Positive Technologies: слабый отчет и туманные перспективы роста
IT-компания представила операционные результаты за 2024 год.
✔ Общий объем отгрузок составил 25,5 млрд рублей — на уровне прошлого года.
✔ На четвертый квартал пришлось 64% от годового объема отгрузок. Напомним, что доходы разработчиков ПО подвержены довольно сильной сезонности и большая часть отгрузок/выручки приходится именно на последний квартал года.
Данные результаты значительно ниже ориентиров, установленных компанией ранее. По итогам 9 месяцев Positive Technologies скорректировала ориентир по отгрузкам с 40—50 млрд рублей до 30—36 млрд рублей за 2024 год.
Отметим, что по итогам прошлого года рост рынка кибербезопасности в России также оказался скромнее прогнозов. По оценке Центра стратегических разработок (ЦСР), доходы российских вендоров должны были вырасти на 32% г/г. Однако в этом году аналитики скорректировали оценку до 20—25%. Positive Technologies в конце прошлого года была еще консервативнее в оценке (около +10–15%). За год на рынке не появилось достаточного числа продуктов надлежащего качества для быстрого импортозамещения, что привело к сокращению планов и бюджетов на новые внедрения.
❓Почему фактические результаты не совпали с ориентирами компании
1⃣ Перенос старта массовых продаж нового продукта на полгода. Изначально компания планировала заработать на продажах межсетевого экрана нового поколения PT NGFW около 10 млрд рублей, однако релиз состоялся только в ноябре 2024 года. Поэтому большая часть выручки будет отражена уже в результатах 2025-го.
2⃣ Давление жесткой политики ЦБ на клиентов. Многие потенциальные заказчики сокращают бюджеты на IT-решения и услуги, что также сказывается на продажах компании. Некоторые клиенты перенесли закупки на более позднее время в условиях ограниченных бюджетов. При этом процент удержания клиентов у компании остается на уровне около 95%.
3⃣ Новые продукты пока не оказывают значимого влияния на выручку. Речь о таких перспективных направлениях, как метопродуты. Однако компания продолжает расширять продуктовую линейку, и это должно поддержать рост доходов в дальнейшем.
❓Что еще интересно
✔ Фокус на улучшении операционной эффективности. Менеджмент подчеркивает, что внутри компании проведена трансформация, чтобы вернуться к целевым уровням рентабельности по чистой прибыли. По данным СМИ, компания оптимизирует штат сотрудников, что может позитивно сказаться на рентабельности в будущих периодах. В настоящий момент Positive Technologies актуализирует среднесрочную стратегию роста бизнеса и планирует представить ее весной.
✔ Финансовые результаты за 2024 год ожидаются в начале апреля. Мы ожидаем довольно скромных значений по основным показателям с учетом текущих операционных результатов.
✔ Привлечение долгового финансирования в конце года. В декабре компания разместила облигации на 4,8 млрд рублей, а ведь именно четвертый квартал является традиционно сильным в контексте ликвидности для IT-компаний. Это может указывать на проблемы с финансовой устойчивостью компании.
❓Ну и что
Операционные результаты за 2024 год мы оцениваем как слабые и ждем полноценного финансового раскрытия от компании, а также комментариев относительно дальнейших перспектив роста. Напомним, что в начале 2024-го компания прогнозировала объем отгрузок на 2025 год в размере 70—100 млрд рублей. В текущих условиях компании будет трудно достичь таких значений.
Мы пересматриваем нашу целевую цену для акций Positive Technologies. Напомним, что идею на покупку акций компании мы закрыли еще в октябре 2023-го на фоне анонса мотивационной программы для сотрудников и негативных финансовых результатов.
Марьяна Лазаричева и Ляйсян Седова (CFA), аналитики Т-Инвестиций
#акции #POSI
IT-компания представила операционные результаты за 2024 год.
Данные результаты значительно ниже ориентиров, установленных компанией ранее. По итогам 9 месяцев Positive Technologies скорректировала ориентир по отгрузкам с 40—50 млрд рублей до 30—36 млрд рублей за 2024 год.
Отметим, что по итогам прошлого года рост рынка кибербезопасности в России также оказался скромнее прогнозов. По оценке Центра стратегических разработок (ЦСР), доходы российских вендоров должны были вырасти на 32% г/г. Однако в этом году аналитики скорректировали оценку до 20—25%. Positive Technologies в конце прошлого года была еще консервативнее в оценке (около +10–15%). За год на рынке не появилось достаточного числа продуктов надлежащего качества для быстрого импортозамещения, что привело к сокращению планов и бюджетов на новые внедрения.
