда-то перераспределить средства. Лучшие ставки в последние полгода в крупных банках на 3-6 мес. (15-16% годовых). То есть сейчас уже закрываются депозиты, открытые по высоким ставкам осенью.
В феврале кредит и денежная масса прибавили 1.5% или ~1.5 трлн. Депозиты растут в основном у населения, при этом сокращаются наличные и средства в валюте.
Если на фондовый рынок будет приходить только 5% от закрытых депозитов физлиц или ~20% прироста денег в банках, то это уже 250 млрд в месяц и до 3 трлн в год. В 2 раза больше, чем в 2023 пришло от населения в чистом виде.
Относительно капитализации доступного Free Float российских акций (6-10 трлн) получается 30-50% потенциального притока рублей. Такой приток превзойдет любой навес от редомициляции.
Дополнение:
Опасения, что случится навес от редомициляции похоже перебивают притоки средств с депозитов. Каждый месяц закрываются депозиты на триллионы рублей (допустим 5 трлн). То есть надо принимать решение открыть новый депозит или куда-то перераспределить средства. Лучшие ставки в последние полгода в крупных банках на 3-6 мес. (15-16% годовых). То есть сейчас уже закрываются депозиты, открытые по высоким ставкам осенью.
В феврале кредит и денежная масса прибавили 1.5% или ~1.5 трлн. Депозиты растут в основном у населения, при этом сокращаются наличные и средства в валюте.
Если на фондовый рынок будет приходить только 5% от закрытых депозитов физлиц или ~20% прироста денег в банках, то это уже 250 млрд в месяц и до 3 трлн в год. В 2 раза больше, чем в 2023 пришло от населения в чистом виде.
Относительно капитализации доступного Free Float российских акций (6-10 трлн) получается 30-50% потенциального притока рублей. Такой приток превзойдет любой навес от редомициляции.
Forwarded from Сам ты инвестор!
This media is not supported in your browser
VIEW IN TELEGRAM
Притоки в акции идут вместе с распродажей в ОФЗ. Цены на минимуме с марта 2022 в длинных ОФЗ. Доходность 12.5-13% – как будто никто не ждёт снижения ставки до конца года.
При этом аукционы Минфина проходят успешно. Спрос есть, дисконты минимальные.
💬 Банк России в обзоре финансовых инструментов за 2023 год, кажется, раскрыл одну из причин. У нас есть очень крупный игрок на рынке ОФЗ, который проводит слишком агрессивную стратегию.
Название у него - госсектор. Кроме Пенсионного фонда России крупных позиций не должно быть ни у кого.
Так вот в 4 кв. 2022 условный ПФР увеличил долю во всех ОФЗ-ПД с постоянным доходом с 16% до 23%. По номиналу это более 800 млрд руб. Потом 3 квартала сокращал позицию до 20% рынка и нарастил долю в линкерах ОФЗ-ИН с 0 до 8% (~100 млрд). А в 4 кв. 2023 продал все линкеры и снова резко увеличил долю в ОФЗ-ПД до 23%.
Так что доходность ОФЗ – не совсем рынок, а государственное дело. Не только у нас, но и много где. Одни госинституты устанавливают ставку и её динамику, а другие – на этом что-то зарабатывают.
Нет, вряд ли тут инсайд, но в этом все побочные эффекты ДКП в виде манипулирования ключевой ставкой:
Одни игроки получают сверхдоход, а другие будут платить повышенные % за счет нового долга, создаваемого, как известно, из ничего.
UPDATE. Возможно, Банк России считает в госсекторе Федеральное казначейство и его операции РЕПО с ОФЗ (на конец 2023 было ~4 трлн в РЕПО). Тогда регулятор просто вводит в заблуждение, когда пишет о "структуре инвесторов", а сам приводит структуру учета ЦБ, но не реального риска, который берут на себя инвесторы.
@truevalue
При этом аукционы Минфина проходят успешно. Спрос есть, дисконты минимальные.
💬 Банк России в обзоре финансовых инструментов за 2023 год, кажется, раскрыл одну из причин. У нас есть очень крупный игрок на рынке ОФЗ, который проводит слишком агрессивную стратегию.
Название у него - госсектор. Кроме Пенсионного фонда России крупных позиций не должно быть ни у кого.
Так вот в 4 кв. 2022 условный ПФР увеличил долю во всех ОФЗ-ПД с постоянным доходом с 16% до 23%. По номиналу это более 800 млрд руб. Потом 3 квартала сокращал позицию до 20% рынка и нарастил долю в линкерах ОФЗ-ИН с 0 до 8% (~100 млрд). А в 4 кв. 2023 продал все линкеры и снова резко увеличил долю в ОФЗ-ПД до 23%.
Так что доходность ОФЗ – не совсем рынок, а государственное дело. Не только у нас, но и много где. Одни госинституты устанавливают ставку и её динамику, а другие – на этом что-то зарабатывают.
Нет, вряд ли тут инсайд, но в этом все побочные эффекты ДКП в виде манипулирования ключевой ставкой:
Одни игроки получают сверхдоход, а другие будут платить повышенные % за счет нового долга, создаваемого, как известно, из ничего.
UPDATE. Возможно, Банк России считает в госсекторе Федеральное казначейство и его операции РЕПО с ОФЗ (на конец 2023 было ~4 трлн в РЕПО). Тогда регулятор просто вводит в заблуждение, когда пишет о "структуре инвесторов", а сам приводит структуру учета ЦБ, но не реального риска, который берут на себя инвесторы.
@truevalue
Как научить Минфин размещать ОФЗ? И надо ли, когда бенефициарами текущей политики размещения госдолга являются госбанки, от прибыли которых зависит и кредитование экономики, и дивидендные доходы бюджета.
За месяц ничего значимого не произошло ни в ДКП, ни в инфляции и инфляционных ожиданиях, но кривая ОФЗ выросла на 1 п.п. выше 13% годовых.
В феврале Минфин размещал ОФЗ 26244 по 12.23-12.55% до погашения, а накануне разместил по 13.43% сразу на 90 млрд. Почти по цене вторичного рынка, если не считать, что на вторичке эти ОФЗ торгуются с приличным дисконтом ~1% по цене к сопоставимым по дюрации ОФЗ (премия ~0.2% по доходности). Аналогично по другой активно размещаемой ОФЗ 26243 - см. красные точки на графике👇🏻
Банк России приоткрыл тайну в обзоре рисков финрынков: банки продают ОФЗ на вторичном рынке, но все активнее покупают на аукционах Минфина, в разы больше по объему. Хороший бизнес – опустить цену на объеме условно 5 млрд, но купить на 50 млрд по более низкой цене.
Предыстория:
▪️В 2020 Минфин разместил флоатеров на 3.3 трлн руб., которые с удовольствием купили банки, когда ключевая ставка была 4.25%. Тогда надо было размещать ОФЗ с фиксированным купоном под ~6%. Сейчас банки зарабатывают на флоатерах ~16% годовых, которые платит Минфин, размещая новый долг.
▪️В 2022 Минфин разместил ОФЗ-флоатеров и линкеров на 2.6 трлн. Банки их купили под ~8% годовых при ключевой ставке 7.5%. Тогда можно было размещать ОФЗ-фиксы под 10% годовых.
▪️В 2024 Минфин размещает одни ОФЗ с фиксированным купоном под ~13% на срок более 10 лет, а надо размещать флоатеры под 16%. Потому что если верить в ДКП Банка России, то ключевая ставка через 1 год будет ~11%, а через 2 года – 7%.
Тогда кривая ОФЗ опустится сначала до ~11%, а потом до 7-10%. Уже на первой итерации через 1 год прибыль от длинных ОФЗ составит до 40% (купоны + рост цены).
Прибыль фактически оплатит Минфин. Конечно, не новыми налогами, а размещением нового госдолга. Так устроена бюджетная политика практически везде. Ну а новый долг – основной источник роста прибыли бизнеса и доходов населения.
📈 Всего в 1 кв. 2024 Минфин уже выручил от размещения ОФЗ 660 млрд руб. (717 млрд по номиналу), а заплатит за них в будущем 926 млрд сверх. Соотношение "занял-переплатил" исторически худшее (в плохом 2023 было так: 2523 выручено от ОФЗ – 2900 млрд переплата сверх)
📉 План размещения на 1 кв. 2024 почти выполнен – остался один аукцион, на котором нужно разместить 83 млрд сроком до 10 лет. Уже размещено ~600 млрд по номиналу ОФЗ сроком погашения более 10 лет и ~200 млрд нужно разместить сроком до 10 лет. Благо ОФЗ 26244 с погашением в марте 2034 как раз перешагнула рубеж 10 лет. Ловите её на аукционе через неделю по минимальным ценам ниже 90% от номинала.
💡 Что дальше? В конце марта Минфин опубликует план размещения на 2 квартал. Если там все также будут одни ОФЗ-фиксы, то банки продолжат свою прибыльную игру "продай на вторичке – купи дешевле у Минфина".
Банк России на все это наблюдает в сторонке, думая, что это эффективный рынок. А инвесторы гадают, какие новые инфляционные риски ожидает Минфин. Хотя он просто выполняет свой квартальный план несмотря ни на что.
Банки тоже можно понять – им сократили компенсации по льготной ипотеке и ввели повышенные требования по НКЛ с 1 марта. Они сначала ввели комиссии по льготной ипотеке, а теперь возьмут свое через ОФЗ.
Таковы особенности QE по-русски #куяримпорусски – разве что QE у нас как QT: создает деньги и прибыль в финансовой системе, но ужесточает денежно-кредитные условия.
✅ Как должно быть? Минфину и ЦБ нужно осознать, что они представляют монопольного эмитента национальной валюты и производных от него инструментов (ОФЗ). Они устанавливают правила игры, желаемую доходность и волатильность на рынке, и тем самым создают доверие и к своей политике, и к рублевым инструментам.
@truevalue
За месяц ничего значимого не произошло ни в ДКП, ни в инфляции и инфляционных ожиданиях, но кривая ОФЗ выросла на 1 п.п. выше 13% годовых.
