Корпоративные облигации: что произошло за неделю?
За прошедшую неделю доходности корпоративных облигаций продемонстрировали некоторую стабилизацию. Возможно, рынок нашёл тот уровень доходностей, который может поддерживаться позитивными новостями извне.

✔️ Мы ожидаем, что на ближайшем заседании ЦБ ключевая ставка останется неизменной, но постепенному смягчению риторики могут способствовать поступающие макроэкономические данные.

✔️ Восстановившийся на позапрошлой неделе спред во временных группах ещё немного расширился, что более чётко демонстрирует настроение рынка относительно движения ставок в экономике.

✔️На фоне геополитической повестки общий спрос на длинные ОФЗ с фиксированным купоном превысил ₽350 млрд.

✔️Кредитные спреды разных рейтинговых групп также нашли свои стабильные уровни и, как мы ожидаем, без реального изменения ставок в экономике их дальнейшее сужение будет носить временный характер.

Что интересного у конкретных эмитентов

ФПК Гарант-Инвест
На прошедшей неделе эмитент не исполнил обязательства по оферте по облигациям серии 002P-07, о рисках чего мы предупреждали ещё в конце прошлого года. Сейчас готовится предложение о реструктуризации, которое должно быть представлено владельцам долговых бумаг для одобрения.

❕Мы рекомендуем держаться в стороне от всех выпусков данного эмитента.

ГТЛК
Компания в рамках оферты по выпуску БО-08 выкупила 4 918 136 бумаг по номиналу и установила купон в размере 0,1% годовых на следующий купонный период. Это привело к обрушению стоимости бумаги для выравнивания требуемой доходности к следующей put-оферте, которая пройдёт в сентябре текущего года.

Новые размещения
Продолжается сбор заявок на первичное размещение облигаций «Биннофарм Групп» 001P-05.

Также продолжается сбор заявок по валютному выпуску «Норникель» БО-001Р-08-USD, выплаты по которому будут проходить в рублях с учётом курса доллара.

Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#облигации #идея

Группа ЛСР: с финансами все хорошо, почему смотрим нейтрально на акции?

Застройщик представил результаты второго полугодия 2024-го.

⬇️ Новые продажи рухунули на 59% г/г после отмены безадресной льготной ипотеки и исключения Москвы и Санкт-Петербурга из списка городов, доступных для IT-ипотеки. При это объем продаж остался на достаточно комфортном для девелопера уровне — лишь немного ниже, чем в среднем за последние несколько лет.

⬇️ Выручка, несмотря на обвал продаж, снизилась всего на 5% г/г. Ключевым фактором поддержки стал рост средней цены квадратного метра (+27% г/г). К тому же направление компании, связанное с производством строительных материалов, не так сильно зависимо от госпрограмм по обеспечению населения жильем.

⬇️ Рентабельность по скорр. EBITDA оказалась немного ниже рекордного уровня предыдущего года из-за роста расходов на оплату труда, вызванный рекордно низкой безработицей, и в целом из-за увеличения операционных затрат. Негативный эффект был частично нивелирован снижением себестоимости — оно достигается, по всей видимости, благодаря вертикальной интеграции группы ЛСР (наличию бизнеса по производству строительных материалов).

⬇️ Чистая прибыль снизилась на 9% г/г, однако рентабельность осталась на уровне 16%. Давление на показатель оказывал значительный рост финансовых расходов. При этом прибыль поддержало снижение эффективной налоговой ставки до 23% с 29% в первой половине 2023-го за счет снижения отложенных налоговых активов и роста отложенных налоговых обязательств.
Долговая нагрузка (чистый долг/EBITDA) девелопера остается на уровне всего 1x — это крайне низкий показатель по сравнению с показателями других компаний в отрасли.

❓Что с дивидендами

Группа ЛСР является единственным публичным застройщиком, который платит дивиденды. Совет директоров рекомендовал выплатить 78 руб/акция за 2024 год. Доходность такой выплаты к текущим ценам составляет 8,7%. Одобрить выплаты могут на общем собрании акционеров 15 апреля 2025-го.

❓Почему смотрим нейтрально на акции компании

Мы пока не видим фундаментальных причин для восстановления рынка недвижимости на фоне все еще высоких ипотечных ставок, ограниченного спроса и рисков сохранения жесткой денежно-кредитной политики. Поэтому сохраняем нейтральный взгляд на акции группы ЛСР.

❓А что с облигациями

На наш взгляд, короткие выпуски выглядят привлекательно, учитывая невысокий уровень долговой нагрузки эмитента, значительный объем ликвидности и высокую эффективность бизнеса, что отражается в хорошей маржинальности по EBITDA. Поэтому мы рекомендуем инвесторам рассмотреть короткие выпуски для добавления в портфель:

👍 ЛСР выпуск 6 с погашением в феврале 2026-го;

👍 ЛСР выпуск 8 с погашением в мае 2026-го.

Подробнее в обзоре

Михаил Коньков, аналитик Т-Инвестиций
Сергей Колбанов, аналитик долговых рынков Т-Инвестиций

#акции #облигации #идея #LSRG

X5 Group: чего ждем от отчета за четвертый квартал?

Завтра крупнейший российский продовольственный ритейлер представит финансовые результаты за четвертый квартал и весь 2024 год. Несмотря на активный рост выручки, мы ожидаем нейтральный отчет на фоне более скромной динамики финансовых показателей.

