Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.
❓За чем следить на этой неделе
Россия:
- инфляция (недельная и годовая за сентябрь от Росстата);
- оценка платежного баланса (за сентябрь от Банка России).
США:
- индекс потребительских цен (за сентябрь);
- индекс цен производителей (за сентябрь).
❓Идеи
В акциях:
- Русагро (таргет на 12 мес. — 1 500 руб/акция);
- НЛМК (200 руб/акция).
В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.
💼 Остальные наши фавориты на рынках акций и облигаций.
#дайджест
❓За чем следить на этой неделе
Россия:
- инфляция (недельная и годовая за сентябрь от Росстата);
- оценка платежного баланса (за сентябрь от Банка России).
США:
- индекс потребительских цен (за сентябрь);
- индекс цен производителей (за сентябрь).
❓Идеи
В акциях:
- Русагро (таргет на 12 мес. — 1 500 руб/акция);
- НЛМК (200 руб/акция).
В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.
#дайджест
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Коррекция на рынке: пережить и заработать
Подкаст Жадный Инвестор в прямом эфире сегодня в 17.00 мск
Главный экономист Т-Инвестиций Софья Донец и главный аналитик Т-Инвестиций Кирилл Комаров в прямом эфире отвечают на вопросы инвесторов и ведущей Анастасии Тушнолобовой. Темы:
• Федеральный бюджет на 2025 год.
• Почему мы повысили прогноз по ключевой ставке?
• Заседание ЦБ: к чему готовиться инвесторам?
• Нефтяной рынок: цены, акции, дивиденды
• Золото на хаях: стоит ли докупать?
• От каких компаний ждем рекордные дивиденды?
Трансляции в ВК и YouTube.
Подкаст Жадный Инвестор в прямом эфире сегодня в 17.00 мск
Главный экономист Т-Инвестиций Софья Донец и главный аналитик Т-Инвестиций Кирилл Комаров в прямом эфире отвечают на вопросы инвесторов и ведущей Анастасии Тушнолобовой. Темы:
• Федеральный бюджет на 2025 год.
• Почему мы повысили прогноз по ключевой ставке?
• Заседание ЦБ: к чему готовиться инвесторам?
• Нефтяной рынок: цены, акции, дивиденды
• Золото на хаях: стоит ли докупать?
• От каких компаний ждем рекордные дивиденды?
Трансляции в ВК и YouTube.
Почему китайский рынок акций вырос, а потом сразу упал?
С середины сентября по 7 октября индекс Hang Seng (бенчмарк Гонконгской биржи) и индекс CSI 300 (индекс голубых фишек Шанхайской и Шэньчжэньской бирж) прибавили более 30%. Тем временем мировые инвестдома, такие как Goldman Sachs, Citi и HSBC, повысили свои таргеты для китайского фондового рынка. Драйвером столь мощного роста и пересмотра прогнозов аналитиками стал анонс существенного смягчения денежно-кредитной политики Китая, включая:
▪️снижение ставок политики Народным банком Китая;
▪️снижение резервных требований;
▪️смягчение условий по ипотечному кредитованию.
Однако по окончании праздничной недели в Китае (1—7 октября) рынки перешли к снижению: индексы Hang Seng и CSI 300 потеряли уже 11% и 7% соответственно. Это негативно отразилось на котировках нефти и промышленных металлов.
Разочарование инвесторов связано с тем, что китайские власти до сих пор не объявили об увеличении государственных расходов для стимулирования бизнеса и потребительского спроса.
Выступление председателя Национальной комиссии по развитию и реформам (NRDC) добавила лишь больше вопросов. Он пообещал ускорить выпуск гособлигаций с длительным сроком погашения для поддержки экономики, предварительно выделив около 200 млрд юаней из госбюджета на следующий год. Он намекнул на меры стабилизации сектора недвижимости и стимулирования рынков капитала, а также заявил об уверенности в росте ВВП Китая на целевом уровне около 5% в 2024 году. После этого выступления индекс Hang Seng продемонстрировал худшее падение за день с октября 2008 года.
При этом мировые эксперты отмечают, что NDRC вряд ли стал бы объявлять о крупных стимулах, потому что этот госорган больше сосредоточен на реализации и надзоре, чем на формировании централизованной политики. Поэтому стоит дождаться брифинга Минфина Китая и заседания Всекитайского собрания народных представителей.
❓Как может выглядеть бюджетный пакет стимулов
Оценка такого пакета, по мнению участников рынка, находится в диапазоне 1—10 трлн юаней.
По мнению Citi, в этом году китайским властям целесообразно было бы выделить около 3 трлн юаней, из которых по 1 трлн юаней пошло бы на:
▪️покрытие дефицита доходов местных органов власти;
▪️стимулирование роста потребительского спроса;
▪️рекапитализацию банков.
