Truevalue

ЛУКОЙЛ. После результатов за 2 квартал компания снова выглядит самой привлекательной в отрасли, если продолжит выплату акционерам всего денежного потока (FCF). За год Лукойл выплатил 5% (250 руб.) дивидендами и выкупил с рынка 10% всех акций. В принципе компания и дальше способна выплачивать 15% в год или 830 руб. на акцию (530 млрд. руб.) в виде дивидендов и выкупов акций. Это единственная компания, которая покажет рост EBITDA на тонну нефтяного эквивалента в 2019 - благодаря иностранным активам и демпферу, который компенсирует разницу между экспортными и внутренними ценами на нефтепродукты.

ГАЗПРОМ. Интрига сохраняется – обещание перейти на выплату дивидендов в размере 50% чистой прибыли еще увеличит дивиденды (16.61 руб. в 2019). При текущих ценах на газ в Европе ~$200 за тыс. куб. м (существенно ниже прошлогодних $246) Газпром покажет снижение EBITDA и прибыли, но будет способен заплатить по моим оценкам 22 руб. в 2020 и 27 руб. в 2021гг. (40% и 50% прибыли). Цель снижена с 320 до 280 руб. Возможно, более интересными с точки зрения рисков выглядят акции дочки Газпромнефти с целью 500 руб. и потенциальным дивидендом 30-40 руб. Свободный денежный поток Газпрома не позволяет платить высокие дивиденды - компания нужно или сокращать инвестиции, или получать больше от акций своей 95% дочки - Газпромнефти.

РОСНЕФТЬ. Акции наиболее чувствительны к рублевой цене нефти – при текущем уровне можно рассчитывать только на дивиденд ~8% (32 руб.). Потенциала роста нет. Компания имеет высокий долг и еще очень долго будет его сокращать до приемлемых уровней. Акции дочки Башнефть выглядят очень дешево, но все свободные деньги забирает Роснефть через дебиторскую задолженность. Дивиденд вряд ли превысит 159 руб., выплачиваемых в последние 2 года.

СУРГУТНЕФТЕГАЗ. Резкий взлет в последнюю неделю с 27 до 38 руб. за обыкновенную акцию стал беспрецедентным в истории. 10 лет акция находится в пределах 24-40 руб., выплачивая небольшие дивиденды (0,65 руб./ао) и накапливая денежные средства на балансе. Сегодня более 3 трлн. руб. находится на счетах в долларах США, по которым банки выплачивают ~4% годовых (средняя ставка за несколько лет снизилась с 5% до 4%). Создание дочки «Рион» для инвестирования в ценные бумаги, скорее всего, связано с невозможностью дальше получать такую доходность по депозитам. Банки даже рады будут вернуть эти депозиты в условиях избыточной валютной ликвидности и дедолларизации банковской системы. Сегодня активы и пассивы банков в инвалюте >$300 млрд., из них кредиты ~$130 млрд., а все депозиты юридических и физических лиц ~$240 млрд. Средства Сургута ~$50 млрд. - избыточны и дороги. Вряд ли миноритарии что-то получат от изменения структуры денежной подушки Сургута, но в перспективе возможны разные сценарии использования этих денег и/или ликвидации перекрестной структуры владения. Компания контролирует сама себя через целую сеть некоммерческих организаций.

Показательна разница в оценке Сургута аналитиками: Сбербанк КИБ поднял цель до 76 руб., а ВТБ оставил на 24 руб./ао. Моя цель по обыкновенным акциям 48 руб. (P/E 5), но она реализуется лишь в случае повышения дивидендов хотя бы до уровня префов (~40% чистой прибыли). В оценке не учтены денежные активы Сургута, но учтен доход от них ~4% годовых или ~25% прибыли компании за год без учета переоценки валюты. В ином случае можно продавать акции выше 40 руб. и покупать не выше 30 руб. в надежде, что когда-то в компании произойдут позитивные изменения.