❓Почему фактические результаты не совпали с ориентирами компании
❓Что еще интересно
❓Ну и что
Операционные результаты за 2024 год мы оцениваем как слабые и ждем полноценного финансового раскрытия от компании, а также комментариев относительно дальнейших перспектив роста. Напомним, что в начале 2024-го компания прогнозировала объем отгрузок на 2025 год в размере 70—100 млрд рублей. В текущих условиях компании будет трудно достичь таких значений.
Мы пересматриваем нашу целевую цену для акций Positive Technologies. Напомним, что идею на покупку акций компании мы закрыли еще в октябре 2023-го на фоне анонса мотивационной программы для сотрудников и негативных финансовых результатов.
Марьяна Лазаричева и Ляйсян Седова (CFA), аналитики Т-Инвестиций
#акции #POSI
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
За чем следить на этой неделе?
▪️Недельная инфляция от Росстата. Мы ожидаем ее сохранения на уровне ниже +0,2% н/н. Годовая инфляция за январь может составить 9,9% г/г.
▪️Оценка платежного баланса РФ за январь от Банка России. В ноябре-декабре положительное сальдо внешней торговли заметно сократилось, но мы рассчитываем увидеть его усиление в начале года.
▪️Заседание Банка России по ключевой ставке 14 февраля (публикация решения в 13:30 по мск). Мы ожидаем сохранения ставки на уровне 21%. Условия для замедления инфляции продолжают копится, хотя перелом еще не наступил, а экономическая динамика декабря-января была под заметным влиянием бюджетных потоков конца года. Важно, что кредитование продолжает замедляться. Несмотря на смешанную картину, мы не видим серьезных аргументов в пользу повышения ключевой ставки и ожидаем паузы в ее изменении как минимум до апреля. Регулятор может сопроводить решение по ставке все еще жестким сигналом, который не даст рынку расслабиться и поддержит более длинные ставки на повышенном уровне.
❓Идеи в акциях
✔️ Полюс (таргет на 12 мес. — 19 500 руб/акция)
✔️ Сбер (331 руб/акция)
❓Что было на прошлой неделе
▪️Рубль провел еще одну сильную неделю, что нетипично для начала месяца. В четверг курс достиг самых крепких уровней с сентября, прежде чем вернуться к умеренному ослаблению в конце недели. Мы полагаем, что сохранение сильной динамики рубля все еще связано с конвертацией экспортной выручки. Несмотря на завершение периода январских налоговых выплат, предложение валюты могло остаться повышенным за счет повышенного объема выручки экспортеров (на фоне более высоких сырьевых цен и окна между волнами санкций) и смещения платежей с учетом перерыва в торгах в Китае на новогодние праздники. Сокращение притока средств от экспортеров к середине февраля может привести к развороту тренда с постепенным возвращением рубля к уровням начала-середины января.
▪️Недельная инфляция замедлилась до 0,16% н/н на 3 февраля. Это совпало с уровнем прошлого года, что позволило годовой инфляции стабилизироваться на уровне 9,9—10% г/г, по предварительным оценкам.
▪️Промышленное производство удивило мощным ростом в декабре — на 8,2% г/г (ускорение с +3,5% г/г в ноябре), более чем вдвое превысив ожидания рынка. Драйверами роста стали всего несколько отраслей, которые существенно ориентированы на госзаказ, включая производство металлических изделий и машиностроение. Мы полагаем, что всплеск декабря связан с временным эффектом закрытия бюджетных закупок в конце года.
▪️Безработица в декабре осталась на минимуме — 2,3% третий месяц подряд. По итогам 2024 года реальные располагаемые доходы населения выросли на 7,3% г/г (ускорение с +6,1% в 2023-м) — максимум за более чем 10 лет.
▪️Рост розничной торговли в декабре ожидаемо замедлился до 5,2% г/г (с +6% в ноябре), а в платных услугах — до 2,1% г/г (с +2,4% в ноябре).
▪️Рост ВВП по итогам 2024 оказался чуть выше ожиданий — 4,1% г/г (мы ожидали +4%, а рыночный консенсус — 3,9%). При этом показатель 2023 года был также повышен до 4,1% (с исходных 3,6%).
▪️Кредитование продолжило замедляться в январе, а кредитный портфель банков и вовсе сократился, что только частично связано с сезонностью. Однако пока Банк России не уверен в устойчивости тренда на сжатие кредитования и беспокоится относительно все еще высокого роста денежной массы.
▪️По итогам недели индекс Мосбиржи вырос всего на 0,7% н/н. Рынок акций ждет новую информацию касательно переговоров стран и параллельно готовится к заседанию ЦБ. Лучше рынка показали себя акции Селигдара (+21,8% н/н) на фоне продолжающегося ралли в золоте. Динамику хуже рынка показали акции Positive Technologies (-16,1% н/н) за счет слабых операционных результатов за 2024 год.
#дайджест
▪️Недельная инфляция от Росстата. Мы ожидаем ее сохранения на уровне ниже +0,2% н/н. Годовая инфляция за январь может составить 9,9% г/г.
