Лукойл: все еще рекомендуем к покупке

📈 Результаты первого полугодия 2024-го выше ожиданий. Выручка выросла на 20,2% г/г за счет роста цен на нефть, сужения дисконта Urals к Brent и ослабления рубля. На чистую прибыль давил рост расходов (в основном из-за большой налоговой нагрузки) и убыток от курсовых разниц, но показатель все равно вырос на 4,6% г/г. Во втором полугодии поддержку доходам окажет восстановление объемов переработки (ремонт на НПЗ завершен), а давить на доходы может снижение нефтяных цен. Ждем выручку на уровне около 4,2 трлн руб., EBITDA чуть ниже 940 млрд руб., а чистую прибыль выше 550 млрд руб.

🛡 Большой запас прочности. У компании на уже 1,13 трлн руб. Такой большой запас ликвидности и стабильный положительный FCF наряду с низким объемом долга (компания продолжает сокращать его) обеспечивает устойчивое финансовое положение и дает Лукойлу преимущество над другими нефтяниками в период высоких процентных ставок. Чистая денежная позиция — около 20% от капитализации.

🏅 Рекордные дивиденды. Див. политика подразумевает выплату 100% от скорр. FCF. Поэтому за первое полугодие Лукойл может выплатить 575 руб./акцию (доходность — 9,3%), а за весь 2024-й более 1 150 руб./акцию. В таком случае доходность составит около 18,5% — это самый высокий уровень среди нефтяников. В более консервативном сценарии дивиденды все равно выглядят щедро: около 1 000 руб./акцию за весь год с доходностью 16,2%.

💼 Возможный байбэк. По этому вопросу уже как год нет никаких новостей. Но напомним, что компания может выкупить у нерезидентов до 25% акций с дисконтом не менее 50%.

💡 Самая высокая недооценка в секторе. Акции Лукойла торгуются с форвардным EV/EBITDA (учитывает прогноз на 2024-й) на уровне 1,7х — это самый низкий мультипликатор среди нефтяников, который предполагает дисконт более 50% к историческому уровню.

Мы сохраняем идею на покупку акций Лукойла с таргетом 8 500 руб./акцию. Потенциал роста на горизонте года — 37% (+ более 16% див. доходности).

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций
#россия #идея

Роснефть: все еще смотрим нейтрально

💼 Стабильные финансы. Во втором квартале выручка снизилась всего на 0,5% кв/кв, несмотря на расширение Россией добровольных ограничений на добычу сырой нефти. EBITDA сократилась на 7,5% кв/кв в основном из-за роста налоговой нагрузки, а рентабельность — на 2,3 п.п., но она все же осталось на высоком уровне (30,7%). Компания контролирует расходы и продает более маржинальную нефть ESPO (около 50% экспорта). При этом чистая прибыль снизилась на 6,3% кв/кв: поддержку оказала прибыль по курсовым разницам, но высокие процентные ставки по-прежнему давят (чистый долг/EBITDA = 0,96х). Bо втором полугодии доходы могут снизиться по сравнению с первым (выручка -1,7% п/п, EBITDA -9% п/п) из-за падения цен на нефть, ограничений на добычу и высоких ставок в экономике РФ.

🏅 Хорошие дивиденды, но не самые большие в секторе. Див. политика подразумевает выплату 50% от чистой прибыли по МСФО. По нашим расчетам, дивиденд за первое полугодие может составить 36,5 руб./акцию (доходность — 7,5%), а за весь 2024-й — около 65,5 руб./акцию с доходностью 13,6%. Это рекордный уровень для Роснефти, но ниже, чем у большинства других крупных нефтяников (у них в среднем 15—16%).

👎 Крупные капзатраты. Во втором квартале они выросли на 59% кв/кв в основном из-за развития флагманского проекта Восток Ойл (общий объем инвестиций составит 11,8 трлн руб.). Мы считаем, что в ближайшие годы капзатраты будут оставаться на высоком уровне и давить на свободный денежный поток.

💡Рыночная недооценка есть, но не самая большая. Акции Роснефти торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA (на 2024 г.) на уровне 2,6х, что соответствует дисконту около 45% к историческому уровню. Однако в секторе есть и более недооцененные бумаги.

Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Роснефти. В нефтегазовой отрасли отдаем предпочтение Лукойлу и Татнефти из-за более щедрых дивидендов и отсутствия долговой нагрузки.

Александра Прыткова, аналитик Т-Инвестиций
#россия

Почему стоит оставаться на рынке акций?

Затянувшаяся коррекция на российском рынке волнует большинство инвесторов в акции. С середины августа вместе с ростом объемов торгов широкий индекс акций упал на 7% (до 2 650 п.). В целом, как мы и писали ранее, август 2024-го стал самым худшим августом для российского рынка с 2003-го при том, что историческая доходность российских акций в августе, как правило, выше, чем в другие месяцы (искл. декабрь и январь, когда происходили новогодние ралли).

