Финансовый конструктор

22 января 2025 г. Банк России разослал эмитентам письмо с рекомендациями по мерам повышения стоимости компаний и улучшению корпоративного управления. Центральное место в нем занимает предложение о ориентации менеджмента компаний и акционеров на повышение общей доходности акционеров (total shareholder returns, или TSR), которая включает прирост стоимости акций (курсовой доходности) и дивиденды.

Интересно, как отнесутся к этому эмитенты и мажоритарные акционеры, включая Минфин. Но в моем понимании – это одно из самых смелых и перспективных предложений финансового регулятора за последние годы. Выплата дивидендов одновременно является изъятием средств из инвестиций, поэтому при проведении дивидендной политики и других финансовых решениях компании должны оценивать как указанные меры влияют на стоимость компаний и общую доходность акционеров.

Применительно к крупнейшим российским ПАО с большим пакетом, принадлежащим государству, это может означать необходимость пересмотра приоритетов Минфина, требующего чтобы компании направляли на выплату дивидендов не менее 50 % чистой операционной прибыли. С точки зрения здравого смысла, такие компании могли бы больше чистой прибыли использовать для инвестиций и роста капитализации, а для финансирования бюджета Минфину было бы рационально регулярно приватизировать умеренные пакеты акций в государственной собственности. Замечу, что здесь нет общего рецепта, но в любом случае решения о распределении прибыли между дивидендами и иными целями разумнее принимать на уровне корпораций по результатам мнения разных сторон, а Минфину понимать, что от его решений по дивидендам в итоге зависит рост капитализации компаний, а, значит, выполнение требований указа Президента.

Ориентация на TSR имеет длительную научную историю. В их основе лежат идеи известных экономистов Модильяни и Миллера о том, что способ распределения прибыли компаний не влияет на их стоимость, более важное значение имеет размер прибыли. Это несколько упрощенный взгляд, в реальной жизни дивиденды имеют значение для преодоления массы несовершенств рынка и поведения его участников, однако восприятие общей доходности акционеров как одного также важен. Это материализовано, например, в подходах Boston Consulting Group по стратегиям поддержи компаниями долгосрочного роста TSR для своих акционеров.

Повторюсь, эти свежие и смелые идеи коллег из Банка России требуют обсуждения и эмпирического тестирования. В нашем научном творчестве в лаборатории РАНХиГС мы давно являемся сторонниками концепции TSR опираясь на наши эмпирические расчеты. В любом случае стоит почитать письмо Банка России: https://www.cbr.ru/Crosscut/LawActs/File/9943

www.tgoop.com/AbramovAle/3349

742 viewsedited  Jan 26 at 08:47

22 января 2025 г. Банк России разослал эмитентам письмо с рекомендациями по мерам повышения стоимости компаний и улучшению корпоративного управления. Центральное место в нем занимает предложение о ориентации менеджмента компаний и акционеров на повышение общей доходности акционеров (total shareholder returns, или TSR), которая включает прирост стоимости акций (курсовой доходности) и дивиденды.

Интересно, как отнесутся к этому эмитенты и мажоритарные акционеры, включая Минфин. Но в моем понимании – это одно из самых смелых и перспективных предложений финансового регулятора за последние годы. Выплата дивидендов одновременно является изъятием средств из инвестиций, поэтому при проведении дивидендной политики и других финансовых решениях компании должны оценивать как указанные меры влияют на стоимость компаний и общую доходность акционеров.

Применительно к крупнейшим российским ПАО с большим пакетом, принадлежащим государству, это может означать необходимость пересмотра приоритетов Минфина, требующего чтобы компании направляли на выплату дивидендов не менее 50 % чистой операционной прибыли. С точки зрения здравого смысла, такие компании могли бы больше чистой прибыли использовать для инвестиций и роста капитализации, а для финансирования бюджета Минфину было бы рационально регулярно приватизировать умеренные пакеты акций в государственной собственности. Замечу, что здесь нет общего рецепта, но в любом случае решения о распределении прибыли между дивидендами и иными целями разумнее принимать на уровне корпораций по результатам мнения разных сторон, а Минфину понимать, что от его решений по дивидендам в итоге зависит рост капитализации компаний, а, значит, выполнение требований указа Президента.

Ориентация на TSR имеет длительную научную историю. В их основе лежат идеи известных экономистов Модильяни и Миллера о том, что способ распределения прибыли компаний не влияет на их стоимость, более важное значение имеет размер прибыли. Это несколько упрощенный взгляд, в реальной жизни дивиденды имеют значение для преодоления массы несовершенств рынка и поведения его участников, однако восприятие общей доходности акционеров как одного также важен. Это материализовано, например, в подходах Boston Consulting Group по стратегиям поддержи компаниями долгосрочного роста TSR для своих акционеров.

Повторюсь, эти свежие и смелые идеи коллег из Банка России требуют обсуждения и эмпирического тестирования. В нашем научном творчестве в лаборатории РАНХиГС мы давно являемся сторонниками концепции TSR опираясь на наши эмпирические расчеты. В любом случае стоит почитать письмо Банка России: https://www.cbr.ru/Crosscut/LawActs/File/9943

BY Финансовый конструктор