▪️Оценка платежного баланса РФ за январь от Банка России. В ноябре-декабре положительное сальдо внешней торговли заметно сократилось, но мы рассчитываем увидеть его усиление в начале года.
▪️Заседание Банка России по ключевой ставке 14 февраля (публикация решения в 13:30 по мск). Мы ожидаем сохранения ставки на уровне 21%. Условия для замедления инфляции продолжают копится, хотя перелом еще не наступил, а экономическая динамика декабря-января была под заметным влиянием бюджетных потоков конца года. Важно, что кредитование продолжает замедляться. Несмотря на смешанную картину, мы не видим серьезных аргументов в пользу повышения ключевой ставки и ожидаем паузы в ее изменении как минимум до апреля. Регулятор может сопроводить решение по ставке все еще жестким сигналом, который не даст рынку расслабиться и поддержит более длинные ставки на повышенном уровне.
❓Идеи в акциях
❓Что было на прошлой неделе
▪️Рубль провел еще одну сильную неделю, что нетипично для начала месяца. В четверг курс достиг самых крепких уровней с сентября, прежде чем вернуться к умеренному ослаблению в конце недели. Мы полагаем, что сохранение сильной динамики рубля все еще связано с конвертацией экспортной выручки. Несмотря на завершение периода январских налоговых выплат, предложение валюты могло остаться повышенным за счет повышенного объема выручки экспортеров (на фоне более высоких сырьевых цен и окна между волнами санкций) и смещения платежей с учетом перерыва в торгах в Китае на новогодние праздники. Сокращение притока средств от экспортеров к середине февраля может привести к развороту тренда с постепенным возвращением рубля к уровням начала-середины января.
▪️Недельная инфляция замедлилась до 0,16% н/н на 3 февраля. Это совпало с уровнем прошлого года, что позволило годовой инфляции стабилизироваться на уровне 9,9—10% г/г, по предварительным оценкам.
▪️Промышленное производство удивило мощным ростом в декабре — на 8,2% г/г (ускорение с +3,5% г/г в ноябре), более чем вдвое превысив ожидания рынка. Драйверами роста стали всего несколько отраслей, которые существенно ориентированы на госзаказ, включая производство металлических изделий и машиностроение. Мы полагаем, что всплеск декабря связан с временным эффектом закрытия бюджетных закупок в конце года.
▪️Безработица в декабре осталась на минимуме — 2,3% третий месяц подряд. По итогам 2024 года реальные располагаемые доходы населения выросли на 7,3% г/г (ускорение с +6,1% в 2023-м) — максимум за более чем 10 лет.
▪️Рост розничной торговли в декабре ожидаемо замедлился до 5,2% г/г (с +6% в ноябре), а в платных услугах — до 2,1% г/г (с +2,4% в ноябре).
▪️Рост ВВП по итогам 2024 оказался чуть выше ожиданий — 4,1% г/г (мы ожидали +4%, а рыночный консенсус — 3,9%). При этом показатель 2023 года был также повышен до 4,1% (с исходных 3,6%).
▪️Кредитование продолжило замедляться в январе, а кредитный портфель банков и вовсе сократился, что только частично связано с сезонностью. Однако пока Банк России не уверен в устойчивости тренда на сжатие кредитования и беспокоится относительно все еще высокого роста денежной массы.
▪️По итогам недели индекс Мосбиржи вырос всего на 0,7% н/н. Рынок акций ждет новую информацию касательно переговоров стран и параллельно готовится к заседанию ЦБ. Лучше рынка показали себя акции Селигдара (+21,8% н/н) на фоне продолжающегося ралли в золоте. Динамику хуже рынка показали акции Positive Technologies (-16,1% н/н) за счет слабых операционных результатов за 2024 год.
#дайджест
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Henderson: высокий рост выручки сохраняется
Fashion-ритейлер опубликовал предварительные данные по выручке за январь 2025 года.
⬆️ Выручка выросла на 23% г/г. Такой рост подтверждает, что высокий спрос в декабре не был разовой аномалией. Покупатели продолжают активно приобретать коллекцию осень-зима, компенсируя отложенные покупки из-за теплой осени.
⬆️ Также отметим, что онлайн-сегмент ритейлера продолжает значительно опережать офлайн. В январе онлайн-продажи выросли на 78% г/г.
По нашим прогнозам, компания продолжит демонстрировать двузначный рост выручки в ближайшие годы за счет:
✔️ переоткрытия магазинов нового формата с большей площадью (возможен рост доходности одного квадратного метра);
✔️ способности оперативно адаптировать ценовую политику, эффективно компенсируя инфляционные издержки.
Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Henderson с таргетом 810 руб/ акция на фоне позитивных операционных результатов и перспектив органического роста бизнеса.
Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций
#акции #идея #HNFG
Fashion-ритейлер опубликовал предварительные данные по выручке за январь 2025 года.
По нашим прогнозам, компания продолжит демонстрировать двузначный рост выручки в ближайшие годы за счет:
Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Henderson с таргетом 810 руб/ акция на фоне позитивных операционных результатов и перспектив органического роста бизнеса.
Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций
#акции #идея #HNFG
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Корпоративные облигации: что произошло за неделю?
На прошлой неделе доходности облигаций инвестиционного уровня практически не изменились, показав рост всего на 12 б.п. Они по-прежнему на высоких уровнях относительно исторических значений.
Расширение доходностей наблюдается у коротких облигаций (со сроком погашения до 1 года), тогда как доходности среднесрочных выпусков остались на прежнем уровне. Напомним, что это связано с заложенными ожиданиями рынка относительно динамики ключевой ставки:
✔️ на коротком горизонте ожидается ее сохранение на повышенном уровне;
✔️ на более длинных горизонтах закладывается ее снижение, на что и реагируют доходности среднесрочных и долгосрочных выпусков.
Судя по динамике кредитных спредов разных рейтинговых групп, рынок в ожидании решения ЦБ по ключевой ставке в эту пятницу, 14 февраля. Сейчас консенсус аналитиков прогнозирует сохранение ставки на уровне 21%. Однако куда важнее будет риторика регулятора, которая определит настроения рынка в дальнейшем.
❓Что интересного у конкретных эмитентов
Борец Капитал
На прошлой неделе Генпрокуратура подала иск против группы Борец. Ведомство требует изъять в собственность государства 100% ее основной структуры — ООО «Производственная компания Борец», активы которой находятся на территории РФ. На этом фоне котировки облигаций подверглись сильному давлению, из-за чего их доходности вышли на крайне привлекательные уровни.
Исходя из логики иска, компания по-прежнему обязана исполнять обязательства перед инвесторами в облигации. Однако есть и риски:
✔️ действующие акционеры могут начать быстро выводить ликвидные активы группы в подконтрольные структуры, что сделает компанию неплатежеспособной;
✔️ прокуратура может попробовать предотвратить данный вывод, заблокировав весь отток средств за пределы группы, за исключением ФНС.
Мы не рекомендуем покупать облигации компании и сохраняем рекомендацию «держать».
Домодедово Фьюэл Фасилитис
Суд разрешил компании выплатить купонный доход по замещающим облигациям. Для этого обеспечительные меры, наложенные по иску Генпрокуратуры, были частично сняты. На этом фоне котировки всех выпусков эмитента продемонстрировали восстановление, приблизившись к уровням, на которых они торговались до судебных разбирательств.
❓Что рекомендуем
За последнюю неделю наша модель, которая ищет недооценку выпусков относительно их рейтинговой группы с сопоставимым сроком обращения, выявила два недооцененных выпуска.
👍 Облигации ДОМ.РФ 001P-15R будут погашены уже в конце апреля текущего года. Их кредитный спред на прошлой неделе превысил 300 б.п. Для сравнения: спред у выпусков с сопоставимыми сроком обращения и рейтинговой группы (AAA от 0 до 1 года) снизился до 150 б.п. к концу недели.
👍 Облигации СИБУР Холдинг 001Р выпуск 1 также продемонстрировали расширение кредитного спреда на прошлой неделе — в моменте он превышал 320 б.п. Данный выпуск подойдет инвесторам, которые хотят зафиксировать доходность более 21,7% почти на год в облигациях эмитента с наивысшим кредитным качеством.
❗️ Отметим, что оба выпуска обладают не самой внушительной ликвидностью. Поэтому целесообразно добавить их в портфель лишь на небольшую сумму.
Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций
#облигации #идея
На прошлой неделе доходности облигаций инвестиционного уровня практически не изменились, показав рост всего на 12 б.п. Они по-прежнему на высоких уровнях относительно исторических значений.
Расширение доходностей наблюдается у коротких облигаций (со сроком погашения до 1 года), тогда как доходности среднесрочных выпусков остались на прежнем уровне. Напомним, что это связано с заложенными ожиданиями рынка относительно динамики ключевой ставки:
Судя по динамике кредитных спредов разных рейтинговых групп, рынок в ожидании решения ЦБ по ключевой ставке в эту пятницу, 14 февраля. Сейчас консенсус аналитиков прогнозирует сохранение ставки на уровне 21%. Однако куда важнее будет риторика регулятора, которая определит настроения рынка в дальнейшем.
❓Что интересного у конкретных эмитентов
Борец Капитал
На прошлой неделе Генпрокуратура подала иск против группы Борец. Ведомство требует изъять в собственность государства 100% ее основной структуры — ООО «Производственная компания Борец», активы которой находятся на территории РФ. На этом фоне котировки облигаций подверглись сильному давлению, из-за чего их доходности вышли на крайне привлекательные уровни.