Негативная тенденция сохранилась и в первый торговый день в сентябре: индекс упал на 4% за день и вновь на существенных объемах торгов. Затем (с 4 сентября) объемы торгов снизились до средних уровней (70—80 млрд руб./день), после чего акции восстановились и стабилизировались на уровнях конца августа. Сейчас рынок несколько замер в ожидании заседания Банка России.

❓Что делать инвестору

💡 Мы считаем, что после коррекции цен на 30% с майским максимумов российские акции выглядят привлекательно для долгосрочных покупок, даже несмотря на высокие процентные ставки. Ряд компаний, чьи акции мы рекомендуем покупать, способны выплачивать дивиденды на уровне депозитных ставок, а с учетом роста цен на горизонте года их бумаги вполне могут показать доходность значительно выше депозитов.

В текущих условиях предугадать разворот рынка довольно сложно. Однако в случае изменения монетарной политики ЦБ можно ожидать довольно стремительного роста акций. Текущий консенсус-прогноз предполагает более продолжительный период удержания высоких ставок, чем наш прогноз: мы допускаем начало снижения ставок уже в конце этого года–начале следующего.

💼 При таких вводных инвесторам в акциях важно быть в рынке. Наиболее острая фаза снижения, вероятно, уже позади (снижение объемов торгов поддерживает гипотезу о том, что давление со стороны продавцов снижается). Конечно, нельзя исключать вероятность падения рынка акций ниже уровней начала сентября. Однако мы считаем, что для этого потребуются дополнительные негативные факторы, еще не учтенные рынком. Без них рынок способен поддерживать текущие уровни и даже немного прибавлять. Более того, история показывает, что лучшие дни для рынка наступают после худших. Для получения долгосрочной доходности крайне важно сохранять позиции в акциях.

Вот наглядный пример.

📈В случае инвестиций в российские акции в 2003 году капитал с учетом реинвестиций полученных дивидендов вырос бы в 18 раз (кумулятивная доходность — 1770% за 21 год, или 14,6% годовых).

⬆Однако, если пропустить всего 10 лучших дней за этот период, то общий прирост капитала снижается в 4 раза (кумулятивная доходность — 350%, или 7,3% годовых).

⬇Если же пропустить 40 лучших дней (0,75% от количества дней за это период), то прибыль вовсе сменяется убытками (- 57% от инвестированных средств, или -3,9% годовых).

Вложения в ценные бумаги не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23 декабря 2003 г. № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». С другими рисками можно ознакомиться тут.

#россия #акции

ММК, НЛМК, Северсталь: обновляем таргеты
После результатов за первое полугодие 2024-го, мы оценили перспективы дивидендных выплат и обновили наше мнение по акциям

Все три компании показали заметный рост выручки в первом полугодии 2024-го.

✔️Увеличение выручки ММК обусловлено более высокими ценами на стальную продукцию и ростом доли реализации продукции с высокой добавленной стоимостью.

✔️Причины роста выручки у Северстали аналогичные, как и у ММК. Дополнительный позитивный эффект на выручку оказала покупка дистрибуционного бизнеса А ГРУПП в апреле текущего года.

✔️НЛМК пока сохраняет закрытость информации относительно динамики своих показателей за прошедшее полугодие.

Дивиденды
✔️По нашим оценкам, наибольшую прогнозную дивидендную доходность в следующие 12 месяцев имеют акции НЛМК — 17%. Мы исходим из предположения, что все три компании будут направлять 100% свободного денежного потока на выплату дивидендов.

✔️По акциям Северстали мы ожидаем пониженной дивидендной доходности в ближайшие годы. Компания реализует крупную инвестиционную программу. По нашим оценкам, дивидендная доходность акций Северстали (при выплате 100% FCF) составит всего 5% за 2025 год.

Целевые цены по бумагам
Мы снизили целевые цены на акции всех трех компаний ввиду повышения ставки дисконтирования из-за роста ключевой ставки ЦБ РФ и сохранения жесткой риторики регулятора. А также из-за снижения прогнозных цен на сталь в ближайшие годы на фоне их коррекции на российском и зарубежном рынках.

⬇️По акциям ММК мы снижаем целевую цену до 68 рублей за акцию, сохраняем рейтинг «покупать». Потенциал роста в следующие 12 месяцев — 57%. Прогнозная дивидендная доходность по бумагам компании на горизонте одного года составляет более 15%.

⬇️По акциям Северстали мы снижаем целевую цену до 1 500 рублей за акцию с сохранением рейтинга «держать». Мы ожидаем, что сдерживающее влияние на акции Северстали будет оказывать пониженная дивидендная доходность относительно исторических данных.

⬇️По акциям НЛМК мы снижаем целевую цену до 200 рублей за акцию, сохраняем рейтинг «покупать». Потенциал роста в следующие 12 месяцев — 38%. Акции НЛМК имеют наибольшую прогнозную дивидендную доходность из тройки компаний на горизонте одного года — 17%.

Александр Алексеевский, аналитик Т-Инвестиций
#россия #идея