Корпоративные облигации: что произошло за неделю?
Новостной геополитический фон оказал сильную поддержку российским активам на прошлой неделе. Доходности облигаций на всех временных отрезках снизились. При этом спред между доходностями длинных и коротких выпусков сохранился — это связано с долгосрочными ожиданиями снижения ставок в экономике.

❗️Несмотря на снижение доходностей долговых инструментов, они все еще остаются на исторически высоких уровнях.

Кредитные спреды всех рейтинговых групп сократились и опустились ниже уровней начала года, чему способствовали новости о телефонном разговоре глав России и США. Помимо этого, Банк России в пятницу сохранил ключевую ставку на прежнем уровне, что совпало рыночными ожиданиями. Риторика регулятора на заседании была умеренно жесткой. Если риторика ЦБ сохранится в рамках ожиданий, то спреды продолжат постепенно сжиматься, а доходности на долговом рынке — снижаться.

❓Что интересного у конкретных эмитентов

Домодедово Фьюэл Фасилитис
Возвращаемся к теме выплат по облигациям после подачи иска Генпрокуратуры. Напомним, 7 февраля стало известно, что Арбитражный суд Московской области удовлетворил ходатайство эмитента о частичном снятии обеспечительных мер, чтобы бизнес мог обслуживать обязательства по облигациям. В итоге эмитент выплатил купон по замещающему выпуску в начале прошлой недели. Однако позже стало известно, что Генпрокуратура опротестует возможность распоряжения средствами группы для выплаты купонов по облигациям — это ставит под угрозу исполнение долговых обязательств Домодедово в будущем. Данные новости повлекли за собой очередную коррекцию в облигациях. Судебное рассмотрение по данной апелляции назначено на 17 апреля.

Борец Капитал
Отчасти схожая ситуация происходит и с обязательствами Борец Капитала. На прошлой неделе Арбитражный суд Калининградской области наложил обеспечительные меры по делу, где ответчиками выступают три компании, входящие в ПК Борец. Это оказало дополнительное давление на котировки облигаций. Ближайшая выплата купона по долговым выпускам предстоит 28 февраля. Тогда станет ясно, может ли финансовая компания исполнять обязательства отдельно от потоков трех операционных компаний или нет. Кроме того, менеджмент может попросить суд частично снять обеспечительные меры, чтобы исполнять обязательства перед держателями облигаций.

Мы также проанализировали сегменты флоатеров и валютных облигаций. Об этом рассказываем в обзоре.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации

МТС: из оператора в цифровую экосистему

Мы начинаем аналитическое покрытие акций МТС и присваиваем им рейтинг «держать». По нашей оценке справедливая стоимость бумаги на горизонте 12 месяцев составляет 266 руб./акцию. Потенциал роста акций на горизонте года около 8%.

Новая стратегия МТС

В конце 2024 года телеком-компания провела день инвестора и сообщила о реструктуризации в холдинговую структуру с выделением бизнес-вертикалей в отдельные юрлица.

✔️ Группа МТС трансформируется в холдинговую структуру с отдельными юрлицами по направлениям бизнеса.
✔️ Сам МТС сосредоточится на основном телекоммуникационном бизнесе.
✔️ Весь IT-бизнес МТС объединится в одно направление под брендом МТС Web Service.
✔️ Компания сфокусируется на снижении долговой нагрузки из-за жесткой денежно-кредитной политики ЦБ.

Финансовые результаты

Среднегодовой прирост выручки за последние десять лет составил 4—5%. Основная часть выручки сегментирована по трем направлениям: телеком (~70%), финтех (~20%) и ритейл (~10%).

✔️ Мы ожидаем рост выручки на 16% по итогам 2024 года в связи с динамичным ростом экосистемных направлений и стабильным развитием бизнеса.

✔️ Чистая прибыль по итогам девяти месяцев 2024 года показала рост на 26% г/г. Однако в третьем квартале произошло снижение на 80% г/г на фоне двукратного роста процентных расходов МТС. Поэтому, мы ожидаем снижения чистой прибыли до 51 млрд руб. по итогам всего года.

✔️ На конец третьего квартала чистый долг составил 582 млрд руб. (с учетом лизинга). В условиях высоких процентных ставок высокий уровень долговых обязательств оказывает негативное влияние на чистую прибыль компании.

Дивиденды

В апреле прошлого года совет директоров утвердил новую дивидендную политику на 2024—2026 годы. Теперь целевой размер дивидендов составляет не менее 35 рублей на одну обыкновенную акцию по итогам каждого года.

По нашим оценкам, в ближайшие годы, компания будет придерживаться ориентира по выплатам в 35 руб./акцию, с последующим увеличением размера дивидендов на акцию.

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева и Ляйсян Седова (CFA), аналитики Т-Инвестиций

#акции #идея #MTSS

Ростелеком: есть ли потенциал?

Мы начинаем аналитическое покрытие акций Ростелеком с рекомендацией «держать». По нашей оценке, справедливая цена за бумагу на горизонте 12 месяцев составляет 80 рублей. Потенциал роста акций на горизонте года около 3%.

