Григорий Баженов

Григорий Баженов

Трансмиссия не работает? Много сообщений в последние время о том, что высокая ставка не помогает охладить кредитование и экономику. Смотрите, мол, ставка уже давно 16%, а кредит продолжает расти как не в себя. И вообще чем выше ставки, тем больше кредита…

Давайте по трансмиссии и ставочке проговорим кое-что еще (пост сложный, я предупредил).

В майском комментарии Банка России "Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики" отмечается продолжение роста корпоративного кредита (правда, темп роста замедлился), а также рост спроса населения на кредиты (кредитные карты, краткосрочные кредиты, льготные программы и автокредиты).

Получается, что ставка не работает? Не совсем.

Чтобы объяснить этот феномен требуется углубиться в теорию потребления. Если коротко, то потребитель дисконтирует свои доходы и потребление на всем горизонте жизненного цикла (можно и на бесконечном горизонте смотреть, но это особо сути не меняет). При этом потребители могут быть разными.

Ключевыми параметрами здесь выступают: реальная ставка сбережений и займов (для удобства её можно объединить, потому что для нас важно движение ставок, их величина тоже важна, но всегда рост ставок по займам и по депозитам происходит синхронно), текущий и будущие доходы, а также субъективная норма дисконтирования.

Остановимся на последней.

Субъективная норма дисконтирования - это величина, которая показывает, насколько потребитель ценит текущее потребление относительно будущего. Если она высокая, то текущее потребление в приоритете. Если низкая, наоборот.

Но потребитель смотрит на соотношение всех параметров.

Если реальная ставка (r) больше субъективной нормы дисконтирования (δ) - r > δ, то потребитель будет сберегателем (предпочитает наращивание потребления в будущем относительно текущего периода). На таких потребителей ставка УЖЕ работает. Они меньше тратят, больше сберегают (правда все равно могут оформлять кредитные карты, где есть льготный период, снимать деньги с них и размещать на депозит, что дает им "бесплатные" деньги на период действия льготного периода).

Если r < δ, то потребитель продолжит брать займы, для него текущее потребление важнее будущего. Это классический заёмщик.

А если r = δ, то потребитель будет стремиться выравнивать потребление на всем горизонте планирования (нейтрал).

То есть размер ставки по-разному сказывается на разных потребителях. Чем ниже значение δ, тем меньшее повышение ставки нужно, чтобы человек выбрал сберегательную модель. И это мы еще не учли изменение других параметров, а это важно. То есть я взял ситуацию, когда нет увеличения постоянного дохода (важно, что не временного).

Что будет с каждым из видов потребителей, если все уверены, что в будущем постоянный доход будет расти (ЦБ, например, такой оптимизм отмечает)?

Все увеличат потребление. Но каждый в разном объеме. Для сберегателей - это будет самый наименьший прирост текущего потребления, большую часть прироста он направит на сбережения, объем кредитов упадет. Нейтралы увеличат потребление на всем горизонте планирования в равной степени, по кредитам будет нейтральный эффект. А вот заемщики увеличат текущее потребление, в том числе за счет роста кредита.

Таким образом, в плане трансмиссии ставки на потребителей важно учитывать то, как именно распределены сберегатели, нейтралы и заемщики среди всех агентов. Если для кого-то эффект ставки уже перекрывает эффект дохода, то для кого-то это по-прежнему не так. А еще у нас здесь эффект дохода. И судя по всему, он доминирует рост ставки. Важно, впрочем, отметить, что повышение ставки - это в любом случае снижение потребления, но вопрос заключается в том, относительно какого уровня. В данном случае относительно того, который бы наблюдался без изменения ставки вообще.

В складывающихся условиях я ожидаю не только роста ставки в июле, но и ужесточение неценовых параметров кредита (то, что мы называем макропруденциальными мерами, т.е. ужесточение требований к заемщикам).

Схожий эффект наблюдается и у фирм, о чем я писал здесь. Короче говоря, опять сложно быть одноруким экономистом. При этом исходный тезис о рыночных ставках, я разделяю.

www.tgoop.com/furydrops/2540

15.4K viewsJun 20, 2024 at 14:33

Давайте по трансмиссии и ставочке проговорим кое-что еще (пост сложный, я предупредил).

В майском комментарии Банка России "Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики" отмечается продолжение роста корпоративного кредита (правда, темп роста замедлился), а также рост спроса населения на кредиты (кредитные карты, краткосрочные кредиты, льготные программы и автокредиты).

Получается, что ставка не работает? Не совсем.

Чтобы объяснить этот феномен требуется углубиться в теорию потребления. Если коротко, то потребитель дисконтирует свои доходы и потребление на всем горизонте жизненного цикла (можно и на бесконечном горизонте смотреть, но это особо сути не меняет). При этом потребители могут быть разными.

Ключевыми параметрами здесь выступают: реальная ставка сбережений и займов (для удобства её можно объединить, потому что для нас важно движение ставок, их величина тоже важна, но всегда рост ставок по займам и по депозитам происходит синхронно), текущий и будущие доходы, а также субъективная норма дисконтирования.

Остановимся на последней.

Субъективная норма дисконтирования - это величина, которая показывает, насколько потребитель ценит текущее потребление относительно будущего. Если она высокая, то текущее потребление в приоритете. Если низкая, наоборот.

Но потребитель смотрит на соотношение всех параметров.

Если реальная ставка (r) больше субъективной нормы дисконтирования (δ) - r > δ, то потребитель будет сберегателем (предпочитает наращивание потребления в будущем относительно текущего периода). На таких потребителей ставка УЖЕ работает. Они меньше тратят, больше сберегают (правда все равно могут оформлять кредитные карты, где есть льготный период, снимать деньги с них и размещать на депозит, что дает им "бесплатные" деньги на период действия льготного периода).

Если r < δ, то потребитель продолжит брать займы, для него текущее потребление важнее будущего. Это классический заёмщик.

А если r = δ, то потребитель будет стремиться выравнивать потребление на всем горизонте планирования (нейтрал).

То есть размер ставки по-разному сказывается на разных потребителях. Чем ниже значение δ, тем меньшее повышение ставки нужно, чтобы человек выбрал сберегательную модель. И это мы еще не учли изменение других параметров, а это важно. То есть я взял ситуацию, когда нет увеличения постоянного дохода (важно, что не временного).

Что будет с каждым из видов потребителей, если все уверены, что в будущем постоянный доход будет расти (ЦБ, например, такой оптимизм отмечает)?

Все увеличат потребление. Но каждый в разном объеме. Для сберегателей - это будет самый наименьший прирост текущего потребления, большую часть прироста он направит на сбережения, объем кредитов упадет. Нейтралы увеличат потребление на всем горизонте планирования в равной степени, по кредитам будет нейтральный эффект. А вот заемщики увеличат текущее потребление, в том числе за счет роста кредита.

Таким образом, в плане трансмиссии ставки на потребителей важно учитывать то, как именно распределены сберегатели, нейтралы и заемщики среди всех агентов. Если для кого-то эффект ставки уже перекрывает эффект дохода, то для кого-то это по-прежнему не так. А еще у нас здесь эффект дохода. И судя по всему, он доминирует рост ставки. Важно, впрочем, отметить, что повышение ставки - это в любом случае снижение потребления, но вопрос заключается в том, относительно какого уровня. В данном случае относительно того, который бы наблюдался без изменения ставки вообще.

В складывающихся условиях я ожидаю не только роста ставки в июле, но и ужесточение неценовых параметров кредита (то, что мы называем макропруденциальными мерами, т.е. ужесточение требований к заемщикам).

Схожий эффект наблюдается и у фирм, о чем я писал здесь. Короче говоря, опять сложно быть одноруким экономистом. При этом исходный тезис о рыночных ставках, я разделяю.

BY Григорий Баженов