Русагро: свежий финансовый отчет слабый, но перспективы есть
Агрохолдинг представил ожидаемо слабые финансовые результаты за третий квартал 2024-го отчасти из-за высокой базы прошлого года.

⬇Рост выручки замедлился до 6% г/г. Среди сегментов рост доходов показали масложировой (+17%), у которого увеличился объем продаж шрота и масла наливом, и мясной (+5%), в структуре продаж которого возросла доля более маржинальных продуктов. При этом доходы сахарного и сельскохозяйственного сегментов снизились на 11—12%. В сахарном сегменте объемы реализации и отпускные цены снизились ввиду ограничений на экспорт сахара (с мая по конец августа). В с/х-сегменте сократились объемы реализации сои, сахарной свеклы и пшеницы из-за более низкой урожайности на фоне неблагоприятных погодных условий в третьем квартале. Отметим, что компания, вероятно, сохранила часть продукции, произведенной в третьем квартале, для ее реализации в более благоприятных рыночных условиях. Это может поддержать финансовые результаты сахарного и с/х-сегментов в четвертом квартале текущего года.

⬇EBITDA снизилась на 29% г/г, что привело к сокращению рентабельности на 7 п.п., до 14%. Снижение маржинальности наблюдалось во всех сегментах бизнеса Русагро. Основные причины снижения в сахарном и с/х-сегментах мы указали выше. В мясном сегменте негативное влияние оказало повышение цен на корма для свиней, а также индексация оплаты труда персонала. В масложировом — увеличение доли менее маржинальных продуктов в структуре продаж и рост себестоимости продаж ввиду активного увеличения закупочных цен на подсолнечник. В будущем драйвером рентабельности может стать экспорт мясной продукции в Китай, если компания получит лицензию на экспорт (ждем, что это произойдет не ранее второго квартала 2025-го). Китайский рынок интересен Русагро из-за его высокой маржинальности: китайские цены выше российских на 30—40%.

⬇Чистая прибыль снизилась на 37% в связи с сокращением прибыли от курсовых разниц (-41% г/г) и ростом процентных расходов вслед за повышением ключевой ставки. При этом отметим, что значительную часть кредитов агрохолдинг привлек по льготным ставкам, из-за чего рост процентных расходов был не такой взрывной, как мог бы быть.

❓Что с переездом, дивидендами и поглощениями

В рамках принудительной редомициляции торги расписками кипрской ROS AGRO PLC завершатся в первой половине декабря, по заявлениям компании. При этом торги акциями уже российском компании начнутся ориентировочно к марту 2025-го. После этого Русагро сможет заплатить инвесторам долгожданные дивиденды. Наши ожидания относительно выплат снизились до около 120 руб/ акцию (около 10% див. доходности), так как компания будет рекомендовать дивиденды только за 2024 год, а не за все прошлые периоды — вместо этого она сфокусируется на росте бизнеса, в том числе за счет выгодных M&A-сделок.

Как раз сегодня агрохолдинг сообщил о повышении доли в ГК Агро-Белогорье до 100% и консолидации активов группы в своей отчетности. По нашим оценкам, теперь доля Русагро на российском рынке свинины вырастет до около 11% (с текущих 5,9%), благодаря чему Русагро станет вторым по объемам производства свинины (после Мираторга). Мы считаем, что эта сделка приведет к удвоению скорр. EBITDA мясного сегмента и к росту скорр. EBITDA всего Русагро примерно на 18% (в четвертом квартале 2024-го ожидаем половину от данного эффекта).

💼 Мы по-прежнему рекомендуем покупать расписки Русагро и сохраняем таргет на уровне 1 500 руб/расписку. На данный момент бумаги торгуются по мультипликатору EV/EBITDA с дисконтом 18% к историческому уровню. Потенциал роста бумаг на горизонте года — 17%, а полная доходность с учетом ожидаемых дивидендов — 27%. Ждем дивидендов ориентировочно во втором квартале 2025-го.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Рост экономики замедляется, а инфляция — нет
Новые экономические данные добавили некоторого позитива в отношении рубля, негатива — в отношении инфляции и не принесли сюрпризов по части экономики.

✔️ Профицит торгового баланса устойчив

В октябре объем экспорта товаров и услуг из России превысил объем их импорта на комфортные $8,5 млрд (примерно на том же уровне, что и в сентябре, но выше, чем в более слабых июле и августе). По нашим оценкам, нахождение данного показателя в интервале $5—10 млрд за месяц способствует относительной стабильности рубля. При этом стоит учитывать временной лаг (около месяца) во внешних расчетах и действии бюджетного правила. То есть данные по профициту торгового баланса за октябрь будут способствовать стабилизации валютного рынка в ноябре.

