Финансовый конструктор

В «Вопросах экономики» №1 2025 г. опубликована статья группы экономистов из РАНХиГС и Гайдаровского института «Причины повышенной инфляции в российской экономике». О ней пишут «Ведомости». Я прочел статью в журнале. Очень интересно, это, пожалуй, первое системное объяснение причины текущей инфляции. Правда, авторы признаются, что из-за дефицита информации им сложно было протестировать проблемы со стороны предложения товаров и услуг, поэтому они сосредоточились на спросе.

В публикации я бы выделил три основные причины повышенной инфляции со стороны спроса, которые называют авторы (если я правильно их понял). Основная проблема – чрезмерный рост денежной массы (М2). Привет Милтону Фридману. Первые две причины ее опережающего роста относятся к управлению денежной БАЗОЙ, это денежный агрегат, на который могут воздействовать Банк России и Минфин. Третий – это фактор роста денежной МАССЫ (М2), он в большей мере зависит от поведения банков, а не центрального банка.

Первая причина чрезмерного роста денежной базы и соответственно М2, это некорректное применение бюджетного правила Минфином и отчасти Банком России. За период с 2019 г. по август 2024 гг. Минфин направил в бюджет и на инвестиции в разрешенные активы почти 12,6 трлн руб. из Фонда национального благосостояния (ФНБ). Дело хорошее, но по общим правилам, эта операция должна была сопровождаться так называемым «зеркалированием», то есть Банк России на сумму чистых расходов ФНБ, а она была чуть меньше, на сумму около 7,3 трлн руб. должен был продать эквивалентный размер валюты на рынке, чтобы забрать у банков чрезмерную рублевую ликвидность от поступления средств ФНБ. Этого сделано не было. Соответственно выросла денежная база, а вслед за ней М2.

Вторая крупная статья. Банк России прокредитовал банки за этот же период времени примерно на 4,5 трлн. руб., в результате выросла база, вслед за ней М2. Факторы 1 и 2 обеспечили 94% избыточного роста денежной базы.

Третий фактор – это рост денежной массы М2 за счет чрезмерной кредитной активности самих банков.
В результате роста, прежде всего перечисленных факторов, преимущественно в 2023-2024 гг. денежная масса очень сильно выросла, а предложение товаров уперлось в проблему недостатка свободных мощностей и ресурсов. В результате инфляция ускорилась. Предложения авторов по снижению инфляции не революционны, но прагматичны. Они, прежде всего, надеются, что за счет строгой ДКП, восстановления продаж валюты и ограничений по кредитованию Банк России победит инфляцию сам. Ему помогут также три предложения: ограничить рост цен товаров с регулируемыми ценами, дополнительные ограничения потребительских и автокредитов, повышение нормы обязательных резервов для банков.

Мой комментарий. Круг авторов очень авторитетный, и я не готов выносить свой вердикт по ключевым идеям. С «зеркалированием» операций мне всегда казалась эта история мутной, за этими цифрами трудно следить. Пусть Банк России продает запасы валюты, если она есть в ФНБ и у него в резервах. Единственно, что у меня вызывает вопрос – будет ли достаточно у банков рублевой ликвидности, чтобы покупать валюту и отказываться от рефинансирования ЦБР. Я уже приводил график, показывающий, что даже при такой щедрости в наращивании денежной база Минфином и ЦБР в 2024 г. у банков скорее наблюдался дефицит, а не профицит ликвидности. Но может быть, что-то я не учитываю.

Я также привожу выше три составленных мною графика по объемам М2, денежной базы и инфляции. Немного мне за нашу экономику обидно. Если мы посмотрим на один из графиков, то увидим, что уровень монетизации российской экономики подрос с 57,2% ВВП в 2023 г. до 59,9% в 2024 г. Прирост не такой уж большой, но даже от него, получается, мы вдруг попали в зону повышенной инфляции и ключевой ставки 21%. А экономика вместо того, чтобы сказать спасибо за дополнительно полученные средства, и нарастить предложение товаров заболела инфляцией и замедлением роста. Происходящее с предложением понятно, конечно. Но как-то обидно выходит, что лечить эту проблему вынужденно предлагается снижением монетизации. Мол, «спички детям не игрушки».

www.tgoop.com/AbramovAle/3361

986 viewsJan 31 at 18:30

В «Вопросах экономики» №1 2025 г. опубликована статья группы экономистов из РАНХиГС и Гайдаровского института «Причины повышенной инфляции в российской экономике». О ней пишут «Ведомости». Я прочел статью в журнале. Очень интересно, это, пожалуй, первое системное объяснение причины текущей инфляции. Правда, авторы признаются, что из-за дефицита информации им сложно было протестировать проблемы со стороны предложения товаров и услуг, поэтому они сосредоточились на спросе.