www.tgoop.com/truevalue/480

1.5K viewsedited  Sep 5, 2019 at 14:41

ЛУКОЙЛ. После результатов за 2 квартал компания снова выглядит самой привлекательной в отрасли, если продолжит выплату акционерам всего денежного потока (FCF). За год Лукойл выплатил 5% (250 руб.) дивидендами и выкупил с рынка 10% всех акций. В принципе компания и дальше способна выплачивать 15% в год или 830 руб. на акцию (530 млрд. руб.) в виде дивидендов и выкупов акций. Это единственная компания, которая покажет рост EBITDA на тонну нефтяного эквивалента в 2019 - благодаря иностранным активам и демпферу, который компенсирует разницу между экспортными и внутренними ценами на нефтепродукты.

ГАЗПРОМ. Интрига сохраняется – обещание перейти на выплату дивидендов в размере 50% чистой прибыли еще увеличит дивиденды (16.61 руб. в 2019). При текущих ценах на газ в Европе ~$200 за тыс. куб. м (существенно ниже прошлогодних $246) Газпром покажет снижение EBITDA и прибыли, но будет способен заплатить по моим оценкам 22 руб. в 2020 и 27 руб. в 2021гг. (40% и 50% прибыли). Цель снижена с 320 до 280 руб. Возможно, более интересными с точки зрения рисков выглядят акции дочки Газпромнефти с целью 500 руб. и потенциальным дивидендом 30-40 руб. Свободный денежный поток Газпрома не позволяет платить высокие дивиденды - компания нужно или сокращать инвестиции, или получать больше от акций своей 95% дочки - Газпромнефти.

РОСНЕФТЬ. Акции наиболее чувствительны к рублевой цене нефти – при текущем уровне можно рассчитывать только на дивиденд ~8% (32 руб.). Потенциала роста нет. Компания имеет высокий долг и еще очень долго будет его сокращать до приемлемых уровней. Акции дочки Башнефть выглядят очень дешево, но все свободные деньги забирает Роснефть через дебиторскую задолженность. Дивиденд вряд ли превысит 159 руб., выплачиваемых в последние 2 года.

СУРГУТНЕФТЕГАЗ. Резкий взлет в последнюю неделю с 27 до 38 руб. за обыкновенную акцию стал беспрецедентным в истории. 10 лет акция находится в пределах 24-40 руб., выплачивая небольшие дивиденды (0,65 руб./ао) и накапливая денежные средства на балансе. Сегодня более 3 трлн. руб. находится на счетах в долларах США, по которым банки выплачивают ~4% годовых (средняя ставка за несколько лет снизилась с 5% до 4%). Создание дочки «Рион» для инвестирования в ценные бумаги, скорее всего, связано с невозможностью дальше получать такую доходность по депозитам. Банки даже рады будут вернуть эти депозиты в условиях избыточной валютной ликвидности и дедолларизации банковской системы. Сегодня активы и пассивы банков в инвалюте >$300 млрд., из них кредиты ~$130 млрд., а все депозиты юридических и физических лиц ~$240 млрд. Средства Сургута ~$50 млрд. - избыточны и дороги. Вряд ли миноритарии что-то получат от изменения структуры денежной подушки Сургута, но в перспективе возможны разные сценарии использования этих денег и/или ликвидации перекрестной структуры владения. Компания контролирует сама себя через целую сеть некоммерческих организаций.

Показательна разница в оценке Сургута аналитиками: Сбербанк КИБ поднял цель до 76 руб., а ВТБ оставил на 24 руб./ао. Моя цель по обыкновенным акциям 48 руб. (P/E 5), но она реализуется лишь в случае повышения дивидендов хотя бы до уровня префов (~40% чистой прибыли). В оценке не учтены денежные активы Сургута, но учтен доход от них ~4% годовых или ~25% прибыли компании за год без учета переоценки валюты. В ином случае можно продавать акции выше 40 руб. и покупать не выше 30 руб. в надежде, что когда-то в компании произойдут позитивные изменения.

BY Truevalue