Минэк сохраняет оптимизм

Актуализированный прогноз Минэкономики по росту реального ВВП РФ в 2025 г. с сентября прошлого года не изменился. Он остается оптимистичнее консенсус-прогноза (2,5% г/г, против 1,6%) и прогноза ЦБ (1-2%). При этом ведомство признаёт, что экономический рост будет фрагментирован, подтверждая наши выводы относительно рисков.

Что важно:

👍Рост экономики обеспечит конечный спрос. Оборот розничной торговли по прогнозу вырастет на 6,6% г/г (против 7,6% по предыдущей версии и 7,2% за 2024 г.). При этом ЦБ считает, что сможет ограничить конечное потребление высокой процентной ставкой на уровне 0,5-1,5%.

👍Инвестиции в основной капитал сильно замедлятся. Прогноз Минэкономики снижен до 1,7% с сентябрьской оценки в 2,1% (итог 2024 г. +7,4% г/г). Это близко как с оценками ЦБ, так и с прогнозом рынка.

👍Прогноз курса рубля на конец 2025г. был сохранён на уровне 98,7 руб. за доллар. Это близко с консенсусом (≈100 руб), несмотря на снижение ожиданий по ценам на нефть (до $68 с $82 по Brent) и внешнеторговому профициту (до $87 млрд с $123 млрд ранее).

👍Прогноз инфляции стал более реалистичным: 7,6% г/г на конец года, против 4,5% ранее.

📍Если конечный спрос будет расти как в прогнозе Минэкономики, ЦБ не будет склонен к скорому смягчению ДКП. Есть серьёзные риски фрагментации экономического роста. Экономика продолжит замедляться.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

52,7 п. составил индекс RSBI в марте, вернувшись к январским показателям и демонстрируя умеренный рост деловой активности.

👍Компонента Продажи подросла, но остается в зоне спада. Предприниматели верят в сезонный рост и ждут увеличения выручки, но фактическая ситуация всё ещё сдержанная.

👍Кадровая активность повысилась: бизнес вновь активно строит кадровые планы.

👍Показатель инвестиций восстановился. Первый рост компоненты за шесть месяцев обусловлен небольшим восстановлением фактической ситуации с вложениями МСП.

👍Кредиты – главный сдерживающий фактор. Спрос на финансирование на историческом минимуме, МСП также стали чаще получать отказы. Высокие ставки бьют по всем сегментам, особенно по производству.

Подробнее о результатах RSBI в марте. Следите за #rsbi

*Индекс RSBI измеряет деловую активность малого и среднего бизнеса России. Исследование проводят совместно ПСБ, общероссийская общественная организация «Опора России» и Аналитический центр НАФИ. Подробнее здесь.

Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

💻 Астра: +5% на байбэке

Совет директоров компании принял решение о проведении обратного выкупа акций (buyback) размером до 2 млн акций, или около 1% капитала. О планах провести обратный выкуп Астра говорила еще в начале месяца.

Основные цели байбэка:
• реализация программ долгосрочной мотивации менеджмента и ключевых сотрудников
• возврат капитала акционерам через выкуп с рынка недооцененных акций.

Байбэк будет длиться 12 месяцев или до достижения лимита приобретаемых акций. На первом этапе компания планирует выкупить с рынка около 500 тыс. акций. Ценные бумаги отреагировали на новость 5% ростом.

Наше мнение:
Сохраняем позитивный взгляд на компанию. У нее высокая рентабельность (40,6% по скорр. EBITDA за 2024 г.), максимально диверсифицированный бизнес, низкая долговая нагрузка (0,23х на конец 2024 г.), что актуально в текущих условиях.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🏦 Наблюдательный совет Сбербанка рекомендовал выплатить дивиденды в размере 34,84 руб./акция (доходность 11,3%).

Это будут самые большие в истории дивиденды на общую сумму ₽786,9 млрд.

Акции Сбербанка входят в наш модельный портфель, на этой неделе повысили по ним цель до 330 рублей за бумагу.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

⚡️Обновление в портфеле облигаций

RGBI на прошлой неделе остался вблизи отметки 108 п. Ожидаем, что рынок останется без изменений в преддверии пятничного заседания ЦБ.

Заменили в портфеле:
• ФосАгро П2 на ИКС5Фин3P4

Ставка ежеквартального купона по выпуску ИКС5Фин3P4 рассчитывается, исходя из ключевой ставки на 3-ий рабочий день, предшествующий дате начала нового купонного периода. При начале цикла снижения ставки это позволит получать больший доход.

Подтверждаем позитивные ожидания по рынку ОФЗ с постоянным купонным доходом. Считаем, что снижение ставки ЦБ начнется во II полугодии 2025 г.

Оставайтесь с нами и следите за обновлениями!

Не является инвестиционной рекомендацией.

#облигацииПСБ
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

В ожидании рывка: в фокусе геополитика и заседание ЦБ

Во вторник российский фондовый рынок удерживается в диапазоне 2920–2950 пунктов на фоне умеренного роста нефти, а также ожиданиях улучшения в геополитике.

👍Геополитический фактор сохранит определяющее влияние на динамику российского рынка. Появление позитивных новостей может в перспективе одной-двух недель нивелировать негатив от низкой рублевой стоимости нефти и способствовать подъему индекса МосБиржи в диапазон 3000–3100 п.

👍Сдержать рост рынка могут результаты пятничного заседания ЦБ РФ. Ожидаем сохранения ставки и умеренно-жесткого сигнала. Под давлением могут оказаться акции девелоперов и компаний с высоким уровнем долга.

☝️Кто может опередить рынок?
Дивидендные истории: Сбербанк,Транснефть, КЦ ИКС 5
Отстающие: ВТБ, Норникель, Северсталь

👍Сохраняем большую часть портфеля в акциях, рассчитывая на продолжение роста рынка в ближайшей перспективе.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

💿 Северсталь: дивиденды будут позже

Данные по финансовым и операционным результатам компании за I кв. 2025 г. оказались слабыми.

Финансовые показатели:
• Выручка 178,7 млрд руб. (-5% г/г)
• EBITDA 39,4 млрд руб. (-40% г/г)
• Чистая прибыль 21,1 млрд руб. (-55% г/г)
• Свободный денежный поток -32,7 млрд руб. (+33,1 млрд руб. годом ранее)

Производственные показатели:
• Производство стали 2,837 млн т (-2% г/г)
• Производство чугуна 2,906 млн т (+5% г/г)
• Реализация товарной продукции 2,657 млн т (+7% г/г)
• Доля продукции с высокой добавленной стоимостью 51,8% (+1 п.п.)

Считаем, что Северсталь достаточно неплохо проходит период слабого спроса на рынке металлопродукции, вызванного спадом потребления в строительной отрасли и машиностроении. EBITDA оказалась чуть лучше консенсуса благодаря большей доле реализации премиальной продукции.

Наше мнение:
До формирования более четких условий по ДКП не видим сильных триггеров для опережающего рынок роста акций Северстали. Ждем улучшения финансовых результатов и возврата к выплате дивидендов во 2 полугодии. Бумаги компании интересны в качестве долгосрочной идеи, сохраняем оценку справедливой стоимости акций на уровне 1531 руб.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#ЕвгенийЛоктюхов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🤔 Закон Гордона Мура: что это и почему он не работает?

📈 До 2021 года компьютеры и смартфоны становились всё компактнее, быстрее и мощнее — буквально «по расписанию», но к 2025 г. что-то пошло не так. Закон Мура в своей классике гласил: с 1971 года число транзисторов на кристалле удваивается каждые два года. Сегодня мы должны были бы иметь уже 309 млрд, в реальности же человечество подошло к границам возможностей коммерческого использования технологии миниатюризации.

В этих условиях рост спроса на вычислительные мощности заставил производителей искать решения в архитектурной и программной оптимизации, а не в дальнейшем уменьшении процессоров. При этом у стран есть свои акценты и особенности.

🌎 Как страны решают вычислительные ограничения

США: NVIDIA и AMD создают вычислительные суперкластеры (AI Factories). Соединяем много современных чипов — получаем суперкомпьютер.

Китай: Под давлением экспортных ограничений не может покупать свежие Nvidia/AMD-видеокарты, поэтому на менее мощных, но своих графических процессорах, формирует архитектуру для задач ИИ и высокопроизводительных вычислений. Помимо этого осуществляются инвестиции в технологии объединённой памяти и специализированных ускорителей на базе квантовых вычислений.

А у нас?

👍В России разрабатываются собственные процессоры, существуют вычислительные кластеры СберТеха и Сколтеха.

👍Продвигаются исследования в области квантовых вычислений и алгоритмической оптимизации (ФИАН, Российский квантовый центр). При этом Россия входит в ТОП-3 стран, имеющих все 4 технологические платформы для квантовых вычислений: сверхпроводящие, ионные, фотонные и на холодных атомах.

📍Действительно, закон Мура замедлился: с 2021 года классическая трактовка не работает. Но в широком смысле вычислительные мощности продолжают расти, только со смещением в сторону совершенствования алгоритмов и технологической архитектуры. Россия имеет научный потенциал и научно-исследовательскую базу, но отстает в коммерциализации и производстве из-за ограниченного доступа к передовым технологиям.

#протренды
#МаксимБелугин
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

Устойчиво ли снижение инфляционного давления?

Недельные данные по инфляции показали её дальнейшее замедление: 0,09% против 0,11% и 0,16% в предыдущие две недели. По нашим оценкам, годовой уровень роста цен прошёл пик и начал снижаться (10,3% г/г, после 10,4% в первые две недели апреля). Всё указывает на то, что инфляционная динамика развивается в соответствии с прогнозом ЦБ (7-8% на конец 2025 г.).

👍Замедление роста цен наблюдается по всем секторам. В сегменте же непродовольственных товаров вторую неделю подряд превалируют дефляционные процессы, в значительные мере, связанные с укреплением рубля.

Тем не менее, устойчивость текущего курса рубля под большим вопросом на фоне рисков утраты позитивных геополитических ожиданий. Это ставит под сомнение дальнейшее замедление инфляции.

📍Не ждём завтра изменения сигналов от Банка России, тем более после сохранения крайне высоких инфляционных ожиданий – фактор, который регулятор обозначил как ключевой маркер для смягчения ДКП.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🏠 Недвижимость Москвы в марте

👍Первичный рынок: спрос ослаб в основном из-за снижения числа сделок без ипотеки. Цены сезонно оживились, в дальнейшем спрос может остаться сдержанным.

👍Вторичный рынок: спрос, напротив, активизировался. Готовое жилье выглядит привлекательнее за счет более демократичных цен, показавших за год символический рост. В ближайшие месяцы спрос останется устойчивым при ценовой стагнации.

👍Ипотека: остается востребованной за счет льготных программ. Рыночные ставки продолжают незначительно снижаться на фоне ожиданий по смягчению политики ЦБ. Но в условиях сохраняющейся жесткой ДКП рост числа сделок останется сдержанным.

👍Предложение: пауза в выводе новых проектов масс-сегмента затягивается – застройщики стремятся максимально уйти от рисков и в основном заниматься уже начатыми проектами. Ожидаем сохранения низкой девелоперской активности на период высоких ставок.

Подробнее о рынке московской недвижимости в марте.

#ЛаураКузнецова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

🥇👇Котировки золота снизились после достижения исторических максимуммов на отметке $3500, но для полноценной коррекции еще рано

Золото практически безоткатно растет с октября 2023 года, что достаточно редко для рынка. Поэтому любое снижение воспринимается, как начало полноценной коррекции. Тем не менее, условий для устойчивого разворота восходящего тренда пока нет.

Поддержку золоту оказывают следующие факторы:
👍Геополитика
👍Покупки со стороны Центробанков
👍Торговые войны США
👍Повсеместное ослабление доллара относительно других валют

Наше мнение:
Текущий откат золота больше похож на фиксацию прибыли у "красивых уровней" $3500, которые давно ждали трейдеры. В то же время котировки российских золотодобытчиков вряд ли будут резко реагировать на колебания драгметалла, так как цены выше $2500 за унцию оказывают им существенную поддержку. Скорее всего, инвесторы будут внимательно следить за отчетностью компаний, а ситуацию на рынке золота рассматривать как общеотраслевой позитив, уже учтенный в котировках.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

💿 ММК: держит оборону в условиях жесткой ДКП

ММК представил финансовые результаты по МСФО за I квартал 2025 года:

Ключевые показатели:
• Выручка: 158,5 млрд руб. (-17,9% г/г);
• EBITDA: 19,8 млрд руб. (-53,1% г/г);
• Чистая прибыль: 3,1 млрд руб. (-86,8% г/г);
• Свободный денежный поток: -0,455 млрд руб. (7,9 млрд руб. годом ранее);
• Чистый долг/EBITDA отрицателен: -0,56х (-0,48х на начало года).

Результаты оказались чуть хуже консенсуса в части EBITDA (20,3 млрд руб.), но превзошли в части выручки (155,3 руб.) и свободного денежного потока (-1,5 млрд руб.).

В основе отрицательной динамики финпоказателей – вялость на фоне жесткой ДКП и сегментированных мер господдержки спроса со стороны отраслей-потребителей. В сочетании с окрепшим рублем эти факторы способствуют снижению отпускных цен, что в первую очередь отражается на продажах в премиальном сегменте.

Наше мнение:
Бизнес компании по-прежнему выглядит устойчивым. ММК удерживает чистую денежную позицию на высоком уровне (-0,8% за квартал), что смягчает влияние слабой конъюнктуры. При этом комбинат некритично снизил рентабельность по EBITDA (14% в IV кв.) и смог расширить отгрузки горячекатного проката.

👍Основным триггером раскрытия потенциала считаем в первую очередь возможность скорого перехода Банка России к смягчению ДКП. Это позволит компании и отрасли в целом уже во 2 полугодии заметно улучшить свои операционные и финансовые показатели.

Сохраняем справедливую цену акции ММК на горизонте 12 месяцев на уровне 52 руб.

Не является инвестиционной рекомендацией.

#ЕвгенийЛоктюхов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

📱 ВК: все сегменты в плюсе

ВК выпустил хорошие результаты операционной деятельности и неаудированные финансовые данные за l кв. 2025 года.

Основные показатели:
• Выручка: 35,5 млрд руб., +16% г/г
• Cегмент соц.платформы и медиаконтент: 22 млрд руб., +10% г/г
• VK Tech: 2,7 млрд руб., +64% г/г
• Образовательные технологии: 2 млрд, +28% г/г
• Экосистемные сервисы: 6,4 млрд, +24% г/г
• Скорр. EBITDA: 5 млрд руб., 4,7x г/г

Результаты по выручке стабильны - есть замедление темпов роста основного сегмента, экосистемы сервисов и образовательных технологий по сравнению с прошлым годом, но это некритично. Из положительных моментов: скорректированная EBITDA ВК за I кв. составила 5 млрд руб., при этом у компании годовой таргет по EBITDA - 10 млрд руб., то есть половина уже выполнена.

Наше мнение:
В отсутствие финотчета пока неочевидно, за счет чего обеспечен кратный рост EBITDA, но, возможно, ВК, как и планировал ранее, начал фокусироваться на увеличении рентабельности и развитии точек будущего долгосрочного роста.

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

📱 Positive: отгрузки растут, но есть сомнения

Компания представила промежуточную управленческую и консолидированную финансовую отчетность по итогам I кв. 2025 г.

Основные показатели:
• Объем отгрузок: 3,8 млрд руб., 2,1x г/г
• Выручка: 2,3 млрд руб, +4,5% г/г
• EBITDA без учета капитализации расходов: -2,1 млрд руб.
• NIC: -3 млрд руб.

Кратный рост объема отгрузок связан с переносом части с конца прошлого года на I кв. 2025 г. EBITDAC осталась отрицательной и составила -2,1 млрд руб., что чуть лучше, чем год назад (-2,7 млрд руб.). Показатель чистой прибыли без учета капитализации расходов (NIC) также в минусе: по сравнению с прошлым годом убыток вырос с 2,8 млрд до 3 млрд руб. Это связано с возросшими капитализированными расходами компании. Отметим, что Positive снизила общий объем долга и уровень долговой нагрузки. Отношение чистого долга к EBITDA на 31 марта 2025 г. составило 1,92 по сравнению с 2,97 на конец прошлого года.

Наше мнение:
У нас пока осторожный взгляд на компанию, учитывая неважные результаты прошлого года. Необходимо смотреть, как она будет пытаться достичь целевого показателя по отгрузкам в 33-38 млрд руб. и контролировать рост затрат, чтобы выйти в плюс по чистой прибыли без учета капитализации расходов.

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

⛽️ Сургутнефтегаз: дивидендная загадка

Сегодня совет директоров компании рассматривает вопросы о годовом собрании акционеров. Обычно это вопросы, связанные с датой ГОСА и распределения прибыли в виде дивидендов. В 2024 г. рекомендация по дивидендам была анонсирована в середине мая.

🤔О чем загадочно молчит Сургутнефтегаз? Компания не раскрыла отчетность за III квартал и за весь 2024 год, поэтому вопрос о размере дивиденда остается открытым.

Исходя из консенсуса Интерфакса, ожидается около 9,42 руб. на каждую привилегированную акцию и стандартные 0,85 руб. на каждую обыкновенную акцию.

Наши ожидания по дивидендам чуть ниже: около 9 руб./па., что дает 16,9% доходности.

#ЕкатеринаКрылова
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь

На крепком слове и одном крыле

Рост промышленного производства за первый квартал составил 1,1% г/г, что, по нашим оценкам, уже чуть ниже базового прогноза (консенсус 2,2% на 2025 г.). По итогам марта промышленность выросла на 0,8% г/г после 0,2% в феврале.

👍Продолжается спад выпуска продукции в добыче (-4,1% г/г и -3,7% г/г за I кв.), энергетике (-2,1% г/г и -3,9% г/г за I кв.) и водообеспечении (-1,4% г/г и -0,1% г/г за I кв.). Причём в добыче значимая часть падения за счёт прочих полезных ископаемых (-22,4% г/г), ориентированных на стройку.

👍В обрабатывающей промышленности рост 4% г/г после 3,2% в феврале. За первый квартал +4,7% г/г. Этот сегмент остается единственным драйвером. Мартовский крайне негативный сигнал индекса PMI в обработке пока не подтверждён. Тем не менее, рост становится всё более фрагментирован и сосредоточен в ОПК и химпроме.

📍 Риски переохлаждения экономики России продолжают расти. Это связано как с продолжительной жесткостью денежно-кредитной политики в России, так и с усилением вызовов для мировой экономики.

#ДенисПопов
Аналитический Центр ПСБ
Обратная связь