Возможно, одно из худших решений в развитии российского рынка ценных бумаг: делать ставку на прямую коммуникацию с розничным инвестором, а не институциональными.

Понятно, что тут есть и вина институционалов, которые делают ровно то же самое (честь и хвала тем, кто несмотря ни на что пытается продавать долгосрочную риск/доходность, а не отдельные трейды, теряя долю рынка).
Но потом не стоит удивляться волатильности рынка в 2 матожидания

Пост выше, опубликованный в канале уважаемого Евгения Борисовича Когана не отвечает ни на один важный вопрос о факторах неопределенности компании (особенная ирония, что этот текст идет сразу после рекламы Jetlend). Зато дает основания полагать, что эмитент пытается «выехать» за счет физиков, а не устранении информационной асимметрии, тем самым только усиливая ее

@unexpectedvalue

Коллеги, важное обращение:

🔻никогда не определяйте долговую нагрузку на бизнес, как Проценты/себестоимость продаж (это вообще бессмысленная метрика какая-то, проценты же не входят в себестоимость продаж!)

🔻никогда не используйте в качестве источника информации отчетность по РСБУ без примечаний и расшифровок отдельных счетов

🔻никогда не доверяйте выводам в нестандартизированных аналитических материалах Банка России без перепроверки. Абсолютно все могут ошибаться

Аналитическая записка Банка России о процентных расходах российских компаний - это большая работа, но она просто неверна.

Процентная нагрузка может быть рассчитана как отношение процентов к
-свободному денежному потоку
-EBITDA
-операционной прибыли (но не той, которая стоит в форме 2)
показатели, которые вы просто не достанете из СПАРК машинным методом.

Тысячи аналитиков в инвестбанках и корпоративном кредитовании очищают данные по одной группе связанных компаний неделями, чтобы получить предельную долговую нагрузку. И даже в такой ситуации с другой стороны сделки найдутся умники, которые приведут 50 аргументов, почему можно посчитать иначе. Это в равной степени наука и искусство.

В итоге ЦБ сделал некорректный расчет, а некоторые коллеги подхватывают его и несут в массы.

Единственный верный ответ о влиянии повышения ключевой ставки на бизнес с точки зрения макро:

мы не знаем

Если уж пытаться делать такую оценку, нужно идти в банки и собирать данные по итогам периодического мониторинга клиентов и выполнения этими клиентами кредитных ковенант.

@unexpectedvalue

Из чего сделанао этао арка корпоративное кредитование???

вероятно: https://www.tgoop.com/unexpectedvalue/281

@unexpectedvalue

Профессор Липсиц 1:0 Макротелеграмм

Ждём раунд с рынком жилья

на финансовых рынках ты либо умираешь doomerом, либо живешь достаточно долго, чтобы твой прогноз сбылся

@unexpectedvalue

Пока админ болеет и проваливает планы по контенту, предлагаем помедитировать на этот замечательный график динамики промышленного производства Германии от marginal revolution

Есть много текстов, посвященных причинам рецессии в Германии. Но так как нисходящий тренд начался задолго до 2022 года, российский газ тут явно не единственная причина.

Если выделять самую важную, то это, конечно, какое-то невероятное нежелание тратить как на уровне федерального бюджета, так и на потребительском. А выражается это в огромной нелюбви к долгу.

Так что когда вам говорят, что жить в долг - это аморально, так как свое качество жизни вы обеспечиваете за счет будущих поколений, то вспомните этот график: жизнь по средствам может навредить будущим поколениям не меньше.

@unexpectedvalue

Проблема с этой логикой уважаемого (без иронии) Сергея Скатова в том, что как мне кажется, это немножечко карго-культ.

Кмк, нежелание брать долг и сдержанные расхода бюджета - это явление сопутствующее, а не первопричина стагнации. Нет никаких проблем взять и потратить много денег, оставшись при этом в долгосрочной стагнации (см Италию). Никаких проблем большие госрасходы и любовь к долгу не решат. А что решит?