Исходя из логики иска, компания по-прежнему обязана исполнять обязательства перед инвесторами в облигации. Однако есть и риски:
Мы не рекомендуем покупать облигации компании и сохраняем рекомендацию «держать».
Домодедово Фьюэл Фасилитис
Суд разрешил компании выплатить купонный доход по замещающим облигациям. Для этого обеспечительные меры, наложенные по иску Генпрокуратуры, были частично сняты. На этом фоне котировки всех выпусков эмитента продемонстрировали восстановление, приблизившись к уровням, на которых они торговались до судебных разбирательств.
❓Что рекомендуем
За последнюю неделю наша модель, которая ищет недооценку выпусков относительно их рейтинговой группы с сопоставимым сроком обращения, выявила два недооцененных выпуска.
Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций
#облигации #идея
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Positive Technologies: снижаем таргет
Недавно IT-компания представила слабые операционные результаты за 2024-й, которые показали отсутствие роста продаж. В связи с этим мы пересмотрели таргет для акций компании до 1 640 руб/акция, при этом сохранили рекомендацию «держать».
❓Какие плюсы
👍 Весь негатив уже в цене. С начала года котировки упали уже на 23%. Причина не только в слабых результатах, но и в допэмиссии 5,2 млн бумаг, которую компания провела в конце 2024-го в рамках программы мотивации сотрудников.
👍 В этом году возможен рост отгрузок. В прошлом году его не было из-за жесткой политики ЦБ и позднего запуска нового продукта — межсетевого экрана нового поколения PT NGFW. В 2025-м регулятор может перейти к смягчению политики, а компания — начать массовые продажи PT NGFW. У компании есть и другие перспективные направления — развитие метапродуктов и выход на новый рынок средств защиты данных с продуктом PT Dephaze. Это вкупе с международной экспансией тоже могут позитивно сказаться на доходах Positive Technologies. По нашим оценкам, отгрузки компании могут вырасти на 40% в 2025-м, до 35 млрд рублей. Однако это все еще значительно меньше, чем компания прогнозировала на этот год. В начале 2024-го компания ставила ориентир на 2025-й в размере 70—100 млрд рублей.
👍 Возможное улучшение рентабельности. Менеджмент подчеркивает, что внутри компании проведена трансформация, чтобы вернуться к целевым уровням рентабельности по чистой прибыли. По данным СМИ, компания оптимизирует штат сотрудников. Мы прогнозируем значительное восстановление рентабельности компании на фоне существенного сокращения расходов на IT-персонал и маркетинг.
❓Какие минусы
👎 Финансовый отчет за 2024-й может запустить новую волну продаж акций. Мы ожидаем, что рентабельность по EBITDAС (EBITDA, скорректированная на капитализируемые расходы и разницу между отгрузками и выручкой) снизится до 2% под давлением расходов на персонал и инвестиций в развитие новых и существующих продуктов. При этом NIC (чистая прибыль, скорректированная на капитализируемые расходы и амортизацию, а также разницу между отгрузками и выручкой) по итогам года может показать отрицательное значение — около -1,4 млрд рублей.
👎 Неопределенные перспективы роста и рентабельности. Несмотря на возможное снижение процентных ставок в стране, они все еще могут быть повышенными в этом году. Это будет оказывать давление на действующих и потенциальных клиентов компании и их IT-бюджеты, а значит, и на финансовые результаты компании. При этом образуется отложенный спрос на будущее.
👎 Высокие мультипликаторы. Сейчас бумаги Positive Technologies торгуются со следующими форвардными мультипликаторами, которые учитывают прогноз на 2025 год: EV/EBITDAC на уровне 16,9x, P/NIC на уровне 27,5x. Такие значения мультипликаторов выше, чем у других IT-компаний. И это при том, что фактические результаты компании за 2024-й оказались ниже прогнозных. Все это говорит о более высоких рисках инвестиций в акции Positive Technologies по сравнению с вложениями в акции других IT-игроков.
Подробнее в обзоре
Марьяна Лазаричева и Ляйсян Седова (CFA), аналитики Т-Инвестиций
#акции #POSI
Недавно IT-компания представила слабые операционные результаты за 2024-й, которые показали отсутствие роста продаж. В связи с этим мы пересмотрели таргет для акций компании до 1 640 руб/акция, при этом сохранили рекомендацию «держать».
❓Какие плюсы
❓Какие минусы
Подробнее в обзоре
Марьяна Лазаричева и Ляйсян Седова (CFA), аналитики Т-Инвестиций
#акции #POSI
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Юнипро: неопределенности слишком много
Сейчас мы нейтрально оцениваем перспективы акций энергогенерирующей компании, и вот почему.
