Spydell_finance

Массированный уход в риск

Не только в акциях безумие, но и рынок корпоративных облигаций существенно деформирует риск-факторы в системе.

Спрэды корпоративных облигаций различного качества относительно трежерис сопоставимой доходности достигли исторического минимума.

Вот, как это выглядит сейчас и как это было раньше по собственным расчетам на основе данных торгов:

• Спрэд между пулом облигаций крупнейших американских компаний рейтинга AAA и трежерис сопоставимого срока в диапазоне 1-5 лет: 1 п.п в 2010-2019, 1 п.п в 2016-2019, в 1.23 п.п в период монетарного бешенства 2кв20-1кв22 и 0.03 п.п сейчас (далее в указанной последовательности).

• Спрэд между корпоративными облигациями рейтинга AA и трежерис: 1.02 / 0.85 / 1.16 / и 0.17 п.п сейчас.

• Спрэд между корпоративными облигациями рейтинга BBB и трежерис: 2.22 / 1.79 / 1.84 и всего 0.78 п.п сейчас.

• Спрэд между корпоративными облигациями рейтинга BB и трежерис: 3.42 / 2.66 / 3.04 и 1.39 п.п сейчас.

Спрэд корпоративных облигация рейтинга AAA/AA несколько раз возвращался к нулю или даже в отрицательную зону: в середине 2007, в янв.10, апр.11, май.19, дек.19, июн.22, ноя.22 и мар.23.

Помимо усиления склонности к риску, это также сопровождалось пертурбациями на рынке трежерис (лимиты по долгу, недостаток спроса под крупные размещения, отток нерезидентов и т.д).

Нормализация спрэда происходила, как правило, на фоне снижения доходностей трежерис – цикл перераспределения ликвидности из других классов активов в трежерис.

Однако, еще никогда в истории торгов, по крайней мере, за 25 лет, спрэд с корпоративными облигациями рейтинга BBB/BB не был так низок, как сейчас.

О чем это может говорить и какие выводы можно сделать?

🔘Недооценка кредитного риска: инвесторы недооценивают риск дефолта корпоративных эмитентов, что абсолютно немыслимо в цикле жесткой ДКП на фоне обострения долговых проблем и деградации качества заемщиков.

🔘Искажение ценовых сигналов: искусственно низкие спрэды могут привести к неправильному распределению капитала и искажению рыночных механизмов оценки риска.

🔘Увеличение низкокачественного корпоративного долга: рекордно низкие спрэды могут стимулировать бизнес занимать на открытом рынке, а не у банков, увеличивая долг, который они с высокой вероятностью не смогут оплатить в будущем.

🔘Повышение системных рисков: риск дестабилизации долговых рынков при резком развороте тренда.

Исторический опыт показывает, что резкая декомпрессия спрэда происходит почти всегда в условиях устойчивой недооценки риска (так было в 2007 и так было в 2019) и почти всегда это сопровождается ростом волатильности и кризисом.

В нормальных условиях экономического спада и усиления рисков инвесторы требуют более высокой премии за риск, что приводит к расширению спрэда между казначейскими облигациями США и корпоративными облигациями рейтинга BBB/BB.

Однако наблюдается парадокс: несмотря на рост корпоративных дефолтов, дефицит ликвидности, экономическую стагнацию и жесткую денежно-кредитную политику, спрэды находятся на рекордно низких уровнях.

Это явление может свидетельствовать о серьезных искажениях на финансовых рынках и является признаком терминального идиотизма и невменяемости, что и видно по рынку акций.

P.S. Анализ отчета по ВВП США будет завтра.

Please open Telegram to view this post

VIEW IN TELEGRAM

Please open Telegram to view this post

VIEW IN TELEGRAM

www.tgoop.com/spydell_finance/6420

27.8K viewsPaul Spydell, Oct 30 at 16:04

Массированный уход в риск

Не только в акциях безумие, но и рынок корпоративных облигаций существенно деформирует риск-факторы в системе.

Спрэды корпоративных облигаций различного качества относительно трежерис сопоставимой доходности достигли исторического минимума.

Вот, как это выглядит сейчас и как это было раньше по собственным расчетам на основе данных торгов:

• Спрэд между пулом облигаций крупнейших американских компаний рейтинга AAA и трежерис сопоставимого срока в диапазоне 1-5 лет: 1 п.п в 2010-2019, 1 п.п в 2016-2019, в 1.23 п.п в период монетарного бешенства 2кв20-1кв22 и 0.03 п.п сейчас (далее в указанной последовательности).

• Спрэд между корпоративными облигациями рейтинга AA и трежерис: 1.02 / 0.85 / 1.16 / и 0.17 п.п сейчас.

• Спрэд между корпоративными облигациями рейтинга BBB и трежерис: 2.22 / 1.79 / 1.84 и всего 0.78 п.п сейчас.

• Спрэд между корпоративными облигациями рейтинга BB и трежерис: 3.42 / 2.66 / 3.04 и 1.39 п.п сейчас.

Спрэд корпоративных облигация рейтинга AAA/AA несколько раз возвращался к нулю или даже в отрицательную зону: в середине 2007, в янв.10, апр.11, май.19, дек.19, июн.22, ноя.22 и мар.23.

Помимо усиления склонности к риску, это также сопровождалось пертурбациями на рынке трежерис (лимиты по долгу, недостаток спроса под крупные размещения, отток нерезидентов и т.д).

Нормализация спрэда происходила, как правило, на фоне снижения доходностей трежерис – цикл перераспределения ликвидности из других классов активов в трежерис.

Однако, еще никогда в истории торгов, по крайней мере, за 25 лет, спрэд с корпоративными облигациями рейтинга BBB/BB не был так низок, как сейчас.

О чем это может говорить и какие выводы можно сделать?

🔘Недооценка кредитного риска: инвесторы недооценивают риск дефолта корпоративных эмитентов, что абсолютно немыслимо в цикле жесткой ДКП на фоне обострения долговых проблем и деградации качества заемщиков.

🔘Искажение ценовых сигналов: искусственно низкие спрэды могут привести к неправильному распределению капитала и искажению рыночных механизмов оценки риска.

🔘Увеличение низкокачественного корпоративного долга: рекордно низкие спрэды могут стимулировать бизнес занимать на открытом рынке, а не у банков, увеличивая долг, который они с высокой вероятностью не смогут оплатить в будущем.

🔘Повышение системных рисков: риск дестабилизации долговых рынков при резком развороте тренда.

Исторический опыт показывает, что резкая декомпрессия спрэда происходит почти всегда в условиях устойчивой недооценки риска (так было в 2007 и так было в 2019) и почти всегда это сопровождается ростом волатильности и кризисом.

В нормальных условиях экономического спада и усиления рисков инвесторы требуют более высокой премии за риск, что приводит к расширению спрэда между казначейскими облигациями США и корпоративными облигациями рейтинга BBB/BB.

Однако наблюдается парадокс: несмотря на рост корпоративных дефолтов, дефицит ликвидности, экономическую стагнацию и жесткую денежно-кредитную политику, спрэды находятся на рекордно низких уровнях.

Это явление может свидетельствовать о серьезных искажениях на финансовых рынках и является признаком терминального идиотизма и невменяемости, что и видно по рынку акций.

P.S. Анализ отчета по ВВП США будет завтра.