В феврале Минфин размещал ОФЗ 26244 по 12.23-12.55% до погашения, а накануне разместил по 13.43% сразу на 90 млрд. Почти по цене вторичного рынка, если не считать, что на вторичке эти ОФЗ торгуются с приличным дисконтом ~1% по цене к сопоставимым по дюрации ОФЗ (премия ~0.2% по доходности). Аналогично по другой активно размещаемой ОФЗ 26243 - см. красные точки на графике👇🏻
Банк России приоткрыл тайну в обзоре рисков финрынков: банки продают ОФЗ на вторичном рынке, но все активнее покупают на аукционах Минфина, в разы больше по объему. Хороший бизнес – опустить цену на объеме условно 5 млрд, но купить на 50 млрд по более низкой цене.
Предыстория:
▪️В 2020 Минфин разместил флоатеров на 3.3 трлн руб., которые с удовольствием купили банки, когда ключевая ставка была 4.25%. Тогда надо было размещать ОФЗ с фиксированным купоном под ~6%. Сейчас банки зарабатывают на флоатерах ~16% годовых, которые платит Минфин, размещая новый долг.
▪️В 2022 Минфин разместил ОФЗ-флоатеров и линкеров на 2.6 трлн. Банки их купили под ~8% годовых при ключевой ставке 7.5%. Тогда можно было размещать ОФЗ-фиксы под 10% годовых.
▪️В 2024 Минфин размещает одни ОФЗ с фиксированным купоном под ~13% на срок более 10 лет, а надо размещать флоатеры под 16%. Потому что если верить в ДКП Банка России, то ключевая ставка через 1 год будет ~11%, а через 2 года – 7%.
Тогда кривая ОФЗ опустится сначала до ~11%, а потом до 7-10%. Уже на первой итерации через 1 год прибыль от длинных ОФЗ составит до 40% (купоны + рост цены).
Прибыль фактически оплатит Минфин. Конечно, не новыми налогами, а размещением нового госдолга. Так устроена бюджетная политика практически везде. Ну а новый долг – основной источник роста прибыли бизнеса и доходов населения.
📈 Всего в 1 кв. 2024 Минфин уже выручил от размещения ОФЗ 660 млрд руб. (717 млрд по номиналу), а заплатит за них в будущем 926 млрд сверх. Соотношение "занял-переплатил" исторически худшее (в плохом 2023 было так: 2523 выручено от ОФЗ – 2900 млрд переплата сверх)
📉 План размещения на 1 кв. 2024 почти выполнен – остался один аукцион, на котором нужно разместить 83 млрд сроком до 10 лет. Уже размещено ~600 млрд по номиналу ОФЗ сроком погашения более 10 лет и ~200 млрд нужно разместить сроком до 10 лет. Благо ОФЗ 26244 с погашением в марте 2034 как раз перешагнула рубеж 10 лет. Ловите её на аукционе через неделю по минимальным ценам ниже 90% от номинала.
💡 Что дальше? В конце марта Минфин опубликует план размещения на 2 квартал. Если там все также будут одни ОФЗ-фиксы, то банки продолжат свою прибыльную игру "продай на вторичке – купи дешевле у Минфина".
Банк России на все это наблюдает в сторонке, думая, что это эффективный рынок. А инвесторы гадают, какие новые инфляционные риски ожидает Минфин. Хотя он просто выполняет свой квартальный план несмотря ни на что.
Банки тоже можно понять – им сократили компенсации по льготной ипотеке и ввели повышенные требования по НКЛ с 1 марта. Они сначала ввели комиссии по льготной ипотеке, а теперь возьмут свое через ОФЗ.
Таковы особенности QE по-русски #куяримпорусски – разве что QE у нас как QT: создает деньги и прибыль в финансовой системе, но ужесточает денежно-кредитные условия.
✅ Как должно быть? Минфину и ЦБ нужно осознать, что они представляют монопольного эмитента национальной валюты и производных от него инструментов (ОФЗ). Они устанавливают правила игры, желаемую доходность и волатильность на рынке, и тем самым создают доверие и к своей политике, и к рублевым инструментам.
@truevalue
В последнем аукционе ничего не поменялось со стороны Минфина. Он продолжил размещать преимущественно ОФЗ более 10 лет до погашения, несмотря на недовыполнение плана по более коротким выпускам.
Длинные ОФЗ обходятся все дороже – новый максимум 13,55% годовых с дюрацией 7 лет по ОФЗ 26243 (51 млрд по номиналу, в том числе 23 на доразмещении). Короткий выпуск ОФЗ 26226 разместили лишь на 9 млрд под 13,25% на 2 года.
Всего в 1кв. 2024:
▪️размещено по номиналу 828 млрд (с учетом доразмещений), выручено в деньгах 757 млрд. План 800 как бы выполнен;
▪️почти все размещено в два выпуска длинных ОФЗ 26243 и 26244 в среднем на 0,25% выше кривой ОФЗ, то есть с дисконтом ~1,5% по цене;
▪️в три коротких выпуска ~2 года дюрации пришло совсем мало 5%. Естественно, когда отсекают заявки на 0,5% ниже кривой ОФЗ в среднем, или хотят премию до 1% по цене.
Тут знающие люди будут возражать, что кривая ОФЗ у нас считается неправильно. Но по-моему Минфин сам способствует формированию неверных ожиданий. В том числе не помогает ДКП и инфляционному таргетированию (ИТ) от ЦБ: занижаем краткосрочные ставки и стоимость кредитов на потребление, завышаем длинные ставки и ограничиваем кредиты на инвестиции.
По Алексею Заботкину ИТ не ограничивает предложение:
💬 Потому что ключевая ставка в большей степени влияет на ставки по коротким депозитам и кредитам. А предложение, рост производственных возможностей экономики в большей степени зависит от долгосрочных ставок.
Все сложнее, на самом деле, но в этом вопросе должно быть общее понимание и взаимодействие между госструктурами. Тем более, что Банк России сам отдаёт Мосбирже распоряжения по аукционам и доразмещению ОФЗ.
@truevalue
Длинные ОФЗ обходятся все дороже – новый максимум 13,55% годовых с дюрацией 7 лет по ОФЗ 26243 (51 млрд по номиналу, в том числе 23 на доразмещении). Короткий выпуск ОФЗ 26226 разместили лишь на 9 млрд под 13,25% на 2 года.
Всего в 1кв. 2024:
▪️размещено по номиналу 828 млрд (с учетом доразмещений), выручено в деньгах 757 млрд. План 800 как бы выполнен;
▪️почти все размещено в два выпуска длинных ОФЗ 26243 и 26244 в среднем на 0,25% выше кривой ОФЗ, то есть с дисконтом ~1,5% по цене;
▪️в три коротких выпуска ~2 года дюрации пришло совсем мало 5%. Естественно, когда отсекают заявки на 0,5% ниже кривой ОФЗ в среднем, или хотят премию до 1% по цене.
Тут знающие люди будут возражать, что кривая ОФЗ у нас считается неправильно. Но по-моему Минфин сам способствует формированию неверных ожиданий. В том числе не помогает ДКП и инфляционному таргетированию (ИТ) от ЦБ: занижаем краткосрочные ставки и стоимость кредитов на потребление, завышаем длинные ставки и ограничиваем кредиты на инвестиции.
По Алексею Заботкину ИТ не ограничивает предложение:
💬 Потому что ключевая ставка в большей степени влияет на ставки по коротким депозитам и кредитам. А предложение, рост производственных возможностей экономики в большей степени зависит от долгосрочных ставок.
Все сложнее, на самом деле, но в этом вопросе должно быть общее понимание и взаимодействие между госструктурами. Тем более, что Банк России сам отдаёт Мосбирже распоряжения по аукционам и доразмещению ОФЗ.
@truevalue
О распределении и концентрации доходов и активов.
Банк России в обзоре брокеров представил распределение активов по брокерским счетам. Всего на конец 2023 было 39 млн счетов, но только 13,6 млн ненулевые и 4,6 млн с активами больше 10 тыс. руб.
Общая сумма на счетах физлиц упала с 8,3 до 6,0 трлн в 2022 и выросла до 9,2 трлн руб. в 2023. ЦБ не приводит структуру активов отдельно по физикам, но известно, что у них основная часть в акциях. А почти весь приток идет пока в облигации - 0,9 из 1 трлн всего притока за 2023 пришло в облигации резидентов, включая ОФЗ, и паи (в основном, в денежные фонды).
У юрлиц динамика схожая, но активов больше - 13 трлн (в акциях, скорее всего, немного). Всего доля российских акций на брокерских счетах 31% или 6,8 трлн.
Концентрации активов, конечно, впечатляет. Я консолидировал данные от ЦБ по брокерским счетам, от АСВ по депозитам и от Росстата по зарплатам:
📈 Брокерские счета ненулевые на 01.01.2024 (ЦБ)
0.1% (9 тыс.) с остатками >100 млн руб. владеют 45% средств
0.7% (90 тыс.) с остатками 10-100 млн руб. владеют 27% средств
4.5% (0.6 млн) с остатками 1-10 млн руб. владеют 20% средств
остальные 95% (13 млн клиентов) до 1 млн владеют 8% средств
📈 Вклады физических лиц на 01.01.2024 (АСВ)
0.1% (0.3 млн) с остатками >10 млн руб. владеют 30% вкладов
3.5% (9.3 млн) с остатками 1-10 млн руб. владеют 41% вкладов
12% (32 млн) с остатками 0.1-1 млн руб. владеют 25% вкладов
остальные 84% счетов до 100 тыс. владеют 5% вкладов
📈 Зарплаты в месяц (Росстат, апрель 2023)
0.1% (24 тыс. чел.) получают >1 млн руб. (3% всего ФОТ)
3.8% (1.1 млн чел.) получают 0.2-1 млн руб. (17% всего ФОТ)
51% (14 млн чел.) получают 50-200 тыс. руб. (60% всего ФОТ)
на остальных 45% работников приходится 20% ФОТ
Кстати, самое справедливое распределение по сделкам на рынке недвижимости, но об этом как-нибудь в другой раз.
💡Когда мы смотрим на миллионы брокерских счетов, нужно понимать, что рынок делают не они… А не более 100 тыс. клиентов со счетами >10 млн, которые владеют 72% активов, в том числе 45% активов у 9 тыс. хайнетов (HNWI) с >100 млн на счете. Около 500 клиентов имеют остатки на счетах от 1 млрд руб. (владеют 21% всех активов)
Судя по динамике вкладов, крупнейшие вклады от 10 млн активно перетекают на брокерские счета. В то же время не растут активы в низком и среднем сегменте (брокерские счета до 10 млн и вклады до 1 млн руб.)
