Лукойл: по-прежнему смотрим позитивно

Мы проанализировали бизнес нефтяного гиганта и решили сохранить рекомендацию «покупать» для его акций с таргетом 8 500 руб/акция. При принятии решения мы опирались на следующие факторы.

👍 Результаты первого полугодия 2024-го превзошли наши ожидания. Выручка выросла на 20% г/г, несмотря на снижение объемов добычи и переработки (добыча падала под влиянием ограничений ОПЕК+, а переработка — из-за ремонта нижегородского НПЗ после атаки беспилотников). Чистая прибыль тоже показала рост на 4,6% г/г, несмотря на крупные убытки от курсовых разниц. Мы прогнозируем рост выручки Лукойла на 6% г/г по итогам года, а от чистой прибыли ждем снижения на 8,5% г/г. То есть второе полугодие 2024-го может быть слабее первого в связи с высокой базой второго полугодия 2023-го, снижением объемов добычи и цен на нефтяном рынке, сужением крэк-спредов на нефтепродукты, а также из-за негативного эффекта от переоценки отложенных налоговых обязательств в третьем квартале из-за изменения ставки налога на прибыль с 2025-го. При всем при этом Лукойл может показать рекордную выручку, а EBITDA и прибыль, несмотря на снижение, окажутся на стабильно высоком уровне (выше докризисных значений).

👍 Отсутствие долга играет на руку компании. Лукойл может похвастаться чистой денежной позицией, то есть средств на счетах компании больше, чем долговых обязательств. На конец первого полугодия 2024-го у компании накопился большой запас ликвидности (1,13 трлн рублей на счетах). Эти средства компания размещает на депозитах, тем самым зарабатывая на высоких процентных ставках в экономике, а не теряя, как многие другие бизнесы. Более того, в дальнейшем компания может распределить эти средства среди акционеров и выплатить спецдивиденд.

👍 Платит хорошие дивиденды. Выплаты за первое полугодие 2024-го составят 514 руб/акция. Дивидендная доходность такой выплаты — 7,3%. Совокупный дивиденд за 2024 год, по нашим оценкам, может составить около 1 000 руб/акция и принести доходность примерно 14%. Кроме того, в будущем компания может выплатить спецдивиденд из накопленных средств на счетах, как мы уже писали выше.

👍 Самая высокая недооценка в нефтяной отрасли. Сейчас акции Лукойла торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2024 год) на уровне 1,9х. Такой уровень мультипликатора предполагает дисконт почти 50% к историческому уровню.

Подробнее

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Роснефть: открываем идею на покупку акций

Мы начинаем аналитическое покрытие акций Роснефти с рекомендации «покупать» и целевой ценой 590 рублей за бумагу на горизонте 12 месяцев (потенциал роста — 23%). Такую рекомендацию мы присвоили акциям компании ввиду следующих факторов.

👍 Позитивная динамика финансовых показателей в 2024 году, несмотря на высокую базу прошлого года. Восстановление цен на мировом рынке нефти наряду с сужением дисконта на российскую нефть и ослаблением курса рубля позволит компании показать сильные финансовые результаты по итогам текущего года и превысить значения 2023-го.

👍 Вероятный рост объемов добычи премиальной нефти за счет флагманского проекта. Роснефть приступит к наращиванию добычи нефти после снятия ограничений ОПЕК+. Она сможет это сделать в том числе за счет реализации самого крупного в мировой нефтегазовой индустрии проекта Восток Ойл. Ждем, что к 2030 году объем добычи жидких углеводородов компанией составит 225 млн тонн (на 16% больше, чем в 2023-м), из которых 67 млн будет добываться на месторождениях проекта Восток Ойл (с учетом Ванкорского кластера). Отметим, что нефть с флагманского проекта является премиальной: она содержит всего от 0,01% до 0,1% серы, тогда как у Urals этот показатель достигает около 1,7%. Поэтому ждем, что нефть с проекта Восток Ойл будет реализовываться с минимальным дисконтом к Brent, что повысит маржинальность бизнеса Роснефти.

👍 Налоговые льготы. Благодаря статусу госкомпании Роснефть имеет больше возможностей получать различные налоговые стимулы и льготы для своих проектов. Так, для проекта Восток Ойл действуют: вычет по НДПИ для текущих активов проекта, нулевая ставка НДПИ первые 15 лет и пониженный налог на прибыль для новых/создаваемых активов проекта, налог на прибыль для действующих активов проекта не будет повышен до 25%, а сохранится на уровне 20%.