Консалтинговая компания TS Lombard отмечает, что анонсированные на данный момент стимулы ориентированы больше на стабилизацию экономической ситуации в Китае, чем на ускорение экономического роста. По ее мнению, китайским властям следовало бы рефинансировать банки. Это помогло бы тысячам небольшим банкам страны справиться с последствиями затянувшегося кризиса в секторе недвижимости.
Инвесткомпания Abrdn подчеркивает, что наиболее важная проблема, которую должны решить китайские власти сейчас, — слабый потребительский спрос. Для достижения какого-либо долгосрочного положительного эффекта бюджетные стимулы должны быть направлены именно на рост потребления.
По мнению многих аналитиков, нерешительность Пекина в отношении дальнейших мер также частично связана с президентскими выборами в США. В случае победы республиканца Дональда Трампа, который пригрозил повышением тарифов на китайский экспорт, Поднебесной понадобятся еще более масштабные стимулы.
❓Смогут ли бюджетные стимулы помочь китайской экономике
Главный экономист Всемирного банка по Восточной Азии и Тихоокеанскому региону отмечает, что структурные проблемы, такие как быстрое старение населения и ограниченная социальная защита, усугубляют последствия пандемии и краха сектора недвижимости, вынуждая китайские домохозяйства экономить, а не тратить. Такие проблемы вряд ли будут решены исключительно за счет размаха ожидаемых фискальных стимулов. Отметим, что Всемирный банк по-прежнему сохраняет прогноз роста ВВП Китая на уровне 4,8% г/г в 2024 году, а в 2025-м ждет его замедления до 4,3%.
#макро #китай
С середины сентября по 7 октября индекс Hang Seng (бенчмарк Гонконгской биржи) и индекс CSI 300 (индекс голубых фишек Шанхайской и Шэньчжэньской бирж) прибавили более 30%. Тем временем мировые инвестдома, такие как Goldman Sachs, Citi и HSBC, повысили свои таргеты для китайского фондового рынка. Драйвером столь мощного роста и пересмотра прогнозов аналитиками стал анонс существенного смягчения денежно-кредитной политики Китая, включая:
▪️снижение ставок политики Народным банком Китая;
▪️снижение резервных требований;
▪️смягчение условий по ипотечному кредитованию.
Однако по окончании праздничной недели в Китае (1—7 октября) рынки перешли к снижению: индексы Hang Seng и CSI 300 потеряли уже 11% и 7% соответственно. Это негативно отразилось на котировках нефти и промышленных металлов.
Разочарование инвесторов связано с тем, что китайские власти до сих пор не объявили об увеличении государственных расходов для стимулирования бизнеса и потребительского спроса.
Выступление председателя Национальной комиссии по развитию и реформам (NRDC) добавила лишь больше вопросов. Он пообещал ускорить выпуск гособлигаций с длительным сроком погашения для поддержки экономики, предварительно выделив около 200 млрд юаней из госбюджета на следующий год. Он намекнул на меры стабилизации сектора недвижимости и стимулирования рынков капитала, а также заявил об уверенности в росте ВВП Китая на целевом уровне около 5% в 2024 году. После этого выступления индекс Hang Seng продемонстрировал худшее падение за день с октября 2008 года.
При этом мировые эксперты отмечают, что NDRC вряд ли стал бы объявлять о крупных стимулах, потому что этот госорган больше сосредоточен на реализации и надзоре, чем на формировании централизованной политики. Поэтому стоит дождаться брифинга Минфина Китая и заседания Всекитайского собрания народных представителей.
❓Как может выглядеть бюджетный пакет стимулов
Оценка такого пакета, по мнению участников рынка, находится в диапазоне 1—10 трлн юаней.
По мнению Citi, в этом году китайским властям целесообразно было бы выделить около 3 трлн юаней, из которых по 1 трлн юаней пошло бы на:
▪️покрытие дефицита доходов местных органов власти;
▪️стимулирование роста потребительского спроса;
▪️рекапитализацию банков.
Консалтинговая компания TS Lombard отмечает, что анонсированные на данный момент стимулы ориентированы больше на стабилизацию экономической ситуации в Китае, чем на ускорение экономического роста. По ее мнению, китайским властям следовало бы рефинансировать банки. Это помогло бы тысячам небольшим банкам страны справиться с последствиями затянувшегося кризиса в секторе недвижимости.
Инвесткомпания Abrdn подчеркивает, что наиболее важная проблема, которую должны решить китайские власти сейчас, — слабый потребительский спрос. Для достижения какого-либо долгосрочного положительного эффекта бюджетные стимулы должны быть направлены именно на рост потребления.
По мнению многих аналитиков, нерешительность Пекина в отношении дальнейших мер также частично связана с президентскими выборами в США. В случае победы республиканца Дональда Трампа, который пригрозил повышением тарифов на китайский экспорт, Поднебесной понадобятся еще более масштабные стимулы.