В публикации я бы выделил три основные причины повышенной инфляции со стороны спроса, которые называют авторы (если я правильно их понял). Основная проблема – чрезмерный рост денежной массы (М2). Привет Милтону Фридману. Первые две причины ее опережающего роста относятся к управлению денежной БАЗОЙ, это денежный агрегат, на который могут воздействовать Банк России и Минфин. Третий – это фактор роста денежной МАССЫ (М2), он в большей мере зависит от поведения банков, а не центрального банка.

Первая причина чрезмерного роста денежной базы и соответственно М2, это некорректное применение бюджетного правила Минфином и отчасти Банком России. За период с 2019 г. по август 2024 гг. Минфин направил в бюджет и на инвестиции в разрешенные активы почти 12,6 трлн руб. из Фонда национального благосостояния (ФНБ). Дело хорошее, но по общим правилам, эта операция должна была сопровождаться так называемым «зеркалированием», то есть Банк России на сумму чистых расходов ФНБ, а она была чуть меньше, на сумму около 7,3 трлн руб. должен был продать эквивалентный размер валюты на рынке, чтобы забрать у банков чрезмерную рублевую ликвидность от поступления средств ФНБ. Этого сделано не было. Соответственно выросла денежная база, а вслед за ней М2.

Вторая крупная статья. Банк России прокредитовал банки за этот же период времени примерно на 4,5 трлн. руб., в результате выросла база, вслед за ней М2. Факторы 1 и 2 обеспечили 94% избыточного роста денежной базы.

Третий фактор – это рост денежной массы М2 за счет чрезмерной кредитной активности самих банков.
В результате роста, прежде всего перечисленных факторов, преимущественно в 2023-2024 гг. денежная масса очень сильно выросла, а предложение товаров уперлось в проблему недостатка свободных мощностей и ресурсов. В результате инфляция ускорилась. Предложения авторов по снижению инфляции не революционны, но прагматичны. Они, прежде всего, надеются, что за счет строгой ДКП, восстановления продаж валюты и ограничений по кредитованию Банк России победит инфляцию сам. Ему помогут также три предложения: ограничить рост цен товаров с регулируемыми ценами, дополнительные ограничения потребительских и автокредитов, повышение нормы обязательных резервов для банков.

Мой комментарий. Круг авторов очень авторитетный, и я не готов выносить свой вердикт по ключевым идеям. С «зеркалированием» операций мне всегда казалась эта история мутной, за этими цифрами трудно следить. Пусть Банк России продает запасы валюты, если она есть в ФНБ и у него в резервах. Единственно, что у меня вызывает вопрос – будет ли достаточно у банков рублевой ликвидности, чтобы покупать валюту и отказываться от рефинансирования ЦБР. Я уже приводил график, показывающий, что даже при такой щедрости в наращивании денежной база Минфином и ЦБР в 2024 г. у банков скорее наблюдался дефицит, а не профицит ликвидности. Но может быть, что-то я не учитываю.

Я также привожу выше три составленных мною графика по объемам М2, денежной базы и инфляции. Немного мне за нашу экономику обидно. Если мы посмотрим на один из графиков, то увидим, что уровень монетизации российской экономики подрос с 57,2% ВВП в 2023 г. до 59,9% в 2024 г. Прирост не такой уж большой, но даже от него, получается, мы вдруг попали в зону повышенной инфляции и ключевой ставки 21%. А экономика вместо того, чтобы сказать спасибо за дополнительно полученные средства, и нарастить предложение товаров заболела инфляцией и замедлением роста. Происходящее с предложением понятно, конечно. Но как-то обидно выходит, что лечить эту проблему вынужденно предлагается снижением монетизации. Мол, «спички детям не игрушки».

BY Финансовый конструктор