EMCR experts

FT Opinion: Куда направляются процентные ставки
Автор колонки - бывший вице-председатель ФРС Ричард Кларида

Первое снижение процентной ставки ФРС уже позади, и дискуссия теперь сместилась от вопроса «когда» к вопросу «куда» будут двигаться ставки. Уровень, на котором в конечном итоге установятся процентные ставки, имеет значение для всей экономики. Однако обсуждение часто слишком узко сосредоточено на нейтральной реальной ставке политики ФРС, известной как R-star. Это ставка, которая не стимулирует и не сдерживает экономический рост.

В 2018 году, когда инфляция была на целевом уровне в 2%, а экономика работала в режиме полной занятости, ФРС повысила учетную ставку по федеральным фондам до 2,5%. Это привело к повышению реальной ставки на 0,5%, что многие сочли «новой нейтральностью» в ДКП. Напротив, до мирового финансового кризиса реальная ставка составляла в среднем около 2%, а номинальная ставка по федеральным фондам находилась вблизи 4%.

Прогнозы ФРС на будущее предполагают целевую ставку по фондам на уровне 3% при условии стабильной инфляции в 2% и полной занятости. Однако мнения, на сколько нейтральная ставка может быть повышена, на 0,5% или на 1%, расходятся, в связи с изменениями в экономической и бюджетной сферах (растущий дефицит бюджета и долг США вызывают опасения). Кроме того, не исключено, что США могут оказаться на пороге бума производительности труда на фоне развития ИИ, а это может повысить спрос на кредиты со стороны американских компаний.

В дискуссию о нейтральной ставке также включена премия за срок обращения долгосрочных облигаций, которая компенсирует инвесторам хранение более рискованных долговых обязательств с большим сроком обращения. Премия за срок погашения является ненаблюдаемой и оценивается с помощью двух способов.

Первый - это опросов участников рынка для оценки ожидаемой средней ставки по федеральным фондам в течение следующих 10 лет и сравнения этой оценки с наблюдаемой доходностью по 10-летним казначейским облигациям. По данным последнего опроса, подразумеваемая премия за срок при таком подходе составляет 0,85 п.п.

Второй - с помощью статистической модели кривой доходности. Этот метод дает текущую оценку около нуля. Тем не менее, вероятнее всего, премия за срок в настоящее время положительна и, скорее всего, будет расти дальше.

Учитывая огромное и растущее предложение облигаций, которое рынки должны поглотить в ближайшие годы, ставки, вероятно, будут выше, чем в годы, предшествовавшие пандемии. Но большая часть необходимой корректировки будет происходить за счет изменения наклона кривой доходности, а не более высокой ставки по федеральным фондам.

Если это мнение верно, то оно благоприятно для инвесторов в fixed income. Они получат вознаграждение за то, что несли риск изменения процентных ставок в хорошие времена, а также выиграют от хеджирования стоимости облигаций в своем портфеле, когда экономика ослабнет. Тогда у ставок будет больше возможностей для падения, а значит, и для роста цен на облигации.

www.tgoop.com/EMCR_experts/11044

155 viewsOct 16 at 13:09

FT Opinion: Куда направляются процентные ставки
Автор колонки - бывший вице-председатель ФРС Ричард Кларида

Первое снижение процентной ставки ФРС уже позади, и дискуссия теперь сместилась от вопроса «когда» к вопросу «куда» будут двигаться ставки. Уровень, на котором в конечном итоге установятся процентные ставки, имеет значение для всей экономики. Однако обсуждение часто слишком узко сосредоточено на нейтральной реальной ставке политики ФРС, известной как R-star. Это ставка, которая не стимулирует и не сдерживает экономический рост.

В 2018 году, когда инфляция была на целевом уровне в 2%, а экономика работала в режиме полной занятости, ФРС повысила учетную ставку по федеральным фондам до 2,5%. Это привело к повышению реальной ставки на 0,5%, что многие сочли «новой нейтральностью» в ДКП. Напротив, до мирового финансового кризиса реальная ставка составляла в среднем около 2%, а номинальная ставка по федеральным фондам находилась вблизи 4%.

Прогнозы ФРС на будущее предполагают целевую ставку по фондам на уровне 3% при условии стабильной инфляции в 2% и полной занятости. Однако мнения, на сколько нейтральная ставка может быть повышена, на 0,5% или на 1%, расходятся, в связи с изменениями в экономической и бюджетной сферах (растущий дефицит бюджета и долг США вызывают опасения). Кроме того, не исключено, что США могут оказаться на пороге бума производительности труда на фоне развития ИИ, а это может повысить спрос на кредиты со стороны американских компаний.

В дискуссию о нейтральной ставке также включена премия за срок обращения долгосрочных облигаций, которая компенсирует инвесторам хранение более рискованных долговых обязательств с большим сроком обращения. Премия за срок погашения является ненаблюдаемой и оценивается с помощью двух способов.

Первый - это опросов участников рынка для оценки ожидаемой средней ставки по федеральным фондам в течение следующих 10 лет и сравнения этой оценки с наблюдаемой доходностью по 10-летним казначейским облигациям. По данным последнего опроса, подразумеваемая премия за срок при таком подходе составляет 0,85 п.п.

Второй - с помощью статистической модели кривой доходности. Этот метод дает текущую оценку около нуля. Тем не менее, вероятнее всего, премия за срок в настоящее время положительна и, скорее всего, будет расти дальше.

Учитывая огромное и растущее предложение облигаций, которое рынки должны поглотить в ближайшие годы, ставки, вероятно, будут выше, чем в годы, предшествовавшие пандемии. Но большая часть необходимой корректировки будет происходить за счет изменения наклона кривой доходности, а не более высокой ставки по федеральным фондам.

Если это мнение верно, то оно благоприятно для инвесторов в fixed income. Они получат вознаграждение за то, что несли риск изменения процентных ставок в хорошие времена, а также выиграют от хеджирования стоимости облигаций в своем портфеле, когда экономика ослабнет. Тогда у ставок будет больше возможностей для падения, а значит, и для роста цен на облигации.

BY EMCR experts