❓Какие плюсы
👍 Высокая эффективность на операционном уровне. Рентабельность по EBITDA за последние пять лет находилась в диапазоне 34—40%. В течение этого периода EBITDA росла быстрее выручки.
👍 Стабильный положительный денежный поток. Высокая эффективность бизнеса и умеренный уровень капзатрат позволяют Юнипро сохранять стабильно положительный свободный денежный поток. Его средняя доходность за последние пять лет — около 18%.
👍 Нет долговой нагрузки. Есть только незначительные в масштабах EBITDA обязательства по аренде.
👍 Крупные денежные накопления. Юнипро не распределяла накопленную прибыль с конца 2021 года. Сперва проблема заключалась в невозможности расчетов с основным акционером, а затем компания перешла под временное управление. При этом Юнипро продолжала генерировать денежные потоки, что привело к стремительному росту ликвидности на счетах. Согласно последней отчетности по РСБУ, на конец сентября 2024-го у компании на балансе находится порядка 81 млрд рублей в виде денежных средств, их эквивалентов и краткосрочных финансовых вложений. Это около 50% от текущей капитализации компании. Эти накопления позволяют компании получать крупный процентный доход в условиях высоких ставок в стране. К тому же Юнипро все еще может распределить часть этих средств среди акционеров, выплатив дивиденды. По нашим оценкам, дивидендная доходность может достичь 17—22% к текущим уровням цен. Однако до сих пор неясно, когда это случится и случится ли вообще.
❓Какие минусы
👎 Вероятно существенное снижение финансовых результатов в этом году. Все дело в том, что в октябре прошлого года истек срок договора о предоставлении мощности (ДПМ), по которому компания строила третий энергоблок Березовской ГРЭС. ДПМ предполагал возврат компании вложенных средств за 10 лет за счет повышенных тарифов. Благодаря ДПМ доходы компании с 2021-го существенно росли. В этом же году выручка может снизиться на 8% г/г, а EBITDA — на 35% г/г только из-за выбытия доходов от ДПМ (согласно консенсусу аналитиков).
👎 Неопределенность относительно дивидендов и будущей акционерной структуры. После передачи Юнипро под временное управление Росимуществу не появилось никакой конкретики по вопросу возобновления выплат или потенциальных изменений в структуре собственности компании. По мере увеличения денежных накоплений Юнипро растут и риски того, что компанию могут использовать в капиталоемком проекте по наращиванию мощностей генерации.
👎 Прозрачность бизнеса может снизиться. В сентябре 2024-го появилась информация о том, что ФАС разработала проект постановления правительства, который предполагает освобождение компаний, в отношении которых введено временное управление, от обязанности раскрывать отчетность. Если эта инициатива будет одобрена, встанет вопрос: воспользуется ли Юнипро такой возможностью? Инвесторам стоит учитывать этот риск.
👎 Акции стоят дорого по мультипликаторам. C 20 декабря стоимость акций Юнипро выросла уже на 58%, опередив индекс Мосбиржи (+34%). Сейчас бумаги торгуются выше к максимумов 2023-го, показывая положительный результат год к году. Такой рост очевидно сказался и на оценке компании по мультипликаторам: форвардный P/E выше 6х, а EV/EBITDA — почти 4х. Это выше, чем у большинства игроков отрасли электроэнергетики, и создает риски инвестиций в компанию, учитывая возможное снижение прибыльности в текущем году и неопределенность относительно дивидендов.
Подробнее в обзоре
Александр Потехин, аналитик Т-Инвестиций
#акции #UPRO
Сейчас мы нейтрально оцениваем перспективы акций энергогенерирующей компании, и вот почему.
❓Какие плюсы
❓Какие минусы
Подробнее в обзоре
Александр Потехин, аналитик Т-Инвестиций
#акции #UPRO
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Итоги заседания Банка России
Неизменная ставка при неизменных пока трендах
Сегодня Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21%, обойдясь без сюрпризов. Сигнал на будущее остался жестким: регулятор не хочет, чтобы рынок расслаблялся. ЦБ присоединяется к правительственным спикерам в цели обеспечить «мягкую посадку» экономики в этом году.
❓На что обратить внимание в риторике ЦБ
✔️ Регулятор пока не снимает с повестки дальнейшее повышение ключевой ставки, а прогноз ее среднего уровня на этот год повышен до 19—22% (с 17—20% в октябрьском релизе). Серьезность Банка России в борьбе с инфляцией сомнений не вызывает.
✔️ Замедления инфляции пока не произошло, но ЦБ ожидает постепенного прогресса в снижении текущего роста цен уже в ближайшие месяцы за счет «набранной жесткости денежно-кредитной политики». При этом годовая инфляция может достичь пика в апреле-мае.