Кстати, по распределению вкладов можно судить о том, кто является основными бенефициарами жесткой ДКП и высоких ставок. Примерно 15% всех вкладов, формирующих >90% всех средств. Хорошо бы, чтобы Банк России посчитал более точное распределение не по вкладам (их в среднем до 3х на человека), а по головам.
@truevalue
Банк России в обзоре брокеров представил распределение активов по брокерским счетам. Всего на конец 2023 было 39 млн счетов, но только 13,6 млн ненулевые и 4,6 млн с активами больше 10 тыс. руб.
Общая сумма на счетах физлиц упала с 8,3 до 6,0 трлн в 2022 и выросла до 9,2 трлн руб. в 2023. ЦБ не приводит структуру активов отдельно по физикам, но известно, что у них основная часть в акциях. А почти весь приток идет пока в облигации - 0,9 из 1 трлн всего притока за 2023 пришло в облигации резидентов, включая ОФЗ, и паи (в основном, в денежные фонды).
У юрлиц динамика схожая, но активов больше - 13 трлн (в акциях, скорее всего, немного). Всего доля российских акций на брокерских счетах 31% или 6,8 трлн.
Концентрации активов, конечно, впечатляет. Я консолидировал данные от ЦБ по брокерским счетам, от АСВ по депозитам и от Росстата по зарплатам:
📈 Брокерские счета ненулевые на 01.01.2024 (ЦБ)
0.1% (9 тыс.) с остатками >100 млн руб. владеют 45% средств
0.7% (90 тыс.) с остатками 10-100 млн руб. владеют 27% средств
4.5% (0.6 млн) с остатками 1-10 млн руб. владеют 20% средств
остальные 95% (13 млн клиентов) до 1 млн владеют 8% средств
📈 Вклады физических лиц на 01.01.2024 (АСВ)
0.1% (0.3 млн) с остатками >10 млн руб. владеют 30% вкладов
3.5% (9.3 млн) с остатками 1-10 млн руб. владеют 41% вкладов
12% (32 млн) с остатками 0.1-1 млн руб. владеют 25% вкладов
остальные 84% счетов до 100 тыс. владеют 5% вкладов
📈 Зарплаты в месяц (Росстат, апрель 2023)
0.1% (24 тыс. чел.) получают >1 млн руб. (3% всего ФОТ)
3.8% (1.1 млн чел.) получают 0.2-1 млн руб. (17% всего ФОТ)
51% (14 млн чел.) получают 50-200 тыс. руб. (60% всего ФОТ)
на остальных 45% работников приходится 20% ФОТ
Кстати, самое справедливое распределение по сделкам на рынке недвижимости, но об этом как-нибудь в другой раз.
💡Когда мы смотрим на миллионы брокерских счетов, нужно понимать, что рынок делают не они… А не более 100 тыс. клиентов со счетами >10 млн, которые владеют 72% активов, в том числе 45% активов у 9 тыс. хайнетов (HNWI) с >100 млн на счете. Около 500 клиентов имеют остатки на счетах от 1 млрд руб. (владеют 21% всех активов)
Судя по динамике вкладов, крупнейшие вклады от 10 млн активно перетекают на брокерские счета. В то же время не растут активы в низком и среднем сегменте (брокерские счета до 10 млн и вклады до 1 млн руб.)
Кстати, по распределению вкладов можно судить о том, кто является основными бенефициарами жесткой ДКП и высоких ставок. Примерно 15% всех вкладов, формирующих >90% всех средств. Хорошо бы, чтобы Банк России посчитал более точное распределение не по вкладам (их в среднем до 3х на человека), а по головам.
@truevalue
КАПИТАЛИЗАЦИЯ РЫНКА АКЦИЙ И ВВП. Цель увеличить капитализацию рынка в 2 раза относительно ВВП и достичь 66% к 2030 г. – амбициозна, но достижима. При росте ВВП на 7% в год номинально рост капитализации должен быть более 20% ежегодно.
Аналогичный путь капитализация проделала в 2001-2006 с 32% до 76% от ВВП на притоке средств нерезидентов. Сейчас для роста достаточно снижения оттока частного капитала в иностранные активы. Ситуация вроде располагает к этому.
При ключевой ставке 16% и доходности ОФЗ более 13% ставки дисконтирования и потенциальная доходность акций тоже должны превышать 20% в год. С учетом дивидендов в среднем 10% динамика индекса полной доходности рынка акций может превышать 30% в год. Правда, при условии, что на рынок не будет выхода новых компаний.
⚙️ Хотя IPO новых компаний за последние 5 лет 2019-2024 создали лишь 6% текущей капитализации рынка 3,5 из 63 трлн руб. Из первой волны до 2021 года выделяются ОЗОН (0,8 трлн), Fixprice, Совкомфлот (0,3), Самолет и HeadHunter (по 0,2). Из второй волны 2023 года – Совкомбанк (0,4 трлн), Позитив и ЮГК (0,2).
Много новых акций не попадает в индекс широкого рынка MOEXBMI, потому что размещают меньше 10% акций (минимум для включения в индекс). Так, нет в индексе Совкомбанка (0,4). Временно исключен из индексов Яндекс (1,4 трлн). Ещё ~10% капитализации заморожено в таких госкомпаниях, как Газпромнефть (3,6 трлн), Башнефть (0,5), Иркут (0,9), ОАК (0,8) и других с Free Float менее 5%.
📈 То есть капитализацию можно надуть, размещая по чуть-чуть и разгоняя стоимость при недостатке предложения. Пока спишем это на издержки первого этапа роста. Со временем будет и больше институциональных денег, и более справедливые оценки. А пока весь рынок торгуется достаточно дешево, а новые компании оценены с хорошим авансом на будущий рост.
Традиционно 50% капитализации рынка – нефтегазовый сектор, 18% – другие экспортеры, 17% – банки и финансовый сектор. Оставшиеся 15% - все другие компании, преимущественно IT и потребительский сектор. Вот именно они и должны расти опережающим темпом. Остальные сектора не могут наращивать свою долю в экономике. Им суждено выплачивать по максимуму дивиденды, которые пойдут в трансформацию и экономики, и структуры фондового рынка.
Количество денег в экономике при этом не так важно. Инвесторы выбирают распределение между разными классами активов, исходя из своих предпочтений, риска и ожидаемой доходности. От вложения средств в фондовый рынок объем денег в системе не меняется – меняется только относительная стоимость активов. Кроме случая, когда рынок выкупают банки, ЦБ или Правительство (но на такое QE даже не надеемся).
📉 Ограничением для роста будут акции нерезидентов – до 22% рынка или 14 трлн текущей капитализации (рассчитано из разницы между Free Float и доступным количеством акций w_factor). Нерезидентов рано или поздно выкупят с дисконтом, но пока они будут сдерживать рост капитализации и создавать отток капитала.
@truevalue
Аналогичный путь капитализация проделала в 2001-2006 с 32% до 76% от ВВП на притоке средств нерезидентов. Сейчас для роста достаточно снижения оттока частного капитала в иностранные активы. Ситуация вроде располагает к этому.
При ключевой ставке 16% и доходности ОФЗ более 13% ставки дисконтирования и потенциальная доходность акций тоже должны превышать 20% в год. С учетом дивидендов в среднем 10% динамика индекса полной доходности рынка акций может превышать 30% в год. Правда, при условии, что на рынок не будет выхода новых компаний.
⚙️ Хотя IPO новых компаний за последние 5 лет 2019-2024 создали лишь 6% текущей капитализации рынка 3,5 из 63 трлн руб. Из первой волны до 2021 года выделяются ОЗОН (0,8 трлн), Fixprice, Совкомфлот (0,3), Самолет и HeadHunter (по 0,2). Из второй волны 2023 года – Совкомбанк (0,4 трлн), Позитив и ЮГК (0,2).
Много новых акций не попадает в индекс широкого рынка MOEXBMI, потому что размещают меньше 10% акций (минимум для включения в индекс). Так, нет в индексе Совкомбанка (0,4). Временно исключен из индексов Яндекс (1,4 трлн). Ещё ~10% капитализации заморожено в таких госкомпаниях, как Газпромнефть (3,6 трлн), Башнефть (0,5), Иркут (0,9), ОАК (0,8) и других с Free Float менее 5%.
📈 То есть капитализацию можно надуть, размещая по чуть-чуть и разгоняя стоимость при недостатке предложения. Пока спишем это на издержки первого этапа роста. Со временем будет и больше институциональных денег, и более справедливые оценки. А пока весь рынок торгуется достаточно дешево, а новые компании оценены с хорошим авансом на будущий рост.
Традиционно 50% капитализации рынка – нефтегазовый сектор, 18% – другие экспортеры, 17% – банки и финансовый сектор. Оставшиеся 15% - все другие компании, преимущественно IT и потребительский сектор. Вот именно они и должны расти опережающим темпом. Остальные сектора не могут наращивать свою долю в экономике. Им суждено выплачивать по максимуму дивиденды, которые пойдут в трансформацию и экономики, и структуры фондового рынка.
Количество денег в экономике при этом не так важно. Инвесторы выбирают распределение между разными классами активов, исходя из своих предпочтений, риска и ожидаемой доходности. От вложения средств в фондовый рынок объем денег в системе не меняется – меняется только относительная стоимость активов. Кроме случая, когда рынок выкупают банки, ЦБ или Правительство (но на такое QE даже не надеемся).
📉 Ограничением для роста будут акции нерезидентов – до 22% рынка или 14 трлн текущей капитализации (рассчитано из разницы между Free Float и доступным количеством акций w_factor). Нерезидентов рано или поздно выкупят с дисконтом, но пока они будут сдерживать рост капитализации и создавать отток капитала.
@truevalue
Смена тактики Минфина и причем тут Бразилия.
