Чем занимается коммерческий директор (и за что получает такую большую зарплату)?
📈Коммерческий директор — это топ-менеджер, который занимается комплексным управлением продажами и маркетингом, а также закупками и финансовыми вопросами компании.
На нём лежит большая ответственность — он напрямую влияет на прибыль и темпы развития компании. Каждый день комдир решает неординарные задачи, о которых не прочитаешь в книгах или интернете.
👨🏻🎓 В Академии Eduson учли это, поэтому на программе «Коммерческий директор» преподают эксперты ведущих мировых и российских организаций и преподаватели лучших вузов.
Среди них — профессора Гарварда и Стэнфорда, спикеры «Сколково» и «Сбербанка», а также CEO крупных компаний.
В Eduson Чёрная пятница! Оставьте заявку сегодня, получите скидку 75% на обучение и второй курс на выбор в подарок по промокоду
📈Коммерческий директор — это топ-менеджер, который занимается комплексным управлением продажами и маркетингом, а также закупками и финансовыми вопросами компании.
На нём лежит большая ответственность — он напрямую влияет на прибыль и темпы развития компании. Каждый день комдир решает неординарные задачи, о которых не прочитаешь в книгах или интернете.
👨🏻🎓 В Академии Eduson учли это, поэтому на программе «Коммерческий директор» преподают эксперты ведущих мировых и российских организаций и преподаватели лучших вузов.
Среди них — профессора Гарварда и Стэнфорда, спикеры «Сколково» и «Сбербанка», а также CEO крупных компаний.
В Eduson Чёрная пятница! Оставьте заявку сегодня, получите скидку 75% на обучение и второй курс на выбор в подарок по промокоду
SPYDELL!Как распределена стоимость американского бизнеса?
Величайший пузырь в истории человечества – но это лишь слова, важно понимать, как и где распределена эта рекордная капитализация. 9 трлн сидит в финансовом секторе и свыше 51 трлн в нефинансовом секторе.
Эта информация будет полезна и в сравнении с российскими компаниями. Сверхвысокая капитализация американского рынка во многом обусловлена технологическими и фармацевтическими компаниями, тогда как традиционный бизнес оценен не сильно дороже, чем в России.
Говоря о мультипликаторах и сравнивая в дальнейшем с Россией, нужно помнить, что срез мультипликаторов по США был произведен в условиях «величайшего пузыря в истории человечества» и рынок еще никогда не был так дорог, как сейчас.
Общий P/S по всем компаниям составляет 2.7, но значительный перекос стоимости обусловлен технологическим сектором, где P/S составляет 7.65. P/S всего остального рынка без технологий составляет 1.8.
Однако, есть еще фарма, которая имеет P/S почти 5.2, что выводит сектор «Медицина» на P/S к 2.5, тогда как обслуживающие компании в секторе здравоохранении имеют P/S всего 0.8.
Если же исключить технологии и фарму, P/S всего остального рынка опускается до 1.6, т.е. 1.1 п.п в общем P/S на уровне 2.7 обеспечивают технологии и фарма.
Потребительский сектор (товары + услуги) и промышленность с бизнесом (обработка, промышленное производство, коммерческие услуги и производственно-технические услуги) имеют плюс-минус равный P/S на уровне 2.2-2.3, хотя по отраслям сильная дифференциация.
Коммерческие услуги имеют высокий P/S на уровне 4.6, но туда включены: Visa, Mastercard, PayPal (в будущем перегруппирую в финансовый сектор), S&P Global, Moody's и прочие переоцененные компании в сегменте бизнес-услуг.
В обрабатывающем производстве низкий по меркам P/S – всего 1.27, сюда включены: Archer-Daniels Midland, Bunge Global, Dow, LyondellBasell, DuPont и сотни других компаний.
Потребительские товары длительного пользования вытянула одна лишь Tesla, в итоге P/S составил 1.88 по отрасли, сюда включены: Ford Motor, General Motors, D.R. Horton, Whirlpool, The Goodyear Tire, Harley Davidson и т.д.
В России нефинансовый бизнес представлен в основном сырьем, коммунальным и торговым сектором.
В США по этим секторам мультипликаторы низкие, так по торговле – 1.1, где оптовая торговля всего 0.36 (!), а сырьевой сектор имеет P/S на уровне 1.64, разогнанный коммунальными компаниями, тогда как нефтегаз всего 1.19.
По нефтегазу США P/EBITDA всего 5.8, а P/OCF на уровне 7, что не так уж дороже российских аналогов - примерно вдвое.
Я сделал акцент на P/S, как наименее волатильный индикатор, но также в таблице приведена капитализация к операционной прибыли, чистой прибыли, свободному денежному потоку, операционному денежному потоку и к EBITDA.
Текущее отклонение рынка от долгосрочной нормы составляет примерно 70% по комплексу корпоративных мультипликаторов.
Величайший пузырь в истории человечества – но это лишь слова, важно понимать, как и где распределена эта рекордная капитализация. 9 трлн сидит в финансовом секторе и свыше 51 трлн в нефинансовом секторе.
Эта информация будет полезна и в сравнении с российскими компаниями. Сверхвысокая капитализация американского рынка во многом обусловлена технологическими и фармацевтическими компаниями, тогда как традиционный бизнес оценен не сильно дороже, чем в России.
Говоря о мультипликаторах и сравнивая в дальнейшем с Россией, нужно помнить, что срез мультипликаторов по США был произведен в условиях «величайшего пузыря в истории человечества» и рынок еще никогда не был так дорог, как сейчас.
Общий P/S по всем компаниям составляет 2.7, но значительный перекос стоимости обусловлен технологическим сектором, где P/S составляет 7.65. P/S всего остального рынка без технологий составляет 1.8.
Однако, есть еще фарма, которая имеет P/S почти 5.2, что выводит сектор «Медицина» на P/S к 2.5, тогда как обслуживающие компании в секторе здравоохранении имеют P/S всего 0.8.
Если же исключить технологии и фарму, P/S всего остального рынка опускается до 1.6, т.е. 1.1 п.п в общем P/S на уровне 2.7 обеспечивают технологии и фарма.
