Акрон: когда санкции не страшны, но дивиденды все равно скромные
Акрон — один из ведущих вертикально интегрированных производителей минеральных удобрений в России и мире. Широкий ассортимент производимой продукции включает сложные и азотные удобрения, а также промышленные продукты. В частности, Акрон является одним из лидеров по производству сложных удобрений NPK (азофоски) в мире.

По итогам 2023 года компания занимала второе место в России по объему производств азотных удобрений (с долей 18%) и сложных (с долей 24%), уступая только ЕвроХиму и ФосАгро соответственно.

❗️Отметим, что российские производители удобрений все еще не под санкциями из-за их важности для мирового рынка продовольствия. Благодаря этому Акрон сохраняет диверсифицированную географию продаж. Так, за первое полугодие 2024-го около 79% выручки принесли именно экспортные направления, ключевые из которых — США, Канада, Азия и Латинская Америка.

❓Что с финансами

⬆️⬇️ Пик доходов пришелся на 2022 год из-за рекордно высоких цен на удобрения. В 2023-м выручка упала на 30% г/г вслед за снижением цен. В первом же полугодии 2024-го показатель смог прибавить 9% г/г благодаря ослаблению рубля, что позволило нивелировать негативный эффект от снижения цен (в долларовом выражении) на основные реализуемые удобрения.

⬇️Скорректированная EBITDA в первом полугодии 2024-го снизилась на 15% г/г, а рентабельность по этому показателю — на 9 п.п. г/г, до 33%. Всему виной экспортные курсовые пошлины и рост транспортных расходов. Сейчас маржинальность по EBITDA вернулась к среднему уровню за 2016—2020 годы.

⬇️Свободный денежный поток (FCF) ушел в отрицательную зону на 21 млрд руб. (в первом полугодии 2023-го FCF был в плюсе на 14 млрд руб.). Падение FCF вызвано снижением скорр. EBITDA и ростом капитальных затрат, а также значительным оттоком оборотного капитала из-за увеличения дебиторской задолженности (это может быть связано с изменением специфики расчетов с покупателями ввиду переориентации на другие рынки сбыта).

❓Что с дивидендами

Согласно дивидендной политике, Акрон направляет на выплаты не менее 30% от чистой прибыли. При этом за 2017—2023 годы коэффициент выплат от чистой прибыли находился в среднем на уровне 49%. Более того, до 2021-го компания выплачивала доп. дивиденды из нераспределенной прибыли прошлых лет.

С марта 2022-го Акрон, как и многие российские компании, взял паузу с дивидендами и вернулся к их выплате только в этом году, направив на дивиденды за 2023 год 44% чистой прибыли.

🏅 Если предположить, что компания направит на дивиденды за 2024 год те же 44% чистой прибыли, то дивидендная доходность акций Акрона в следующие 12 месяцев составит всего 2,6%.

❓Что с акциями

Акции Акрона торгуются с заметно более высокими мультипликаторами, чем бумаги конкурента ФосАгро и акции зарубежных компаний-аналогов. На данный момент мы находим акции Акрона непривлекательными для покупки, учитывая текущие мультипликаторы и прогнозную дивидендную доходность.

Александр Алексеевский, аналитик Т-Инвестиций

#россия #малаясредняякапитализация #профайл

HeadHunter: стабильный IT-игрок
Компания опубликовала результаты за третий квартал 2024 года, которые мы оцениваем позитивно.

⬆Устойчивый рост выручки. Показатель вырос 28% г/г, несмотря на высокую базу прошлого года и сложную макроэкономическую среду. Драйверы роста — повышенный спрос на услуги рекрутмента и высокая конкуренция за персонал. Менеджмент прогнозирует, что по итогам года выручка может превысить 40 млрд руб., а в 2025-м спрос на услуги компании останется примерно на том же уровне, что и в 2024-м, и покажет лишь небольшое снижение. Компания планирует провести традиционную индексацию тарифов в начале года в среднем на 15—20% и уже сейчас видит, что бюджеты клиентов потянут такое повышение. Добавим, что компания подтвердила план показывать двукратный рост бизнеса каждые три года.

⬆Рекордная рентабельность и мощный рост прибыли. Скорректированная EBITDA составила 6,9 млрд руб, а рентабельность по этому показателю — 64,6% (+2,2 п.п. г/г). Третий квартал для компании традиционно сильный в плане рентабельности, но результаты все равно впечатляют. Особенно на фоне инвестиций в новые бизнес-направления. Менеджмент прогнозирует, что по итогам года скорр. EBITDA превысит 23 млрд руб. Что касается прибыли, то ее скорректированный показатель тоже показал мощный рост — 84,4% г/г, до 7,26 млрд руб. Драйверами стали увеличение процентных доходов от депозитов, снижение налоговых расходов (для компании, как и для всего IT-сектора, сейчас действует нулевая ставка налога на прибыль), а также рост доходов от курсовых разниц (до 2,6 млрд руб.).

💼 Нет необходимости в долговом финансировании. Бизнес-модель позволяет компании стабильно зарабатывать. Так, на конец сентября чистая денежная позиция насчитывала примерно 32 млрд руб. (с учетом арендных обязательств). В ближайшей перспективе HeadHunter не планирует привлекать долговые обязательства, что является плюсом в текущих реалиях.