Три аукциона подряд Минфин размещает ОФЗ не "по плану", то есть только сроком до 10 лет. Популярная на размещении ОФЗ 26244 погашается уже раньше - в марте 2034. План на II кв. 2024 был разместить ОФЗ на 1 трлн руб., из которых 70% в ОФЗ с погашением от 10 лет и 30% в ОФЗ с погашением до 10 лет.
На последнем аукционе опять новый максимум доходности 13,8% годовых в ОФЗ 26244. Но рынок ждал размещения более длинной ОФЗ 26243 (2038) и уронил её почти до 14% годовых на вторичных торгах. Смена тактики Минфина смешала карты банкам. Они привыкли продавливать цены на вторичном рынке и покупать в разы больше на первичном.
Как итог, в ОФЗ случилось мини-ралли с отскоком доходности от 14% ниже 13,5% почти по всей кривой. Ралли может продолжиться, если Минфин перестанет размещать то, что рынок не готов покупать.
А теперь предыстория...
В далеком 2015 писал Письмо министру финансов, предлагал решения по дефициту бюджета и способам его финансирования, в том числе по выпуску коротких ОФЗ или флоатеров. Со мной тогда многие спорили, поддерживая консерватизм Минфина. Отдельно надо будет подвести итог и написать новое письмо. Потому что вопросы остались те же…
🇧🇷 Тогда в Минфине модно было показывать на Бразилию, как там все плохо, и пугать дефицитом бюджета даже в 3% ВВП.
Удивительно, что сейчас Бразилия показывает нам пример, как надо бороться с инфляцией, имея огромный госдолг (для развивающихся стран с открытым счетом капитала) 75% ВВП и дефицит бюджета 9% ВВП. Правда, почти весь дефицит сформирован процентными расходами по госдолгу.
Посмотрите, как подробно Бразилия рассказывает кому, на какой срок и сколько размещает госдолг (презентация 2023, план на 2024, отчет за февраль– требуется VPN):
● Фиксы имеют средний срок 2 года, их меньше всего в структуре внутреннего долга 26% и они популярны у нерезидентов.
● Флоатеров больше всего 40% - их любят банки. Линкеров к инфляции тоже много 30%, они самые длинные и интересны пенсионным фондам.
● Средний срок до погашения госдолга 4 года, в год спокойно рефинансируется 20% всего долга. Если применить к России, то будет ~25 трлн руб. К 2035 планируется увеличить средний срок до 5 лет, но для фиксов и флоатеров срок останется низким 3-3,5 года.
● Прямо заявляются цели обеспечения наименьшей стоимости долга в долгосрочном периоде, yield curve development, увеличения ликвидности вторичного рынка и расширения базы инвесторов.
🇷🇺 У РФ стратегии нет. Из 20 трлн всех ОФЗ - 57% фиксы, 6% линкеры и 37% флоатеры. У всех средний срок ~7 лет, а в год нужно рефинансировать лишь ~10% долга.
Антон Германович, не хотите ли взять опыт Бразилии хотя бы с точки зрения стратегии размещения госдолга и информационной открытости?
🇧🇷 Ещё несколько параллелей с Бразилией:
● ВВП Бразилии растет уверенно по 3% в год в 2021-23гг. (как и РФ сейчас)
● Инфляция достигала тоже максимума на уровне 12% в 2022, за последний год снизилась до цели 1,5-4,5% в год.
● Доходности 10-летних фиксов достигали максимума 13.8% (привет от ОФЗ 26244), а сейчас уже ближе к 11%.
● Центробанк поднял ставку до максимума 13,75% в августе 2022, продержал ровно год и с августа 2023 снизил уже 6 раз до 10,75%.
💡Здесь Банку России хочется пожелать тоже мудрости. Вопрос не в размере ставки, а в том, какие инфляционные последствия создает сначала быстрое поднятие (когда все побежали за кредитами по льготным или прежним ставкам), а потом удержание на сверхвысоком уровне ключевой ставки.
В США уже слышны голоса (даже в ФРС), что высокий уровень ставок создает фискальные стимулы, дополнительные доходы в экономике и проинфляционные последствия.
🇺🇸 Кстати, в США за год надо рефинансировать ещё больше - 30% всего долга. Потому что госдолг там размещают в основном короткий: более 70% Bills сроком до 1 года, до 30% Notes от 1 до 10 лет и лишь чуть-чуть Bonds от 10 лет. Потому что думают о форме кривой и будущих платежах по долгу.
Минфин РФ делает все наоборот. Надеюсь, не назло бабушке...
@truevalue
Три аукциона подряд Минфин размещает ОФЗ не "по плану", то есть только сроком до 10 лет. Популярная на размещении ОФЗ 26244 погашается уже раньше - в марте 2034. План на II кв. 2024 был разместить ОФЗ на 1 трлн руб., из которых 70% в ОФЗ с погашением от 10 лет и 30% в ОФЗ с погашением до 10 лет.
На последнем аукционе опять новый максимум доходности 13,8% годовых в ОФЗ 26244. Но рынок ждал размещения более длинной ОФЗ 26243 (2038) и уронил её почти до 14% годовых на вторичных торгах. Смена тактики Минфина смешала карты банкам. Они привыкли продавливать цены на вторичном рынке и покупать в разы больше на первичном.
Как итог, в ОФЗ случилось мини-ралли с отскоком доходности от 14% ниже 13,5% почти по всей кривой. Ралли может продолжиться, если Минфин перестанет размещать то, что рынок не готов покупать.
А теперь предыстория...
В далеком 2015 писал Письмо министру финансов, предлагал решения по дефициту бюджета и способам его финансирования, в том числе по выпуску коротких ОФЗ или флоатеров. Со мной тогда многие спорили, поддерживая консерватизм Минфина. Отдельно надо будет подвести итог и написать новое письмо. Потому что вопросы остались те же…
🇧🇷 Тогда в Минфине модно было показывать на Бразилию, как там все плохо, и пугать дефицитом бюджета даже в 3% ВВП.
Удивительно, что сейчас Бразилия показывает нам пример, как надо бороться с инфляцией, имея огромный госдолг (для развивающихся стран с открытым счетом капитала) 75% ВВП и дефицит бюджета 9% ВВП. Правда, почти весь дефицит сформирован процентными расходами по госдолгу.
Посмотрите, как подробно Бразилия рассказывает кому, на какой срок и сколько размещает госдолг (презентация 2023, план на 2024, отчет за февраль– требуется VPN):
● Фиксы имеют средний срок 2 года, их меньше всего в структуре внутреннего долга 26% и они популярны у нерезидентов.
● Флоатеров больше всего 40% - их любят банки. Линкеров к инфляции тоже много 30%, они самые длинные и интересны пенсионным фондам.
● Средний срок до погашения госдолга 4 года, в год спокойно рефинансируется 20% всего долга. Если применить к России, то будет ~25 трлн руб. К 2035 планируется увеличить средний срок до 5 лет, но для фиксов и флоатеров срок останется низким 3-3,5 года.
● Прямо заявляются цели обеспечения наименьшей стоимости долга в долгосрочном периоде, yield curve development, увеличения ликвидности вторичного рынка и расширения базы инвесторов.
🇷🇺 У РФ стратегии нет. Из 20 трлн всех ОФЗ - 57% фиксы, 6% линкеры и 37% флоатеры. У всех средний срок ~7 лет, а в год нужно рефинансировать лишь ~10% долга.
Антон Германович, не хотите ли взять опыт Бразилии хотя бы с точки зрения стратегии размещения госдолга и информационной открытости?
🇧🇷 Ещё несколько параллелей с Бразилией:
● ВВП Бразилии растет уверенно по 3% в год в 2021-23гг. (как и РФ сейчас)
● Инфляция достигала тоже максимума на уровне 12% в 2022, за последний год снизилась до цели 1,5-4,5% в год.
● Доходности 10-летних фиксов достигали максимума 13.8% (привет от ОФЗ 26244), а сейчас уже ближе к 11%.
● Центробанк поднял ставку до максимума 13,75% в августе 2022, продержал ровно год и с августа 2023 снизил уже 6 раз до 10,75%.
💡Здесь Банку России хочется пожелать тоже мудрости. Вопрос не в размере ставки, а в том, какие инфляционные последствия создает сначала быстрое поднятие (когда все побежали за кредитами по льготным или прежним ставкам), а потом удержание на сверхвысоком уровне ключевой ставки.
В США уже слышны голоса (даже в ФРС), что высокий уровень ставок создает фискальные стимулы, дополнительные доходы в экономике и проинфляционные последствия.
🇺🇸 Кстати, в США за год надо рефинансировать ещё больше - 30% всего долга. Потому что госдолг там размещают в основном короткий: более 70% Bills сроком до 1 года, до 30% Notes от 1 до 10 лет и лишь чуть-чуть Bonds от 10 лет. Потому что думают о форме кривой и будущих платежах по долгу.
Минфин РФ делает все наоборот. Надеюсь, не назло бабушке...
@truevalue
Прогноз Минэка, или когда высокая ставка проинфляционна.
Ведомости собрали мнения о прогнозе Минэкономразвития на 2024-2027 гг. Больше всего удивил курс, который ослабляется каждый год, а среднее значение на этот год 94,7 руб. за USD ещё даже не видели на торгах.
Минэк сказал, что динамика курса объясняется разницей в темпах инфляции (у нас и в мире), но это не так. Инфляция у нас по прогнозу умеренная – 5,1% в 2024 и 4% дальше. Из-за этого курс не может ослабнуть на 12% в 2024 и на 4% в 2025, а потом перевалить за 100 руб.
1. Скорее всего, Минэк взял форвардные курсы по фьючерсам (см. график слева). В середине 2023 фьючерсы и текущий курс почти не отличались ~90 руб. за USD. А сейчас из-за высокой ключевой ставки разъехались на 9-10% годовых.
💡 Вот так высокая ставка завышает форвардный курс и формирует ожидания ослабления рубля, а из него - повышенную инфляцию.
2. Мог быть другой соблазн спрогнозировать более слабый курс – повышенные расходы бюджета и стремление к нулевому дефициту. Нефтегазовые доходы, которые можно тратить зависят от курса. При стабильной цене экспортной нефти $65/bbl рублевая цена продолжает уверенно расти: 5,5 тыс. руб. в 2023 и с 2024 6,2-6,4-6,6-6,8 тыс. руб. В результате будут выше все доходы и расходы, так как ВВП и его дефлятор (8% в 2024 и 6% в 2025) будут завышены.