✔️ Замедление инфляции под вопросом

По данным Росстата, инфляция за октябрь составила 0,75% м/м (после +0,48% в сентябре), а в годовом выражении — 8,5% г/г, что оказалось даже чуть лучше консенсус-прогноза. Наибольшее ускорение роста цен наблюдалось в продовольственной категории товаров. В целом это характерно для октября: активный сбор урожая, как правило, заканчивается, из-за чего цены растут. Но даже с сезонной поправкой продовольственная инфляция ускорилась, отражая как устойчивый массовый спрос, так и ограниченное предложение (текущий год выдался менее успешным для сельскохозяйственного сектора). С той же поправкой на сезонность самый слабый рост цен отмечен в непродовольственной категории товаров, несмотря на сложности во внешних расчетах и осеннее ослабление рубля. Вероятно, потребительский спрос в этом сегменте начал уже замедляться (в том числе из-за роста кредитных ставок).

За неделю с 6 по 11 ноября инфляция вновь ускорилась: потребительские цены выросли на 0,3% н/н после +0,19% неделей ранее. Больше всего растут цены на продовольствие, включая широко обсуждаемое масло, другие молочные продукты, яйца и сезонно дорожающие овощи. По оценке Минэкономразвития, годовая инфляция вновь превысила 8,5% г/г.

✔️ Рост экономики замедляется

По предварительной оценке Росстата, в третьем квартале 2024-го ВВП вырос на 3,1% г/г (после +4,1% г/г во втором квартале). Основной вклад в рост вносили обрабатывающая промышленность и розничная торговля (около +6% г/г в обоих секторах). По нашим оценкам, рост ВВП в третьем квартале относительно второго с поправкой на сезонность практически остановился после бурного роста в первом полугодии.

Сохранение высокой инфляции, несмотря на замедление роста экономики и более стабильную динамику рубля, поддержит жесткий настрой Банка России на заседании 20 декабря. Мы ждем, что регулятор повысит ключевую ставку до 23%.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро

Акрон: когда санкции не страшны, но дивиденды все равно скромные
Акрон — один из ведущих вертикально интегрированных производителей минеральных удобрений в России и мире. Широкий ассортимент производимой продукции включает сложные и азотные удобрения, а также промышленные продукты. В частности, Акрон является одним из лидеров по производству сложных удобрений NPK (азофоски) в мире.

По итогам 2023 года компания занимала второе место в России по объему производств азотных удобрений (с долей 18%) и сложных (с долей 24%), уступая только ЕвроХиму и ФосАгро соответственно.

❗️Отметим, что российские производители удобрений все еще не под санкциями из-за их важности для мирового рынка продовольствия. Благодаря этому Акрон сохраняет диверсифицированную географию продаж. Так, за первое полугодие 2024-го около 79% выручки принесли именно экспортные направления, ключевые из которых — США, Канада, Азия и Латинская Америка.

❓Что с финансами

⬆️⬇️ Пик доходов пришелся на 2022 год из-за рекордно высоких цен на удобрения. В 2023-м выручка упала на 30% г/г вслед за снижением цен. В первом же полугодии 2024-го показатель смог прибавить 9% г/г благодаря ослаблению рубля, что позволило нивелировать негативный эффект от снижения цен (в долларовом выражении) на основные реализуемые удобрения.

⬇️Скорректированная EBITDA в первом полугодии 2024-го снизилась на 15% г/г, а рентабельность по этому показателю — на 9 п.п. г/г, до 33%. Всему виной экспортные курсовые пошлины и рост транспортных расходов. Сейчас маржинальность по EBITDA вернулась к среднему уровню за 2016—2020 годы.

⬇️Свободный денежный поток (FCF) ушел в отрицательную зону на 21 млрд руб. (в первом полугодии 2023-го FCF был в плюсе на 14 млрд руб.). Падение FCF вызвано снижением скорр. EBITDA и ростом капитальных затрат, а также значительным оттоком оборотного капитала из-за увеличения дебиторской задолженности (это может быть связано с изменением специфики расчетов с покупателями ввиду переориентации на другие рынки сбыта).