❓Что с дивидендами

Компания выплатит спецдивиденд за 2022—2024 гг. в размере 907 руб/акция, что принесет инвесторам 20% дивидендной доходности к текущим ценам. Это самая высокая див. доходность в российском IT-секторе. В дальнейшем компания также будет регулярно направлять на дивиденды не менее 75% от чистой прибыли. А сейчас рассматривает возможность осуществлять выплаты два раза в год.

Также отметим, что в конце сентября компания утвердила программу обратного выкупа акций на 10 млрд руб. Цель — поддержать котировки после запуска торгов после завершения редомициляции. Однако такая поддержка бумагам не понадобилась, поэтому программа байбэка осталась нереализованной. При этом компания все еще может реализовать ее в течение года.

❓Что с акциями

По нашим оценкам, бумаги HeadHunter торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2025 год) на уровне 5,8x. Фундаментально нам по-прежнему нравится компания, однако мы полагаем, что катализаторы роста котировок в большинстве своем уже учтены в стоимости акций. Поэтому мы сохраняем таргет для акций HeadHunter на уровне 4 700 руб/акция и рекомендацию «держать».

Добавим, что акции компании в скором времени могут быть включены в ряд индексов Мосбиржи. Это может спровоцировать дополнительный спрос на бумаги и пассивный приток инвестиций. По нашим оценкам, вес акций HeadHunter в индексе Мосбиржи может составить около 1,5%.

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#россия

Совкомфлот: какие есть факторы поддержки и давления?
Оператор морских перевозок углеводородов представил отчет за третий квартал:

⬇долларовая выручка снизилась на 4% кв/кв;

⬆рентабельность по EBITDA и чистой прибыли, напротив, выросла — на 3,2 п.п. кв/кв (до 57,5%) и на 17,1 п.п. кв/кв (до около 40%) соответственно.

Разберем, что поддерживало финансовые результаты компании, а что оказывало давление на них.

👎👍 Ставки фрахта снизились, но все еще на высоком уровне. На мировых рынках ставки рухнули на 35% кв/кв в силу сезонности (летом спрос традиционно ниже), на российском же рынке коррекция была более скромной (в том числе на фоне сохранения дефицита танкеров и премиальности рынка). После летнего спада ставки фрахта на нефтяные танкеры несколько восстанавливаются, а на танкеры-продуктовозы демонстрируют нейтральную динамику. В начале 2025-го поддержку ставкам фрахта может оказать снижение ограничений на добычу нефтяными компаниями. Это приведет к росту морских экспортных поставок и, возможно, повысит премию за российские танкеры, что позволит Совкомфлоту получать повышенную маржу.

👍 Большая часть поставок реализуется по долгосрочным договорам. Речь примерно о 70% отгрузок компании, остальное она реализует по спотовым ценам. Компания заявляет, что долгосрочные контракты имеют высокую обеспеченность, что защищает ее финансовые результаты от волатильности. На 2025 год Совкомфлот имеет порядка $1 млрд законтрактованный выручки.

👎👍 Санкционные суда снова в деле, но неизвестно, надолго ли. В феврале 2024-го Совкомфлот и его 14 танкеров (около 10% от флота) попали под санкции США. Международные партнеры начали опасаться вторичных санкций, поэтому перестали принимать российскую нефть с танкеров компании. В связи с этим большая часть санкционных судов Совкомфлота простаивала во втором квартале. В третьем же они постепенно начали возобновлять транспортировку нефти (по данным СМИ). При этом неопределенность относительно дальнейшей загрузки санкционного флота компании остается высокой.

👍 Ослабление рубля играет на руку, как и высокие процентные ставки. Компания зарабатывает в долларах, поэтому ослабление национальной валюты приводит к росту ее доходов в рублях ($47 млн прибыли от курсовых разниц в третьем квартале). Более того, у Совкомфлота есть свободная ликвидность, которую он размещает на депозитах под высокие ставки (чистые финансовые доходы компании в третьем квартале достигли $11,1 млн). При этом процентные расходы компании стабильны из-за низкой долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA всего 0,1х).

❓Что с дивидендами

Компания планирует сохранить выплаты на уровне 50% от скорректированной прибыли. Высокий запас денежных средств и низкая долговая нагрузка позволяют ей это сделать. Дивиденды за 2024 год, по нашим оценкам, могут составить около 12,2 руб/акцию и принести инвесторам 12,8% доходности. Однако в этом году вероятна только одна выплата по итогам года из-за снижения ставок фрахта и давления санкций.

❓А с акциями

Сейчас бумаги Совкомфлота торгуются с форвардным EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2024 год) на уровне 2,5х. Такой уровень мультипликатора предполагает дисконт около 40% к историческому уровню. Однако нужно помнить, что логистика крайне циклическая отрасль, поэтому мультипликаторы могут быть обманчивы, а переход акций к росту — продолжаться долго.

Мы сохраняем рекомендацию «держать» для акций Совкомфлота с таргетом 118 руб/акцию. Пик финансовых результатов компании пройден, а санкционное давление ощутимо сказывается на деятельности компании. На данный момент бумаги Совкомфлота могут привлекать инвесторов только дивидендами. Однако на нефтяном рынке можно найти более привлекательные акции с высокой дивидендной доходностью.

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#россия