Мне кажется, что решает желание меняться, принимать новое, брать на себя предпринимательские риски и риски выхода из зоны комфорта. Есть red tape бюрократический и есть red tape культурный. С бюрократическим ред тейпом в Европе тоже проблемы и они всем известны, однако же если брать культурный red tape, то на мой взгляд, экономику Германии следует признать самой большой в современной истории жертвой пресловутого нежелания выходить из зоны комфорта.

ПП

Собственно, это и имелось в виду. просто нелюбовь к долгу легче доказать на данных

@unexpectedvalue

Интересно, как быстро идеи СекСтага проникли в мейнстримную мысль — даже если эксплицитно теория Секулярной Стагнации не упоминается. Еще лет 15 назад идея о том, что сколько-нибудь долгосрочная стагнация может быть вызвана недостатком спроса, жила где-то в потемках. Спрос — это про short run, краткосрок. Теперь это далеко не общепринятое представление, нет, конечно, но это одно из вполне достойных представлений о том, что может быть и чего не может быть в экономике.

Краткое резюме макроэкономической сессии форума Россия Зовёт

@unexpectedvalue

Где-то на Неглинной, когда вышел очередной недельный принт ИПЦ, декабрь 2024

@unexpectedvalue

Распроданность на вводе по итогам третьего квартала снизилась на 2пп по сравнению с предыдущим периодом (при кратном падении продаж)

Сюрприз (на самом деле нет) в Ленинградской области, где был введен проблемный объект, который достраивался силами Фонда защиты прав граждан-участников долевого строительства Ленобласти, а также возросла доля площадей промышленного ИЖС.

В остальном статистика подтверждает, что в объектах, которые вводятся в этом году, застройщики распродали все, что хотели. Снизившиеся продажи разумно направлять в проекты с вводом в 2025 году, тем более там объемы ввода планируются сильно выше. Так что падение продаж после отмены льготной ипотеки - это проблема следующего года.

Но тут тонкий момент: в условиях рекордно низкой безработицы застройщикам все труднее находить подрядчиков/рабочих на завершение строительства текущих объектов. Тут интересный график у твердых цифр: потребность в продавцах недвижимости снизилась, а вот рабочих рук в строительстве сильно не хватает.

И при этом отрасль достигает, вероятно, рекордных показателей по объемам строительства.

В следующий раз, когда захотите обвинить Банк России в том, что он сдерживает «инвестиции и рост предложения», вспомните, что экономика уже едва справляется со своим текущим размером.

Второй квартал здесь

#жилье #ипотека
@unexpectedvalue

Как обычно перед заседанием тезисно:

1. На этом заседании очень широкий диапазон вероятных исходов от оставить как есть, до хайка сразу на 25%
2. Корпоративный кредит в ноябре замедлился, но этому предшествовал целый год значительного роста вопреки удорожанию стоимости кредита. Плюс впереди конец года и некоторые контрагенты прямо заявляют, что лучше мы возьмем деньги сейчас по любой цене, потому что непонятно, что будет в следующем году.
3. Рынок объективно недооценивает потенциал бизнеса обслуживать долг. Здесь, возможно, стоит вспомнить, что некоторые малые предприятия берут микрозаймы и по 80 и по 100% годовых. Но в публичном пространстве намного лучше слышно тех, кто напротив использовал левередж слишком активно.
4. Потребительское кредитование и ипотека тоже замедлились, но декабрь - месяц премий, тринадцатых зарплат и повышенных трат. Есть все основания для Банка России увеличить привлекательность сбережений. Но это сезонный фактор.
5. Банк России решил ослабить сроки ужесточения нормативов ликвидности, значит ли это, что ЦБ посчитал, что денежно-кредитные условия слишком ужесточились?
6. Консенсус ждет 23%, но Банк России любит удивлять.
7. ЦБ сейчас собирает недовольство буквально ото всех: от депутатов, до бизнеса, до населения, а комментарии в телеграмм-канале Банка России превратились в общественную приемную. Инфляционные ожидания превратились в функцию ожидаемой ставки.

В такой ситуации прогнозировать уровень ставки достаточно бесполезная затея: ЦБ (как и рынок) в этом году ошибся в каждом прогнозе.