❓Что с дивидендами

Согласно дивидендной политике, Акрон направляет на выплаты не менее 30% от чистой прибыли. При этом за 2017—2023 годы коэффициент выплат от чистой прибыли находился в среднем на уровне 49%. Более того, до 2021-го компания выплачивала доп. дивиденды из нераспределенной прибыли прошлых лет.

С марта 2022-го Акрон, как и многие российские компании, взял паузу с дивидендами и вернулся к их выплате только в этом году, направив на дивиденды за 2023 год 44% чистой прибыли.

🏅 Если предположить, что компания направит на дивиденды за 2024 год те же 44% чистой прибыли, то дивидендная доходность акций Акрона в следующие 12 месяцев составит всего 2,6%.

❓Что с акциями

Акции Акрона торгуются с заметно более высокими мультипликаторами, чем бумаги конкурента ФосАгро и акции зарубежных компаний-аналогов. На данный момент мы находим акции Акрона непривлекательными для покупки, учитывая текущие мультипликаторы и прогнозную дивидендную доходность.

Александр Алексеевский, аналитик Т-Инвестиций

#россия #малаясредняякапитализация #профайл

HeadHunter: стабильный IT-игрок
Компания опубликовала результаты за третий квартал 2024 года, которые мы оцениваем позитивно.

⬆Устойчивый рост выручки. Показатель вырос 28% г/г, несмотря на высокую базу прошлого года и сложную макроэкономическую среду. Драйверы роста — повышенный спрос на услуги рекрутмента и высокая конкуренция за персонал. Менеджмент прогнозирует, что по итогам года выручка может превысить 40 млрд руб., а в 2025-м спрос на услуги компании останется примерно на том же уровне, что и в 2024-м, и покажет лишь небольшое снижение. Компания планирует провести традиционную индексацию тарифов в начале года в среднем на 15—20% и уже сейчас видит, что бюджеты клиентов потянут такое повышение. Добавим, что компания подтвердила план показывать двукратный рост бизнеса каждые три года.

⬆Рекордная рентабельность и мощный рост прибыли. Скорректированная EBITDA составила 6,9 млрд руб, а рентабельность по этому показателю — 64,6% (+2,2 п.п. г/г). Третий квартал для компании традиционно сильный в плане рентабельности, но результаты все равно впечатляют. Особенно на фоне инвестиций в новые бизнес-направления. Менеджмент прогнозирует, что по итогам года скорр. EBITDA превысит 23 млрд руб. Что касается прибыли, то ее скорректированный показатель тоже показал мощный рост — 84,4% г/г, до 7,26 млрд руб. Драйверами стали увеличение процентных доходов от депозитов, снижение налоговых расходов (для компании, как и для всего IT-сектора, сейчас действует нулевая ставка налога на прибыль), а также рост доходов от курсовых разниц (до 2,6 млрд руб.).

💼 Нет необходимости в долговом финансировании. Бизнес-модель позволяет компании стабильно зарабатывать. Так, на конец сентября чистая денежная позиция насчитывала примерно 32 млрд руб. (с учетом арендных обязательств). В ближайшей перспективе HeadHunter не планирует привлекать долговые обязательства, что является плюсом в текущих реалиях.

❓Что с дивидендами

Компания выплатит спецдивиденд за 2022—2024 гг. в размере 907 руб/акция, что принесет инвесторам 20% дивидендной доходности к текущим ценам. Это самая высокая див. доходность в российском IT-секторе. В дальнейшем компания также будет регулярно направлять на дивиденды не менее 75% от чистой прибыли. А сейчас рассматривает возможность осуществлять выплаты два раза в год.

Также отметим, что в конце сентября компания утвердила программу обратного выкупа акций на 10 млрд руб. Цель — поддержать котировки после запуска торгов после завершения редомициляции. Однако такая поддержка бумагам не понадобилась, поэтому программа байбэка осталась нереализованной. При этом компания все еще может реализовать ее в течение года.

❓Что с акциями

По нашим оценкам, бумаги HeadHunter торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) на уровне 5,8x. Фундаментально нам по-прежнему нравится компания, однако мы полагаем, что катализаторы роста котировок в большинстве своем уже учтены в стоимости акций. Поэтому мы сохраняем таргет для акций HeadHunter на уровне 4 700 руб/акция и рекомендацию «держать».

Добавим, что акции компании в скором времени могут быть включены в ряд индексов Мосбиржи. Это может спровоцировать дополнительный спрос на бумаги и пассивный приток инвестиций. По нашим оценкам, вес акций HeadHunter в индексе Мосбиржи может составить около 1,5%.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#россия