👎 Низкая маржинальность сегмента нефтепереработки. Большинство НПЗ компании запущено более 50 лет назад, из-за чего они работают менее эффективно, чем более технологичные НПЗ конкурентов. Так, доля выхода светлых нефтепродуктов (самые маржинальные) с НПЗ компании ниже, чем у других нефтяников. Более того, крупная доля от объемов нефтепереработки у Роснефти приходится на мазут, который реализуется с дисконтом к нефти.

👎 Высокая долговая нагрузка. Среди отечественных нефтяников Роснефть имеет самую высокую долговую нагрузку (чистый долг/EBITDA = 0,98х), причем две трети долга привлечены под плавающую ставку. Это делает прибыль компании максимально уязвимой в текущих условиях высоких процентных ставок в стране. Помимо роста процентных расходов, давление на прибыль в третьем квартале 2024 года будет оказывать негативная переоценка отложенных налоговых активов и обязательств в связи с ростом ставки налога на прибыль в 2025-м.

✔️ Стабильные дивиденды, но пока доходность ниже, чем у конкурентов. Компания распределяет чистую прибыль между акционерами. Пока этот показатель будет под давлением, дивиденды компании будут скромнее, чем у конкурентов. Для сравнения: ожидаемая нами дивидендная доходность у акций Роснефти в 2024 году составляет 12,6%, в то время как средняя доходность на нефтяном рынке может составить 14%. Однако в будущем мы ожидаем существенного роста выплат на фоне увеличения маржинальности бизнеса.

✔️ Отставание от акций Лукойла. В последние месяцы акции Роснефти показывали куда более скромную динамику, чем акции главного конкурента, без фундаментальных на то причин. Мы ожидаем, что в будущем это отставание может сократиться за счет опережающего роста бумаг Роснефти.

Читать обзор

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций

#россия

Русагро: свежий финансовый отчет слабый, но перспективы есть
Агрохолдинг представил ожидаемо слабые финансовые результаты за третий квартал 2024-го отчасти из-за высокой базы прошлого года.

⬇Рост выручки замедлился до 6% г/г. Среди сегментов рост доходов показали масложировой (+17%), у которого увеличился объем продаж шрота и масла наливом, и мясной (+5%), в структуре продаж которого возросла доля более маржинальных продуктов. При этом доходы сахарного и сельскохозяйственного сегментов снизились на 11—12%. В сахарном сегменте объемы реализации и отпускные цены снизились ввиду ограничений на экспорт сахара (с мая по конец августа). В с/х-сегменте сократились объемы реализации сои, сахарной свеклы и пшеницы из-за более низкой урожайности на фоне неблагоприятных погодных условий в третьем квартале. Отметим, что компания, вероятно, сохранила часть продукции, произведенной в третьем квартале, для ее реализации в более благоприятных рыночных условиях. Это может поддержать финансовые результаты сахарного и с/х-сегментов в четвертом квартале текущего года.

⬇EBITDA снизилась на 29% г/г, что привело к сокращению рентабельности на 7 п.п., до 14%. Снижение маржинальности наблюдалось во всех сегментах бизнеса Русагро. Основные причины снижения в сахарном и с/х-сегментах мы указали выше. В мясном сегменте негативное влияние оказало повышение цен на корма для свиней, а также индексация оплаты труда персонала. В масложировом — увеличение доли менее маржинальных продуктов в структуре продаж и рост себестоимости продаж ввиду активного увеличения закупочных цен на подсолнечник. В будущем драйвером рентабельности может стать экспорт мясной продукции в Китай, если компания получит лицензию на экспорт (ждем, что это произойдет не ранее второго квартала 2025-го). Китайский рынок интересен Русагро из-за его высокой маржинальности: китайские цены выше российских на 30—40%.

⬇Чистая прибыль снизилась на 37% в связи с сокращением прибыли от курсовых разниц (-41% г/г) и ростом процентных расходов вслед за повышением ключевой ставки. При этом отметим, что значительную часть кредитов агрохолдинг привлек по льготным ставкам, из-за чего рост процентных расходов был не такой взрывной, как мог бы быть.