✔️ Вместе с тем регулятор пересмотрел прогноз инфляции на конец года до 7—8% г/г (повышен с 4,5—5% г/г в октябре), что оказалось даже выше текущего консенсус-прогноза рынка (6,8%). Снижение инфляции до целевых 4% отложено до 2026 года — достижения целевого уровня «любой ценой» в этом году в повестке нет. Это кажется рациональным прогнозом и сбалансированным подходом.
✔️ Охлаждение кредитования усилилось, и прогноз его роста снижен до 6—11% г/г в 2025 году (после +16% г/г за 2024-й). При этом Банк России добавил жесткости для устойчивости корпоративного кредитования: с 1 апреля будут введены регуляторные надбавки для кредитов заемщикам с высокой долговой нагрузкой (аналогичные уже используются в розничном кредитовании).
✔️ Банк России пока не закладывает в свои прогнозы возможность геополитического урегулирования, а значит, любое изменение вводных по этому вопросу может существенно повлиять на планы регулятора.
Мы по-прежнему считаем, что Банк России сохранит ставку на уровне 21% и на заседании 21 марта. При этом плавное снижение ставки может начаться еще до середины года. Прогноз ЦБ на этот год остается жестким, но ближайшие месяцы могут принести существенное изменение экономических трендов и планов. Причем не только за счет возможных сюрпризов со стороны геополитики, но и за счет уже накопленного эффекта кредитной жесткости и постепенного изменения бюджетной ситуации.
Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций
#макро #ставка #инфляция
Неизменная ставка при неизменных пока трендах
Сегодня Банк России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 21%, обойдясь без сюрпризов. Сигнал на будущее остался жестким: регулятор не хочет, чтобы рынок расслаблялся. ЦБ присоединяется к правительственным спикерам в цели обеспечить «мягкую посадку» экономики в этом году.
❓На что обратить внимание в риторике ЦБ
Мы по-прежнему считаем, что Банк России сохранит ставку на уровне 21% и на заседании 21 марта. При этом плавное снижение ставки может начаться еще до середины года. Прогноз ЦБ на этот год остается жестким, но ближайшие месяцы могут принести существенное изменение экономических трендов и планов. Причем не только за счет возможных сюрпризов со стороны геополитики, но и за счет уже накопленного эффекта кредитной жесткости и постепенного изменения бюджетной ситуации.
Софья Донец (CFA), главный экономист Т-Инвестиций
#макро #ставка #инфляция
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
За чем следить на этой неделе?
▪️Недельная инфляция от Росстата: мы ожидаем ее возвращения на уровень ниже +0,2% н/н после +0,23% неделей ранее.
▪️Рост цен производителей за январь: ждем сохранения вблизи декабрьских уровней (около 8% г/г).
▪️Оценка инфляционных ожиданий от Банка России, которая играет важную роль при принятии решения по ключевой ставке. Напомним, что последние данные отразили заметное снижение ценовых ожиданий предприятий в феврале.
❓Идеи в акциях
✔️ НЛМК (таргет на 12 мес. — 180 руб/акция)
✔️ Яндекс (5 100 руб/акция)
✔️ X5 Group (3 850 руб/акция)
❓Что было на прошлой неделе
▪️Рубль показал самые сильные уровни с начала осени 2024-го на фоне ажиотажа на российском рынке, подогреваемого надеждами на геополитическое урегулирование. Текущее укрепление выглядит эмоциональным и неустойчивым. Пока политический переговорный процесс только в начале, и даже в случае наиболее позитивного сценария урегулирования перспективы устойчивого крепкого рубля неочевидны. Возврат рубля к докризисным уровням маловероятен в том числе из-за рублевой инфляции: ее накопленный уровень за три года составил 32%, при этом рубль к доллару с января 2022 года ослаб примерно на те же 30%. Мы сохраняем наш прогноз курса рубля на уровне 101—105 руб/долл на конец года.
▪️Банк России сохранил ключевую ставку неизменной на уровне 21%. Сигнал на будущее остается жестким. Мы по-прежнему считаем, что регулятор оставит ставку без изменений на заседании 21 марта. При этом плавное снижение ставки может начаться еще до середины года. Условиями для смягчения денежно-кредитной политики могут выступить: сохранение тренда на торможение кредитования и замедление роста спроса; последующее снижение инфляции (с приближением недельной инфляции к +0,1%) и инфляционных ожиданий. Первое снижение ценовых ожиданий предприятий уже случилось в феврале после пиков конца года. Такое снижение должно продолжиться как минимум на протяжении двух-трех месяцев подряд для смягчения настроя регулятора.
▪️На рынке облигаций доходности были волатильны. Со среды они активно снижались на фоне телефонного разговора президентов России и США. В то же время жесткая риторика Банка России на заседании в пятницу сильно остудила оптимизм инвесторов — доходности на этом фоне откатились ближе к уровням вторника. Индекс гособлигаций RGBI закрыл неделю в плюсе на 3,55% н/н.