👍 Компания является одним из лидеров на рынке высокоскоростного интернета, платного телевидения и мобильной связи.
👍 Входит в топ-3 мобильных операторов страны с более чем 48 млн абонентов.
👍 Занимается импортозамещением, включая собственную разработку ПО и производство телеком-оборудования.

Финансовые результаты

✔️ По итогам третьего квартала 2024-го выручка выросла на 11% г/г и составила 193 млрд руб. Основной вклад внесли комплексные цифровые продукты (в сегменте B2B и B2G) и мобильный бизнес.

Мы прогнозируем, что выручка вырастет на 12% г/г, до 792 млрд рублей, по итогам 2024 года.

✔️ На чистую прибыль повлиял пересчет отложенных налоговых разниц в связи с повышением ставки налога на прибыль.

Мы прогнозируем, что компания сможет заработать 24 млрд рублей за 2024 год.

✔️ Чистый долг составил 629 млрд рублей на конец третьего квартала.
✔️ Уровень долговой нагрузки (чистый долг/OIBDA — 2,1х) соответствует среднему значению за последние несколько лет. Однако в условиях высоких процентных ставок он оказывает негативное влияние на чистую прибыль компании.

Что с дивидендами?

По итогам 2023 года Ростелеком выплатил дивиденд в размере 6,06 рубля на акцию, что эквивалентно доходности в размере 8% к текущей цене.

По итогам 2024 года мы ожидаем, что компания заплатит 6 рублей на акцию, доходность составит 8% к текущей цене. Мы также ожидаем, что в ближайшее время компания может объявить новую дивидендную политику.

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева и Ляйсян Седова (CFA), аналитики Т-Инвестиций

#акции #идея #RTKM

Яндекс: повышаем таргет
Вчера IT-гигант представил позитивные итоги 2024 года.

⬆️ Выручка выросла на 37% г/г (до 1 095 млрд руб.). Рост оказался немного слабее прогнозов менеджмента (+38—40%).

⬆️ При этом скорректированная EBITDA увеличилась на 56% г/г (до 189 млрд руб.), а рентабельность по этому показателю достигла 17,2%. В данном случае компании удалось существенно перевыполнить план, ведь скорр. EBITDA ожидалась на уровне 170—175 млрд руб.

👍 Таким образом, компании удается сохранять хорошие темпы роста и при этом улучшать рентабельность бизнеса.

Основной вклад в прибыльность по-прежнему вносят рекламный сегмент (ядро бизнеса) и райдтех. Более того, совокупный сегмент электронной коммерции, райдтеха и прочих направлений впервые показал плюс по скорр. EBITDA по итогам года. Тут стоит выделить направление электронной коммерции, некоторые проекта которого уже приносят прибыль, а остальные — стремятся к безубыточности. Основное же давление на рентабельность все так же оказывает сегмент прочих бизнес-юнитов и инициатив. Но он нужен компании для развития новых рынков и дальнейшей диверсификации бизнеса.

Яндекс продолжает вкладывать не только в потенциально перспективные направления, но и в развитие уже более зрелых бизнесов. Так, компания делает ставку на развитие генеративных нейросетей: в течение всего года она внедряла ИИ в массовые сервисы, включая Поиск, B2B-направления, Алису Про, Яндекс Маркет и другие.
Это служит важным конкурентным преимуществом, а также может стать мощным драйвером роста в среднесрочной перспективе.

Прогноз на 2025 год

В этом году компания планирует показать рост:

✔️ выручки более чем на 30% г/г;

✔️ скорр. EBITDA не менее чем на 32% г/г.

Мы полагаем, что Яндекс продолжит фокусироваться на эффективности бизнеса, оптимизируя часть расходов на фоне непростых макроэкономических условий, при этом сохраняя уверенные темпы роста в будущем.

❓Что с дивидендами и мотивационной программой

Компания рассмотрит возможность выплаты дивидендов по итогам 2024 года в размере 80 руб/акция (дивидендная доходность — 1,7%). Дивиденды могут быть выплачены в середине второго квартала 2025-го. На наш взгляд, выплаты Яндекса стоит рассматривать как дополнительный бонус, ведь это все еще компания роста, которая сосредоточена на активном развитии бизнеса.

Расходы по мотивационной программе для сотрудников на основе акций по итогам 2024-го составили 92 млрд рублей. Это связано с закрытием сделки по реструктуризации. В будущем данный неденежный расход должен нормализоваться. Напомним, что компания планирует ежегодно проводить допэмиссию акций под мотивационную программу в размере около 2% от общего числа акций в обращении.

❓Ну и что

Сейчас бумаги компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (учитывает прогноз на весь 2025 год) на уровне около 7,6x. Мы находим такой уровень низким, учитывая сильные позиции компании на рынке, развитую экосистему и высокую рентабельность ключевых направлений с перспективой ее улучшения в среднесрочной перспективе.

Мы обновили нашу модель по итогам результатов за 2024 год, учли прогнозы компании на 2025-й и допэмиссию, проведенную в четвертом квартале 2024-го. В результате мы повышаем нашу целевую цену для акций Яндекса до 5 300 руб/акция. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 13% к текущей цене.

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева и Ляйсян Седова (CFA), аналитики Т-Инвестиций

#акции #идея #YDEX