❓Что с переездом, дивидендами и поглощениями

В рамках принудительной редомициляции торги расписками кипрской ROS AGRO PLC завершатся в первой половине декабря, по заявлениям компании. При этом торги акциями уже российском компании начнутся ориентировочно к марту 2025-го. После этого Русагро сможет заплатить инвесторам долгожданные дивиденды. Наши ожидания относительно выплат снизились до около 120 руб/ акцию (около 10% див. доходности), так как компания будет рекомендовать дивиденды только за 2024 год, а не за все прошлые периоды — вместо этого она сфокусируется на росте бизнеса, в том числе за счет выгодных M&A-сделок.

Как раз сегодня агрохолдинг сообщил о повышении доли в ГК Агро-Белогорье до 100% и консолидации активов группы в своей отчетности. По нашим оценкам, теперь доля Русагро на российском рынке свинины вырастет до около 11% (с текущих 5,9%), благодаря чему Русагро станет вторым по объемам производства свинины (после Мираторга). Мы считаем, что эта сделка приведет к удвоению скорр. EBITDA мясного сегмента и к росту скорр. EBITDA всего Русагро примерно на 18% (в четвертом квартале 2024-го ожидаем половину от данного эффекта).

💼 Мы по-прежнему рекомендуем покупать расписки Русагро и сохраняем таргет на уровне 1 500 руб/расписку. На данный момент бумаги торгуются по мультипликатору EV/EBITDA с дисконтом 18% к историческому уровню. Потенциал роста бумаг на горизонте года — 17%, а полная доходность с учетом ожидаемых дивидендов — 27%. Ждем дивидендов ориентировочно во втором квартале 2025-го.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#россия #идея

Рост экономики замедляется, а инфляция — нет
Новые экономические данные добавили некоторого позитива в отношении рубля, негатива — в отношении инфляции и не принесли сюрпризов по части экономики.

✔️ Профицит торгового баланса устойчив

В октябре объем экспорта товаров и услуг из России превысил объем их импорта на комфортные $8,5 млрд (примерно на том же уровне, что и в сентябре, но выше, чем в более слабых июле и августе). По нашим оценкам, нахождение данного показателя в интервале $5—10 млрд за месяц способствует относительной стабильности рубля. При этом стоит учитывать временной лаг (около месяца) во внешних расчетах и действии бюджетного правила. То есть данные по профициту торгового баланса за октябрь будут способствовать стабилизации валютного рынка в ноябре.

✔️ Замедление инфляции под вопросом

По данным Росстата, инфляция за октябрь составила 0,75% м/м (после +0,48% в сентябре), а в годовом выражении — 8,5% г/г, что оказалось даже чуть лучше консенсус-прогноза. Наибольшее ускорение роста цен наблюдалось в продовольственной категории товаров. В целом это характерно для октября: активный сбор урожая, как правило, заканчивается, из-за чего цены растут. Но даже с сезонной поправкой продовольственная инфляция ускорилась, отражая как устойчивый массовый спрос, так и ограниченное предложение (текущий год выдался менее успешным для сельскохозяйственного сектора). С той же поправкой на сезонность самый слабый рост цен отмечен в непродовольственной категории товаров, несмотря на сложности во внешних расчетах и осеннее ослабление рубля. Вероятно, потребительский спрос в этом сегменте начал уже замедляться (в том числе из-за роста кредитных ставок).

За неделю с 6 по 11 ноября инфляция вновь ускорилась: потребительские цены выросли на 0,3% н/н после +0,19% неделей ранее. Больше всего растут цены на продовольствие, включая широко обсуждаемое масло, другие молочные продукты, яйца и сезонно дорожающие овощи. По оценке Минэкономразвития, годовая инфляция вновь превысила 8,5% г/г.

✔️ Рост экономики замедляется

По предварительной оценке Росстата, в третьем квартале 2024-го ВВП вырос на 3,1% г/г (после +4,1% г/г во втором квартале). Основной вклад в рост вносили обрабатывающая промышленность и розничная торговля (около +6% г/г в обоих секторах). По нашим оценкам, рост ВВП в третьем квартале относительно второго с поправкой на сезонность практически остановился после бурного роста в первом полугодии.

Сохранение высокой инфляции, несмотря на замедление роста экономики и более стабильную динамику рубля, поддержит жесткий настрой Банка России на заседании 20 декабря. Мы ждем, что регулятор повысит ключевую ставку до 23%.

Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций

#россия #макро