💡 Вот так высокая ставка и бюджетное правило повышают доходы, расходы бюджета и инфляцию даже при нулевом дефиците бюджета.
3. Ну и третье допущение, которое могло заставить посчитать более слабый курс рубля – прогноз по импорту и торговому балансу. Импорт товаров вырастает на максимум с 2008 в % ВВП – 16,6% к 2025. Возможно у Минэка заложена функция от доходов населения. И чтобы торговый баланс не опускался ниже определенного уровня $105 млрд (и $25 по сальдо текущего счета), импорт в рублях пересчитали по более слабому курсу. 105 – это 5% от ВВП, исторически минимальный отток валюты через услуги и финансовые активы.
💡 Вот так ожидания по оттоку капитала, который был характерен для периода до 2022 г., ослабляют курс и повышают инфляцию.
В отсутствие нерезидентов, отток капитала должен заметно уменьшиться. Кроме того, часть оттока в пользу нерезидентов сейчас оседает на рублевых счетах типа C и формирует равнозначный приток капитала по финансовому счету.
📉 По курсу важно ещё учитывать, что текущая цена Urals не 65, а ~75, поэтому при прочих равных курс USD должен быть не 95, а ниже 90 за USD.
PS.
В пятницу будем сравнивать прогноз Минэка с прогнозом Банка России. Цифры вторичны. Важнее как ЦБ выйдет из положения, что высокая ставка не всегда ограничивает спрос и во многом имеет проинфляционные эффекты.
Хорошим объяснением будет то, что ВВП, кредит и М2 растут не из-за жуткого перегрева, а благодаря сберегательной активности и дополнительному спросу в условиях трансформации экономики и выкупа активов у нерезидентов. У Минэка в прогнозе трансформации незаметно, скорее наоборот – продолжение инфлирования природной ренты в традиционных отраслях.
Важно понимать, что при очень высокой ставке у одних будут накапливаться избыточные сбережения. Так, депозиты населения растут в среднем на 1 трлн руб. в месяц, из них до половины – это процентные доходы на 46 трлн депозитной массы в рублях.
Но чтобы появлялись новые сбережения и депозиты, кто-то должен постоянно наращивать долг: или бюджет, или другое население, или корпорации. То есть ставка сама по себе увеличивает объем денег в экономике и нужно делать скидку на сумму начисленных процентов по кредитам. Например, потребительский кредит почти не чувствителен к ставке, потому что всегда измерялся двузначными ставками. Сейчас при ставке до 25%, только на проценты уходит 2% в месяц. Поэтому рост портфеля на 2% и меньше не создает дополнительного спроса в экономике.
@truevalue
* Всё публикации в канале являются выражением личного мнения автора и не могут быть использованы в отношении организаций, где он работает.
Ведомости собрали мнения о прогнозе Минэкономразвития на 2024-2027 гг. Больше всего удивил курс, который ослабляется каждый год, а среднее значение на этот год 94,7 руб. за USD ещё даже не видели на торгах.
Минэк сказал, что динамика курса объясняется разницей в темпах инфляции (у нас и в мире), но это не так. Инфляция у нас по прогнозу умеренная – 5,1% в 2024 и 4% дальше. Из-за этого курс не может ослабнуть на 12% в 2024 и на 4% в 2025, а потом перевалить за 100 руб.
1. Скорее всего, Минэк взял форвардные курсы по фьючерсам (см. график слева). В середине 2023 фьючерсы и текущий курс почти не отличались ~90 руб. за USD. А сейчас из-за высокой ключевой ставки разъехались на 9-10% годовых.
💡 Вот так высокая ставка завышает форвардный курс и формирует ожидания ослабления рубля, а из него - повышенную инфляцию.
2. Мог быть другой соблазн спрогнозировать более слабый курс – повышенные расходы бюджета и стремление к нулевому дефициту. Нефтегазовые доходы, которые можно тратить зависят от курса. При стабильной цене экспортной нефти $65/bbl рублевая цена продолжает уверенно расти: 5,5 тыс. руб. в 2023 и с 2024 6,2-6,4-6,6-6,8 тыс. руб. В результате будут выше все доходы и расходы, так как ВВП и его дефлятор (8% в 2024 и 6% в 2025) будут завышены.
💡 Вот так высокая ставка и бюджетное правило повышают доходы, расходы бюджета и инфляцию даже при нулевом дефиците бюджета.
3. Ну и третье допущение, которое могло заставить посчитать более слабый курс рубля – прогноз по импорту и торговому балансу. Импорт товаров вырастает на максимум с 2008 в % ВВП – 16,6% к 2025. Возможно у Минэка заложена функция от доходов населения. И чтобы торговый баланс не опускался ниже определенного уровня $105 млрд (и $25 по сальдо текущего счета), импорт в рублях пересчитали по более слабому курсу. 105 – это 5% от ВВП, исторически минимальный отток валюты через услуги и финансовые активы.
💡 Вот так ожидания по оттоку капитала, который был характерен для периода до 2022 г., ослабляют курс и повышают инфляцию.
В отсутствие нерезидентов, отток капитала должен заметно уменьшиться. Кроме того, часть оттока в пользу нерезидентов сейчас оседает на рублевых счетах типа C и формирует равнозначный приток капитала по финансовому счету.
📉 По курсу важно ещё учитывать, что текущая цена Urals не 65, а ~75, поэтому при прочих равных курс USD должен быть не 95, а ниже 90 за USD.
PS.
В пятницу будем сравнивать прогноз Минэка с прогнозом Банка России. Цифры вторичны. Важнее как ЦБ выйдет из положения, что высокая ставка не всегда ограничивает спрос и во многом имеет проинфляционные эффекты.
Хорошим объяснением будет то, что ВВП, кредит и М2 растут не из-за жуткого перегрева, а благодаря сберегательной активности и дополнительному спросу в условиях трансформации экономики и выкупа активов у нерезидентов. У Минэка в прогнозе трансформации незаметно, скорее наоборот – продолжение инфлирования природной ренты в традиционных отраслях.
Важно понимать, что при очень высокой ставке у одних будут накапливаться избыточные сбережения. Так, депозиты населения растут в среднем на 1 трлн руб. в месяц, из них до половины – это процентные доходы на 46 трлн депозитной массы в рублях.
Но чтобы появлялись новые сбережения и депозиты, кто-то должен постоянно наращивать долг: или бюджет, или другое население, или корпорации. То есть ставка сама по себе увеличивает объем денег в экономике и нужно делать скидку на сумму начисленных процентов по кредитам. Например, потребительский кредит почти не чувствителен к ставке, потому что всегда измерялся двузначными ставками. Сейчас при ставке до 25%, только на проценты уходит 2% в месяц. Поэтому рост портфеля на 2% и меньше не создает дополнительного спроса в экономике.
@truevalue
* Всё публикации в канале являются выражением личного мнения автора и не могут быть использованы в отношении организаций, где он работает.
Truevalue
Прогноз Минэка, или когда высокая ставка проинфляционна. Ведомости собрали мнения о прогнозе Минэкономразвития на 2024-2027 гг. Больше всего удивил курс, который ослабляется каждый год, а среднее значение на этот год 94,7 руб. за USD ещё даже не видели…
Вдогонку. Из сценарных прогнозов Минэка можно оценить курс рубля для любой цены экспорта российской нефти. Добавил два сценария (оптимистичный и blue-sky), если нефть будет расти так, как снижается в консервативном и стрессовом сценарии.
Текущая цена $75/bbl предполагает стабильный курс 92-93 руб. за USD в будущем.
@truevalue
Текущая цена $75/bbl предполагает стабильный курс 92-93 руб. за USD в будущем.
@truevalue
Газпром: когда страх перед дефицитом бюджета все усугубляет.
Снижение доходов от экспорта газа - не самая большая проблема Газпрома. Больше проблем внутренних, в отношениях с государством.
История 2022 оказалась с продолжением:
▪️Сначала Минфин реализовал сверхбыстрое принятие закона о начислении 1,25 трлн руб. НДПИ на Газпром и сорвал выплату объявленных дивидендов в июне 2022. Дивиденды все-таки выплатили осенью. Но за 2022 Газпром увеличил долг в рублях на 1 трлн.
▪️Затем Минфину нужно было сводить новый бюджет. И с Газпрома стали изымать по 0,6 трлн НДПИ ежегодно (до 2 трлн за 2023-2025, независимо от объема добычи и экспорта газа).
▪️В 2024 Газпрому проиндексируют внутренние цены, но заберут 90% прироста новым НДПИ. 👉🏻 Истории лучше не придумаешь, когда борьба с бюджетным дефицитом становится проинфляционной.
Что в ответ делает Газпром?
В 2023 не платит дивиденды и увеличивает долг ещё на 1,4 трлн (в т.ч. 0,4 трлн бессрочных облигаций ушли в прирост денег). Валютный долг не погашается и растет из-за ослабления рубля.
И виртуозно составляет отчетность по МСФО - завышает налоги и занижает прочие расходы на сумму доходов от обратного акциза/демпфера (в 2021 обратный акциз отражали корректно в налогах).
О прочих расходах писал ещё в 2018 и 2019 - после этого их снизили <0,5 трлн, а дивиденды увеличили. С 2022 прочие расходы выросли в 2 раза до ~1 трлн в год. Не секрет, что в них много прогосударственных расходов.
💡Акции Газпрома, если основной газовый бизнес убыточен, должны стремиться к нулю. Другие активы сейчас равны обязательствам ~7-8 трлн, если добавить акции Газпромнефти (~3,4 трлн по 750 руб.) и не считать, что в 2023 компания залезла в минус ~1 трлн по оборотному капиталу.
Что делать? Отменить доп. НДПИ, вернуться к дивидендам и сократить прочие расходы. Тогда газовый бизнес сможет окупать требуемые инвестиции, а доходы от Газпромнефти пойдут на дивиденды и купоны по бессрочным облигациям (0,7 трлн). А пока купоны можно не платить, если нет дивидендов - тоже "экономия во вред".
@truеvalue
Снижение доходов от экспорта газа - не самая большая проблема Газпрома. Больше проблем внутренних, в отношениях с государством.
История 2022 оказалась с продолжением:
▪️Сначала Минфин реализовал сверхбыстрое принятие закона о начислении 1,25 трлн руб. НДПИ на Газпром и сорвал выплату объявленных дивидендов в июне 2022. Дивиденды все-таки выплатили осенью. Но за 2022 Газпром увеличил долг в рублях на 1 трлн.
▪️Затем Минфину нужно было сводить новый бюджет. И с Газпрома стали изымать по 0,6 трлн НДПИ ежегодно (до 2 трлн за 2023-2025, независимо от объема добычи и экспорта газа).
▪️В 2024 Газпрому проиндексируют внутренние цены, но заберут 90% прироста новым НДПИ. 👉🏻 Истории лучше не придумаешь, когда борьба с бюджетным дефицитом становится проинфляционной.
Что в ответ делает Газпром?
В 2023 не платит дивиденды и увеличивает долг ещё на 1,4 трлн (в т.ч. 0,4 трлн бессрочных облигаций ушли в прирост денег). Валютный долг не погашается и растет из-за ослабления рубля.
И виртуозно составляет отчетность по МСФО - завышает налоги и занижает прочие расходы на сумму доходов от обратного акциза/демпфера (в 2021 обратный акциз отражали корректно в налогах).
О прочих расходах писал ещё в 2018 и 2019 - после этого их снизили <0,5 трлн, а дивиденды увеличили. С 2022 прочие расходы выросли в 2 раза до ~1 трлн в год. Не секрет, что в них много прогосударственных расходов.
💡Акции Газпрома, если основной газовый бизнес убыточен, должны стремиться к нулю. Другие активы сейчас равны обязательствам ~7-8 трлн, если добавить акции Газпромнефти (~3,4 трлн по 750 руб.) и не считать, что в 2023 компания залезла в минус ~1 трлн по оборотному капиталу.
Что делать? Отменить доп. НДПИ, вернуться к дивидендам и сократить прочие расходы. Тогда газовый бизнес сможет окупать требуемые инвестиции, а доходы от Газпромнефти пойдут на дивиденды и купоны по бессрочным облигациям (0,7 трлн). А пока купоны можно не платить, если нет дивидендов - тоже "экономия во вред".
@truеvalue
Процентные расходы, госдолг и инфляция
Холодный расчет поднял важную тему для будущей бюджетной, налоговой и денежно-кредитной политики. М. Мишустин назвал их "абсолютно самостоятельными". В прошлом так и было, но в будущем придется увязывать все между собой.
💬 Как рост процентных расходов влияет на расходы бюджета, дефицит и инфляцию в рамках действующего бюджетного правила?
ХР верно оценивает, что "высокие ставки = высокий дефицит бюджета", а также "= повышенные процентные доходы и непроцентные расходы бюджета". Правда, повышенные расходы идут на компенсации банкам по льготным кредитам, зависимым от ключевой ставки.
Внешне все выглядит сбалансированно, кроме трех нюансов:
1️⃣ как это влияет на ДКП и ключевую ставку?
Банк России считает и дефицит бюджета, и рост расходов проинфляционным, а льготные кредиты – тем, что делает ставки выше для всех остальных. Парадокс в том, что чем выше КС, тем больше спрос на льготные кредиты, выше расходы, дефицит – и снова КС 👉🏻 Замкнутый круг.
2️⃣ как это влияет на кривую госдолга?
Когда Минфин получает повышенные доходы от размещения средств Казны на срок до года (портфель уже 8-10 трлн) и размещает только длинные ОФЗ-ПД, он выравнивает кривую ОФЗ. Минимум ставки по размещению средств ФК 15,28%=16%x(1-норма рез. 4,5%). При этом недостаток спроса в длинном конце даже на рефинансирование госдолга и %, ориентирует кривую на текущую КС 16%, а не нейтральные 6-7%.
В идеале Минфин должен работать по всей кривой ОФЗ, в том числе занимать на срок до 1 года, как это делает вся банковская система. Так поступают и в Бразилии, и в США.
3️⃣ как это влияет на инфляцию?
Неоднозначно. Не все расходы одинаковополезны проинфляционны. Краткосрочно эффект на инфляцию от повышенных процентных расходов или компенсаций банкам по льготным кредитам стремится к нулю. Эти доходы идут преимущественно в финансовый сектор, не увеличивают расходы в реальной экономике и лишь опосредованно влияют на доходы населения и бизнеса.
Долгосрочно высокие ставки и процентные доходы в экономике существенно увеличивают и финансовый ресурс у частного сектора, и госдолг, и стоимость его облуживания. Будет это проблемой или нет зависит от желания частного сектора сберегать в национальной валюте или иностранной. До 2022 до 50% новых сбережений в экономике уходило в иностранные активы. В будущем должно быть все меньше, но проблема увязки прироста рублевых активов, доходов от них, притока валюты по торговому балансу и контроля за финансовыми потоками останется.
Для иллюстрации построим модель динамики госдолга и расходов на его обслуживание при сохранении текущей ситуации:
- консервативной бюджетной политики с формально нулевым первичным дефицитом, когда госдолг растет только на величину процентных расходов;
- вместо госдолга активным ростом частного кредита, в т.ч. благодаря льготным кредитам и высоким ставкам;
- жесткой ДКП с двузначной ставкой, которая будет пытаться приблизить инфляцию к 4% (но немного не достигнет цели – ВВП будет расти номинально на 7%, включая 5% инфляции;
- налоговой политики, направленной только на балансировку бюджета (задача прогрессивного налогообложения должна быть в другом – не для финансирования расходов, а включения автоматических стабилизаторов и ограничения спроса при избыточном росте доходов);
- размещения Минфином длинных ОФЗ под ~14%.
💡Итак, через 30 лет у нас будет в 40 раз больше госдолга, в 80 раз вырастут расходы на его обслуживание. Относительно ВВП долг в ОФЗ вырастет с 12% до 64%, а процентные расходы с 1% до 9% ВВП. Большие цифры! Хотя в Бразилии госдолг 75% и дефицит 9% ВВП (вкл. 7 на % по госдолгу), а инфляция близка к цели 4%.
Уже через 10 лет на проценты по госдолгу в России потребуется не 2, а 9 трлн руб., существенно больше, чем на погашение ОФЗ 1,5-2 трлн в год, исходя из текущей структуры.
⛔️ Вопрос: для чего Минфин пытается равномерно распределить погашение госдолга на срок 10 и более лет, когда через 10 лет нужно в разы больше только на проценты по госдолгу? До разработки стратегии всех политик хорошо бы ответить на этот тактический вопрос.
@truevalue
Холодный расчет поднял важную тему для будущей бюджетной, налоговой и денежно-кредитной политики. М. Мишустин назвал их "абсолютно самостоятельными". В прошлом так и было, но в будущем придется увязывать все между собой.
💬 Как рост процентных расходов влияет на расходы бюджета, дефицит и инфляцию в рамках действующего бюджетного правила?
ХР верно оценивает, что "высокие ставки = высокий дефицит бюджета", а также "= повышенные процентные доходы и непроцентные расходы бюджета". Правда, повышенные расходы идут на компенсации банкам по льготным кредитам, зависимым от ключевой ставки.
Внешне все выглядит сбалансированно, кроме трех нюансов:
1️⃣ как это влияет на ДКП и ключевую ставку?
Банк России считает и дефицит бюджета, и рост расходов проинфляционным, а льготные кредиты – тем, что делает ставки выше для всех остальных. Парадокс в том, что чем выше КС, тем больше спрос на льготные кредиты, выше расходы, дефицит – и снова КС 👉🏻 Замкнутый круг.
2️⃣ как это влияет на кривую госдолга?
Когда Минфин получает повышенные доходы от размещения средств Казны на срок до года (портфель уже 8-10 трлн) и размещает только длинные ОФЗ-ПД, он выравнивает кривую ОФЗ. Минимум ставки по размещению средств ФК 15,28%=16%x(1-норма рез. 4,5%). При этом недостаток спроса в длинном конце даже на рефинансирование госдолга и %, ориентирует кривую на текущую КС 16%, а не нейтральные 6-7%.
В идеале Минфин должен работать по всей кривой ОФЗ, в том числе занимать на срок до 1 года, как это делает вся банковская система. Так поступают и в Бразилии, и в США.
3️⃣ как это влияет на инфляцию?
Неоднозначно. Не все расходы одинаково
Долгосрочно высокие ставки и процентные доходы в экономике существенно увеличивают и финансовый ресурс у частного сектора, и госдолг, и стоимость его облуживания. Будет это проблемой или нет зависит от желания частного сектора сберегать в национальной валюте или иностранной. До 2022 до 50% новых сбережений в экономике уходило в иностранные активы. В будущем должно быть все меньше, но проблема увязки прироста рублевых активов, доходов от них, притока валюты по торговому балансу и контроля за финансовыми потоками останется.
Для иллюстрации построим модель динамики госдолга и расходов на его обслуживание при сохранении текущей ситуации:
- консервативной бюджетной политики с формально нулевым первичным дефицитом, когда госдолг растет только на величину процентных расходов;
- вместо госдолга активным ростом частного кредита, в т.ч. благодаря льготным кредитам и высоким ставкам;
- жесткой ДКП с двузначной ставкой, которая будет пытаться приблизить инфляцию к 4% (но немного не достигнет цели – ВВП будет расти номинально на 7%, включая 5% инфляции;
- налоговой политики, направленной только на балансировку бюджета (задача прогрессивного налогообложения должна быть в другом – не для финансирования расходов, а включения автоматических стабилизаторов и ограничения спроса при избыточном росте доходов);
- размещения Минфином длинных ОФЗ под ~14%.
💡Итак, через 30 лет у нас будет в 40 раз больше госдолга, в 80 раз вырастут расходы на его обслуживание. Относительно ВВП долг в ОФЗ вырастет с 12% до 64%, а процентные расходы с 1% до 9% ВВП. Большие цифры! Хотя в Бразилии госдолг 75% и дефицит 9% ВВП (вкл. 7 на % по госдолгу), а инфляция близка к цели 4%.
Уже через 10 лет на проценты по госдолгу в России потребуется не 2, а 9 трлн руб., существенно больше, чем на погашение ОФЗ 1,5-2 трлн в год, исходя из текущей структуры.
⛔️ Вопрос: для чего Минфин пытается равномерно распределить погашение госдолга на срок 10 и более лет, когда через 10 лет нужно в разы больше только на проценты по госдолгу? До разработки стратегии всех политик хорошо бы ответить на этот тактический вопрос.
@truevalue
Минфин увидел на графике погашения ОФЗ пустоты после 2034 г. и решил их заполнить. Объявлены спецификации сразу 4 новых выпусков с купоном 12-12,25% и погашением в 2035-2040гг. (оранжевым на графике).
Для закрепления, что будем размещать только длинные ОФЗ-ПД, на аукционе 15 мая предложено до 750 млрд руб. в новой ОФЗ 26247 с погашением в 2039 и только 20 млрд в коротком выпуске ОФЗ 26226 с погашением в 2026 (хотя там неразмещенный остаток ~80 млрд)
Рынок не пережил такого и упал до 14% годовых по всей кривой. Выравнивание кривой идет не только по доходности, но и по графику погашения:
Похоже Минфин ориентируется на погашение ~1,7 трлн руб. в год долгосрочно. Сложно понять такую точность, когда через 10 лет только для уплаты процентов придется выпускать ОФЗ не на 2, а на >9 трлн в год при таких ставках.
@truevalue
Для закрепления, что будем размещать только длинные ОФЗ-ПД, на аукционе 15 мая предложено до 750 млрд руб. в новой ОФЗ 26247 с погашением в 2039 и только 20 млрд в коротком выпуске ОФЗ 26226 с погашением в 2026 (хотя там неразмещенный остаток ~80 млрд)
Рынок не пережил такого и упал до 14% годовых по всей кривой. Выравнивание кривой идет не только по доходности, но и по графику погашения:
Похоже Минфин ориентируется на погашение ~1,7 трлн руб. в год долгосрочно. Сложно понять такую точность, когда через 10 лет только для уплаты процентов придется выпускать ОФЗ не на 2, а на >9 трлн в год при таких ставках.
@truevalue
Яндекс: потенциал есть, но ограничен.
ЗПИФ Консорциум.Первый объявил обмен до 57 млн акций и выкуп до 50 млн акций Yandex N.V. для завершения выкупа российского бизнеса Яндекса.
Нерезидентам и тем, кто не успел перевести в Россию акции до 7 сентября 2022, можно рассчитывать только на выкуп по низкой цене 1252 руб. (столько же придет на акцию в Yandex N.V и может быть частично направлено на выкуп)
Мажоритарии фактически купили компанию за цену 1252 руб., а оставшимся резидентам предложат обмен 1 к 1 по цене 4250 руб. В целом неплохо, кроме того, что вся прибыль от выкупа у нерезидентов достанется не компании, а менеджерам и стратегическим инвесторам.
Миноритарии получат максимум 15% акций МКПАО Яндекс, если на 100% поучаствуют в обмене. В реальности доступный Free Float и участие в обмене будут скорее меньше ~10%. Вот так Яндекс из компании с самым большим Free Float превратился в бумагу с небольшой долей акций в свободном обращении и потенциально высокой волатильностью.
А что с навесом? Если в последнее время много акций купили инсайдеры, то возможна фиксация прибыли. А так навес, если будет, то через год, когда кто-то из мажоритариев захочет выйти и зафиксировать прибыль.
Текущая цена соответствует справедливой оценке, исходя из EBITDA 160-170 млрд в 2024 и коэффициента 10 к EBITDA. Будущее теперь зависит от темпов роста. Если доходы продолжат расти на 20-30% в год, то потенциал примерно такой и есть.
@truevalue
ЗПИФ Консорциум.Первый объявил обмен до 57 млн акций и выкуп до 50 млн акций Yandex N.V. для завершения выкупа российского бизнеса Яндекса.
Нерезидентам и тем, кто не успел перевести в Россию акции до 7 сентября 2022, можно рассчитывать только на выкуп по низкой цене 1252 руб. (столько же придет на акцию в Yandex N.V и может быть частично направлено на выкуп)
Мажоритарии фактически купили компанию за цену 1252 руб., а оставшимся резидентам предложат обмен 1 к 1 по цене 4250 руб. В целом неплохо, кроме того, что вся прибыль от выкупа у нерезидентов достанется не компании, а менеджерам и стратегическим инвесторам.
Миноритарии получат максимум 15% акций МКПАО Яндекс, если на 100% поучаствуют в обмене. В реальности доступный Free Float и участие в обмене будут скорее меньше ~10%. Вот так Яндекс из компании с самым большим Free Float превратился в бумагу с небольшой долей акций в свободном обращении и потенциально высокой волатильностью.
А что с навесом? Если в последнее время много акций купили инсайдеры, то возможна фиксация прибыли. А так навес, если будет, то через год, когда кто-то из мажоритариев захочет выйти и зафиксировать прибыль.
Текущая цена соответствует справедливой оценке, исходя из EBITDA 160-170 млрд в 2024 и коэффициента 10 к EBITDA. Будущее теперь зависит от темпов роста. Если доходы продолжат расти на 20-30% в год, то потенциал примерно такой и есть.
@truevalue
Forwarded from EMCR jobs
❗️ЗАПУСК РЕГИОНАЛЬНЫХ КАНАЛОВ С ВАКАНСИЯМИ
Друзья! У нас все больше региональных и зарубежных вакансий. Поэтому мы решили создать для них отдельные каналы EMCR Jobs.
Что это значит?
- ВСЕ могут постить у нас вакансии в регионах совершенно бесплатно в течение ближайшего года, даже без премиум доступа. Количество вакансий не ограничено.
- Вы можете следить за вакансиям только в тех регионах, которые вам интересы. Ну и не забывайте, что здесь же вы можете размещать свои вакансии самостоятельно.
Чтобы разместить вакансию в региональном канале - просто выберете нужную страну и город при публикации вакансии в EMCR Jobs
Остальное все как обычно. При этом, зарубежные и питерские вакансии также дублируются и в основной канал https://www.tgoop.com/EMCR_jobs
Список локальных каналов:
🇷🇺Россия:
Санкт-Петербург https://www.tgoop.com/EMCR_SPB_jobs
Нижний Новгород https://www.tgoop.com/EMCR_NNV_jobs
Казань https://www.tgoop.com/EMCR_KZN_jobs
Другие страны:
🇦🇪ОАЭ https://www.tgoop.com/EMCR_UAE_jobs
🇦🇲 Армения https://www.tgoop.com/EMCR_ARM_jobs
🇮🇳Индия https://www.tgoop.com/EMCR_IND_jobs
🇨🇾Кипр https://www.tgoop.com/EMCR_CYP_jobs
🇨🇳Китай https://www.tgoop.com/EMCR_CHN_jobs
🇰🇿Казахстан https://www.tgoop.com/EMCR_KZ_jobs
🇮🇷Иран https://www.tgoop.com/EMCR_IRN_jobs
Подписывайтесь сами и поделитесь этой информацией с коллегами.
Ваша команда EMCR
Друзья! У нас все больше региональных и зарубежных вакансий. Поэтому мы решили создать для них отдельные каналы EMCR Jobs.
Что это значит?
- ВСЕ могут постить у нас вакансии в регионах совершенно бесплатно в течение ближайшего года, даже без премиум доступа. Количество вакансий не ограничено.
- Вы можете следить за вакансиям только в тех регионах, которые вам интересы. Ну и не забывайте, что здесь же вы можете размещать свои вакансии самостоятельно.
Чтобы разместить вакансию в региональном канале - просто выберете нужную страну и город при публикации вакансии в EMCR Jobs
Остальное все как обычно. При этом, зарубежные и питерские вакансии также дублируются и в основной канал https://www.tgoop.com/EMCR_jobs
Список локальных каналов:
🇷🇺Россия:
Санкт-Петербург https://www.tgoop.com/EMCR_SPB_jobs
Нижний Новгород https://www.tgoop.com/EMCR_NNV_jobs
Казань https://www.tgoop.com/EMCR_KZN_jobs
Другие страны:
🇦🇪ОАЭ https://www.tgoop.com/EMCR_UAE_jobs
🇦🇲 Армения https://www.tgoop.com/EMCR_ARM_jobs
🇮🇳Индия https://www.tgoop.com/EMCR_IND_jobs
🇨🇾Кипр https://www.tgoop.com/EMCR_CYP_jobs
🇨🇳Китай https://www.tgoop.com/EMCR_CHN_jobs
🇰🇿Казахстан https://www.tgoop.com/EMCR_KZ_jobs
🇮🇷Иран https://www.tgoop.com/EMCR_IRN_jobs
Подписывайтесь сами и поделитесь этой информацией с коллегами.
Ваша команда EMCR
Сложности сложного процента.
Многие каналы (и даже сам Банк России) уже пишут, что рынок заложил повышение ставки на следующих заседаниях. Но забывают эффект сложного процента.
Ключевая ставка в 16% дает 16,3% годовых за 3 месяца, 16,7% - за 6 мес. и 17,3% - за 1 год. То, что видим на картинке, нужно читать именно так: рынок ждет сохранения ставки 16% в течение 1 года. Неделей ранее график был прямой на уровне 16% вплоть до 1 года, что предполагало снижение ключевой ставки раньше.
Пока то, что произошло на процентных инструментах, особенно на годовом отрезке, - лишь отражение смещения вправо начала снижения ставки.
Впрочем, отдельные банки по ROISFIX все же заложили ~50% вероятность повышение ставки в ближайшие 3 месяца, но тогда ждут её снижения ниже 16% на периоде 1 год.
Рынок ОФЗ стал совсем спекулятивным (вся кривая поднялась почти до 15%). Это предполагает, что ставка останется двузначной на всем периоде до 2041 года. Здесь сигналом для разворота может стать одно из 3-х:
1. Сигнал от ЦБ, что ставка повышаться не будет.
2. Сигнал от Минфина, что размещать фиксы по 14-15% годовых на 10-16 лет не готовы (сегодня рынок ещё не поверил).
3. Сигнал от СЗКО, что их продажи на вторичном рынке исчезают, а покупки на первичном рынке растут.
В качестве иллюстрации сложного процента посчитаем по какой цене размещались бескупонные ОФЗ на срок 10-16 лет, если бы существовали в природе:
доходность 15% на 10 лет - 25% номинала
доходность 15% на 16 лет - 11% номинала
доходность 15% на 100 лет - 0,0001%
Купили бы такие инструменты, которые вырастут в разы на периоде 10+ лет?
@truevalue
Многие каналы (и даже сам Банк России) уже пишут, что рынок заложил повышение ставки на следующих заседаниях. Но забывают эффект сложного процента.
Ключевая ставка в 16% дает 16,3% годовых за 3 месяца, 16,7% - за 6 мес. и 17,3% - за 1 год. То, что видим на картинке, нужно читать именно так: рынок ждет сохранения ставки 16% в течение 1 года. Неделей ранее график был прямой на уровне 16% вплоть до 1 года, что предполагало снижение ключевой ставки раньше.
Пока то, что произошло на процентных инструментах, особенно на годовом отрезке, - лишь отражение смещения вправо начала снижения ставки.
Впрочем, отдельные банки по ROISFIX все же заложили ~50% вероятность повышение ставки в ближайшие 3 месяца, но тогда ждут её снижения ниже 16% на периоде 1 год.
Рынок ОФЗ стал совсем спекулятивным (вся кривая поднялась почти до 15%). Это предполагает, что ставка останется двузначной на всем периоде до 2041 года. Здесь сигналом для разворота может стать одно из 3-х:
1. Сигнал от ЦБ, что ставка повышаться не будет.
2. Сигнал от Минфина, что размещать фиксы по 14-15% годовых на 10-16 лет не готовы (сегодня рынок ещё не поверил).
3. Сигнал от СЗКО, что их продажи на вторичном рынке исчезают, а покупки на первичном рынке растут.
В качестве иллюстрации сложного процента посчитаем по какой цене размещались бескупонные ОФЗ на срок 10-16 лет, если бы существовали в природе:
доходность 15% на 10 лет - 25% номинала
доходность 15% на 16 лет - 11% номинала
доходность 15% на 100 лет - 0,0001%
Купили бы такие инструменты, которые вырастут в разы на периоде 10+ лет?
@truevalue
1️⃣ Ставки. Крупные банки за неделю переставили ожидания по ключевой ставке на заседании 7 июня почти на 100% вероятность повышения до 17%. Смотрим OIS Ruonia на сроке до 3 мес. или IRS KeyRate 3 мес. На сроках >3 мес. вероятность повышения ниже, либо закладывается снижение ставки до истечения контракта. Конечно, удивляют ставки ~15% на сроках 3-10 лет.
Некоторые подтвердили ожидания повышением ставок по депозитам:
▪️Сбер 18% на 6-7 месяцев с выплатой в конце срока = 17,2% годовых ежемесячно, но только для новых средств. Для остальных средств и сроков ставки значимо ниже (11-14%)
▪️Тинькофф 17% на 12 месяцев с выплатой в конце срока = 15,8% годовых ежемесячно. Для других сроков честные 15% годовых.
Макроэкономисты пока не так уверены в повышении ставки 7 июня. Интрига в любом случае будет, если не по ставке, то в обосновании решения.
Полагаю, что сохранение ставки на 16% или повышение до 17% уже мало на что повлияет. Такие ставки уже во многом проинфляционные. Хотя в одном краткосрочно дезинфляционны - курс рубля может продолжить укрепляться.
Задача ДКП, чтобы ставка поддерживала положительную реальную доходность в рублях, выполняется и при ставке 10% и инфляция 5-8%.
💡Представим, что происходит при повышении ставки до экстремальных 20% и выше:
▪️прирост рублевых депозитов только за счет начисления процентов будет стремиться к 15-20%, что выше официальных прогнозов. Но для этого кто-то должен брать в долг тот же самый прирост средств в экономике.
▪️тогда прирост объема кредита также будет высоким 15-20%. На приток рублей из-за рубежа не стоит рассчитывать, а значит кредит будет расти за счет дефицита у государства, дефицита у существующих заемщиков и высокого спроса на льготные кредиты. Итог: кредит будет расти только для выплаты повышенных процентов, но почти ничего не создавать в экономике, кроме новых денег.
▪️при очень высокой ставке часть заемщиков перестанет инвестировать и возвращать деньги акционерам (=снижение предложения), какая-то часть обанкротится (=снижение предложения), многие переложат издержки на потребителя (=инфляция), все перестанут досрочно гасить кредиты по низким ставкам (=рост объема денег).
▪️государство и компании уже перекладывают в цены свои издержки, что отчасти влияет на повышенную инфляцию сейчас. Индексации налогов, тарифов, цены на авто, такси, самолеты, связь, аренду жилья... - все, где в ценообразовании участвуют ставки, лизинг, выбор между арендой и покупкой в кредит.
Банк России все это, конечно, учтет 7 июня...
2️⃣ Акции падали две недели по ускоряющейся траектории до -12% от максимума 3500 по индексу Мосбиржи (сейчас -10% 3150). Было два повода: 1) ожидания повышения ставки и распродажа на рынке ОФЗ; 2) повышение налогов.
Рост налога на прибыль с 20 до 25% не так страшен, хотя именно он формирует основную сумму изъятий (1,5 трлн или меньше 1% ВВП). Все собранное вернётся в экономику и доходы компаний.
Увеличение ставок и прогрессии по НДФЛ на первый взгляд не очень значимы: ставка +2% сверх 2,4 млн, +3% с 5 млн, +5% с 20 млн и +7% до 22% с 50 млн руб. годового дохода. А для всех инвестиционных доходов, дивидендов и процентов ставка +2% до 15% только в промежутке от 2,4 до 5 млн.
Но здесь важнее то, что HNWI с доходом от 50 млн лишатся инвестиционных льгот. До половины средств на брокерских счетах у инвесторов с >100 млн. Многие захотят воспользоваться льготами в 2024: продать акции и паи, где прошло3-5 лет с момента покупки, закрыть ИИС. (В комментариях подсказали, что в Думу внесли законопроект без исключений для ИИС и 3г ЛДВ) Кто-то захочет создать собственный ЗПИФ или личный фонд (для оптимизации налогообложения).
💡На этом фоне потенциал может быть ограничен у акций, которые выросли относительно2021 2019 г. Но в целом рынок будет поддерживать общее увеличение рублей в экономике и перетоки средств из депозитов, особенно когда ДКП развернется.
Накопленное отставание рынка ОФЗ от акций ~40% на периоде 2/4/5 лет может перестать расширяться. 15% годовых в длинных ОФЗ теперь предполагает доход 40-50% при снижении ставок до 10-12%.
@truevalue
Некоторые подтвердили ожидания повышением ставок по депозитам:
▪️Сбер 18% на 6-7 месяцев с выплатой в конце срока = 17,2% годовых ежемесячно, но только для новых средств. Для остальных средств и сроков ставки значимо ниже (11-14%)
▪️Тинькофф 17% на 12 месяцев с выплатой в конце срока = 15,8% годовых ежемесячно. Для других сроков честные 15% годовых.
Макроэкономисты пока не так уверены в повышении ставки 7 июня. Интрига в любом случае будет, если не по ставке, то в обосновании решения.
Полагаю, что сохранение ставки на 16% или повышение до 17% уже мало на что повлияет. Такие ставки уже во многом проинфляционные. Хотя в одном краткосрочно дезинфляционны - курс рубля может продолжить укрепляться.
Задача ДКП, чтобы ставка поддерживала положительную реальную доходность в рублях, выполняется и при ставке 10% и инфляция 5-8%.
💡Представим, что происходит при повышении ставки до экстремальных 20% и выше:
▪️прирост рублевых депозитов только за счет начисления процентов будет стремиться к 15-20%, что выше официальных прогнозов. Но для этого кто-то должен брать в долг тот же самый прирост средств в экономике.
▪️тогда прирост объема кредита также будет высоким 15-20%. На приток рублей из-за рубежа не стоит рассчитывать, а значит кредит будет расти за счет дефицита у государства, дефицита у существующих заемщиков и высокого спроса на льготные кредиты. Итог: кредит будет расти только для выплаты повышенных процентов, но почти ничего не создавать в экономике, кроме новых денег.
▪️при очень высокой ставке часть заемщиков перестанет инвестировать и возвращать деньги акционерам (=снижение предложения), какая-то часть обанкротится (=снижение предложения), многие переложат издержки на потребителя (=инфляция), все перестанут досрочно гасить кредиты по низким ставкам (=рост объема денег).
▪️государство и компании уже перекладывают в цены свои издержки, что отчасти влияет на повышенную инфляцию сейчас. Индексации налогов, тарифов, цены на авто, такси, самолеты, связь, аренду жилья... - все, где в ценообразовании участвуют ставки, лизинг, выбор между арендой и покупкой в кредит.
Банк России все это, конечно, учтет 7 июня...
2️⃣ Акции падали две недели по ускоряющейся траектории до -12% от максимума 3500 по индексу Мосбиржи (сейчас -10% 3150). Было два повода: 1) ожидания повышения ставки и распродажа на рынке ОФЗ; 2) повышение налогов.
Рост налога на прибыль с 20 до 25% не так страшен, хотя именно он формирует основную сумму изъятий (1,5 трлн или меньше 1% ВВП). Все собранное вернётся в экономику и доходы компаний.
Увеличение ставок и прогрессии по НДФЛ на первый взгляд не очень значимы: ставка +2% сверх 2,4 млн, +3% с 5 млн, +5% с 20 млн и +7% до 22% с 50 млн руб. годового дохода. А для всех инвестиционных доходов, дивидендов и процентов ставка +2% до 15% только в промежутке от 2,4 до 5 млн.
Но здесь важнее то, что HNWI с доходом от 50 млн лишатся инвестиционных льгот. До половины средств на брокерских счетах у инвесторов с >100 млн. Многие захотят воспользоваться льготами в 2024: продать акции и паи, где прошло
💡На этом фоне потенциал может быть ограничен у акций, которые выросли относительно
Накопленное отставание рынка ОФЗ от акций ~40% на периоде 2/4/5 лет может перестать расширяться. 15% годовых в длинных ОФЗ теперь предполагает доход 40-50% при снижении ставок до 10-12%.
@truevalue