❓Смогут ли бюджетные стимулы помочь китайской экономике
Главный экономист Всемирного банка по Восточной Азии и Тихоокеанскому региону отмечает, что структурные проблемы, такие как быстрое старение населения и ограниченная социальная защита, усугубляют последствия пандемии и краха сектора недвижимости, вынуждая китайские домохозяйства экономить, а не тратить. Такие проблемы вряд ли будут решены исключительно за счет размаха ожидаемых фискальных стимулов. Отметим, что Всемирный банк по-прежнему сохраняет прогноз роста ВВП Китая на уровне 4,8% г/г в 2024 году, а в 2025-м ждет его замедления до 4,3%.
#макро #китай
Наш взгляд на то, что происходит с китайским рынком акций
В целом динамика китайского рынка акций, которую мы наблюдали последние полтора месяца, объясняется спекулятивной активностью инвесторов с высокой толерантностью к риску. Китайские бумаги остаются крайне рискованными активами для долгосрочных западных инвесторов из-за геополитических рисков. По этой причине рынок был слаб в последние годы, и по этой же причине мы видим перекупленность индийского рынка акций (P/E выше 20х), в который эти инвесторы перекладывали средства как в ближайшую альтернативу китайскому рынку. В итоге рынок Индии сейчас торгуется с мультипликаторами, близким к тем, что наблюдаются на американском рынке, что немного абсурдно и может даже говорить о наличии пузыря на индийском рынке.
Другими словами, наибольший объем торгов в Китае в последние недели пришелся не на долгосрочных инвесторов, а на спекулятивных трейдеров: на хедж-фонды или китайские фонды или даже на китайских частных инвесторов. Так называемые «горячие деньги» могут быстро уйти с рынка, так же как они на него и пришли. Поэтому динамика может резко развернуться. Напомним, что взрывное ралли сентября основано лишь на ожиданиях и обещаниях дальнейших стимулов от китайских властей. Мы уже видели такие ралли на ожиданиях не раз за последние годы в Китае, и в большинстве своем они заканчивались коррекцией. Поэтому призываем максимально критично относиться к динамике китайского рынка.
Кирилл Комаров, руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций
#китай
В целом динамика китайского рынка акций, которую мы наблюдали последние полтора месяца, объясняется спекулятивной активностью инвесторов с высокой толерантностью к риску. Китайские бумаги остаются крайне рискованными активами для долгосрочных западных инвесторов из-за геополитических рисков. По этой причине рынок был слаб в последние годы, и по этой же причине мы видим перекупленность индийского рынка акций (P/E выше 20х), в который эти инвесторы перекладывали средства как в ближайшую альтернативу китайскому рынку. В итоге рынок Индии сейчас торгуется с мультипликаторами, близким к тем, что наблюдаются на американском рынке, что немного абсурдно и может даже говорить о наличии пузыря на индийском рынке.
Другими словами, наибольший объем торгов в Китае в последние недели пришелся не на долгосрочных инвесторов, а на спекулятивных трейдеров: на хедж-фонды или китайские фонды или даже на китайских частных инвесторов. Так называемые «горячие деньги» могут быстро уйти с рынка, так же как они на него и пришли. Поэтому динамика может резко развернуться. Напомним, что взрывное ралли сентября основано лишь на ожиданиях и обещаниях дальнейших стимулов от китайских властей. Мы уже видели такие ралли на ожиданиях не раз за последние годы в Китае, и в большинстве своем они заканчивались коррекцией. Поэтому призываем максимально критично относиться к динамике китайского рынка.
Кирилл Комаров, руководитель отдела аналитики Т-Инвестиций
#китай
Озон Фармацевтика: крупнейший производитель дженериков в России проводит IPO
Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне 30 —35 рублей за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации компании в размере 30—35 млрд рублей.
В рамках IPO инвесторам предложат акции, выпущенные исключительно в результате допэмиссии, в размере около 10% от уставного капитала. Часть из них будет использована для стабилизации цены акций в период до 30 дней после начала торгов. Более того, компания, действующие акционеры и аффилированные с ними лица примут на себя обязательства, ограничивающие продажу акций в течение 180 дней после завершения IPO.
Сбор заявок на участие в IPO начнется сегодня и завершится 16 октября. Начало торгов акциями под тикером OZPH ожидается 17 октября. Институциональные инвесторы уже проявили интерес к IPO в объеме более 50% от ожидаемого размера сделки внутри объявленного ценового диапазона.
❓Почему это IPO может быть интересно
➕ Рынок с уникальными возможностями для отечественных производителей. За 2019—2023 годы российский фармацевтический рынок в среднем прибавлял 13,4% в год, в то время как сегмент отечественных дженериков рос быстрее рынка и сегмента иностранных дженериков — в среднем на 29% в год. Драйверы: сложности с покупкой иностранных лекарств и сокращение присутствия зарубежных компаний. К тому же государство активно поддерживает отечественных производителей: отдает предпочтение российским препаратам при проведении бюджетных закупок, субсидирует строительство новых производств и т.д.