Но что мы точно знаем по итогам 2024 года:

не стоит шортить независимость ЦБ.

Когда снижение ставок кажется неизбежным, длинные облигации кажутся отличной инвестицией, но потребность закрыть позицию по результатам очередного шока может наступить сильно раньше, чем начнется нормализация

@unexpectedvalue

по возможности старайтесь не привязывать свой бонус к угадыванию значения ключевой ставки на каждом заседании

на всякий случай: сохранение ставки 21 - это меньше стоимость денег сейчас, но выше неопределенность в будущем

@unexpectedvalue

Наш последний лонгрид перед новогодними каникулами: процентная маржа банков как главный риск системы в 2025

Основная история с инфляцией в частности и с состоянием экономики России вообще - это корпоративный кредит. Именно из-за него ЦБ не повысил ставку до 23%, как того ожидал консенсус (ну либо «прогнули», а темой с кредитом прикрылись, как хотите).

По мнению нашей редакции, корпоративный кредит является основным источником роста экономики, реальных доходов населения и, конечно же, инфляции, мультиплицируя эффект бюджетного импульса, начиная с осени 2022

Вторая важная тема, призванная охладить кредитование, - это макропруденциальное регулирование. На бумаге эти меры не направлены на борьбу с инфляцией, но они влияют на ценовые параметры кредитов и депозитов, а это индикаторы жесткости денежно-кредитных условий.

Здесь самый чувствительный момент - возможность использования безотзывной кредитной линии (БКЛ) при расчете норматива краткосрочной ликвидности (НКЛ). Увидев результат ужесточения применения БКЛ при расчете НКЛ, ЦБ РФ откатил внедрение этих правил на полгода, но обещал обсудить с банками возможность ужесточиться раньше.

Достаточно курьезно тут выглядит запрет взимать комиссию за переводы между счетами на сумму 30 млн руб. в мае. Это серьезно ударило по Сберу, который оказался вынужден поднимать ставки по депозитам еще и для удержания клиентов, которых от перехода в другой банк останавливали дополнительные расходы. Из-за чего банкам поменьше пришлось поднимать ставки еще выше, чтобы оставаться конкурентоспособными.

Изменения в макропруденциальном регулировании привели к тому, что усредненная стоимость нового кредита увеличилась примерно с КС+3% до КС+7%. При этом и сама КС увеличилась с 16% в начале года до 21%, что дает удорожание стоимости кредита на 9% (а с начала цикла ужесточения на 17.5% (the economy is totally fine)). Стоимость депозитов при этом выросла на 6-6.8%

Казалось бы, отличные новости для банков?

(1/4)

#банки
@unexpectedvalue

Проблема, как всегда, в изменении структуры активов-пассивов банков и их стоимости.

Смотрим на динамику процентных доходов и расходов. Данные по 3 третий квартал 2024.

Чистый процентный доход банков вырос на 18% (12 месяцев, закончившихся 30.09.2024 к аналогичному периоду прошлого года), но доходы увеличились на 81%, а расходы на 139%.

При этом среднегодовая величина процентогенерящих активов выросла на 22.5%, а процентных пассивов на 22.9%, то есть практически одинаково. Следовательно, при более высоком росте ставок для новых продуктов, замещение кредитов на более дорогие происходит медленнее, чем в депозитах.

Рынок часто говорит о том, что очень большая доля кредитов сейчас выдается по плавающей ставке (преимущественно привязанной к КС). Но как мы писали год назад, распределение процентного риска между банком и заемщиком в рамках кредита по сути не изменилась: раньше банки выдавали короткие займы (возобновляемые кредитные линии, при которых ставка определяется в дату выборки очередного транша), а с осени 2022 года рынок перешел на более долгосрочные займы по плавающей ставке. Это позволило банкам мгновенно перекладывать рост ставок в стоимость кредитов, но снизило размер обязательного платежа или скорость возврата займов. Подробно можно посмотреть здесь (6 постов), за год ситуация не изменилась.

При этом срочность фондирования как была менее 1 года, так и осталась. Но сейчас происходит миграция средств с расчетных счетов на срочные депозиты до 1 года. Что переводит денежные средства из категории условно бесплатных (или хотя бы дешевых) в категорию дорогих.

В чем здесь риск: представьте, что вы кредитуете кого-то на 3 года по ставке КС+3, а фондируете этот кредит по ставке КС-1 (фактические данные будут ниже), но ежеквартально. Что сделал НКЛ? Он заставил вас фондировать кредит по ставке КС+3 по ставке, допустим, КС, эффективно снизив NIM на 1%. С одной стороны, всего 1%, но с другой - снижение доходной базы на 1%.

(2/4)

#банки
@unexpectedvalue

За счет чего изменилась стоимость пассивов?

Борьба за ликвидность (привет, НКЛ).

Несмотря на то, что на портфельном уровне все выглядит пристойно (предыдущий график), динамика стоимости пассивов варьируется в зависимости от источника

При сопоставимом росте ставок (и совершенно непонятной гонкой за длинными пассивами корпоратов) физические лица принесли в банки за 12 месяцев 13 трлн руб., а корпоративные только 7. Доля средств на расчетных счетах (дешевые пассивы с точки зрения процентов, но дорогие рискованные с точки зрения ликвидности) снизилась с начала ужесточения ДКП в июле 2023 на 7.2% у физлиц и на 5.6% у бизнеса.

(3/4)
#банки

@unexpectedvalue

Мы здесь захватываем данные только за второй-третий квартал 2024 и насколько серьезна эта проблема узнаем, получив данные по итогу года. Но гипотеза, что на фоне снизившихся выдач корпоративного кредита и потребовать при растущих депозитах NIM мог снизиться еще на 0.2-0.3%, а к первому кварталу 2025 опуститься еще на столько же.

В такой ситуации Банку России придется буквально идти по тонкому льду, управляя ставкой и макропруденциальным регулированием.

Ведь задача не остановить кредитование вовсе, а замедлить до уровня, сопоставимого возможностям экономики. Вот только где этот уровень сегодня не знает никто.

(4/4)

#банки
@unexpectedvalue

Называть Резюме обсуждения ключевой ставки «минутки» - колониальная ментальность, несерьезно, обесценивает часы, которые члены СД тратят на принятие решения

Называть Резюме обсуждения ключевой ставки «РОКС» - стильно, дух старой школы, повышает либидо

Коллеги, призываем вас продвигать термин РОКС везде, где это возможно и невозможно

@unexpectedvalue

Коллеги, самое важное голосование этого года: выбираем лучший мем на канале!

В шортлист (топ-10) попали те, кто набрал больше 10к просмотров, 100 реакций или просто админ считает конкретно это произведение невероятно остроумным и описывающим сложную реальность лучше и точнее текстов с графиками на 20 страниц

С кандидатами можно ознакомиться по ссылкам, сам опрос ниже:

1. Dan Levy в костюме макроаналитики 2024: https://www.tgoop.com/unexpectedvalue/275
2. Три кита ошибок в прогнозах мировой экономики: https://www.tgoop.com/unexpectedvalue/277
3. Меры центральных банков по снижению темпов роста кредитования: https://www.tgoop.com/unexpectedvalue/281
4. Новые меры макропруденциальной политики: https://www.tgoop.com/unexpectedvalue/311
5. Кто лучше прогнозирует рынки: https://www.tgoop.com/unexpectedvalue/314
6. Российский национальный вид спорта: https://www.tgoop.com/unexpectedvalue/337
7. Хайк на 2пп vs факторы инфляции: https://www.tgoop.com/unexpectedvalue/352
8. Очередной день в макротелеграмме: https://www.tgoop.com/unexpectedvalue/361
9. Инфляционные ожидания как инструмент снизить реальную ставку по кредиту: https://www.tgoop.com/unexpectedvalue/373
10. Резюме макроэкономической сессии форума Россия Зовет: https://www.tgoop.com/unexpectedvalue/411

Каждый голос важен!

UPD: сори за фальстарт, админ не знал, что нельзя постить опросы через отложенные сообщения

@unexpectedvalue