tgoop.com/xtxixty/4777
Last Update:
❔Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России?
• Самое простое – ожидать 20.00%:
i) так ждет консенсус
ii) повышение КС в октябре было практически гарантировано сентябрьским сигналом: вслед за аналогичным сигналом 8 раз из 8 повышение следовало сразу, подробнее здесь https://www.tgoop.com/xtxixty/4675
iii) 20.00% допускались верхней границей июльского прогноза ЦБ на остаток года
💡20.00% – это инертный прогноз, предопределенный сентябрьским сигналом и поступательным развитием событий
❔Может и должен ли Банк России выйти за рамки своего июльского прогноза? Было ли развитие событий поступательным?
• Рассмотрим ответ на него в контексте:
i) масштабов отклонения основных макропоказателей относительно июльских прогнозов ЦБ
ii) рисков для достижения цели по инфляции в 2025
iii) решимости ЦБ в достижении цели уже в 2025 = сжатия горизонта достижения цели по инфляции
Масштаб отклонения относительно июльских прогнозов ЦБ
• Инфляция складывается значительно выше июльского прогноза:
i) текущие темпы, согласно прогнозу ЦБ, в 3к24 должны были составить 7.8% SAAR
ii) в итоге они сложились на уровне 11.1% SAAR => разлет за 3к24 аннуализируется в 3.3 пп
iii) по итогам 2024 инфляция достигнет около 8% г/г при июльском прогнозе в 6.5–7% г/г
• Кредитование не замедлилось, а его темпы также выходят за рамки прогноза ЦБ:
i) прирост кредитного портфеля в сентябре составил 2 трлн руб., хотя с прогнозом ЦБ согласуется прирост не более чем на 1.5 трлн / мес.
ii) корпоративное кредитование в октябре продолжило ускоряться
• Инфляционные ожидания выросли у всех агентов, ИО населения на год вперед в октябре достигли максимальных за 2024 13.4%
• Потребительский спрос остался сильным. В базовых секторах охлаждение было особенно явно выражено в с/х. ВВП идет по верхней границе прогноза ЦБ
• Напряженность на рынке труда сохраняется. Рост зарплат ускорился, в июле составил 18% г/г
💡В логике реакции на реализованное отклонение инфляции от прогноза и рост ИО, КС тоже должна выйти за рамки июльского прогноза ЦБ
Риски для достижения цели по инфляции в 2025
• С сентября новостью стала индексация тарифов в 2025, в т.ч. тарифов ЖКХ. Теперь, чтобы прогноз ЦБ на 2025 сбылся, остальная часть корзины должна вырасти на 3.1–3.7% г/г
• Бюджетные проектировки на 2024 стали мягче. Структурный дефицит был расширен на 1.5 трлн руб. Только часть из этого новый спрос – возможно, это 1.1 трлн, которые недавно могли считаться "опциональными"
• Текущие темпы инфляции в сентябре составили 9.8% SAAR, в базовых компонентах 9.1% SAAR, в 2025 они должны замедлиться до 4% или ниже
Горизонт достижения цели по инфляции
• Мы понимаем, что лаг трансмиссии ДКП составляет 3–6 кварталов, и есть опция дождаться, когда накопленная жесткость заработает. Горизонт достижения цели в таком случае не определен
❕Но ЦБ четко обозначил горизонт достижения цели как конец 2025
• При ускорении текущих темпов инфляции в 3к24 и росте ИО, сжатие горизонта достижения цели по сравнению с июлем сейчас требует существенно большей жесткости
• Исходим из того, что горизонтом достижения цели останется конец 2025. С учетом лага в 3–6 кварталов, октябрьское заседание – одно из немногих, которые еще могут повлиять на возможность возвращение к цели в 2025
❔Что может заставить ЦБ действовать менее решительно?
• Автономное ужесточение ДКУ в части существенного роста ставок по депозитам из-за необходимости соблюдения банками НКЛ...
... но и здесь интерпретация может быть такова, что рост маржинальной стоимости фондирования = манифестация высокого спроса на кредит
• Охлаждение экономической активности, но здесь, скорее, преобладают факторы на стороне предложения
💡Итог узнаем в пятницу. Более вероятным исходом считаем 21.00%
@xtxixty
BY Твердые цифры
Share with your friend now:
tgoop.com/xtxixty/4777