➕ Лидер самого быстрорастущего сегмента. В 2023 году Озон Фармацевтика занимала первое место по объему продаж дженериков с отрывом 15% от ближайшего конкурента. Дженерики — это аналоги оригинальных препаратов: имеют тот же состав, но выпускаются под другим брендом. Фокус на таких препаратах позволяет компании минимизировать риски, связанные с разработкой, и маркетинговые расходы на продвижение. В портфеле компании уже более 500 препаратов. При этом основную выручку приносят продажи жизненно необходимых и важнейших лекарственных препаратов. Они должны быть представлены в аптеках в обязательном порядке, поэтому спрос на продукцию компании стабилен.
➕ Собственные производства с потенциалом для роста объемов выпуска. Все 3 действующих предприятия компания построила с нуля. Сейчас она расширяет одно из них для производства биосимиляров (аналоги дженериков) и строит четвертое для производства высокотоксичных препаратов для лечения онкологических и аутоиммунных заболеваний. Эти препараты отличаются более высокой маржинальностью и пользуются высоким спросом со стороны государства. С их помощью компания сможет нарастить рентабельность бизнеса и увеличить присутствие в канале госзакупок. Добавим, что сейчас производства работают не на полную мощность и способны увеличить объемы выпуска на десятки процентов.
➕ Высокий рост, маржинальность и дивиденды. За 2021—2023 годы выручка компании (без учета избыточных закупок для лечения COVID-19) росла в среднем на 10% в год, а рентабельность по EBITDA увеличилась на 4 п.п., до 38%. В первом же полугодии 2024-го результаты стали еще лучше: рост выручки ускорился до 63% г/г, а маржа по EBITDA достигла 40%. С прибылью тоже все отлично — она увеличилась более чем в 4 раза, а чистая маржа выросла до 22,7%, несмотря на высокие процентные ставки в экономике. Это вкупе с низкой долговой нагрузкой (чистый долг/EBITDA всего 0,8х) позволяет компании выплачивать дивиденды. Выплаты планируются ежеквартально.
❓Какова может быть справедливая стоимость компании
На графике приведены диапазоны оценки стоимости акционерного капитала Озон Фармацевтики по двум методам (дисконтирование денежных потоков и анализ мультипликаторов). Серым цветом отмечен индикативный ценовой диапазон IPO 30—35 млрд руб., который предполагает дисконт к результатам, полученным по каждому методу оценки.
📍Ознакомиться с нашим подробным анализом компании и расчетами ее стоимости можно, прочитав обзор.
#размещение #ipo
Индикативный ценовой диапазон IPO установлен на уровне 30 —35 рублей за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации компании в размере 30—35 млрд рублей.
В рамках IPO инвесторам предложат акции, выпущенные исключительно в результате допэмиссии, в размере около 10% от уставного капитала. Часть из них будет использована для стабилизации цены акций в период до 30 дней после начала торгов. Более того, компания, действующие акционеры и аффилированные с ними лица примут на себя обязательства, ограничивающие продажу акций в течение 180 дней после завершения IPO.
Сбор заявок на участие в IPO начнется сегодня и завершится 16 октября. Начало торгов акциями под тикером OZPH ожидается 17 октября. Институциональные инвесторы уже проявили интерес к IPO в объеме более 50% от ожидаемого размера сделки внутри объявленного ценового диапазона.
❓Почему это IPO может быть интересно
➕ Рынок с уникальными возможностями для отечественных производителей. За 2019—2023 годы российский фармацевтический рынок в среднем прибавлял 13,4% в год, в то время как сегмент отечественных дженериков рос быстрее рынка и сегмента иностранных дженериков — в среднем на 29% в год. Драйверы: сложности с покупкой иностранных лекарств и сокращение присутствия зарубежных компаний. К тому же государство активно поддерживает отечественных производителей: отдает предпочтение российским препаратам при проведении бюджетных закупок, субсидирует строительство новых производств и т.д.
➕ Лидер самого быстрорастущего сегмента. В 2023 году Озон Фармацевтика занимала первое место по объему продаж дженериков с отрывом 15% от ближайшего конкурента. Дженерики — это аналоги оригинальных препаратов: имеют тот же состав, но выпускаются под другим брендом. Фокус на таких препаратах позволяет компании минимизировать риски, связанные с разработкой, и маркетинговые расходы на продвижение. В портфеле компании уже более 500 препаратов. При этом основную выручку приносят продажи жизненно необходимых и важнейших лекарственных препаратов. Они должны быть представлены в аптеках в обязательном порядке, поэтому спрос на продукцию компании стабилен.