Потребительский сектор (товары + услуги) и промышленность с бизнесом (обработка, промышленное производство, коммерческие услуги и производственно-технические услуги) имеют плюс-минус равный P/S на уровне 2.2-2.3, хотя по отраслям сильная дифференциация.
Коммерческие услуги имеют высокий P/S на уровне 4.6, но туда включены: Visa, Mastercard, PayPal (в будущем перегруппирую в финансовый сектор), S&P Global, Moody's и прочие переоцененные компании в сегменте бизнес-услуг.
В обрабатывающем производстве низкий по меркам P/S – всего 1.27, сюда включены: Archer-Daniels Midland, Bunge Global, Dow, LyondellBasell, DuPont и сотни других компаний.
Потребительские товары длительного пользования вытянула одна лишь Tesla, в итоге P/S составил 1.88 по отрасли, сюда включены: Ford Motor, General Motors, D.R. Horton, Whirlpool, The Goodyear Tire, Harley Davidson и т.д.
В России нефинансовый бизнес представлен в основном сырьем, коммунальным и торговым сектором.
В США по этим секторам мультипликаторы низкие, так по торговле – 1.1, где оптовая торговля всего 0.36 (!), а сырьевой сектор имеет P/S на уровне 1.64, разогнанный коммунальными компаниями, тогда как нефтегаз всего 1.19.
По нефтегазу США P/EBITDA всего 5.8, а P/OCF на уровне 7, что не так уж дороже российских аналогов - примерно вдвое.
Я сделал акцент на P/S, как наименее волатильный индикатор, но также в таблице приведена капитализация к операционной прибыли, чистой прибыли, свободному денежному потоку, операционному денежному потоку и к EBITDA.
Текущее отклонение рынка от долгосрочной нормы составляет примерно 70% по комплексу корпоративных мультипликаторов.
Секторальный анализ американского бизнеса
Важно понимать не только общую капитализацию, выручку или прибыль, но как все это распределено по секторам и какая зависимость от маржинальности бизнеса.
Что удалось посчитать и что отображено в таблицах?
● Доля капитализации в общей капитализации всех компаний в % - за 100% принята совокупная капитализация всех нефинансовых компаний, а доля показывает отношение капитализации секторов в рамках диапазона маржинальности к общей капитализации.
Например, доля технологического сектора в общей капитализации составляет 43.2%, однако технологические компании с маржинальностью свыше 25% формируют 22.9% от капитализации всех нефинансовых компаний.
● Доля капитализации в секторе в % - за 100% принята совокупная капитализация внутри сектора, а доля показывает распределение капитализации внутри сектора по уровню маржинальности компаний.
Например, 52.9% совокупной капитализации технологических компаний концентрируется в группе маржинальности свыше 25%.
● Доля капитализации в группе маржинальности в % - 100% принята совокупная капитализация всех компаний по уровню маржинальности, а доля показывает распределение капитализации в рамках диапазона маржинальности среди секторов.
Например, в группе маржинальности компаний свыше 25% наибольшую долю занимает технологический сектор по вкладу в капитализацию – 77.1%.
В аналогичной логике сделано по выручке.
Не так важно, сколько убыточных компаний (среди них сотни мелких), а более важно понимать емкость этих компаний.
В таблице видно, что 8.2% от всех нефинансовых компаний являются убыточными! Убыточный бизнес формирует 4.1% от капитализации всех компаний. Распределение убыточных компаний относительно равномерно среди торговли, медицины, потребительского сектора и технологических компаний, но сильное смещение в капитализацию убыточных компаний, тогда как убыточные торговые компании не стоят ничего.
Свыше 38% американского бизнеса имеет пренебрежительно малую чистую маржинальность от 0 до 5%, а больше всего низкомаржинальных компаний представлено в торговле и медицине (прежде всего здравоохранение, как услуги по уходу за больными), которые в совокупности формируют 2/3 по выручке от всех компаний в группе низкой маржинальности (0-5%).
Соответственно, свыше 46% от всего американского нефинансового бизнеса убыточно или низкомаржинально (27.3% формируют торговля и медицина), но вклад в капитализацию всего 13.7% этой группы компаний.
Высоко маржинальный (20-25%) и сверх-маржинальный бизнес (свыше 25%) формирует лишь 12.2% от всей выручки нефинансовых компаний США, но обеспечивая 43% капитализации. Да, чем выше маржинальность – тем выше потенциал накопления высокой капитализации.
Из 12.2% свыше 8 п.п обеспечивает технологический сектор по вкладу в выручку и свыше 32 п.п из 43% по вкладу в капитализацию.
Если считать не количество компаний, а их емкость, из 12.2% по выручке около 1 п.п обеспечивает сырьевой и коммунальный сектор в группе маржинальности от 20% и выше, столько же формирует потребительский сектор, а промышленность и бизнес услуги обеспечивают 1.25 п.п.
По капитализации иное распределение. Из 43% на втором месте после технологических компаний занимает медицина – 2.65 п.п, промышленность и бизнес – 4 п.п., а потребительский сектор – 2.16 п.п.
Вот такие промежуточные выводы.
Важно понимать не только общую капитализацию, выручку или прибыль, но как все это распределено по секторам и какая зависимость от маржинальности бизнеса.
Что удалось посчитать и что отображено в таблицах?
● Доля капитализации в общей капитализации всех компаний в % - за 100% принята совокупная капитализация всех нефинансовых компаний, а доля показывает отношение капитализации секторов в рамках диапазона маржинальности к общей капитализации.
Например, доля технологического сектора в общей капитализации составляет 43.2%, однако технологические компании с маржинальностью свыше 25% формируют 22.9% от капитализации всех нефинансовых компаний.
● Доля капитализации в секторе в % - за 100% принята совокупная капитализация внутри сектора, а доля показывает распределение капитализации внутри сектора по уровню маржинальности компаний.
Например, 52.9% совокупной капитализации технологических компаний концентрируется в группе маржинальности свыше 25%.
● Доля капитализации в группе маржинальности в % - 100% принята совокупная капитализация всех компаний по уровню маржинальности, а доля показывает распределение капитализации в рамках диапазона маржинальности среди секторов.
