Полевой

Полевой

🌡️ CBR heatmap 25 октября ЦБ проведёт опорное заседание по ставке – широкий консенсус ожидает её повышения до 20%, как ЦБ и обещал в сентябре. Но основной вопрос – пойдёт ли ставка выше? Чтобы упорядочить аргументы, обновил свой макро-скриннер (см. дальше)…

🔮 Какие выводы и прогнозы?

🔴 Инфляционный импульс в устойчивых компонентах остаётся вблизи 6.5-7.5%, напряженность на рынке труда не спадает (хотя и стабилизировалась), снижение ИО не выглядит устойчивым ввиду рисков (рост цен в продах, утильсбор, слабость рубля, бюджет в 2024, тарифы в 2025), торможение кредита пока недостаточно.

🟢 Одновременно экономика явно замедляется не только из-за предложения, но и спроса, а продолжающееся ужесточение ДКУ, уверен, ускорит реакцию кредита.

⚖️ Многие параметры в общем уравнении ЦБ продолжают меняться, решение поднимать ставку до 20% (или выше?) лишь на первый взгляд кажется простым, нужно больше времени, чтобы жесткие ДКУ проявились в динамике спроса, кредита и инфляции.

📌 Поэтому базово по-прежнему вижу рост ставки до 20% в октябре с последующим сохранением на этом уровне.

📌 Увеличившиеся риски со стороны бюджета 2024, курса рубля и тарифов в 2025, вероятно, переводят ЦБ из базового в инфляционный сценарий из ОНДКП 2025-26, при котором 5-5.5% инфляция в 2025 (минимум 1.5 п.п. из этого обеспечат тарифы ЖКХ и утильсбор) обеспечивается средней ставкой 16-18% (vs 14-16% по базовому сценарию).

📌 Это вкупе с умеренно-жёстким сигналом (оценка целесообразности дальнейшего повышения ставки) позволит сохранить ДКУ жёсткими и далее их корректировать в привязке к поведению инфляции.

📌 Считаю, что постепенное замедление инфляции позволит ЦБ снижать ставку уже в 2025 (до 15-16%), но рынок сейчас слишком консервативен в своих ожиданиях.

📌 Прежний инфляционный прогноз ЦБ на 2025 в 4-4.5% выглядит маловероятным, и его достижение потребует более жесткой политики (ставка 20%+) для более резкого торможения спроса с рисками рецессии.

💸 И выводы для инвестора.

`• С учётом увеличившейся волатильности курса рубля даже 20% ставка неспособна вернуть прежний (летний) баланс «доходность/волатильность», поэтому помочь рублю могли бы меры по снижению его волатильности.

• Инфляционные риски и неопределенность с пиковым уровнем ставки ЦБ не оставляют ОФЗ шансов на стабилизацию, хотя для средних/длинных бумаг потенциал роста доходностей меньше, чем в коротких выпусках.

• Рынок акций в таких условиях может показать небольшое снижение, но фактор ставки, как отмечал ранее (с тех пор, к слову, акции скорректировались вверх), уже во многом учтён в котировках, новая волна негатива придет лишь в случае переосмысления экономических перспектив 2025-26, которые пока для многих выглядят радужно.

www.tgoop.com/dmitrypolevoy/934

1.1K viewsedited  Oct 10 at 22:18

🔮 Какие выводы и прогнозы?

🔴 Инфляционный импульс в устойчивых компонентах остаётся вблизи 6.5-7.5%, напряженность на рынке труда не спадает (хотя и стабилизировалась), снижение ИО не выглядит устойчивым ввиду рисков (рост цен в продах, утильсбор, слабость рубля, бюджет в 2024, тарифы в 2025), торможение кредита пока недостаточно.

🟢 Одновременно экономика явно замедляется не только из-за предложения, но и спроса, а продолжающееся ужесточение ДКУ, уверен, ускорит реакцию кредита.

⚖️ Многие параметры в общем уравнении ЦБ продолжают меняться, решение поднимать ставку до 20% (или выше?) лишь на первый взгляд кажется простым, нужно больше времени, чтобы жесткие ДКУ проявились в динамике спроса, кредита и инфляции.

📌 Поэтому базово по-прежнему вижу рост ставки до 20% в октябре с последующим сохранением на этом уровне.

📌 Увеличившиеся риски со стороны бюджета 2024, курса рубля и тарифов в 2025, вероятно, переводят ЦБ из базового в инфляционный сценарий из ОНДКП 2025-26, при котором 5-5.5% инфляция в 2025 (минимум 1.5 п.п. из этого обеспечат тарифы ЖКХ и утильсбор) обеспечивается средней ставкой 16-18% (vs 14-16% по базовому сценарию).

📌 Это вкупе с умеренно-жёстким сигналом (оценка целесообразности дальнейшего повышения ставки) позволит сохранить ДКУ жёсткими и далее их корректировать в привязке к поведению инфляции.

📌 Считаю, что постепенное замедление инфляции позволит ЦБ снижать ставку уже в 2025 (до 15-16%), но рынок сейчас слишком консервативен в своих ожиданиях.

📌 Прежний инфляционный прогноз ЦБ на 2025 в 4-4.5% выглядит маловероятным, и его достижение потребует более жесткой политики (ставка 20%+) для более резкого торможения спроса с рисками рецессии.

💸 И выводы для инвестора.

`• С учётом увеличившейся волатильности курса рубля даже 20% ставка неспособна вернуть прежний (летний) баланс «доходность/волатильность», поэтому помочь рублю могли бы меры по снижению его волатильности.

• Инфляционные риски и неопределенность с пиковым уровнем ставки ЦБ не оставляют ОФЗ шансов на стабилизацию, хотя для средних/длинных бумаг потенциал роста доходностей меньше, чем в коротких выпусках.

• Рынок акций в таких условиях может показать небольшое снижение, но фактор ставки, как отмечал ранее (с тех пор, к слову, акции скорректировались вверх), уже во многом учтён в котировках, новая волна негатива придет лишь в случае переосмысления экономических перспектив 2025-26, которые пока для многих выглядят радужно.

BY Полевой