➕ Собственные производства с потенциалом для роста объемов выпуска. Все 3 действующих предприятия компания построила с нуля. Сейчас она расширяет одно из них для производства биосимиляров (аналоги дженериков) и строит четвертое для производства высокотоксичных препаратов для лечения онкологических и аутоиммунных заболеваний. Эти препараты отличаются более высокой маржинальностью и пользуются высоким спросом со стороны государства. С их помощью компания сможет нарастить рентабельность бизнеса и увеличить присутствие в канале госзакупок. Добавим, что сейчас производства работают не на полную мощность и способны увеличить объемы выпуска на десятки процентов.
➕ Высокий рост, маржинальность и дивиденды. За 2021—2023 годы выручка компании (без учета избыточных закупок для лечения COVID-19) росла в среднем на 10% в год, а рентабельность по EBITDA увеличилась на 4 п.п., до 38%. В первом же полугодии 2024-го результаты стали еще лучше: рост выручки ускорился до 63% г/г, а маржа по EBITDA достигла 40%. С прибылью тоже все отлично — она увеличилась более чем в 4 раза, а чистая маржа выросла до 22,7%, несмотря на высокие процентные ставки в экономике. Это вкупе с низкой долговой нагрузкой (чистый долг/EBITDA всего 0,8х) позволяет компании выплачивать дивиденды. Выплаты планируются ежеквартально.
❓Какова может быть справедливая стоимость компании
На графике приведены диапазоны оценки стоимости акционерного капитала Озон Фармацевтики по двум методам (дисконтирование денежных потоков и анализ мультипликаторов). Серым цветом отмечен индикативный ценовой диапазон IPO 30—35 млрд руб., который предполагает дисконт к результатам, полученным по каждому методу оценки.
📍Ознакомиться с нашим подробным анализом компании и расчетами ее стоимости можно, прочитав обзор.
#размещение #ipo
Горячие идеи в облигациях
Последнее время мы активно разрабатывали алгоритм поиска облигаций, которые предлагают недооценку относительно своей рейтинговой группы кредитоспособности с сопоставимым сроком обращения. Данная система поиска основывается на отклонении кредитного спреда отдельно взятого выпуска от динамики общего спреда сопоставимой рейтинговой группы.
📖 Кредитный спред — разница между доходностью корпоративной облигации и доходностью ОФЗ с сопоставимым сроком до погашения.
Мы проанализировали сигналы, полученные после вчерашнего давления на рынок корпоративных облигаций с фиксированной ставкой, и выделили наиболее привлекательные выпуски с точки зрения доходности и кредитного качества для добавления в портфель в моменте.
👍 Альфа-Банк 2Р-22
Кредитный спред составил рекордные для выпуска 226 б.п., при этом кредитное качество банка не ухудшилось. Несмотря на снижение норматива достаточности капитала Н1.0, он сохраняется на уровне 10,4%. Выпуск предлагает доходность к погашению на уровне 21,7% годовых к апрелю 2025 года. Поэтому его можно смело рассмотреть как альтернативу краткосрочному депозиту.
👍 Novabev Group БО-П04
Один из фаворитов нашей стратегии: выпуск обладает амортизацией номинала, на что мы и делали основную ставку в условиях сохраняющейся жесткой риторики Банка России. Его кредитный спред вчера стремительно расширился почти до 330 б.п. — это близко к максимумам данной облигации. Сейчас выпуск предлагает доходность 22,8% годовых к декабрю 2025 года. При этом эмитент сохраняет очень комфортные показатели долговой нагрузки: чистый долг/EBITDA на уровне 2,3х, а коэффициент покрытия процентных платежей приближается к отметке 5х.
👍 Интерлизинг 001Р-08
Данный выпуск тоже показал существенное отклонение доходности от сопоставимой кредитно-временной группы облигаций: кредитный спред достигает рекордных 717 б.п., а доходность превысила 26,7% годовых. Зафиксировать такую доходность можно аж до апреля 2027 года, при этом процентные риски будут частично нивелированы амортизацией, которая начнет действовать в конце следующего года. Отметим, что эмитент имеет повышенный уровень долговой нагрузки (долг/капитал на уровне 5,2х), однако он все равно чуть ниже среднего для лизинговой отрасли. При этом Интерлизинг показывает хорошую эффективность бизнеса, сохраняя высокие темпы роста чистых процентных доходов и прибыли. Это, в свою очередь, позволяет сохранить RoE на приемлемом для сектора и размеров бизнеса уровне 23,4%.
Вложения в облигации, как и в другие ценные бумаги, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». С другими рисками можно ознакомиться тут.
Сергей Колбанов, аналитик Т-Инвестиций
#россия #облигации #идея
Последнее время мы активно разрабатывали алгоритм поиска облигаций, которые предлагают недооценку относительно своей рейтинговой группы кредитоспособности с сопоставимым сроком обращения. Данная система поиска основывается на отклонении кредитного спреда отдельно взятого выпуска от динамики общего спреда сопоставимой рейтинговой группы.
Мы проанализировали сигналы, полученные после вчерашнего давления на рынок корпоративных облигаций с фиксированной ставкой, и выделили наиболее привлекательные выпуски с точки зрения доходности и кредитного качества для добавления в портфель в моменте.
Кредитный спред составил рекордные для выпуска 226 б.п., при этом кредитное качество банка не ухудшилось. Несмотря на снижение норматива достаточности капитала Н1.0, он сохраняется на уровне 10,4%. Выпуск предлагает доходность к погашению на уровне 21,7% годовых к апрелю 2025 года. Поэтому его можно смело рассмотреть как альтернативу краткосрочному депозиту.
Один из фаворитов нашей стратегии: выпуск обладает амортизацией номинала, на что мы и делали основную ставку в условиях сохраняющейся жесткой риторики Банка России. Его кредитный спред вчера стремительно расширился почти до 330 б.п. — это близко к максимумам данной облигации. Сейчас выпуск предлагает доходность 22,8% годовых к декабрю 2025 года. При этом эмитент сохраняет очень комфортные показатели долговой нагрузки: чистый долг/EBITDA на уровне 2,3х, а коэффициент покрытия процентных платежей приближается к отметке 5х.
Данный выпуск тоже показал существенное отклонение доходности от сопоставимой кредитно-временной группы облигаций: кредитный спред достигает рекордных 717 б.п., а доходность превысила 26,7% годовых. Зафиксировать такую доходность можно аж до апреля 2027 года, при этом процентные риски будут частично нивелированы амортизацией, которая начнет действовать в конце следующего года. Отметим, что эмитент имеет повышенный уровень долговой нагрузки (долг/капитал на уровне 5,2х), однако он все равно чуть ниже среднего для лизинговой отрасли. При этом Интерлизинг показывает хорошую эффективность бизнеса, сохраняя высокие темпы роста чистых процентных доходов и прибыли. Это, в свою очередь, позволяет сохранить RoE на приемлемом для сектора и размеров бизнеса уровне 23,4%.
Вложения в облигации, как и в другие ценные бумаги, не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». С другими рисками можно ознакомиться тут.
Сергей Колбанов, аналитик Т-Инвестиций
#россия #облигации #идея
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Коррекция рынка акций: закончилась или нет?
Факторы, которые оказывали давление на рынок с середины мая, постепенно сходят на нет.
✔ На фоне снижения объема торгов мы больше не видим давления со стороны продаж нерезидентов (как это было в августе).
✔ По данным ЦБ, розничные инвесторы продали российские акции в августе и в сентябре на сумму 29 млрд руб. При этом основными покупателями акций выступили нефинансовые организации и доверительные управляющие. Это дополнительный сигнал о том, что рынок прошел дно, так как розничные инвесторы закрывали позиции по маржин-коллам, и по большей части все те, кто хотел уйти с рынка, в текущих условиях уже ушли.
✔ Заметно снижение чувствительности рынка к ключевой ставке: рынок перешел к росту, даже несмотря на повышение ставки ЦБ до 19% и относительно жесткий сигнал регулятора.
Все это добавляет уверенности в том, что основные негативные факторы уже отыграны, жесткая монетарная политика уже в цене и коррекция, которая началась в мае и достигла около 25%, подошла к концу.
❓Что показывает история
Текущая коррекция по глубине и срокам в целом соответствует прошлым спадам на рынке акций (искл. более масштабные кризисы 2007—2008 гг. и 2022-го). Все эпизоды характеризовались падением рынка на 20—30% и длились в среднем 4 месяца. При этом максимальный рост в течение фазы падения в среднем не превышал 36% от величины падения. Мы рассматриваем рост рынка с минимумов на 10% и более, который превышает 40% от величины падения, как дополнительный индикатор выхода рынка из фазы коррекции.
⬆ Текущий рост уже превысил 40% от величины падения — это, как и аргументы, представленные выше, говорит в пользу завершения коррекции и слабой вероятности повторения минимумов начала сентября.
❓Какой наиболее вероятный сценарий развития сейчас
На наш взгляд, движение рынка в боковике до появления четких сигналов о смягчении денежно-кредитной политики Банка России (после довольно стремительного восстановления рынка в конце сентября—начале октября). Мы считаем, что полное восстановление рынка акций может произойти на горизонте 6—9 месяцев, к середине 2025 года, исходя из опыта предыдущих коррекций, сравнимых по глубине с текущей. С учетом дивидендов индекс Мосбиржи может восстановиться до 3 300—3 400 п. В таком случае доходность рынка акций составит 30—40% годовых.