▪️Рынок акций тоже взлетел на фоне геополитических новостей: индекс Мосбиржи в плюсе на 6,3% н/н. Больше всего выросли котировки компаний, которые сильнее остальных пострадали от санкций: Газпром (+16,1% н/н), Совкомфлот (+11,3% н/н), НОВАТЭК (+9,2% н/н). В понедельник рост продолжается. Возможная причина — подготовка встречи между делегациями США и России в Саудовской Аравии. Более того, появляются новости о возвращении в Россию иностранных компаний. Так, депутат Госдумы Аксаков заявлял, что одними из первых могут стать Visa и Mastercard.
#дайджест
▪️Недельная инфляция от Росстата: мы ожидаем ее возвращения на уровень ниже +0,2% н/н после +0,23% неделей ранее.
▪️Рост цен производителей за январь: ждем сохранения вблизи декабрьских уровней (около 8% г/г).
▪️Оценка инфляционных ожиданий от Банка России, которая играет важную роль при принятии решения по ключевой ставке. Напомним, что последние данные отразили заметное снижение ценовых ожиданий предприятий в феврале.
❓Идеи в акциях
❓Что было на прошлой неделе
▪️Рубль показал самые сильные уровни с начала осени 2024-го на фоне ажиотажа на российском рынке, подогреваемого надеждами на геополитическое урегулирование. Текущее укрепление выглядит эмоциональным и неустойчивым. Пока политический переговорный процесс только в начале, и даже в случае наиболее позитивного сценария урегулирования перспективы устойчивого крепкого рубля неочевидны. Возврат рубля к докризисным уровням маловероятен в том числе из-за рублевой инфляции: ее накопленный уровень за три года составил 32%, при этом рубль к доллару с января 2022 года ослаб примерно на те же 30%. Мы сохраняем наш прогноз курса рубля на уровне 101—105 руб/долл на конец года.
▪️Банк России сохранил ключевую ставку неизменной на уровне 21%. Сигнал на будущее остается жестким. Мы по-прежнему считаем, что регулятор оставит ставку без изменений на заседании 21 марта. При этом плавное снижение ставки может начаться еще до середины года. Условиями для смягчения денежно-кредитной политики могут выступить: сохранение тренда на торможение кредитования и замедление роста спроса; последующее снижение инфляции (с приближением недельной инфляции к +0,1%) и инфляционных ожиданий. Первое снижение ценовых ожиданий предприятий уже случилось в феврале после пиков конца года. Такое снижение должно продолжиться как минимум на протяжении двух-трех месяцев подряд для смягчения настроя регулятора.
▪️На рынке облигаций доходности были волатильны. Со среды они активно снижались на фоне телефонного разговора президентов России и США. В то же время жесткая риторика Банка России на заседании в пятницу сильно остудила оптимизм инвесторов — доходности на этом фоне откатились ближе к уровням вторника. Индекс гособлигаций RGBI закрыл неделю в плюсе на 3,55% н/н.
▪️Рынок акций тоже взлетел на фоне геополитических новостей: индекс Мосбиржи в плюсе на 6,3% н/н. Больше всего выросли котировки компаний, которые сильнее остальных пострадали от санкций: Газпром (+16,1% н/н), Совкомфлот (+11,3% н/н), НОВАТЭК (+9,2% н/н). В понедельник рост продолжается. Возможная причина — подготовка встречи между делегациями США и России в Саудовской Аравии. Более того, появляются новости о возвращении в Россию иностранных компаний. Так, депутат Госдумы Аксаков заявлял, что одними из первых могут стать Visa и Mastercard.
#дайджест
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Неизменная ставка и жесткая риторика ЦБ: к чему готовиться инвестору?
🎙В эфире подкаст Жадный Инвестор
Начинаем новый сезон! Сегодня в студии главный экономист Т-Инвестиций — Софья Донец и ведущая подкаста — Анастасия Тушнолобова.
В выпуске обсудили:
✔️ итоги заседания ЦБ и как они повлияют на рынок;
✔️ прогнозы по российскому рынку акций;
✔️ что будет с российским рублем;
✔️ прогнозы по следующему заседанию ЦБ в марте;
✔️ рекомендации для инвесторов.
🎧 Подкаст можно слушать на любой платформе: Яндекс Подкасты, Apple Podcasts или сразу в Telegram
💬 Задать свой вопрос аналитику
#подкаст #ставка #инфляция
🎙В эфире подкаст Жадный Инвестор
Начинаем новый сезон! Сегодня в студии главный экономист Т-Инвестиций — Софья Донец и ведущая подкаста — Анастасия Тушнолобова.
В выпуске обсудили:
💬 Задать свой вопрос аналитику
#подкаст #ставка #инфляция
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM