Что происходит в Китае?
В последнее время становится все яснее, что китайская экономика сталкивается со структурными сложностями:
✔ исчерпание предыдущей модели роста;
✔ потребительский спрос внутри страны в полной мере так и не оправился от последствий затяжной политики нулевой толерантности к коронавирусу.

Опасения относительно охлаждения экономики Китая стали одним из драйверов падения цен на мировых товарных рынках в начале сентября. Глобальная повестка у Китая сейчас находится, пожалуй, на втором плане (на первом — локальная повестка). Однако беспокойство рынков относительно ситуации в США (перспективы экономики и турбулентность вокруг выборов президента США) добавили давления и на китайские рынки, которому власти Китая были вынуждены что-то противопоставить.

Надежда на стимулы

✔ Китайские власти продолжают придерживаться официального ориентира роста ВВП на 5% в год. При этом до недавнего времени мер правительства и Народного банка Китая (НБК) было явно недостаточно для компенсации системных сложностей. Предлагаемые меры зачастую носили фрагментарный характер.

✔ Один из структурных факторов долгосрочного замедления экономического роста в Китае — переход к сокращению трудоспособного (и совокупного) населения. Другие поводы для беспокойства: рост кредитной нагрузки и дисбалансы на рынках недвижимости. Однако затянувшийся с 2020 года период низкой инфляции (в контрасте с глобальными трендами) и слабые индикаторы потребительского спроса сигнализируют о том, что проблема роста имеет солидную циклическую составляющую.

✔ Заседание Политбюро ЦК Компартии Китая 26 сентября дает основания полагать, что предыдущий подход властей стал меняться. По итогам заседания объявлено о начале более проактивного использования стимулирующих мер бюджетной и денежно-кредитной политики.

✔ НБК неожиданно для многих уже перешел к более активному смягчению политики. Так, 24 сентября объявлено об одновременном снижении процентных ставок и норм резервирования (один из ключевых инструментов НБК). Низкие риски разгона инфляции оставляют НБК комфортный запас для дальнейшего смягчения.

✔ Политбюро также объявило о новых мерах для остановки падения рынка недвижимости и его стабилизации, поддержки потребления и рынка труда. Власти не обошли стороной и фондовый рынок, включая меры по стимулированию притока на рынок средств со стороны институтов со средне- и долгосрочным инвестиционным горизонтом (таких как страховые компании или фонды по управлению благосостоянием).

❓Что будет дальше

⬆ Пока рынки полны оптимизма относительно оживления экономики Китая, что повышает привлекательность длинных позиций в китайских рисковых активах (прежде всего в акциях), юане и промышленных металлах.

Однако за последние годы инвесторы не раз разочаровывались в китайских акциях, которые остаются волатильными и чувствительными к сокращению позиций иностранных инвесторов. Ослабление оптимизма относительно китайской экономики может вновь вывести на первый план геополитическую повестку.

❗Если китайские власти столкнутся с новыми трудностями при реализации своих стимулирующих мер, более выигрышно будут выглядеть долговые инструменты (могут выиграть от продолжения снижения юаневых ставок) и, возможно, золото. При всех необходимых оговорках о рисках инвестирования во внешнем периметре и разделенности финансовой инфраструктуры России с другими (даже дружественными) рынками у российского инвестора по-прежнему есть возможность сформировать позиции во фьючерсах или в активах, номинированных в юанях (например, в юаневых облигациях российских эмитентов).

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#макро #китай

Ключевые события прошлой недели — в нашем дайджесте.

❓За чем следить на этой неделе

Россия:
- инфляция (за неделю);
- доклад «Социально-экономическое положение России» (за январь—август 2024 г. от Росстата).

Китай:
- в сентябре производственный PMI вырос до 49,8 п. (с 49,1 п. в августе), а PMI в сфере услуг снизился до 50,3 п. (с 51,6 п. в августе).

США:
- число открытых вакансий (JOLTS за август);
- оценка ВВП в третьем квартале 2024-го (от ФРБ Атланты);
- уровень безработицы (за август);
- динамика зарплат (за сентябрь).

Еврозона:
- инфляция (за сентябрь от ЕЦБ);
- уровень безработицы (за август).

❓Идеи

В акциях:
- Ozon (таргет на 12 мес. — 5 350 руб./акцию);
- ММК (68 руб./акцию).

В облигациях:
- фонд на флоатеры TPAY.

💼 Остальные наши фавориты на рынках акций и облигаций

#дайджест

Налог на сверхприбыль банков: кто сколько заплатит?
Сегодня стало известно о законопроекте, который подразумевает введение налога на сверхприбыль банков. На данный момент проект находится на стадии обсуждения.

Алгоритм расчета сверхприбыли банков в целом будет аналогичен введенному ранее налогу на сверхприбыль крупного бизнеса за 2021—2022 годы относительно 2018—2019 годов. То есть сверхприбыль банков будет определяться как превышение средней арифметической величины прибыли за 2023—2024 годы относительно аналогичной величины прибыли за 2021—2022 годы. Ставка налога устанавливается в размере 10% без возможности скидки при досрочной уплате. В этот раз власти вновь подчеркивают, что это будет разовый сбор.

🏅 Предыдущая версия так называемого windfall tax устанавливала порог прибыли за 2021—2022 годы, определяющий необходимость уплаты данного налога, на уровне 1 млрд рублей, а ставка налога могла быть снижена до 5% в случае досрочной уплаты. В начале 2024 года Минфин сообщал о поступлениях 318,8 млрд рублей от этого налога в федеральный бюджет.

❗️Принятие нового законопроекта позволит собрать с банков еще около 200 млрд рублей. По нашим расчетам, больше всего налогов придется заплатить Сберу — более 80 млрд рублей, тогда как расходы других банков, чьи акции обращаются на Мосбирже, не будут превышать 10 млрд рублей.

💼 По итогам 2023 года совокупная чистая прибыль банковского сектора составила 3,3 трлн рублей. По прогнозу Банка России, чистая прибыль банков в нынешнем году будет в диапазоне 3,1—3,6 трлн рублей.

Ляйсян Седова (CFA), аналитик Т-Инвестиций

#россия

В августе рост ВВП РФ замедлился сразу на 1 п.п., до 2,4% г/г, по предварительной оценке Минэкономразвития. Ухудшились показатели сельскохозяйственного сектора на фоне более медленного, чем планировалось, сбора урожая. Более умеренным был рост объемов строительства и потребительского спроса в том числе из-за ужесточения кредитных условий. Уровень безработицы остался неизменным третий месяц подряд, при этом рост зарплат все еще повышенный. Опережающие бизнес-индикаторы в сентябре отразили снижение деловой активности. Инфляция на конец сентября, по предварительным данным, замедлилась до 8,6—8,7% г/г. Неожиданное ускорение текущего роста цен за последнюю неделю увеличивает риск дальнейшего повышения ключевой ставки Банком России, несмотря на признаки замедления экономики.

❓Что было с экономикой в августе

✔️ В августе сельское хозяйство показало снижение почти на 15% к прошлому году на фоне смещения уборки урожая на осень. Этот спад должен быть в большей степени отыгран в сентябре, хотя урожай по ключевым культурам все же ожидается несколько ниже успешного 2023 года.

✔️ Резкое замедление роста наблюдалось и в оптовой торговле — до 0,8% г/г после 6,3% в июле. Причины — высокая база прошлого года и снижение активности на рынках сырьевых товаров, которые имеют значимый вес в секторе.

✔️ Рост промышленного производства в августе замедлился до 2,7% г/г после 3,3% г/г в июле. Основным драйвером остался машиностроительный комплекс. Активность добывающей промышленности была на уровне прошлого года.

✔️ Скромные темпы роста наблюдались в строительстве и транспортировке (+0,1% г/г и +1,4% г/г соответственно).

✔️ Динамика потребительского спроса была более умеренной, чем во втором квартале. Рост оборота розничных продаж составил 5,1% г/г, а платных услуг — 2% г/г (после 6,2% и 3,6% соответственно в июле).

✔️ Безработица осталась на уровне 2,4% третий месяц подряд. При этом рост зарплат вновь ускорился как в номинальном, так и реальном выражении (до 18% г/г и 8,1% г/г соответственно).

❓А в сентябре

✔️ Индексы деловой активности (PMI) снизились, как и бизнес-индикатор Банка России ранее. PMI в обрабатывающей промышленности ушел ниже нейтрального уровня 50 п. впервые с апреля 2022 года.

✔️ Инфляция, по предварительным оценкам, на 30 сентября составила 8,6—8,7% г/г. При этом за последнюю неделю месяца рост цен неожиданно ускорился до 0,19% н/н (с +0,06% неделей ранее). Ускорение было сконцентрировано в узком круге категорий товаров и услуг, включая авиаперевозки и сезонные овощи. Однако это ускорение все равно будет негативно воспринято рынком и регулятором. Данные по инфляции останутся в фокусе инвесторов и ЦБ в следующие три недели (до очередного заседания Банка России по ключевой ставке).

Мы сохраняем прогноз роста ВВП на 4% г/г по итогам 2024 года. При этом инфляция немного превысит 7% г/г.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

Валютные инвестиции: можно ли получить высокую процентную доходность?

В сентябре рубль ослаб на 1,7% против доллара США и на 10,2% против китайского юаня, в целом продолжив тренд августа. Такое ослабление к китайской валюте вызвано резким сокращением дисконта юаня на Мосбирже к юаню на международных площадках. В целом сейчас в России сложился дефицит юаней, из-за чего процентные ставки в данной валюте:
⬆превысили 10% в рамках операций репо;
⬆увеличились до 16—18% на срочном рынке.

Такая динамика процентных ставок наблюдается как в юанях, так и долларах США.

Еще одна причина ослабления рубля кроется в сужении торгового профицита РФ — до $4,1 млрд в августе (сезонно сглаженный показатель) с $5,7 млрд в июле. Если импорт был относительно стабильным, то снижение экспорта негативно сказалось на рубле. Дальнейшая динамика экспорта и цен на нефть будет определять тенденции на валютном рынке России.

В рамках нашего базового сценария мы ждем плавного ослабления рубля ближе к 100 руб./долл. к концу 2025 года. Если же реализуется негативный сценарий (падение цен на нефть или другие проблемы с экспортом), ослабление рубля может ускориться и валютный курс превысит наши текущие прогнозы.

❓Как защитить портфель от ослабления рубля и заработать на этом

Диверсифицировать его по валюте с помощью вложений в инструменты, стоимость которых привязана к валюте. К таким инструментам относятся локальные валютные облигации (юаневые и замещающие), золото и фьючерсы на валюту.

✔ Валютные облигации. Мы находим текущие доходности этих бумаг крайне привлекательными на среднесрочном горизонте. Ожидаем восстановления цен на бумаги и снижения их доходностей по мере падения рублевых ставок и адаптации рынка к новому механизму курсообразования. При этом на горизонте ближайших месяцев ожидаем сохранения волатильности с учетом повышенной неопределенности по траектории инфляции и денежно-кредитной политики. Волатильности в замещающих облигациях может добавить и грядущее замещение евробондов Минфина (на сумму более 30 млрд рублей).

✔ Золото. Мы не видим существенного среднесрочного потенциала для роста цен на драгметалл с текущих рекордно высоких уровней. Однако золото все же стоит добавить в портфель в целях диверсификации и защиты портфеля. Сейчас следует покупать его на локальных коррекциях котировок, которые вполне могут произойти в ближайшие месяцы.

✔ Фьючерсы на валюту. Можно торговать ими самостоятельно, а можно подписаться на наши стратегии автоследования Т-Защита (доход в юанях) и Т-Валютная Ликвидность (доход в долларах). За сентябрь доходность обеих стратегий превысила ослабление рубля за счет процентного дохода, который стратегии получают с помощью вложений в ОФЗ, флоатеры и инструменты денежного рынка. Текущая доходность стратегий находится на уровне 16% годовых в валюте. Отметим, что стратегии построены таким образом, что они могут практически полностью переносить рублевую процентную ставку в валютную через фьючерсы, которые рассчитываются на Мосбирже по курсу ЦБ на день экспирации. При этом инфраструктурных рисков блокировки активов нет, как и высокой чувствительности к изменению рыночных доходностей.

#валюта #идея

ГК Самолет: снижаем таргет, но сохраняем рекомендацию «покупать»

💼 Неоднозначные финансовые результаты по итогам первого полугодия 2024-го. Темпы роста выручки девелопера ускорились (до +69% г/г) на фоне повышенного спроса со стороны населения перед завершением программы льготной ипотеки. Однако чистая прибыль упала почти вдвое в годовом выражении (до 4,7 млрд руб.) в результате активного роста процентных расходов и увеличения затрат на рекламу и коммерческий персонал.

👎 Долговая нагрузка на повышенном уровне. Чистый долг/скорректированная EBITDA сохраняется на уровне 2,6х — это выше среднего по строительной отрасли. С начала года компания нарастила кредитный портфель за счет привлечения проектного финансирования для запуска новых проектов, но вместе с этим пропорционально вырос и показатель EBITDA за последние 12 месяцев (+23%).

👎 Локальный пик продаж пройден. По нашим оценкам, это произошло еще в четвертом квартале 2023-го. Во втором же полугодии 2024-го компанию ожидает сокращение объемов реализованной недвижимости в годовом выражении на фоне аномально высокой активности на рынке за последний год и сохранения жесткой денежно-кредитной политики Банка России.

👍 Переход на новую бизнес-модель. Новая модель ориентирована на повышение маржинальности и эффективности бизнеса, а также на снижение долговой нагрузки. Финансовый директор застройщика указала, что целевым показателем долговой нагрузки для группы в рамках новой модели является значение менее 2х. С этой целью девелопер уже начал продавать некоторые участки из своего земельного банка. Переход на новую бизнес-модель должен позволить Самолету успешно пройти через фазу сжатия спроса на рынке недвижимости.

👍 Развитие новых бизнес-направлений. В конце июля сервис квартирных решений Самолет Плюс, мажоритарным акционером которого является ГК Самолет, привлек 825 млн рублей в ходе pre-IPO. По итогам размещения капитализация компании составила 21,2 млрд рублей.

👍 Рыночная недооценка. После мощной коррекции акции Самолета торгуются по мультипликаторам EV/EBITDA и P/E за последние 12 месяцев на уровне 4,1x и 5,4x соответственно. Мы находим такие уровни привлекательными, так как они предполагают недооценку бумаг в размере 40% относительно средних исторических мультипликаторов. При этом акции компании торгуются с премией 8% к среднему по индустрии мультипликатору. На наш взгляд, эта премия обусловлена более высокими перспективами роста выручки девелопера с учетом текущего портфеля проектов.

Мы сохраняем идею на покупку акций Самолета, однако снижаем таргет до 3 200 рублей за акцию. Потенциал роста на горизонте года — около 70%.

Самуйлов Александр, аналитик Т- Инвестиций

#россия #идея