❓Какова текущая оценка российского рынка акций
На текущих фундаментальных уровнях российский рынок акций оценивается в 4 годовых прибыли (то есть мультипликатор P/E у индекса Мосбиржи равен 4х) — это довольно низкий показатель даже для исторически дешевого по международным меркам российского рынка акций. Для сравнения: P/E у американского S&P 500 составляет 27х, у технологического Nasdaq — 40x, даже у развивающегося рынка Индии P/Е выше 20x. Текущие мультипликаторы у российского рынка соответствуют уровням, которые наблюдались в течение куда более тяжелого периода высокой неопределенности 2022-го. Сейчас же ситуация гораздо более стабильна: компании адаптировались к новой реальности и способны выплачивать дивиденды, а у некоторых из них див. доходность достигает 15%. Девальвация рубля в августе—сентябре пока еще не оказала значительного влияния на российский рынок акций. Однако в случае закрепления рубля на текущих уровнях или его дальнейшего ослабления российские акции могут получить дополнительный импульс к росту (как это было в 2023 году).
💼 В ближайшие пару месяцев мы рекомендуем постепенно наращивать позиции в российских акциях по все еще невысоким ценам, чтобы получить повышенную доходность в 2025 году. Чтобы не делать выбор самостоятельно, можно следовать нашим стратегиям, ориентированным на рынок акций: Т-Сигнал и Т-Старт.
#россия
Факторы, которые оказывали давление на рынок с середины мая, постепенно сходят на нет.
Все это добавляет уверенности в том, что основные негативные факторы уже отыграны, жесткая монетарная политика уже в цене и коррекция, которая началась в мае и достигла около 25%, подошла к концу.
❓Что показывает история
Текущая коррекция по глубине и срокам в целом соответствует прошлым спадам на рынке акций (искл. более масштабные кризисы 2007—2008 гг. и 2022-го). Все эпизоды характеризовались падением рынка на 20—30% и длились в среднем 4 месяца. При этом максимальный рост в течение фазы падения в среднем не превышал 36% от величины падения. Мы рассматриваем рост рынка с минимумов на 10% и более, который превышает 40% от величины падения, как дополнительный индикатор выхода рынка из фазы коррекции.
❓Какой наиболее вероятный сценарий развития сейчас
На наш взгляд, движение рынка в боковике до появления четких сигналов о смягчении денежно-кредитной политики Банка России (после довольно стремительного восстановления рынка в конце сентября—начале октября). Мы считаем, что полное восстановление рынка акций может произойти на горизонте 6—9 месяцев, к середине 2025 года, исходя из опыта предыдущих коррекций, сравнимых по глубине с текущей. С учетом дивидендов индекс Мосбиржи может восстановиться до 3 300—3 400 п. В таком случае доходность рынка акций составит 30—40% годовых.
❓Какова текущая оценка российского рынка акций
На текущих фундаментальных уровнях российский рынок акций оценивается в 4 годовых прибыли (то есть мультипликатор P/E у индекса Мосбиржи равен 4х) — это довольно низкий показатель даже для исторически дешевого по международным меркам российского рынка акций. Для сравнения: P/E у американского S&P 500 составляет 27х, у технологического Nasdaq — 40x, даже у развивающегося рынка Индии P/Е выше 20x. Текущие мультипликаторы у российского рынка соответствуют уровням, которые наблюдались в течение куда более тяжелого периода высокой неопределенности 2022-го. Сейчас же ситуация гораздо более стабильна: компании адаптировались к новой реальности и способны выплачивать дивиденды, а у некоторых из них див. доходность достигает 15%. Девальвация рубля в августе—сентябре пока еще не оказала значительного влияния на российский рынок акций. Однако в случае закрепления рубля на текущих уровнях или его дальнейшего ослабления российские акции могут получить дополнительный импульс к росту (как это было в 2023 году).
#россия
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.
❓За чем следить на этой неделе
Россия:
- инфляция (недельная от Росстата);
- инфляционные ожидания населения (оперативная оценка ЦБ за октябрь);
- операционные результаты X5 Group (за 3 кв. 2024-го) .
Китай:
- индекс цен производителей (PPI) в сентябре снизился на 2,8% г/г (в отрицательной зоне уже два года), что отражает слабый внутренний спрос и значительное сокращение внешнего спроса;
- индекс потребительских цен ожидаемо остался на околонулевом уровне: 0,4% г/г в сентябре;
- рост экспорта в сентябре замедлился до 2,4% г/г с 8,7% в августе;
- оценка ВВП (за 3 кв. 2024-го).
США:
- число первичных заявок по безработице (за неделю);
- розничные продажи (за сентябрь).
Еврозона:
- промпроизводство (за сентябрь);
- заседание ЕЦБ (ждем снижения ставок как минимум на 25 б.п.);
❓Идеи
В акциях:
- Сбер (таргет на 12 мес. — 331 руб/акция);
- Лукойл (8 500 руб/акция).
В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.
💼 Остальные наши фавориты на рынках акций и облигаций.
#дайджест
❓За чем следить на этой неделе
Россия:
- инфляция (недельная от Росстата);
- инфляционные ожидания населения (оперативная оценка ЦБ за октябрь);
- операционные результаты X5 Group (за 3 кв. 2024-го) .
Китай:
- индекс цен производителей (PPI) в сентябре снизился на 2,8% г/г (в отрицательной зоне уже два года), что отражает слабый внутренний спрос и значительное сокращение внешнего спроса;
- индекс потребительских цен ожидаемо остался на околонулевом уровне: 0,4% г/г в сентябре;
- рост экспорта в сентябре замедлился до 2,4% г/г с 8,7% в августе;
- оценка ВВП (за 3 кв. 2024-го).
США:
- число первичных заявок по безработице (за неделю);
- розничные продажи (за сентябрь).
Еврозона:
- промпроизводство (за сентябрь);
- заседание ЕЦБ (ждем снижения ставок как минимум на 25 б.п.);
❓Идеи
В акциях:
- Сбер (таргет на 12 мес. — 331 руб/акция);
- Лукойл (8 500 руб/акция).
В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.
#дайджест
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Заседание Банка России в октябре: ждем еще одного повышения ключевой ставки
Мы приближаемся к октябрьскому решению по ключевой ставке ЦБ с очередным ухудшением инфляционной картины, которое делает неизбежным дополнительное ужесточение политики.
❗️ Мы считаем, что наиболее вероятный сценарий — повышение ключевой ставки до 20% в следующую пятницу, 25 октября.
В отличие от середины года, компромисс между сдерживанием инфляции и торможением экономики становится все более заметным. Однако рост инфляционных ожиданий и текущей инфляции может заставить регулятора рассмотреть более широкий шаг повышения в октябре или еще одно повышение в декабре.
❗️ С учетом этого мы ожидаем ключевую ставку на уровне 21% на конец 2024 года.
Последнее, на наш взгляд, еще не учтено в ценах рынка и может привести к дополнительному снижению индексов и ухудшению рыночных настроений. Однако мы полагаем, что экстремальное ужесточение политики Банка России сейчас — это хорошая новость для траектории процентных ставок в 2025 году.
❓Что происходит с инфляцией сейчас
✔️ Годовая инфляция в сентябре продолжила снижаться (до +8,6% г/г с +9,1% в июле—августе), но оказалась несколько выше ожиданий консенсуса. С поправкой на сезонность ее уровень, по нашим оценкам, был выше августа. Декомпозиция инфляции отразила замедление роста цен на продовольственные и непродовольственные товары, а вот цены на услуги вернулись к росту после спокойного августа. В целом картина напоминала июнь.
✔️ В последние две недели Т-Инфляция значительно ускорилась после двух месяцев сдержанной динамики (предыдущий пик пришелся на июль).
✔️ Инфляционные ожидания населения на 12 месяцев вперед значительно ускорились в октябре — до 13,4% (максимум с декабря 2023-го) с 12,5% в сентябре. Это может быть связано с ослаблением рубля, которое традиционно значительно влияет на потребителей, а также с ускорением текущего роста цен (которое мы наблюдаем в том числе по данным Т-Банка).
✔️ Ценовые ожидания предприятий, по данным опроса Банка России, в октябре также повысились (до 23,3 п. с 21,8 п. в сентябре), хотя оценки текущей бизнес-конъюнктуры остались сдержанными в контрасте с летними пиками.
Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций
#россия #макро
Мы приближаемся к октябрьскому решению по ключевой ставке ЦБ с очередным ухудшением инфляционной картины, которое делает неизбежным дополнительное ужесточение политики.
В отличие от середины года, компромисс между сдерживанием инфляции и торможением экономики становится все более заметным. Однако рост инфляционных ожиданий и текущей инфляции может заставить регулятора рассмотреть более широкий шаг повышения в октябре или еще одно повышение в декабре.
Последнее, на наш взгляд, еще не учтено в ценах рынка и может привести к дополнительному снижению индексов и ухудшению рыночных настроений. Однако мы полагаем, что экстремальное ужесточение политики Банка России сейчас — это хорошая новость для траектории процентных ставок в 2025 году.
❓Что происходит с инфляцией сейчас
Недавно мы начали считать показатель текущей инфляции по данным транзакций клиентов Т-Банка. Т-Инфляция пока включает только товары (работаем над включением услуг) и рассчитана с 2022 года. Мы используем потребительскую корзину наших клиентов и не делаем поправку на скидки и акции, в отличие от официального показателя: нам важны фактические расходы. Все это определяет расхождение Т-Инфляции с данными Росстата. Однако эти расхождения не столь существенные и не систематические, а скорее временные. Мы также заметили, что динамика Т-Инфляции, в том числе в периоды ее расхождения с Росстатом, хорошо объясняет динамику инфляционных ожиданий населения.
Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций
#россия #макро
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM