Промпроизводство – вверх по тренду
👆Уровни против трендов – на графиках
По нашим оценкам, промпроизводство в ноябре выросло на 0.2% м/м с.к.:
i) обработка прибавила 0.4% м/м с.к.
ii) добыча выросла на 0.5% м/м с.к.
💡Уровни – вблизи исторических трендов
@xtxixty
👆Уровни против трендов – на графиках
По нашим оценкам, промпроизводство в ноябре выросло на 0.2% м/м с.к.:
i) обработка прибавила 0.4% м/м с.к.
ii) добыча выросла на 0.5% м/м с.к.
💡Уровни – вблизи исторических трендов
@xtxixty
💸Прибыли прибыли
👆Динамика с поправкой на сезонность – на графике
• По нашим оценкам, прибыли* в октябре прибавили 44% м/м с.к.
• Накопленный финансовый результат за 12 месяцев с ноября 2023 по октябрь 2024 равен 28.5 трлн руб.
* Сальдированный финансовый результат организаций без субъектов МСП, кредитных организаций, государственных учреждений, некредитных финансовых организаций
@xtxixty
👆Динамика с поправкой на сезонность – на графике
• По нашим оценкам, прибыли* в октябре прибавили 44% м/м с.к.
• Накопленный финансовый результат за 12 месяцев с ноября 2023 по октябрь 2024 равен 28.5 трлн руб.
* Сальдированный финансовый результат организаций без субъектов МСП, кредитных организаций, государственных учреждений, некредитных финансовых организаций
@xtxixty
❔Какими будут нерегулярные валютные операции в 1п25?
💡"Нерегулярные" продажи валюты составят 8.9 млрд руб. в день
i) продажи валюты в размере 5.3 млрд руб. в день в течение всего года для зеркалирования трат ФНБ на финансирование дефицита бюджета вне бюджетного правила в 2024 (1.3 трлн руб.)
ii) покупки валюты в размере 0.5 млрд руб. в день в течение всего года за счет приостановленных с 28 ноября по 31 декабря 2024 покупок по бюджетному правилу (117.6 млрд руб.)
iii) продажи валюты на 4.1 млрд руб. в день в 1п25 для зеркалирования инвестиций из ФНБ в 2п24 (476 млрд руб.)
❔Что последний пункт говорит об объеме чистых инвестиций из ФНБ за весь год?
💡Они составили около 850 млрд руб.
• Для сравнения, в 2023 эта сумма была примерно равна 1 трлн руб.
@xtxixty
💡"Нерегулярные" продажи валюты составят 8.9 млрд руб. в день
i) продажи валюты в размере 5.3 млрд руб. в день в течение всего года для зеркалирования трат ФНБ на финансирование дефицита бюджета вне бюджетного правила в 2024 (1.3 трлн руб.)
ii) покупки валюты в размере 0.5 млрд руб. в день в течение всего года за счет приостановленных с 28 ноября по 31 декабря 2024 покупок по бюджетному правилу (117.6 млрд руб.)
iii) продажи валюты на 4.1 млрд руб. в день в 1п25 для зеркалирования инвестиций из ФНБ в 2п24 (476 млрд руб.)
❔Что последний пункт говорит об объеме чистых инвестиций из ФНБ за весь год?
💡Они составили около 850 млрд руб.
• Для сравнения, в 2023 эта сумма была примерно равна 1 трлн руб.
@xtxixty
❔Какими могут быть суммарные валютные операции в 1п25?
👆Показываем в таблице
• В рамках стандартного бюджетного правила валютные операции обнуляются при цене российской нефти в 60 долл./барр. (цене отсечения, индексация которой начинается с 2027)
💡Добавление "нерегулярных" операций эффективно сдвигает цену отсечения вверх до ~72 долл./барр. для текущего спота
=> влияние на рубль в 2025 со стороны "нерегулярных" операций сопоставимо с 2024
💡Основной эффект на рубль по сравнению именно с сегодняшним днем – это возобновление регулярных операций по бюджетному правилу, так как изменение нерегулярных операций в 1п25 против 2п24 мало
@xtxixty
👆Показываем в таблице
• В рамках стандартного бюджетного правила валютные операции обнуляются при цене российской нефти в 60 долл./барр. (цене отсечения, индексация которой начинается с 2027)
💡Добавление "нерегулярных" операций эффективно сдвигает цену отсечения вверх до ~72 долл./барр. для текущего спота
=> влияние на рубль в 2025 со стороны "нерегулярных" операций сопоставимо с 2024
💡Основной эффект на рубль по сравнению именно с сегодняшним днем – это возобновление регулярных операций по бюджетному правилу, так как изменение нерегулярных операций в 1п25 против 2п24 мало
@xtxixty
Ноябрь живее октября
👆Основные макропоказатели в уровнях против трендов – на графиках
• В ноябре потребительский спрос вернулся к росту после октябрьского охлаждения
• Развернулись вверх строительство и грузоперевозки, заметно вырос грузооборот железных дорог
• Росло и промпроизводство – о нем писали ранее
• Зарплаты в реальном выражении в октябре продолжили расти – по нашим оценкам, на 0.6% м/м с.к.
@xtxixty
👆Основные макропоказатели в уровнях против трендов – на графиках
• В ноябре потребительский спрос вернулся к росту после октябрьского охлаждения
• Развернулись вверх строительство и грузоперевозки, заметно вырос грузооборот железных дорог
• Росло и промпроизводство – о нем писали ранее
• Зарплаты в реальном выражении в октябре продолжили расти – по нашим оценкам, на 0.6% м/м с.к.
@xtxixty
❔Что произошло с рынком труда в ноябре?
💡Температура на нем не снизилась
i) отношение вакансий к зарегистрированным безработным развернулось вверх после октябрьского снижения
ii) безработица осталась на историческом минимуме в 2.3%
iii) свободная рабочая сила в экономике не появилась
@xtxixty
💡Температура на нем не снизилась
i) отношение вакансий к зарегистрированным безработным развернулось вверх после октябрьского снижения
ii) безработица осталась на историческом минимуме в 2.3%
iii) свободная рабочая сила в экономике не появилась
@xtxixty
Обсуждение ключевой ставки: резюме резюме
В декабре Совет директоров решил, что пауза в изменении ключевой ставки сейчас является более взвешенным решением – на текущем этапе риски в случае повышения ключевой ставки выше, чем при ее сохранении на уровне 21.00%
i) если при сохранении КС рост кредитования вновь ускорится, а инфляция и инфляционные ожидания продолжат расти, ЦБ возобновит ужесточение ДКП – вероятно, потребуется значительное повышение ключевой ставки
ii) в случае повышения КС в декабре есть риск переужесточения ДКУ – в результате может реализоваться сценарий избыточного охлаждения экономической активности, которое приведет к последующему значительному отклонению инфляции вниз от 4%
❔Какие еще аргументы были в пользу сохранения?
i) более сильное ужесточение ДКУ, чем предполагал Банк России в октябре
ii) нелинейность влияния на экономику и инфляцию сонаправленного изменения ДКП и пруденциального регулирования
iii) значительное сокращение (как свершившееся, так и планируемое правительством) объема льготных программ кредитования
❔Что с сигналом?
• СД отметил, что, несмотря на сохранение КС в декабре, необходимо сохранить указание на возможность ее повышения на ближайшем заседании
• Умеренно жесткая форма сигнала предполагает менее высокую вероятность такого шага
• Умеренно жесткий сигнал не позволит сформироваться ожиданиям ускоренного снижения ключевой ставки в будущем, что закрепит необходимую жесткость денежно-кредитных условий
💡При этом рост инфляции и ИО, сохраняющийся значительный перегрев экономики вызывают беспокойство – если к февральскому заседанию сформировавшиеся тенденции в динамике кредитования не получат продолжения и возобновится его ускоренный рост, а тенденции в динамике инфляции не развернутся, можно будет вернуться к вопросу о повышении КС
@xtxixty
В декабре Совет директоров решил, что пауза в изменении ключевой ставки сейчас является более взвешенным решением – на текущем этапе риски в случае повышения ключевой ставки выше, чем при ее сохранении на уровне 21.00%
i) если при сохранении КС рост кредитования вновь ускорится, а инфляция и инфляционные ожидания продолжат расти, ЦБ возобновит ужесточение ДКП – вероятно, потребуется значительное повышение ключевой ставки
ii) в случае повышения КС в декабре есть риск переужесточения ДКУ – в результате может реализоваться сценарий избыточного охлаждения экономической активности, которое приведет к последующему значительному отклонению инфляции вниз от 4%
❔Какие еще аргументы были в пользу сохранения?
i) более сильное ужесточение ДКУ, чем предполагал Банк России в октябре
ii) нелинейность влияния на экономику и инфляцию сонаправленного изменения ДКП и пруденциального регулирования
iii) значительное сокращение (как свершившееся, так и планируемое правительством) объема льготных программ кредитования
❔Что с сигналом?
• СД отметил, что, несмотря на сохранение КС в декабре, необходимо сохранить указание на возможность ее повышения на ближайшем заседании
• Умеренно жесткая форма сигнала предполагает менее высокую вероятность такого шага
• Умеренно жесткий сигнал не позволит сформироваться ожиданиям ускоренного снижения ключевой ставки в будущем, что закрепит необходимую жесткость денежно-кредитных условий
💡При этом рост инфляции и ИО, сохраняющийся значительный перегрев экономики вызывают беспокойство – если к февральскому заседанию сформировавшиеся тенденции в динамике кредитования не получат продолжения и возобновится его ускоренный рост, а тенденции в динамике инфляции не развернутся, можно будет вернуться к вопросу о повышении КС
@xtxixty