Наши прогнозы на четвертый квартал 2024 года

⬆️⬇️Валовая прибыль вырастет на 17% г/г — это немного слабее роста выручки, что приведет к снижению валовой рентабельности на 0,9 п.п. г/г, до 23,2%.

Мы видим следующие ключевые факторы снижения маржинальности:

✔️ высокая промоактивность X5 в четвертом квартале, которая позволила существенно нарастить трафик, при этом давила на валовую рентабельность;

✔️ продолжение тренда на рост доли жесткого дискаунтера Чижик в структуре продаж группы;

✔️ активный рост заработных плат логистического персонала (водители, работники складов).

⬇️ EBITDA сократится на 4% г/г, что приведет к снижению рентабельности на 1,2 п.п., до 4,8%.

Причины негативной динамики EBITDA, помимо снижения валовой рентабельности:

✔️ значительная индексация заработных плат линейного персонала ввиду сохранения дефицита кадров на российском рынке труда;

✔️ опережающий рост прочих расходов по сравнению с выручкой (в эти расходы попадают затраты X5 на оплату доставок онлайн-заказов курьерам).

⬇️ Вслед за снижением EBITDA сократится и чистая прибыль — на 16% г/г. При этом рентабельность по показателю снизится до 1,5%.

Отметим, что рост финансовых расходов группы на фоне жесткой денежно-кредитной политики будет частично компенсирован за счет процентных доходов от депозитов группы, которые на конец третьего квартала 2024-го достигали 160 млрд рублей.

❓Что с дивидендами

Мы считаем, что завтра компания может опубликовать обновленную дивидендную политику, в которой будет указано целевое соотношение чистого долга к EBITDA. Это позволит дать более точную оценку возможным выплатам в 2025 году.

🏅 На текущий момент мы оцениваем выплаты X5 за весь 2025 год в размере около 740 руб/акция. Такая выплата может принести акционерам 20% дивидендной доходности к текущим ценам.

Мы по-прежнему рекомендуем покупать акции X5 Group с целевой ценой 3 850 руб/акция. После выхода финансового отчета за 2024 год и новой дивидендной политики мы можем обновить наш таргет и оценку по дивидендам ритейлера.

Александр Самуйлов, аналитик Т-Инвестиций

#акции #идея #X5

VK: новый отчет подтверждает наш негативный взгляд на акции

Сегодня IT-компания подвела итоги прошлого года.

⬆️ Выручка выросла на 22,7% г/г — на уровне прошлого года. Основными драйверами стали онлайн-реклама (+23%), и образовательные технологии (+83%).

⬇️ Скорректированная EBITDA ушла в отрицательную зону на 4,9 млрд рублей — годом ранее показатель был около нуля. В итоге рентабельность была тоже отрицательной (-3,3%).

Самое большое разочарование вызывает рентабельность ключевого сегмента — социальные платформы и медиаконтент. Она продолжает ухудшаться на фоне роста инвестиций в привлечение и удержание пользователей. Возвращение рентабельности данного сегмента к целевым 30—40% является одним из ключевых вопросов в инвестиционном кейсе VK.

Добавим, что сегменты образования и технологий для бизнеса показывают хорошие финансовые результаты. Однако этот положительный эффект нивелируется активными инвестициями в сегменте экосистемных сервисов и прочих направлений. При этом возврат от инвестиций тоже остается под вопросом.

⬇️ Чистый убыток по итогам года достиг 95 млрд рублей. Помимо существенного падения рентабельности, давление оказали процентные расходы и начисления резерва под ожидаемые кредитные убытки (мы связываем это с задолженностью, сформированной в рамках продажи бизнеса MY.GAMES в 2022-м).

⬇️ Чистый долг увеличился на 45% г/г. В целом долговая нагрузка находится на высоком уровне. При этом компания отмечает, что ждет ее снижения и не планирует ее наращивать в будущем. Реализация крупных инвестпроектов будет осуществляться в формате партнерств.

Прогноз менеджмента на 2025 год

Приоритетом VK в 2025 году станет развитие точек будущего долгосрочного роста и повышение рентабельности. Руководство ожидает, что по итогам этого года скорректированная EBITDA превысит 10 млрд руб.

Допэмиссия акций

VK намерена провести дополнительную эмиссию акций по цене 324,9 руб/акция и планирует привлечь до 115 млрд руб. Объем предложения может составить 350 млн акций. Напомним, что текущий объем акций в обращении достигает 226 млн бумаг. То есть допэмиссия приведет к значительному размытию доли текущих акционеров. Основным покупателем бумаг в рамках допэмиссии, по нашему мнению, может стать государство.

❗️Мы по-прежнему не рекомендуем акции VK к покупке. Убытки и высокая долговая нагрузка, для снижения которой компания и собирается проводить допэмиссию, сигнализируют о финансовой неустойчивости компании. В целом за последние годы прозрачность в раскрытии финансовых результатов у VK заметно снизилась. К тому же сомнения вызывает стратегия компании в M&A-сделках. Существуют некоторые опасения относительно будущей среднесрочной стратегии компании.

Подробнее в обзоре

Марьяна Лазаричева, аналитик Т-Инвестиций

#акции #VKCO