Например, в группе маржинальности компаний свыше 25% наибольшую долю занимает технологический сектор по вкладу в капитализацию – 77.1%.
В аналогичной логике сделано по выручке.
Не так важно, сколько убыточных компаний (среди них сотни мелких), а более важно понимать емкость этих компаний.
В таблице видно, что 8.2% от всех нефинансовых компаний являются убыточными! Убыточный бизнес формирует 4.1% от капитализации всех компаний. Распределение убыточных компаний относительно равномерно среди торговли, медицины, потребительского сектора и технологических компаний, но сильное смещение в капитализацию убыточных компаний, тогда как убыточные торговые компании не стоят ничего.
Свыше 38% американского бизнеса имеет пренебрежительно малую чистую маржинальность от 0 до 5%, а больше всего низкомаржинальных компаний представлено в торговле и медицине (прежде всего здравоохранение, как услуги по уходу за больными), которые в совокупности формируют 2/3 по выручке от всех компаний в группе низкой маржинальности (0-5%).
Соответственно, свыше 46% от всего американского нефинансового бизнеса убыточно или низкомаржинально (27.3% формируют торговля и медицина), но вклад в капитализацию всего 13.7% этой группы компаний.
Высоко маржинальный (20-25%) и сверх-маржинальный бизнес (свыше 25%) формирует лишь 12.2% от всей выручки нефинансовых компаний США, но обеспечивая 43% капитализации. Да, чем выше маржинальность – тем выше потенциал накопления высокой капитализации.
Из 12.2% свыше 8 п.п обеспечивает технологический сектор по вкладу в выручку и свыше 32 п.п из 43% по вкладу в капитализацию.
Если считать не количество компаний, а их емкость, из 12.2% по выручке около 1 п.п обеспечивает сырьевой и коммунальный сектор в группе маржинальности от 20% и выше, столько же формирует потребительский сектор, а промышленность и бизнес услуги обеспечивают 1.25 п.п.
По капитализации иное распределение. Из 43% на втором месте после технологических компаний занимает медицина – 2.65 п.п, промышленность и бизнес – 4 п.п., а потребительский сектор – 2.16 п.п.
Вот такие промежуточные выводы.
Валютная структура внешней торговли России в октябре характеризуется резким ростом рублевых расчетов по импорту
Из явных постсанкционных изменений после блокирующих июньских санкций Минфина США на Мосбиржу, - резкий рост расчётов по импорту в рублях до 48.5% в сентябре от всего объема импорта товаров и услуг, за последние три месяца (три полных месяца активных санкций) – средняя доля рубля в импорте составила 46.2%, за 9м24 – 41.4% vs 29.6% за 9м23 и 28.1% за 9м21.
🔘 Доля расчетов в валютах недружественных стран по импорту рухнула до исторического минимума – 18.5% в сентябре, за 3м – 21%, за 9м24 – 23.4% vs 36.6% за 9м23 и 67.8% за 9м21.
🔘 Доля валют нейтральных стран в расчетах по импорту относительно стабильна – 33%, за 3м – 32.8%, за 9м24 – 35.3% vs 33.8% за 9м23 и всего 4.1% за 9м21.
Из $276 млрд импорта товаров и услуг с начала года на рублевые расчеты пришлось почти $115 млрд, на валюты недружественных стран – 64 млрд, а на валюты нейтральных стран – $97 млрд.
По экспорту ситуация без резких изменений.
🔘 Рублевые расчеты по экспорту составили в сентябре составили 42.8%, за 3м – 41.3%, за 9м24 – 40.2% vs 39.9% за 9м23 и 14.5% за 9м21.
🔘 По недружественным валютам доля расчетов по экспорту товаров и услуг составила 18.3% в сентябре, за 3м – 17.3%, за 9м24 – 18.9% vs 33.7% за 9м23 и 84.4% за 9м21.
🔘 Доля расчетов в валютах нейтральных стран по экспорту – 38.9%, за 3м – 41.5%, за 9м24 – 40.9% vs 26.5% за 9м23 и 1.1% за 9м21.
Экспорт товаров и услуг за 9м24 оценивается в $347 млрд, из которых на рублевые расчеты пришлось $140 млрд, валюты недружественных стран – $65 млрд, валюты нейтральных стран – $141 млрд.
Соответственно, торговый баланс в рублях профицитный на $25 млрд, по валютам недружественных стран полный баланс – незначительный профит в $1 млрд, а по нейтральным валютам – профицит в $45 млрд.
Основная трансформация валютных расчетов по экспорту произошла с мая 2022 по декабрь 2023, с начала 2024 незначительные изменения. По импорту трансформация идет непрерывно с апреля 2022, а резкие изменения произошли по рублевым расчетам с янв.24.
Из явных постсанкционных изменений после блокирующих июньских санкций Минфина США на Мосбиржу, - резкий рост расчётов по импорту в рублях до 48.5% в сентябре от всего объема импорта товаров и услуг, за последние три месяца (три полных месяца активных санкций) – средняя доля рубля в импорте составила 46.2%, за 9м24 – 41.4% vs 29.6% за 9м23 и 28.1% за 9м21.
Из $276 млрд импорта товаров и услуг с начала года на рублевые расчеты пришлось почти $115 млрд, на валюты недружественных стран – 64 млрд, а на валюты нейтральных стран – $97 млрд.
По экспорту ситуация без резких изменений.
Экспорт товаров и услуг за 9м24 оценивается в $347 млрд, из которых на рублевые расчеты пришлось $140 млрд, валюты недружественных стран – $65 млрд, валюты нейтральных стран – $141 млрд.
Соответственно, торговый баланс в рублях профицитный на $25 млрд, по валютам недружественных стран полный баланс – незначительный профит в $1 млрд, а по нейтральным валютам – профицит в $45 млрд.
Основная трансформация валютных расчетов по экспорту произошла с мая 2022 по декабрь 2023, с начала 2024 незначительные изменения. По импорту трансформация идет непрерывно с апреля 2022, а резкие изменения произошли по рублевым расчетам с янв.24.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Доллар по 100
Рубль непрерывно ослабляется с начала августа, доллар к рублю вырос почти на 18% за это время. Впервые с 10 октября 2023 курс рубля к доллару превысил отметку в 100. Тогда выше сотки рубль продержался два дня, еще один день 15 августа и на протяжении 15 торговых дней в марте 2022.
Не считая периода валютной дестабилизации и финансовой хаотизации весной 2022, уровень в 100 руб за доллар ранее приводил к отбою от этого рубежа, но возможно ли закрепление выше 100 и дальнейшее ослабление рубля?
Девальвация рубля в России неизбежна (причины неоднократно описывал), как и прорыв выше сотки в конце 2024 был предопределен (оценки еще от апреля 2024).
Почему рубль долгосрочно может только слабеть? Много причин:
● Разница в скорости аккумуляции денежной массы и инфляции в России в сравнении с основными торговыми партнерами.
Если в России денежная масса растет в темпах свыше 20% в год, тогда как в США и Европе около 1-2% (М2 в 4кв24 сопоставима с 4кв22), - образуется платежеспособный разрыв, который по умолчанию будет стремиться, либо к накоплению валютных активов, либо к накоплению импорта – в любом случае приводит к росту спроса на валюту.
● В условиях открытых каналов трансграничного распределения капитала так, как это было до 2014, либо частично открытых каналов, как было до марта 2022, дефициты фондирования могут оперативно сглаживаться внешними заимствованиями.
С марта 2022 это стало невозможно – внешнее фондирование с недружественными странами полностью заблокировано, а до 2022 оно составляло свыше 98% от накопленной инвестиционной позиции. Наладить внешнее фондирование с нейтральными странами (Китая, Индия, ОАЭ) не удалось из-за рисков вторичных санкций.
Другими словами, притока капитала нерезидентов в Россию по инвестиционным счетам практически нет с 2022, а все транзакции обуславливаются потоками резидентов из России и в Россию.
● Остается торговля товарами и услугами. Но за 9м24 поступления валюты по экспорту составило 206 млрд vs 370 млрд два года назад за 9м22, при этом по недружественным валютам поступления сократились в 5.2 раза до 65 млрд vs 339 млрд.
Далеко не вся валюта возвращается в российский контур из-за специфики валютных расчетов и сложности с репатриацией валютной выручки. Крупнейшие экспортеры существенно сократили возврат валюты, как из-за смягчения правил по репатриации валюты, так и из-за падения валютных поступлений.
Соответственно, в российском контуре валюты все меньше (блокировка инвестиционных операций и внешнего фондирования, общее снижение экспорта и трансформация валютных расчетов).
Справедливости ради, спрос на валюту в РФ снизился (растет доля рубля в расчетах по импорту), а отток кэша на счета в иностранные банки сократился. Санкционные ограничения не позволяют накапливать инвестиционную позицию так, как раньше.
Однако, диспропорция между потребностью в валюте и поступлением валюты будет сохраняться ( в сторону дефицита валюты) до тех пор, пока активен санкционный режим и современная структура финансовой системы и экономики РФ.
В 2013 подобный разрыв процентных ставок привел бы к сильнейшему керри трейд среди международных хэдж фондов в погоне за относительно безрисковой доходностью в ОФЗ, но не сейчас.
Что сдерживает ослабление рубля?
• Рост расчетов в рублях по импорту;
• Высокие процентные ставки по рублевым активам;
• Расширение профицита счета текущих операций;
• Санкционный режим, не позволяющий накапливать валюту на инвестсчетах.
В долгосрочной перспективе, у рубля по определению нет никакого другого пути, кроме ослабления. Девальвация прогнозируема и очевидна и нет никаких сомнений в том, что в 2025 будет закрепление выше 100 руб, в том числе из-за потребности бюджета в финансировании дефицита.
Вопрос лишь в скорости девальвации рубля. Пока относительно контролируемо, хотя нужно учитывать, что РФ больше нет открытого валютного рынка (операции ушли на внебиржевой рынок). Флуктуации допустимы (укрепление рубля на 5-10%), но тренд девальвации скорее будет стремиться плюс-минус к темпам роста рублевой денежной массы.
Рубль непрерывно ослабляется с начала августа, доллар к рублю вырос почти на 18% за это время. Впервые с 10 октября 2023 курс рубля к доллару превысил отметку в 100. Тогда выше сотки рубль продержался два дня, еще один день 15 августа и на протяжении 15 торговых дней в марте 2022.
Не считая периода валютной дестабилизации и финансовой хаотизации весной 2022, уровень в 100 руб за доллар ранее приводил к отбою от этого рубежа, но возможно ли закрепление выше 100 и дальнейшее ослабление рубля?
Девальвация рубля в России неизбежна (причины неоднократно описывал), как и прорыв выше сотки в конце 2024 был предопределен (оценки еще от апреля 2024).
Почему рубль долгосрочно может только слабеть? Много причин:
● Разница в скорости аккумуляции денежной массы и инфляции в России в сравнении с основными торговыми партнерами.
Если в России денежная масса растет в темпах свыше 20% в год, тогда как в США и Европе около 1-2% (М2 в 4кв24 сопоставима с 4кв22), - образуется платежеспособный разрыв, который по умолчанию будет стремиться, либо к накоплению валютных активов, либо к накоплению импорта – в любом случае приводит к росту спроса на валюту.
● В условиях открытых каналов трансграничного распределения капитала так, как это было до 2014, либо частично открытых каналов, как было до марта 2022, дефициты фондирования могут оперативно сглаживаться внешними заимствованиями.
С марта 2022 это стало невозможно – внешнее фондирование с недружественными странами полностью заблокировано, а до 2022 оно составляло свыше 98% от накопленной инвестиционной позиции. Наладить внешнее фондирование с нейтральными странами (Китая, Индия, ОАЭ) не удалось из-за рисков вторичных санкций.
Другими словами, притока капитала нерезидентов в Россию по инвестиционным счетам практически нет с 2022, а все транзакции обуславливаются потоками резидентов из России и в Россию.
● Остается торговля товарами и услугами. Но за 9м24 поступления валюты по экспорту составило 206 млрд vs 370 млрд два года назад за 9м22, при этом по недружественным валютам поступления сократились в 5.2 раза до 65 млрд vs 339 млрд.
Далеко не вся валюта возвращается в российский контур из-за специфики валютных расчетов и сложности с репатриацией валютной выручки. Крупнейшие экспортеры существенно сократили возврат валюты, как из-за смягчения правил по репатриации валюты, так и из-за падения валютных поступлений.
Соответственно, в российском контуре валюты все меньше (блокировка инвестиционных операций и внешнего фондирования, общее снижение экспорта и трансформация валютных расчетов).
Справедливости ради, спрос на валюту в РФ снизился (растет доля рубля в расчетах по импорту), а отток кэша на счета в иностранные банки сократился. Санкционные ограничения не позволяют накапливать инвестиционную позицию так, как раньше.
Однако, диспропорция между потребностью в валюте и поступлением валюты будет сохраняться ( в сторону дефицита валюты) до тех пор, пока активен санкционный режим и современная структура финансовой системы и экономики РФ.
В 2013 подобный разрыв процентных ставок привел бы к сильнейшему керри трейд среди международных хэдж фондов в погоне за относительно безрисковой доходностью в ОФЗ, но не сейчас.
Что сдерживает ослабление рубля?
• Рост расчетов в рублях по импорту;
• Высокие процентные ставки по рублевым активам;
• Расширение профицита счета текущих операций;
• Санкционный режим, не позволяющий накапливать валюту на инвестсчетах.
В долгосрочной перспективе, у рубля по определению нет никакого другого пути, кроме ослабления. Девальвация прогнозируема и очевидна и нет никаких сомнений в том, что в 2025 будет закрепление выше 100 руб, в том числе из-за потребности бюджета в финансировании дефицита.
Вопрос лишь в скорости девальвации рубля. Пока относительно контролируемо, хотя нужно учитывать, что РФ больше нет открытого валютного рынка (операции ушли на внебиржевой рынок). Флуктуации допустимы (укрепление рубля на 5-10%), но тренд девальвации скорее будет стремиться плюс-минус к темпам роста рублевой денежной массы.
Какие особенности и ограничения есть у цифровых валют, как их применять в экспорте и как считать налоги — расскажут на семинаре Московской школы экспорта 🏦
Мероприятие пройдет 22 ноября при поддержке МЭЦ, спикером выступит Пантухов Григорий Сергеевич — руководитель правового сопровождения цифровых активов Московской биржи.
Если вы хотите узнать больше об альтернативных платежных форматах и упростить расчеты в сфере экспорта, то зарегистрируйтесь на мероприятие по ссылке
Мероприятие пройдет 22 ноября при поддержке МЭЦ, спикером выступит Пантухов Григорий Сергеевич — руководитель правового сопровождения цифровых активов Московской биржи.
Если вы хотите узнать больше об альтернативных платежных форматах и упростить расчеты в сфере экспорта, то зарегистрируйтесь на мероприятие по ссылке
Индикатор бизнес-климата в России стабилизировался в октябре при резком разгоне инфляционных ожиданий
Слишком пристально детализировать динамику индекса нет никакого смысла, т.к. это полностью синтетический показатель, основанный на взвешенном балансе ответов тысяч предприятий из реальной экономики.
В этом индексе интересна тенденция, скорость изменения показателей и относительные уровни.
Из хороших новостей: резкая деградация оценок экономической ситуации в июне-августе стабилизировалась в сентябре с ограниченными попытками роста в октябре, но без существенного прогресса. Это с точки зрения скорости изменения индекса.
Тенденция умеренно негативная с нисходящим уклоном по 6-месячному тренду, но без выраженной деградации так, как это было летом.
Уровни индекса очень высоки по современным меркам. Даже с сокращением с начала июня, текущие показатели превышают любой сглаженный период в 2017-2019 и немного выше средних показателей в растущем 2021 году.
Если сопоставить экономические индикаторы с индексом, текущие оценки бизнес-климата соответствуют росту ВВП на 2.2-2.7% годовых по нормализованному тренду без фактора компенсации падения (эффект низкой базы 2009, 2020 и 2022) и росту промпроизводства на 4% в год.
В этом смысле, ничего критического не произошло. Оценки бизнес-климата высоки по историческим меркам и сигнализируют о выходе из фазы экстремального перегрева 2023-первой половины 2024 в зону умеренного охлаждения.
Из интенсивного роста в темпах выше 4% переходим к росту экономики чуть выше 2% ВВП. Этот индикатор неплохо ранее выявлял разворот в рецессию или кризис (раньше официальных индикаторов на 1-4 месяца), но сейчас не видно явного негатива.
Их плохих новостей: строительный сектор переходит в зону кризиса или, как минимум, существенного замедления строительства. Индикатор бизнес-климата в строительстве за полгода потерял почти 9 пунктов – так было только 4 раза за 25 лет (кризисы 2009, 2015, 2020 и 2022).
Сильный негатив проявляется в торговле авто – высокая скорость негативного изменения и отрицательный баланс ответов, что также сопоставимо с кризисным эффектом.
По остальным секторам/отраслям фиксируется «мягкий» негативный тренд, но пока в рамках контролируемого замедления, а проблемные направления на данный момент: строительство и торговля авто (основные факторы: резкое сокращение льготной ипотеки, ужесточение кредитования, утилизационный сбор и девальвация рубля).
Второй негативный сигнал – экстремальный разгон инфляционных ожиданий до максимума с февраля 2022!
Ценовые ожиданий бизнеса на следующие 3 месяца соответствуют 25 пунктам, а ранее подобный уровень всегда наблюдался при инфляции строго выше 15% (весна 2022, середина 2008, начало 2000).
Предприятия связывают повышение цен на свою продукцию в краткосрочной перспективе в том числе с предстоящими с января 2025 повышением налоговой нагрузки, увеличением минимального размера оплаты труда и удорожанием жилищно-коммунальных услуг. Ценовые ожидания снизились только у предприятий добычи, розничной торговли и электроэнергетики.
В ноябре текущего года за кредитами обращались 35.6% опрошенных предприятий. По их мнению, ужесточение условий кредитования в ноябре усилилось, в том числе и по льготным программам. Компании отмечали смещение предложения банков в пользу кредитов по плавающей ставке.
Дефицит кадров рекордный в истории, загрузка производственных мощностей вблизи исторического максимума, инвестиционная активность высока по историческим меркам (на уровне 1кв23), а ожидания по инвест-активности умеренные, но на положительной траектории на конец года.
Слишком пристально детализировать динамику индекса нет никакого смысла, т.к. это полностью синтетический показатель, основанный на взвешенном балансе ответов тысяч предприятий из реальной экономики.
В этом индексе интересна тенденция, скорость изменения показателей и относительные уровни.
Из хороших новостей: резкая деградация оценок экономической ситуации в июне-августе стабилизировалась в сентябре с ограниченными попытками роста в октябре, но без существенного прогресса. Это с точки зрения скорости изменения индекса.
Тенденция умеренно негативная с нисходящим уклоном по 6-месячному тренду, но без выраженной деградации так, как это было летом.
Уровни индекса очень высоки по современным меркам. Даже с сокращением с начала июня, текущие показатели превышают любой сглаженный период в 2017-2019 и немного выше средних показателей в растущем 2021 году.
Если сопоставить экономические индикаторы с индексом, текущие оценки бизнес-климата соответствуют росту ВВП на 2.2-2.7% годовых по нормализованному тренду без фактора компенсации падения (эффект низкой базы 2009, 2020 и 2022) и росту промпроизводства на 4% в год.
В этом смысле, ничего критического не произошло. Оценки бизнес-климата высоки по историческим меркам и сигнализируют о выходе из фазы экстремального перегрева 2023-первой половины 2024 в зону умеренного охлаждения.
Из интенсивного роста в темпах выше 4% переходим к росту экономики чуть выше 2% ВВП. Этот индикатор неплохо ранее выявлял разворот в рецессию или кризис (раньше официальных индикаторов на 1-4 месяца), но сейчас не видно явного негатива.
Их плохих новостей: строительный сектор переходит в зону кризиса или, как минимум, существенного замедления строительства. Индикатор бизнес-климата в строительстве за полгода потерял почти 9 пунктов – так было только 4 раза за 25 лет (кризисы 2009, 2015, 2020 и 2022).
Сильный негатив проявляется в торговле авто – высокая скорость негативного изменения и отрицательный баланс ответов, что также сопоставимо с кризисным эффектом.
По остальным секторам/отраслям фиксируется «мягкий» негативный тренд, но пока в рамках контролируемого замедления, а проблемные направления на данный момент: строительство и торговля авто (основные факторы: резкое сокращение льготной ипотеки, ужесточение кредитования, утилизационный сбор и девальвация рубля).
Второй негативный сигнал – экстремальный разгон инфляционных ожиданий до максимума с февраля 2022!
Ценовые ожиданий бизнеса на следующие 3 месяца соответствуют 25 пунктам, а ранее подобный уровень всегда наблюдался при инфляции строго выше 15% (весна 2022, середина 2008, начало 2000).
Предприятия связывают повышение цен на свою продукцию в краткосрочной перспективе в том числе с предстоящими с января 2025 повышением налоговой нагрузки, увеличением минимального размера оплаты труда и удорожанием жилищно-коммунальных услуг. Ценовые ожидания снизились только у предприятий добычи, розничной торговли и электроэнергетики.
В ноябре текущего года за кредитами обращались 35.6% опрошенных предприятий. По их мнению, ужесточение условий кредитования в ноябре усилилось, в том числе и по льготным программам. Компании отмечали смещение предложения банков в пользу кредитов по плавающей ставке.
Дефицит кадров рекордный в истории, загрузка производственных мощностей вблизи исторического максимума, инвестиционная активность высока по историческим меркам (на уровне 1кв23), а ожидания по инвест-активности умеренные, но на положительной траектории на конец года.
Рекордный за всю историю приток иностранного капитала в США
Минфин США в отчете TIC зафиксировал приток иностранного капитала на 263 млрд в сентябре, обновив исторический рекорд (прошлый максимум был в июн.23 – 240 млрд, до этого в мар.21 – 208 млрд и 170 млрд в мар.07).
Как был распределен приток капитала?
🔘 Трежерис: 77 млрд в сентябре, за 9м24 – 462 млрд vs 397 млрд за 9м23 и 585 млрд за последние 12 месяцев. С начала 70-х годов общие чистые накопленные денежные потоки в трежерис составили 5.9 трлн.
🔘 Бумаги агентств и MBS: 22 млрд, за 9м24 – 29 млрд vs 134 млрд за 9м23 и 56 млрд за 12м, накопленный поток за все время – 4.8 трлн.
🔘 Корпоративные облигации: 43 млрд, за 9м24 – 292 млрд vs 242 млрд за 9м23 и 351 млрд за последний год, чистый приток за все время – 4.45 трлн.
🔘 Акции: 121 млрд, за 9м24 – 110 млрд vs 81 млрд за 9м23 и всего 49 млрд за год, а за весь период чистый приток всего 1.7 трлн (не учитывается курсовая переоценка).
Устойчивый денежный поток нерезидентов в трежерис начался с ноя.21 и с совокупности составил 1.85 трлн (в среднем по 52 млрд в месяц и до 500-600 млрд в год). Этих средств хватает, чтобы закрывать четверть от потребности в финансировании дефицита бюджета.
Сопоставимая фаза концентрации капитала нерезидентов была в середины 2009 по 3кв12, когда среднемесячный приток составлял 50 млрд, но в масштабах емкости финансовой системы и потребностей в покрытии дефицита бюджета, тогда 50 млрд были примерно вдвое значимее, чем сейчас.
В период правления Трампа с янв.17 по янв.21 накопленный чистый отток составил 700 млрд или в среднем 14-15 млрд чистых продаж в месяц!
Трамп является главным врагом Китая и Европы, причем даже сложно сказать, кто ненавидит Трампа больше. Презрение к Трампу в Европе сейчас намного сильнее, чем 4-6 лет назад из-за очень многих аспектов (не только торговая политика и вопросы коллективной безопасности).
Основным поставщиком капитала в США с 2021 года является Европа и по всей видимости, нас ждет эпичный разворот капитала, но куда? Маловероятно, что республиканцы будут впитывать нерезидентов так, как это делают демократы.
За «изоляционизм» Трамп и компания платили по 65 млрд в месяц дифференциала по потокам в трежерис. Да, совпали множество факторов и не только политика администрации республиканского крыла, но все же вопросы финансирования дефицита бюджета встанут очень остро.
Что касается акций, да в сентябре мощно заряди – сразу 121 млрд, но за весь период раллирования рынка с окт.22 чистый поток нерезидентов всего 204 млрд! С середины 2021 по сен.24 отрицательный поток на 120 млрд, т.е. никакой активности нерезидентов в акциях на самом деле нет.
В эпоху Трампа в акции зашло всего 4 млрд (четыре!) с янв.17 по апр.20, но с мая 2020 по начало 2021 распределили +365 млрд на фоне исторического профицита ликвидности в условиях коллективного монетарного бешенства.
В целом, с точки зрения притока иностранного капитала администрация Трампа будет негативить. Платежеспособные нерезиденты не любят Трампа.
Общий приток капитала нерезидентов с фев.11 по сен.24 составил 3.5 трлн, тогда как при Трампе всего 0.9 трлн, 0.5 трлн из которых распределили с мая 2020 на фоне избыточного монетарного кэша.
Минфин США в отчете TIC зафиксировал приток иностранного капитала на 263 млрд в сентябре, обновив исторический рекорд (прошлый максимум был в июн.23 – 240 млрд, до этого в мар.21 – 208 млрд и 170 млрд в мар.07).
Как был распределен приток капитала?
Устойчивый денежный поток нерезидентов в трежерис начался с ноя.21 и с совокупности составил 1.85 трлн (в среднем по 52 млрд в месяц и до 500-600 млрд в год). Этих средств хватает, чтобы закрывать четверть от потребности в финансировании дефицита бюджета.
Сопоставимая фаза концентрации капитала нерезидентов была в середины 2009 по 3кв12, когда среднемесячный приток составлял 50 млрд, но в масштабах емкости финансовой системы и потребностей в покрытии дефицита бюджета, тогда 50 млрд были примерно вдвое значимее, чем сейчас.
В период правления Трампа с янв.17 по янв.21 накопленный чистый отток составил 700 млрд или в среднем 14-15 млрд чистых продаж в месяц!
Трамп является главным врагом Китая и Европы, причем даже сложно сказать, кто ненавидит Трампа больше. Презрение к Трампу в Европе сейчас намного сильнее, чем 4-6 лет назад из-за очень многих аспектов (не только торговая политика и вопросы коллективной безопасности).
Основным поставщиком капитала в США с 2021 года является Европа и по всей видимости, нас ждет эпичный разворот капитала, но куда? Маловероятно, что республиканцы будут впитывать нерезидентов так, как это делают демократы.
За «изоляционизм» Трамп и компания платили по 65 млрд в месяц дифференциала по потокам в трежерис. Да, совпали множество факторов и не только политика администрации республиканского крыла, но все же вопросы финансирования дефицита бюджета встанут очень остро.
Что касается акций, да в сентябре мощно заряди – сразу 121 млрд, но за весь период раллирования рынка с окт.22 чистый поток нерезидентов всего 204 млрд! С середины 2021 по сен.24 отрицательный поток на 120 млрд, т.е. никакой активности нерезидентов в акциях на самом деле нет.
В эпоху Трампа в акции зашло всего 4 млрд (четыре!) с янв.17 по апр.20, но с мая 2020 по начало 2021 распределили +365 млрд на фоне исторического профицита ликвидности в условиях коллективного монетарного бешенства.
В целом, с точки зрения притока иностранного капитала администрация Трампа будет негативить. Платежеспособные нерезиденты не любят Трампа.
Общий приток капитала нерезидентов с фев.11 по сен.24 составил 3.5 трлн, тогда как при Трампе всего 0.9 трлн, 0.5 трлн из которых распределили с мая 2020 на фоне избыточного монетарного кэша.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Отчет Nvidia за 3 квартал 2024
Самая дорогая компания планеты – почти 3.6 трлн капитализации. Самая успешная компания за всю историю обращения ценных бумаг – никому не удалось нарастить такой объем капитализации настолько быстро.
Nvidia – компания, которая формировала динамику всего индекса S&P 500, в моменте внося более половины в прирост индекса.
За последние два года компания обновила множество рекордов по скорости набора капитализации и по объему торгов. Насколько все это обосновано?
Все могущество Nvidia за последние три года обусловлено исключительно сегментом дата центром и ИИ решениями.
В 2017 году доля сегмента «дата центров» в структуре совокупной выручки была всего 18%, в 2019 доля выросла до 27%, в 2021 уже 38%, в прошлом году – 73%, а по последним отчетным данным рекордные 87% или 98 млрд годовой выручки.
Совокупная годовая выручка Nvidia выросла до 113 млрд с потенциалом роста до 140 млрд по итогам 1кв25.
Однако, выручка, не относящиеся к высокопроизводительным ИИ решениям составляет всего 15.3 млрд, что сопоставимо с уровнем, который был три года назад – рост 0% за три года!
В прочие сегменты входят основной бизнес (игровые видеокарты), Professional Visualization (встраиваемые решения в автоматизации промышленности и систем автоматизированного проектирования) и Automotive and Robotics (авто и робототехника).
Причем по последним двум сегментам совокупная годовая выручка всего 3.2 млрд без тенденций к росту, а по игровым картам – 11.7 млрд, что ниже максимума 13.3 млрд в начале 2022.
Nvidia без ИИ – это стагнирующий бизнес. Весь феноменальный рост обусловлен исключительно дата центрами под ИИ.
Причем в этой «кухне» свыше 50-60% от выручки Nvidia генерируют лишь 5 компаний: Google, Microsoft, Meta, Amazon и Tesla.
Инвестцикл длится в среднем три года, начали в конце 2022, т.е. в середине 2025 закончат импульсные инвестиции. Зависимость от ведущих бигтехов феноменальная (не менее 2/3 всей выручки), поэтому за быстрым ростом выручки последует такое же быстрое падение. Нет в мире больше подобных агрегаторов капексов, как вышеуказанные бигтехи.
К тому же AMD собирается в 2025 взять штурмом олимп ИИ. Сейчас у AMD есть AMD Instinct MI300X, которая может конкурировать с прошлым поколением чипов nVidia, в начале 2025 AMD начнет внедрять AMD Instinct MI325X, что приведет к паритету с текущими технологиями Nvidia, но уступая чипам Blackwell.
К паритету AMD собирается выйти к 2027 с чипами AMD Instinct MI400, но тогда у Nvidia будет новые решения и в целом отставание в одно поколение, но об абсолютном доминировании речь уже идти не может.
🔘 Выручка Nvidia в 3кв24 составила 35.1 млрд, что на 93.6% выше по сравнению с 3кв23, +491.5% к 3кв22 и +1064.0% к 3кв19 (рост в 11.6 раз!).
За 9 месяцев 2024 года выручка достигла 91.2 млрд, увеличившись на 134.8% по сравнению с 9м23, +335.7% к 9м22 и +1067% к 9м19.
🔘 Чистая прибыль Nvidia в 3кв24 достигла 19.3 млрд, что на 108.9% выше по сравнению с 3кв23, +2740% к 3кв22 и +2048 % к 3кв19.
За 9м24 чистая прибыль составила 50.8 млрд, увеличившись на 190.7% по сравнению с 9м23, +1620% к 9м22 и +2653% к 9м19.
🔘 Операционный денежный поток в 3кв24 составил 17.6 млрд, это +140% г/г, +4397% по сравнению с 3кв22 и +975% к 3кв19.
За 9м24 операционный денежный поток составил 47.4 млрд, увеличившись на 186.1% по сравнению с 9м23, +1299% к 9м22 и +1340% к 9м19.
🔘 На дивиденды Nvidia практически ничего не тратит - всего 0.25 млрд в 3кв24. За 9м24 компания потратила на дивиденды 0.59 млрд, что вдвое выше показателей в 2023, 2022 и 2019.
🔘 Чистый байбек составил рекордные 12.88 млрд за 3кв24. За 9м24 - 31.4 млрд, что на 241.2% больше, чем в 9м23, +205.2% к 9м22 и +5065% к 9м19.
🔘 Капитальные затраты в 3кв24 составили 0.98 млрд. За 9м24 капексы выросли до 2.16 млрд, что на 165% больше по сравнению с 9м23, +63.1% к 9м22 и +527.6% к 9м19.
В отличие от техногигантов Nvidia ничего не тратит на капитальные расходы, работая по контрактной схеме с TSMC.
Доминирование Nvidia закончится ближе к концу 2025 по мере развития AMD и завершения инвестцикла бигтехов.
Самая дорогая компания планеты – почти 3.6 трлн капитализации. Самая успешная компания за всю историю обращения ценных бумаг – никому не удалось нарастить такой объем капитализации настолько быстро.
Nvidia – компания, которая формировала динамику всего индекса S&P 500, в моменте внося более половины в прирост индекса.
За последние два года компания обновила множество рекордов по скорости набора капитализации и по объему торгов. Насколько все это обосновано?
Все могущество Nvidia за последние три года обусловлено исключительно сегментом дата центром и ИИ решениями.
В 2017 году доля сегмента «дата центров» в структуре совокупной выручки была всего 18%, в 2019 доля выросла до 27%, в 2021 уже 38%, в прошлом году – 73%, а по последним отчетным данным рекордные 87% или 98 млрд годовой выручки.
Совокупная годовая выручка Nvidia выросла до 113 млрд с потенциалом роста до 140 млрд по итогам 1кв25.
Однако, выручка, не относящиеся к высокопроизводительным ИИ решениям составляет всего 15.3 млрд, что сопоставимо с уровнем, который был три года назад – рост 0% за три года!
В прочие сегменты входят основной бизнес (игровые видеокарты), Professional Visualization (встраиваемые решения в автоматизации промышленности и систем автоматизированного проектирования) и Automotive and Robotics (авто и робототехника).
Причем по последним двум сегментам совокупная годовая выручка всего 3.2 млрд без тенденций к росту, а по игровым картам – 11.7 млрд, что ниже максимума 13.3 млрд в начале 2022.
Nvidia без ИИ – это стагнирующий бизнес. Весь феноменальный рост обусловлен исключительно дата центрами под ИИ.
Причем в этой «кухне» свыше 50-60% от выручки Nvidia генерируют лишь 5 компаний: Google, Microsoft, Meta, Amazon и Tesla.
Инвестцикл длится в среднем три года, начали в конце 2022, т.е. в середине 2025 закончат импульсные инвестиции. Зависимость от ведущих бигтехов феноменальная (не менее 2/3 всей выручки), поэтому за быстрым ростом выручки последует такое же быстрое падение. Нет в мире больше подобных агрегаторов капексов, как вышеуказанные бигтехи.
К тому же AMD собирается в 2025 взять штурмом олимп ИИ. Сейчас у AMD есть AMD Instinct MI300X, которая может конкурировать с прошлым поколением чипов nVidia, в начале 2025 AMD начнет внедрять AMD Instinct MI325X, что приведет к паритету с текущими технологиями Nvidia, но уступая чипам Blackwell.
К паритету AMD собирается выйти к 2027 с чипами AMD Instinct MI400, но тогда у Nvidia будет новые решения и в целом отставание в одно поколение, но об абсолютном доминировании речь уже идти не может.
За 9 месяцев 2024 года выручка достигла 91.2 млрд, увеличившись на 134.8% по сравнению с 9м23, +335.7% к 9м22 и +1067% к 9м19.
За 9м24 чистая прибыль составила 50.8 млрд, увеличившись на 190.7% по сравнению с 9м23, +1620% к 9м22 и +2653% к 9м19.
За 9м24 операционный денежный поток составил 47.4 млрд, увеличившись на 186.1% по сравнению с 9м23, +1299% к 9м22 и +1340% к 9м19.
В отличие от техногигантов Nvidia ничего не тратит на капитальные расходы, работая по контрактной схеме с TSMC.
Доминирование Nvidia закончится ближе к концу 2025 по мере развития AMD и завершения инвестцикла бигтехов.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM